请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究2019年07月16日宏观点评下半年下行压力仍大，继续关注政策组合拳——6月经济数据点评事件：中国二季度GDP同比增长6.2%，预期6.3%；上半年GDP同比增长6.3%，预期6.3%；6月规上工业增加值同比6.3%（预期5.2%，前值5.0%）；6月社会消费品零售总额同比9.8%（预期8.5%，前值8.6%）；1-6月固定资产投资同比5.8%（预期5.5%，前值5.6%），其中：房地产投资累计同比10.9%，前值11.2%；制造业投资累计同比3.0%，前值2.7%；基建投资累计同比4.1%，前值4.0%。核心结论：1、总体看，6月经济数据超预期好转、季末反弹再现，GDP增速也如期稳中缓降。然而，“向好”的背后，更需要关注的是可持续性。一方面，H-P滤波法分解发现，今年二季度产出负缺口进一步扩大，表明市场需求不足；另一方面，二季度企业中长期贷款仍然疲弱，企业投资意愿依旧低迷；此外，关税加征至25%对GDP增速、出口、产业转移和就业的冲击尚未全面显现。2、投资微升，基建和制造业小幅回暖，地产投资韧性仍强。地产投资增速再降但仍处高位，预计全年降至6-8%。6月地产投资累计同比回落0.3个百分点至10.9%。新开工面积与施工面积增速走势分化，表明房地产开发继续降温，预计随着土地购臵费递延消退、房地产销售降温以及房企融资收紧等显现，未来地产投资趋于放缓。需注意的是，今年地产投资增速虽下滑，但核心的建安投资增速提升，因此对经济的拉动作用有所增强。基建投资小幅回升，专项债新规刺激效果仍待观察，预计全年升至6%-10%。基建回暖主因交通运输和水利、环境和公共设施投资好转。6月新增轨交投资970亿元，但二季度整体发改委审批节奏较缓。往后看，专项债新规落地和非制造业PMI新订单指数走高均预示基建投资有望切实回升。制造业投资小幅回升，主因有色金属行业阶段性好转，可持续待观察。6月制造业和民间投资双双回升，同时M1-M2负的剪刀差缩窄，企业现金流有所改善。不过，我们认为6月制造业投资增速回升主因有色金属冶炼分项降幅大幅收窄，大概率是在稀土行情提振下的短期行为，持续性预计有限。后续企业盈利尚未企稳、PPI通缩、高基数显现等因素将继续制约制造业投资。3、工业生产小幅回升，上半年整体趋弱。6月工业增加值较上月提升1.3个百分点，超市场预期，主要受基建扩张和“抢出口”提振。合并看，上半年工业增加值累计同比为近10年最低，反映生产仍弱。4、消费全面走高，主因汽车国五清库和618大促。6月名义和实际社零增...
