8月港股策略报告：贸易战升温高息股避险-20190802-招银国际-19页.pdf

招银国际证券招银国际证券|市场策略市场策略|策略报告策略报告 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际研究报告之彭博搜索代码:CMBR 苏沛丰，苏沛丰，CFA 电话：(852)3900 0857 邮件：.hk 朱肖炜朱肖炜 电话：(86)0755-83169193 邮件： 恒生指数 27,566 52 周高/低位 30,280/24,541 大市 3 个月日均成交 824 亿港元 数据源：彭博 恒生指数及国企指数表现恒生指数及国企指数表现 恒生指数 国企指数 1-月-3.4%-2.4%3-月-7.2%-8.0%6-月-1.3%-4.0%数据源：彭博 恒生指数一年走势图恒生指数一年走势图 数据源：彭博 近期市场策略报告近期市场策略报告 1.“中美重启磋商，防好消息沽货”2019 月 7 月 2 日 2.“五穷六绝，恒指下试 26,000”2019年 6 月 3 日 3.“贸易战升级，测最坏情况-恒生指数可跌至 23,700”2019 年 5 月 14 日 4.“经济盈利回稳，政策憧憬降温”2019 年 5 月 2 日 5.“短线料整固，拥抱高息股”2019 月4 月 1 日 请登录请登录 2019 年亚洲货币券商年亚洲货币券商投票网址，投下您对招银国际投票网址，投下您对招银国际研究团队信任的一票：研究团队信任的一票：https:/ 24000260002800030000Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19 2019 年年 8 月月 2 日日 1 摘要：摘要：港股经过 7 月份的闷局后，因中美新一轮经贸磋商无具体成果及美联储减息预期降温而下挫。8 月份开局即遇上中美贸易战升温，港股暂乏重大利好因素推动反弹，但环球央行政策渐趋宽松，对资产价格构成支持，估计恒指本月波幅较 7 月增加，走势受中美关系的消息主导，波动区间约 26,000-28,000。另一焦点是中期业绩，整体盈利料增长放缓，可留意业绩较强的行业。中线而言，减息周期有利稳健高息股，可趁近期回调吸纳房产信托。中美重启磋商，美国突加关税。中美重启磋商，美国突加关税。中美 7 月底于上海重启经贸高级别磋商，但未有具体成果，将于 9 月再到美国磋商，但特朗普突然宣布自 9 月 1 日起向余下的 3,000 亿美元中国货品加征 10%关税。相信本月中美经贸团队会保持沟通，但恐怕中国未必愿意在被威胁的情况下磋商，暂难期望双方关系改善。相关的消息料将主导股市表现，而特朗普或会再在推特或其他场合发表有关言论，态度或友善、或强硬，在消息面可能继续令市场反复。环球主要央行渐倾向宽松。环球主要央行渐倾向宽松。美国自 2008 年后首次减息，同时欧洲及日本央行的货币政策立场亦有趋向宽松迹象。货币宽松本身无疑有利金融资产价格，但背后反映经济及企业盈利转弱。今次美国减息属“保险式”，在目前经济仍稳健时，减息可能进一步推升美股，但对港股帮助较轻微，因为中国经济下行压力较美国大，而中国货币政策保持稳健、人行尚未减息。中国经济下行压力仍较大，期待稳增长政策。中国经济下行压力仍较大，期待稳增长政策。中国第二季 GDP 增长 6.2%，展望下半年，房地产调控趋紧、居民消费意愿减弱、贸易摩擦可能升级，经济增长仍面临较大下行压力，财政政策将继续发力、托底经济。中央政治局会议已强调不将房地产作为短期刺激经济的手段，相信更凸显基建投资的重要性，相关的机械设备及铁路工程行业料较受惠。港股中期业绩，增长料放缓。港股中期业绩，增长料放缓。8 月份是港股中期业绩高峰，估计受中美贸易战及内地经济增长放缓影响，加上去年上半年盈利基数高，本轮中期业绩增速将放缓。至今虽有不少恒指或国指成份股发盈喜，主要是内险、券商等内地金融股，但发盈警的亦不少，包括周期性强的汽车股，及向来平稳的公用股。A 股方面，逾 1,600 间公司公布了上半年业绩指引，其中 40%估计盈利同比下跌。恒指半年度检讨，留意恒指及港股通新贵。恒指半年度检讨，留意恒指及港股通新贵。恒指半年度检讨结果将于 8 月中公布，同时涉及港股通合资格股份变动。考虑市值、成交及行业代表性、估计中国燃气(384 HK)获纳入恒指的机会较高。港股通方面，市值较小的港股若成为合资格股份，潜在的内地资金流入对股价有较大刺激，其中物业管理股雅生活(3319 HK)值得关注。技术分析：恒指头肩顶，长期升轨关键支持。技术分析：恒指头肩顶，长期升轨关键支持。恒指 7 月底跌穿小型头肩顶颈线，量度下跌目标 27,000。长线走势则未转弱，仍处于上升轨(约 26,500)之上。国企指数同样形成了头肩顶，下试 10,200。美国标普 500指数有见顶迹象，与 RSI 出现三顶背驰后，跌穿上升楔形，或确认陷入调整。投资策略：短线选绩优股，中线吸高息股。投资策略：短线选绩优股，中线吸高息股。贸易战突然升温，股市整体面对短期回调压力。估计 8 月份恒指波幅较 7 月显著增大，于 26,000-28,000 上落。预料中期业绩令各板块表现较参差，短期较看好绩优的机械设备、内险及运动服装股。中线看好防守力强的高息股，近期回调是难得的吸纳机会，因为周期性低、盈利及派息平稳，于减息周期有较强抗跌力。8 月港股策略报告月港股策略报告 贸易战升温，高息股避险贸易战升温，高息股避险 2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录目录 中美关系紧张中美关系紧张.3 美国减息，欧日倾向宽松美国减息，欧日倾向宽松.3 中国经济中国经济.4 港股展望港股展望.5 技术分析技术分析.8 投资策略投资策略.9 A 股市场观点股市场观点.13 附录附录 1：恒生指数成份股估值：恒生指数成份股估值.15 附录附录 2：恒生国企指数成份股估值：恒生国企指数成份股估值.16 附录附录 3：招银国际研究部覆盖股份招银国际研究部覆盖股份.17 2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 3 中美关系中美关系紧张紧张 重启磋商，美国突加关税重启磋商，美国突加关税 6 月 29 日 G20 峰会期间的“习特会”，确认了中美经贸团队将重启贸易磋商，其后经过一番电话沟通，终约定 7 月 30-31 日于上海进行第十二轮中美经贸高级别磋商，中方由国务院副总理刘鹤牵头，与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦等面谈。新华社报导，双方“就经贸领域共同关心的重大问题进行了坦诚、高效、建设性的深入交流，讨论了中方根据国内需要增加自美农产品采购以及美方将为采购创造良好条件。双方将于 9 月在美举行下一轮经贸高级别磋商。”不过，8 月月 1 日美国总统特朗普突然宣布，自日美国总统特朗普突然宣布，自 9 月月 1 日起向余下的日起向余下的 3,000 亿美元中国货品加亿美元中国货品加征征 10%关税关税，并表示一旦中美贸易谈判陷入僵局，可能将税率提高至 25%。市场原本相信G20 习特会的其中一个协议是双方谈判期间不加关税，因此特朗普突然出招，无疑杀了市场一个措手不及。新关税 9 月才生效，意味 8 月仍有磋商回旋的余地，估计中美将保持沟通，但中国政府 6 月 2 日曾发表关于中美经贸磋商的中方立场白皮书，强调“中国始终坚持平等、互利、诚信的磋商立场”，恐怕中方不愿被美方以关税为要挟下进行磋商，暂难期望双方关系显著改善。小结：小结：因应美方宣布再加关税，市场或会再调低中国经济增长及企业盈利预测，令港股受压。估计中美双方会保持沟通，同时特朗普或会再在推特或其他场合发表相关言论，态度或友善、或强硬，消息可能继续令市场反复。美国减息美国减息，欧日倾向宽松，欧日倾向宽松 美国自 2007 年后，首次进入减息周期，同时欧洲及日本央行的货币政策立场亦有趋向宽松迹象。美联储美联储保险式保险式减息，减息，料料年底前再减一次年底前再减一次 美国联储局公开市场委员会 7 月 31 日公布议息结果，减息 0.25 厘，至 2.00%-2.25%，是2008 年底金融海啸利率降至近零后，首次减息，减息幅度符合我们预期。但主席鲍威尔于记者会指减息仅属“周期中调整”(mid-cycle adjustment)，意味这次减息属于“保险式”减息，而非经济衰退之中的漫长减息周期之始。议息结果公布后，利率期货反映市场对今年余下时间之减息预期降温，全年累减0.75厘或更多的机率，由一周前之56%跌至39%，但于特朗普宣布再加关税后又急升至 71%（图 1）。我们暂时维持今年底前再减息一次 0.25 厘、即全年合共减 0.5 厘的预测，同时关注贸易战发展。以“保险式减息”形容是次联储局决定，是因为近月美国经济数据仍然偏强，例如第二季GDP 年化环比增长 2.1%，虽较首季之增速 3.1%大幅放缓，仍胜市场预期的 1.8%，其中个人消费增长颇强，达 4.3%，是 2017 年第四季以来最强。事实上，美国经济增速虽正放缓，但今年以来消费者信心反而回升，7月份经济咨询委员会消费者信心及密歇根大学消费者信心均较年初显著反弹（图 2）。2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图图 1：市场对美国减息预期降温市场对美国减息预期降温 数据源：CME、招银国际证券 图图 2：美国消费者信心持续强劲美国消费者信心持续强劲 数据源：彭博、招银国际证券 欧洲央行似预告减息欧洲央行似预告减息 欧洲央行于 7 月底之会议维持利率不变，但调整了前瞻指引，预告利率至少到明年上半年将维持在现水平或调低，似乎为减息铺路。议息声明指，可能加推刺激措施，并正研究新一轮资产购买计划规模及组合。不过，行长德拉吉指需要更多数据才采取行动，而今次会议尚未讨论减息。日本央行有需要时加推宽松措施日本央行有需要时加推宽松措施 日本央行 7 月底之会议亦维持利率不变，但下调今年的经济增长及通胀预测。议息声明新增“如果出现更多阻碍日本走向物价稳定目标的风险，央行将毫不犹豫地加推宽松措施”。小结：小结：货币宽松本身，无疑是有利金融资产价格，但背后反映的是经济及企业盈利转弱。最近两次美国减息周期中(2001-2003 年，2007-2008 年)，美股及港股都大幅下跌，尤其是于减息周期的前段至中段、经济显著转弱之时。今次联储局减息前，市场对减息幅度押注过高，现须修正预期，料对股市、高息债券以至黄金都会带来短期回调压力。中线而言，由于美国经济未有实时衰退风险，保险式减息可能进一步推升美股。对港股而言，美国减息的帮助料较轻微，因为目前中国经济下行压力较美国大，而中国货币政策保持稳健、人行尚未减息。中国经济中国经济 下行压力仍较大下行压力仍较大 中国第二季GDP同比增长6.2%，符市场预期，较首季之6.4%放缓，上半年合计增长6.3%。我们的经济师展望下半年，指房地产调控趋紧、居民消费意愿减弱、贸易摩擦可能升级，中国经济增长仍面临较大下行压力，财政政策将继续发力、托底经济。2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 5 7 月 30 日召开的中共中央政治局会议，亦指下半年国内经济下行压力加大，须全面做好“六稳”工作(稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)，并强调不将房地产作为短期刺激经济的手段。制造业投资方面，提出加快推进讯息网络等新型基础设施建设。我们认为，会议大概维持之前的经济发展立场，并无全新的刺激政策。随着经济增长放缓，工业利润亦趋跌。中国全国规模以上工业企业利润于 5 月份短暂回稳，同比升 1.1%，但 6月重回跌势，同比跌 3.1%（图 3），某程度反映 5 月份美国调高中国商品关税的影响开始浮现，下半年前景仍未许乐观。我们认为基建投资增速仍有上行动力，专项债作为资本金的政策出台，有望拉动后续基建投资增速。今年以来，民间固定资产投资增速放缓，由去年的 8.7%，到今年首 6 个月放缓至 5.7%；同时国企的固投加速以补短板，由去年的 1.9%增速，加快至今年首 6个月之 6.9%（图4）。在经济放缓及贸易战的背景下，估计下半年民间固投仍会较疲弱，继续靠政府推动基建等投资以稳增长。小结：小结：中国下半年经济政策主调是稳，既然中央政治局会议已强调不将房地产作为短期刺激经济的手段，相信更凸显基建投资的重要性，相关的机械设备及铁路工程行业料较受惠。图图 3：中国中国工业利润回复跌势工业利润回复跌势 数据源：彭博、招银国际证券 图图 4：中国固定资产投资年初至今累计同比中国固定资产投资年初至今累计同比 数据源：彭博、招银国际证券 港股港股展望展望 因应美国宣布再对中国品加征关税，市场或会再调低中国经济增长及企业盈利预测，令港因应美国宣布再对中国品加征关税，市场或会再调低中国经济增长及企业盈利预测，令港股受压。股受压。另外，香港 6 月初以来发生多次示威及冲突，我们认为暂时对香港金融市场影响有限，但个别行业如零售及旅游受影响较大，因旅客访港意欲或受影响。我们会持续留意冲突有否升级，以及国际评级机构对香港主权信贷评级展望有否改变，但相信中美贸易战、8 月份的中期业绩、环球央行政策、内地经济政策等，对港股整体表现有更大影响。中期业绩增长料放缓中期业绩增长料放缓 8 月份是港股中期业绩高峰。中美贸易战大约始于 2018 年 3 月，而同年 5 月美国向首批中国货加关税，其后双方再有互相加征关税，而 2018上半年中国 GDP 增速仍有 6.8%，因此2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 6 该期间企业盈利只轻微受贸易战打击，盈利基数较高（图 5）。2019 上半年中国经济增速放缓至 6.3%，相信企业盈利亦较全面反映贸易战影响。至今有不少恒生指数或国企指数成份股发盈喜，主要是内险、券商等内地金融股。发盈警的亦不少，包括周期性强的汽车股，及向来平稳的公用股（图 6）。内地 A 股方面，根据彭博数据，逾 1,600 间公司公布了上半年业绩指引，其中 40%估计盈利同比下跌。图图 5：恒指去年盈利基数高恒指去年盈利基数高 数据源：彭博、招银国际证券 图图 6：部分已发布盈利预告的恒指及国指成份股：部分已发布盈利预告的恒指及国指成份股 名称 代码 上半年业绩预告 盈喜盈喜/正面业绩快报正面业绩快报 中国人寿 2628 HK 经常性纯利同比升约 85%-105%，主因投资收益带动 新华保险 1336 HK 经常性纯利同比升约 45%，主要受惠扣税政策及自身保险业务整体盈利能力提升 中国人保 1339 HK 经常性纯利同比升约10%-30%，主因保险业务稳步提升，投资收益增加 中国财险 2328 HK 纯利同比升约30%-50%，主因保费收入稳步增长、投资收益增加、受惠扣税政策 招商银行 3968 HK 纯利同比升 13.08%，不良贷款率 1.24%，较上年末降 0.12 个百分点 中信证券 6030 HK 经常性纯利同比升 15.66%海通证券 6837 HK 经常性纯利同比升 98.24%中国建材 3323 HK 纯利同比升逾 50%，因水泥价涨及销量增加，及金融资产公允值大增 盈警盈警 港铁 66 HK 需为红磡站扩建问题及屯马线费用拨备约20亿港元，连同早前公布需就合营英国业务作拨备，今年上半年拨备总额 24.3 亿港元，相当于去年上半年利润约 52%中电 2 HK 录得亏损；主因澳洲零售业务所占的商誉减值约 60 亿-70 亿港元 吉利 175 HK 纯利同比跌约 40%，主因在中国汽车整体销量下跌超预期及集团主动减少经销商总库存；全年销量目标下调 10%至 136 万辆 长城汽车 2333 HK 经常性纯利同比跌约 65.4%，主因提高产品优惠额度，并继续加大品牌推广力度及研发投入；全年销量目标下调 10.8%至 107 万辆 数据源：港交所、招银国际研究 2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 7 恒指半年度检讨恒指半年度检讨 除了业绩，恒生指数半年度检讨亦值得留意。恒指公司将于 8 月 16 日收市后公布恒指系列季度及半年度检讨结果。此次检讨涉及港股通合资格股份变动。变动将于 9 月 9 日生效。有两类股份可于检讨结果公布前留意，一是潜在恒指新贵，二是潜在港股通新合资格股份。恒指新贵恒指新贵 获新纳入恒指、成为蓝筹的股份，短期内往往获资金追捧，长线将获得指数基金买入及更多投资者关注，对估值及流动性均有帮助。恒指公司检讨恒指成份股主要考虑三个准则：1)市值及成交额；2)行业代表性；3)财务表现。以下筛选了一些市值较高而成交较活跃的候选股份。流通市值最高的是中国太保(2601 HK)，但金融股已占恒指一半比重，再加的机会不高。流通市值次高是融创中国(1918 HK)，其日均成交亦属于较高，但恒指目前已有三只内房股，在行业代表性角度看不必纳入融创，而且内房周期性强，融创债务比率较高，财务表现或不及其他候选股份。去年 8 月上市的中国铁塔(788 HK)成交最活跃，但上市未够一年，估计于未来半年才有望“染蓝”。估计同属燃气分销行业的新奥能源(2688 HK)及中国燃气(384 HK)获纳入恒指的机会较高，若以日均成交额相对流通巿值比较，中国燃气成交中国燃气成交较活跃，可视为较活跃，可视为“染蓝染蓝”热门热门。恒指成份股 50 只，若有新增，便有股份须被剔除。最有可能被剔除的是流通市值最小的恒隆地产(101 HK)，因为恒指现有 8 只香港地产股，减少一只无损行业代表性。流通市值分别倒数第二及第三的中国旺旺(151 HK)和信和置业(83 HK)亦有可能，因为其平均成交量低于恒隆地产。图图 7：恒生指数可能纳入：恒生指数可能纳入/剔除的股份剔除的股份 名称 代码 流通市值（亿港元）一年日均成交额（亿港元）可能纳入可能纳入 中国太保 2601 HK 814 4.5 融创中国 1918 HK 694 6.6 中国铁塔 788 HK 583 10.1 新奥能源 2688 HK 551 2.0 中国燃气 384 HK 486 2.0 安踏体育 2020 HK 450 2.8 可能剔除可能剔除 恒隆地产 101 HK 338 0.8 中国旺旺 151 HK 344 0.8 信和置业 83 HK 409 0.7 数据源：彭博、招银国际研究 18 年 7 月至 19 年 6 月之月底平均 港股通新贵港股通新贵 现行内地与香港股市“互联互通”机制下，合资格的“港股通”股份可让内地投资者直接买卖。一般而言，市值较小的港股，若成为合资格港股通股份，潜在的内地资金流入对股价有较大刺激。最低市值要求是 50 亿港元以上（过去 12 个月平均月底市值）的恒生综合小型股指数的成份股。2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 8 下表列出部分预料于本月获纳入深港通的股份。其中中粮肉食(1610 HK)已是恒生综合小型股指数成份股，原本未符合市值要求，现已符合。其余股份大多是料将获纳入恒生综合中型或小型股指数并符合市值要求的。另外，今年 7 月开始，符合市值要求的同股不同权的公司亦合资格。其中小米(1810 HK)、美团(3690 HK)是同股不同权公司。一众潜在新贵之一众潜在新贵之中，物业管理股雅生活中，物业管理股雅生活(3319 HK)所处行业增长前景明朗，其估值远低于同业，值得关注所处行业增长前景明朗，其估值远低于同业，值得关注。此外，平均市值跌至低于 50 亿港元的股份，料将失去港股通资格。图图 8：部分有机会晋身部分有机会晋身“港股通港股通”的股份的股份 名称 代码 市值（亿港元）美团点评 3690 HK 2,767 小米集团 1810 HK 2,114 翰森制药 3692 HK 1,178 恒大健康 708 HK 953 中国东方教育 667 HK 242 锦欣生殖 1951 HK 208 信义能源 3868 HK 136 中国旭阳集团 1907 HK 117 海通恒信 1905 HK 104 新东方在线 1797 HK 93 中烟香港 6055 HK 87 微盟集团 2013 HK 85 九兴控股 1836 HK 80 中粮肉食 1610 HK 73 卡森国际 496 HK 65 中国科培教育 1890 HK 65 伟仕佳杰 856 HK 60 维亚生物 1873 HK 58 中国光大水务 1857 HK 56 雅生活服务 3319 HK 52 香港医思医疗 2138 HK 52 数据源：彭博、招银国际研究 18 年 7 月至 19 年 6 月之月底平均 图图 9：部分料从部分料从“港股通港股通”除名的港股除名的港股 名称 代码 市值（亿港元）维信金科 2003 HK 46 和谐汽车 3836 HK 46 天鸽互动 1980 HK 46 北京燃气蓝天 6828 HK 45 好孩子国际 1086 HK 44 中国黄金国际 2099 HK 42 交银国际 3329 HK 41 科通芯城 400 HK 41 熊猫绿能 686 HK 39 信利国际 732 HK 39 光启科学 439 HK 39 李氏大药厂 950 HK 38 鼎亿集团投资 508 HK 38 力世纪 860 HK 38 嘉年华国际 996 HK 34 齐合环保 976 HK 31 广泽国际发展 989 HK 31 民众金融科技 279 HK 8 数据源：彭博、招银国际研究 18 年 7 月至 19 年 6 月之月底平均 技术分析技术分析 恒指恒指头肩顶，下头肩顶，下试二万试二万七七 恒指于 6-7 月形成小型“头肩顶”，并于 7 月 31 日跌穿颈线，量度下跌目标 27,000，加上 7月中 MACD 线跌穿讯号线，亦确认走势转弱（图 10）。长线走势则未转弱，仍处于上升轨之上，但一旦失守升轨(约 26,500)，须防有更大跌幅（图 11）。国企指数同样形成了小型“头肩顶”，8 月 1 日轻微跌穿颈线，若确认失守，量度下跌目标约10,200（图 12）。2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 9 美国标普 500 指数有见顶迹象，于 7 月份与 RSI 出现“三顶背驰”，于 7 月 31 日跌穿上升楔形（图 13），或确认陷入调整。图图 10：恒生指数：恒生指数头肩顶头肩顶，下跌下跌目标目标 27,000 数据源：彭博、招银国际证券 图图 11：恒生指数恒生指数仍处长期升轨之上仍处长期升轨之上 数据源：彭博、招银国际证券 图图 12：恒：恒生国企指数生国企指数头肩顶头肩顶 数据源：彭博、招银国际证券 图图 13：美国标普美国标普 500 指数指数 RSI 顶背驰顶背驰 数据源：彭博、招银国际证券 投资策略投资策略 贸易战突然升温，股市整体面对短期回调压力。港股暂缺乏强大利好因素，上升动力不足，但环球各主要央行开始加强货币宽松措施，对资产价格构成支持。估计估计 8月份恒指波幅较月份恒指波幅较 7月显著增大，于月显著增大，于 26,000-28,000 上落上落。预料中期业绩令各板块表现较参差，短期较看好绩优股，中线可级纳防守力强的高息股短期较看好绩优股，中线可级纳防守力强的高息股。高息股近期回调，我们认为是难得的吸纳机会，因为周期性低、盈利及派息平稳的高息股于派息周期有较强抗跌力，股价倾向跑赢大市。2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 10 高息股短线避险，中长线受惠减息高息股短线避险，中长线受惠减息 房托趁回调吸纳房托趁回调吸纳 近月香港有较多示威活动及冲突，投资者担心影响香港经济，尤其是零售业，因此收入以租金为主的房产信托基金(REITs)价格亦大幅回落。我们认为，香港零售铺租波动主要见于街铺或缺乏单一业主的商场，该等物业风险较高，但 REITs 的防守力普遍较强。REITs旗下的商场之租金水平一向平稳增长。回顾 2008年底金融海啸后，本港REITs之租金水平普遍仍有不俗升幅。例如领展房产基金(823 HK)，截至 2009 年 3 月 31 日止财政年度综合续租租金(一般平均每三年续租)上升 25.2%，2010 年度综合续租租金上升 20.5%。又例如持有商场及商厦的阳光房地产基金(435 HK)，截至 2009 年 6 月 30 日止财政年度之续租租金上升 24.1%，现行租金上升 11.0%，没明显受金融海啸打击。另外，商场租金主要由基本租金构成，领展 2019 年度之基本租金占 98%，仅 2%是按营业额分成的租金，即使零售额下跌，对业主收入影响极微。不过，酒店 REITs 则宜暂避，因酒店房租及入住率较为波动，防守力较低。富豪产业信托(1881 HK)之 2009 年 1-6 月中期业绩，平均房租跌 16.4%、入住率跌 7.8 个百分点、酒店收入总额跌 19.9%、经营业务毛利跌 30.1%，明显受金融海啸影响。绩优行业绩优行业 中期业绩期间，绩优股表现料较强，其中下半年前景仍乐观的行业可看高一线，包括机械设备、内险及体育服装。基建相关行业基建相关行业憧憬稳增长政策憧憬稳增长政策 中美磋商难望短期内达成协议，中国经济继续面临下行压力，料中央政府仍需推出较多稳增长措施，相信基建是重点之一。我们重点看好起重机以及混凝土机械行业,主要由于认为上升周期仍将持续，首选已发盈喜的中联重科(1157 HK)。三一国际(631HK)亦已发盈喜，但没披露具体盈利水平，我们估计上半年业绩会超市场预期。内险内险股股纷纷发盈喜纷纷发盈喜 多家内地保险公司已公布上半年盈喜，增长主要来自股权类投资收益及扣税政策。去年保险业之保费收入、新业务价值及投资收益之基数均较低，估计下半年盈利及各主要业务指标继续有不俗增长。较看好业务改革推动业绩的中国人寿(2628 HK)和业务稳健的中国太保(2601 HK)。运动运动服装增长持续服装增长持续 我们预计上市运动品牌于上半年盈利同比上升 23%-166%，增长率大多接近 10 年来最高水平。考虑到行业销售增长趋势、零售折扣和库存水平，我们对行业下半年前景更乐观。运动服装业表现远超其他行业，主因大众参与体育程度提高和运动服普及化，及行业竞争力加强，主要体现于新产品的推出速度、创新程度及品牌的时尚程度。首选估值较低的特步(1368 HK)。2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 11 以下两页列出招银国际分析员对覆盖行业的中短期观点。图图 14：招银国际分析员的行业中短期观点：招银国际分析员的行业中短期观点 行业行业 评级评级 评论评论 中国银行 优于大市 内银股将于 8 月集中公布 2019 年中期业绩。预计生息资产的规模扩张将是主要的盈利驱动因素。虽然营收增速可能受息差环比走弱影响而从高位小幅回落，但受惠于资产质素的持续改善，信贷成本亦有机会下降，从而推动净利润增速较一季度进一步提升。工行(1398 HK，买入)参与救助锦州银行事件可能在短期内导致市场对国有银行的担忧。我们预计中型股份制银行将继续受益于宽松的货币政策，盈利增速亦可跑赢大型同业。首选平安银行(000001 CH，买入)和光大银行(6818 HK，买入)。中国保险 优于大市 主要保险公司均已公布上半年盈喜，利润增长主要来自于两方面：1)手续费率税前加计扣除政策使得 2018 应付税金以及 2019 年营业税支出减少；2)股权投资收益同比录得改善。我们认为，在承保端，新单增速和新业务价值增速将比较稳健。建议吸纳业绩弹性较大的中国人寿(2628 HK,买入)和业务稳健的中国太保(2601 HK,买入)。中国设备及机械 优于大市 中联重科(1157 HK,000157 CH,买入)、三一重工(600031 CH)以及徐工(000425 CH)于 7 月份分别就上半年业绩发出盈喜,全部超出市场预期。其中,我们的行业首选中联重科于二季度净利润同比增长 1.9-2.5 倍。我们继续重点看好起重机以及混凝土机械,主要由于我们认为上升周期仍将持续。此外,我们认为三一国际(631 HK,买入)上半年业绩有机会超预期。重卡方面,尽管去年三季度销售基数低,但受到“大吨小标”政策的不确定性影响下,我们判断三季度重卡销售可能低于预期。中国互联网 优于大市 人口红利褪去后，互联网进入下半场，增长逻辑将逐渐从获客转移为结构性优化。8 月美股中概及港股互联网将进入 2Q19 业绩期。板块估值已恢复至 22 倍FY19E 市盈率,中短期股价增长将主要依赖单边盈利驱动。板块偏好：电商 OTA 泛文娱 广告。建议重点关注：1）受益于消费刺激政策、减税降费利好及下沉市场增量的电商/OTA 领域，首选阿里巴巴(BABA US,买入)，携程(CTRP US),拼多多(PDD US,买入);2)处于股价低位、估值吸引目标，包括爱奇艺(IQ US)、拼多多、欢聚时代(YY US,买入)。该类目标虽然短期业绩存在波动，但市场预期低、安全边际高，些许政策/业绩层面利好将刺激股价反弹。中国教育 优于大市 虽然仍未出台，高等教育行业并购不受影响，具备并购及内生增长，2019 年 9 月高职扩招 100 万，学生人数增长或超预期，行业估值 FY19E 14 倍市盈率，低于历史平均水平的 16.5 倍。首推希望教育(1765 HK)，高职学生占比45%，受益高职扩招亦具新学校项目18年底持有现金 30亿，计划年内并购 2-3 个目标，行业内唯一有良好内生增长及并购增长空间的公司。中国证券 优于大市 部分上市券商已披露中期业绩快报，尽管盈利同比大幅反弹，但目前市场情绪不振，A 股日均成交进一步收缩至 3,000 亿元，7 月 H 股券商股价平均下跌约 5%，板块平均估值再度接近历史低位。若市场情绪未能明显改善，8 月业绩公布将难以对券商股价形成提振；MSCI进一步提升A股纳入因子至15%，将成为近期主要催化剂。在股市可能波动的情况下，我们依然建议选择收入结构均衡、优先受惠中国资本市场结构性改革的龙头券商：中信证券(6030 HK，买入)及中金公司(3908 HK，买入)。中国房地产 同步大市 根据国家统计局数据，受经济前景不明朗因素及贷款利率上升影响，中国房地产市场在今年二季度开始降温。我们预计 2019 年中国房地产市场的销售额及销售面积将分别下降 5%及 10%。根据国家统计局的房地产销售资料，今年上半年的合同销售平均售价同比增长 7.5%至每平 9,329 元人民币。由于房地产价格升幅高于政府预期，我们认为政府将在下半年维持紧缩措施，以控制房地产价格。我们偏好中型开发商，首选中海宏洋(81 HK，买入)、世茂(813 HK，买入)和雅居乐(3383 HK，买入 0。数据源：招银国际研究 2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 12 图图 14：招银国际分析员的行业中短期观点：招银国际分析员的行业中短期观点(续上页续上页)行业行业 评级评级 评论评论 中国医药 同步大市 首批重点监控化药和生物药目录推出，对龙头公司业绩影响较少。重点监控中药目录预计即将推出，中药板块承压。药品带量采购靴子落地，医保目录调整名单即将推出，对整体药品板块估值修复有提振作用。我们看好盈利增速强劲和管线丰厚公司，我们首推公司有中生制药(1177 HK)，石药集团(1093 HK)和三生制药(1530 HK)。中国非必需消费 同步大市 刚公布的中国 6 月零售销售增长好于预期，以及目前行业市盈率也不高，只有15.4 倍(七年平均 17.2 倍)，都令市场对下半年的消费行业变得更乐观。但我们还是维持保守的看法，并建议投资者谨慎选股，目前比较推荐申洲国际(2313 HK)，李宁(2331 HK，买入)，特步国际(1368 HK，买入)，海底捞(6862 HK，买入)和美的集团(000333 CH，买入)。其他行业，如奢侈品、香港零售、旅游，百货等都建议避开。中国必需消费 同步大市 首推万洲(288 HK)：非洲猪瘟疫情持续，中国6月份母猪存栏数跌幅扩大至27%，基于要调整生猪供应大概需要 18 个月时间，预期中国生猪价格于 2019 年下半年及 2020 年上涨，带动美国养殖业务利润上升。催化剂中美贸易谈判取得进展。现时估值为 FY19E 11.7 倍市盈率，股息率 3.8%。中国科技 同步大市 随着美国表示可解除华为限制，部分美国企业已恢复向华为供货，以及华为提高全年出货量目标至 2.7 亿台，我们认为科技板块的景气度已经大幅提升，其中华为收入占比较高(30%)以及前期受贸易战影响较大的龙头公司短期内已经完成估值修复，包括舜宇光学(2382 HK)、比亚迪电子(285 HK)和丘钛科技(1478 HK)。我们相信表现落后板块和估值较低的产业链公司有望在近期受市场关注，包括鸿腾精密(6088 HK)和通达集团(698 HK)。另外，我们认为全球和中国 5G 基站建设速度将有望超于市场预期，我们相信公司如立讯精密(002475 CH)将受益于 5G 升级和新增需求，我们相信近期回调是买入时机。中国风电 同步大市 风电板块近期走势疲弱，我们判断部分受到了光伏行业竞价补贴较低的影响，而风电行业本身在 2019-20 年仍然维持对存量项目的抢装。我们预料风电运营商上半年的发电量及盈利表现均符合预期，但市场对于运营商的估值表现体现出对于应收账款长期拖欠的担忧。目前风电运营商估值已处于历史估值底部，市净率仅为 0.5-0.6 倍，我们认为估值继续下探空间有限。我们偏好具备中期业绩盈利惊喜的目标，首选华能新能源(958 HK，买入)、华电福新(816 HK,买入)。中国太阳能 同步大市 国家能源局在 7 月 12 日发布了全国光伏项目竞价结果，22.8 吉瓦规模获得竞价项目，我们测算平均度电补贴仅人民币 5.8 分。随竞价结果的发布，我们预料下半年中国光伏市场需求将全面启动，有望在下半年对光伏产业链带来超过 30 吉瓦的新增装机规模。3 季度初由于需求较弱，电池片及组件价格呈一定松动迹象。受国内市场需求刺激，我们预料4季度产业链价格将有望企稳回升，同时市场对光伏行业的展望也将趋向正面。我们偏好光伏龙头制造企业，首选隆基股份(601012 CH,买入)，其次建议关注信义光能(968 HK，持有)。数据源：招银国际研究 2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 13 A 股市场观点股市场观点 朱肖朱肖炜炜 (+86 0755-83169193)从指数走势看，从指数走势看，7 月以来月以来 A A 股各板块涨跌互现。股各板块涨跌互现。截止 7月 31日，中证红利、上证 50、中证500 分别下跌 1.98%、0.83%、2.08%，而创业板指显著上行，涨幅达 2.96%。图图 15：7 月各大指数表现月各大指数表现 数据源：Wind、招商银行研究院 7 月以来，月以来，A 股板块之间分化显著。股板块之间分化显著。一方面，上证 50 表现疲弱，而创业板指增幅强劲。分化的原因主要源自前期市场抱团现象造成上证 50 估值偏高、创业板 7 月业绩预期改善等影响。图图 16：7 月月 A 股涨跌幅分布区间股涨跌幅分布区间 数据源：Wind、招商银行研究院 图图 17：7 月月 A 股各行业板块涨跌互现股各行业板块涨跌互现 数据源：Wind、招商银行研究院 2019 年年 8 月月 2 日日 敬请参阅尾页之免责声明 14 图图 18：创业板业绩改善显著：创业板业绩改善显著 数据源：Wind、招商银行研究院 从市场对 A 股净利润同比增速预测情况来看，7 月预测仍处负区间，反映出当前市场对企当前市场对企业盈利改善的预期压力仍存。业盈利改善的预期压力仍存。图图 19：A 股净利润同比增速预测股净利润同比增速预测 数据源：Wind、招商银行研究院 另一方面，科创板本月上市，开板首日 25 只个股全线大涨，但波动剧烈，盘中既有部分个股较开盘价上涨 30%触发临时停牌，也有较开盘价下跌 30%而触发临时停牌，最终收盘时，25 只个股涨幅达 80-400%，换手率高达 65-86%，可见市场参与热情之高涨。短期来看，由于开板初期市场热度较高、供求不平衡、新的交易机制市场需逐步适应等原因，市场化定价发生作用、估值水平寻求合理区间或需要一个渐进的过程，因此短期内科创板可能出现剧烈震荡的走势。前瞻性的看，科创板的比价效应有望为主板相关板块及创业板带来机会。根据科创板相关规定，非盈利企业也能上市