“空间、壁垒、确定性”三维度看社服安信证券研究中心商社团队首席分析师刘文正SAC执业证书编号：S1450519010001——19年社服中期策略20740069/36139/2019051510:57目录1.中期复盘：免税和人服维持快增，酒店出境游景区均处于估值低位2.宏观对社服行业影响几何：经营数据相关性分析和美林时钟应用3.产业链趋势展望：探究餐饮旅游行业的慢变量与快变量4.海外对比研究：产品升级、渗透率提升、核心要素资源延伸为大方向5.“空间+壁垒+确定性”三维度看社服子行业6.投资建议及盈利预测：继续推荐高成长+低估值底部修复两大主线7.风险提示20740069/36139/2019051510:571.中期复盘：免税和人服维持快增，酒店出境游景区均处于估值低位1.1.社服板块19年初至今上涨17.4%，估值仍处低位①年初至今涨幅：按申万行业类，19年初至今社服板块涨幅为17.38%，排名第20位；②行业估值：截止19年5月12日，休闲服务板块PETTM为30.7x（过去10年均值44.4x），目前估值仍处较低位臵。其中酒店子版块为26.2x（过去10年均值58.0x），旅游子版块为32.0x（过去10年均值42.0x），估值均处历史底部。图1：2019年初至今，社服行业涨幅处于中下游，排名第20位0.010.020.030.040.050.060.0农林食品家电非银计算机电子建材军工医药通信综合化工地产商贸机械交运电气轻工采掘社服汽车银行纺服传媒有色公用钢铁建筑资料来源：Wind，安信证券研究中心图2：截止19年5月12日，社服板块整体PETTM为30.66X（过去10年均值44.4x），酒店、旅游等子版块均处历史估值底部020406080100120休闲服务(PETTM)均值加1sd减1sd社服板块：30.7x10年均值：44.4x050100150200250酒店II(PETTM)均值加1sd减1sd酒店板块：26.2x10年均值：58.0x020406080100旅游综合II(PETTM)均值加1sd减1sd旅游板块：32.0x10年均值：42.0x20740069/36139/2019051510:57图3：中信行业分类：2018年餐饮旅游板块归母净利增速13.60%图5：中信行业分类：2018Q3-2019Q1各子版块单季营收增速•19Q1扣非归母净利润增速：免税（+37%）>餐饮（+11%）>休闲景区（+7%）>酒店（+0%）>自然景区（-27%）>出境游（-38%）；•18全年扣非归母净利增速：免税（+28%）>休闲景区（+15%）>酒店（+13%）>餐饮（+11%）>自然景区（-15%）>出境游（-53%）。**上述餐饮板块仅为广州酒家，酒店板块仅为锦江股份和首旅酒店，休闲景区为宋城演艺和中青旅。图4：中信行业分类：2019Q1餐饮旅游板块归母净利增速54.68%图6：中信行业分类：2018Q3-2019Q1各子版...
