10月经济数据点评：季初回落数据走低地产坚韧关注来年-20191115-东吴证券-16页.pdf

1/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告 固定收益 固收点评 固收点评 20191115 10 月经济数据点评：月经济数据点评：季初回落数据走低，地季初回落数据走低，地产坚韧关注来年产坚韧关注来年 事件事件 数据公布：数据公布：2019 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2019 年 10 月经济数据：2019 年 10 月固定资产投资累计同比 5.2%、前值 5.4%；社会消费品零售总额 10 月单月同比 7.2%，前值 7.8%；工业增加值 10 月单月同比 4.7%、前值 5.8%。观点观点 地产增速保持高位韧性，盈利制约制造业回升。地产增速保持高位韧性，盈利制约制造业回升。110 月制造业投资累计同比收于 2.6%，增速回升 0.1 个百分点。10 月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数 PMI 以及企业盈利状况均处于低位，同时 10 月 PPI 同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。第三、高新制造业 10 月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击。第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。对于后期判断，我们预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。10 月社零月社零表现表现有所回落有所回落，三大原因共同作用。社会消费品零售总额单月同比 7.2%，较 9 月回落 0.6 个百分点。社零回落的主要原因有三：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，内需疲软，居民收入和财富增速放缓。第三、“双十一”会提前透支部分消费，10月消费受到一定影响，以及假期因素，今年 10 月假期比去年少一天，消费水平也会相应减少。展望后期：预计后期消费将保持相对平稳，有待相关政策的进一步刺激。工业生产大幅回落，上游行业受压明显。工业生产大幅回落，上游行业受压明显。10 月工业增加值收于 4.7%，较 9 月回落 1.1 个百分点。主要原因有二：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，工业增加值上游行业走弱预计与大宗产品表现一般相关，10 月铁矿石、焦煤、焦炭价格同比分别收于 41.29%、-5.62%以及-27.22%，增速均低于 9 月水平。全国服务业生产指数也有所回落。展望后期：PPI 持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，因此预计后期生产压力依旧较大。未来展望：未来展望：整体来看，10 月数据表现较差，社融低位、信贷下滑、投资、消费、工业生产均回落，也正因于此，央行在 11 月 MLF 调低 5 个BP，体现政策倾向于稳经济。具体来说三大投资中：房地产保持韧性，预计房地产投资今年风险不大，其风险在明年一季度有大幅回落的可能。制造业层面：受企业盈利较差以及 PPI 低位负值波动的影响，预计年末制造业仍有下行的压力。基建方面：基建的主要作用依旧定位于托底经济，近期利好基建政策不断出台：无论是专项债提前发行，还是 11月 13 日国常会下调部分基建项目资本金比例以及更早的专项债用与做项目资本金的新规都对基建形成利好，但受限于地方政府控制隐性债务等问题，预计基建后期回暖动力相对有限。生产方面：季初回落效应明显，在企业盈利较差，企业目前生产动力相对不足。随着季初回落效应减弱，11、12 月生产有望有所回升，但回升幅度也相对有限。综合来看，基本面下行压力依旧较大，预计后期财政政策的刺激效果将更为有效。风险提示：风险提示：企业盈利下行，PPI 持续负值波动。证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 研究助理研究助理 付昊付昊 010-66573671 Table_ReportTable_Report 相关研究相关研究 1 1、固收月报、固收月报 2019111320191113：日央行：日央行的“困境”：的“困境”：1010 月议息会议盘点月议息会议盘点20192019-1111-1313 2 2、固收点评、固收点评 2019111220191112：1010 月月金融数据点评：社融增速略有下金融数据点评：社融增速略有下行，信贷和专项债拖累较大行，信贷和专项债拖累较大20192019-1111-1313 3 3、固收点评、固收点评 2019111220191112：向前向：向前向后整体看，普查要调几个点的研后整体看，普查要调几个点的研判判20192019-1111-1212 4 4、固收周报、固收周报 2019111020191110：油价扑：油价扑朔前路漫漫，小阳春影响难坚朔前路漫漫，小阳春影响难坚持持20192019-1111-1111 5 5、固收周报、固收周报 2019111020191110：周中：周中MLFMLF 利率下调，猪价高企抬升利率下调，猪价高企抬升CPICPI20192019-1111-1010 Table_AuthorTable_Author 20192019 年年 1111 月月 1515 日日 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 2/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 事件：国家统计局公布事件：国家统计局公布 10 月经济数据月经济数据 2019 年 11 月 14 日，国家统计局公布 2019 年 10 月经济数据：2019 年 10 月固定资产投资累计同比 5.2%、前值 5.4%；社会消费品零售总额 10 月单月同比 7.2%，前值 7.8%；工业增加值 10 月单月同比 4.7%、前值 5.8%。经济数据整体表现均不及前值。对此，我们的点评如下：对此，我们的点评如下：1.制造业投资略有上行制造业投资略有上行，盈利制约，盈利制约影响仍大影响仍大。2019 年 110 月固定资产投资累计同比增长 5.2%，较 1-9 月下降 0.2 个百分点。具体来说：10 月房地产、制造业以及基建（不含电力热力水）累计增速分别为 10.3%、2.6%、4.2%。与上月相比，制造业增速回升 0.1 个百分点，地产回落 0.2 个百分点，基建回落0.3 个百分点。图图 1：固定资产投资增速（单位：固定资产投资增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 2019 年 10 月固定资产投资同比增速收于 5.2%,，较 9 月回落 0.2 个百分点，110月制造业投资累计同比收于 2.6%，增速回升 0.1 个百分点。10 月制造业投资增速略有回升，但是回升的力度不足。主要原因有：第一、前瞻指数 PMI 以及企业盈利状况均处0.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:累计同比 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 3/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 于低位，同时 10 月 PPI 同比处于负值低位，对制造业投资回升形成制约。第二、出口低迷也对制造业投资形成限制，主要系外部需求疲敝和贸易摩擦的影响所致。第三、高新制造业 10 月增速依旧较高，呈现一个稳步抬升的趋势，反映调结构仍是重点，同样也会对传统制造业带来一定冲击。第四、本月运输和电子设备制造业回升较大，但汽车制造业回落明显。对于后期判断，我们预计年内之前制造业下行压力仍存，企业盈利下行、圣诞采购季后外需压力以及去年基数过高等因素都对制造业投资回升形成制约。图图 2：工业价格领先于制造业：工业价格领先于制造业投资增速（单位：投资增速（单位：%）图图 3：工业企：工业企业利润增速（单位：业利润增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 从制造业各个分项的累计同比数据来看，2019 年 10 月化学纤维制造业比上月增加值最多，为 15.4%，造纸业及纸制品业增长值也比较大，为 9.1%。黑色金属冶炼及压延加工业、仪器仪表制造业和废弃资源综合利用业的累计同比值比上月下降都超过 20%，对制造业呈现负向影响较大。-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比 PPI:全部工业品:累计同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 4/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先 1 年，单位：年，单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 1-10 月房地产投资累计同比增长 10.3%，增速比 19 月份回落 0.2 个百分点，符合预期。房地产仍保持强劲的原因有：第一，销售面积年内首次由负转正，从 1-9 月的-0.1%转正至 0.1%，销售面积回升符合地产行业“金九银十”特点。第二，房地产新开工和施工都有回升支撑建安费用回升。展望后期：我们预计房地产投资今年风险不大，年末稳中略降。其风险在明年一季度，土地购置费下行以及施工转竣工导致建筑费用回落是风险所在。-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00工业企业:利润总额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比（右轴）2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 5/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 5：棚改计划完成数不及去年（单位：万套）：棚改计划完成数不及去年（单位：万套）图图 6：商品房销售：商品房销售面积增速面积增速回升（单位：回升（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 7：土地购置面：土地购置面积与新开工面积积与新开工面积增速（单位：增速（单位：%）图图 8：房地产开发资金来源（单位：房地产开发资金来源（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10商品房待售面积:累计同比商品房销售面积:累计同比（右轴）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比（右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比 房地产开发资金来源:其他资金:累计同比 房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 6/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 9：土地成交与土地购置费的关系（单位：土地成交与土地购置费的关系（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 10：（房地产开发投资：（房地产开发投资完成额完成额-土地购置费土地购置费）的增速（单位：）的增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%土地购置费同比 土地成交同比(右轴)-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10房地产开发-土地购置费同比增速2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 7/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 1-10 月基建增速（不含电力热力水的分项）累计增速收于 4.2%，较前值回落 0.3个百分点。基建投资回落，主要原因有二：首先是 10 月地方政府专项债基本没有新增发行（2020 年的提前发行的没有在 10 月落地）。其次是去年基数逐渐高企抑制了基建增速的回升。对基建的定位仍应放在托底经济的位置，11 月 13 日国常会下调部分基建项目资本金比例将对基建形成利好。结合政策、基数以及专项债发行等因素，建议关注 12月基建回暖的程度 图图 11：基建投资累计增速有所回落（单位：基建投资累计增速有所回落（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 12：财政收入回升，支：财政收入回升，支出下行（出下行（单位：单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014年10月 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 8/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 13：出口导向型行业投：出口导向型行业投资与出口金额资与出口金额累计增速（单位：累计增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 14：高技：高技术制造业固定术制造业固定资产投资累计增速（单位：资产投资累计增速（单位：%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 -30-20-100102030402014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10固定资产投资完成额:纺织服装行业:累计同比 固定资产投资完成额:化工行业:累计同比 固定资产投资完成额:航运业:累计同比 出口金额:一般贸易:累计同比（%）-20-100102030402014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10固定资产投资完成额:航空航天及设备制造业:累计同比 固定资产投资完成额:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比 固定资产投资完成额:医药制造业:累计同比 固定资产投资完成额:仪器仪表制造业:累计同比 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 9/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 2.10 月社零月社零有所回落有所回落 10 月社零有所回落，三大原因共同作用。社会消费品零售总额单月同比 7.2%，较9 月回落 0.6 个百分点。社零回落的主要原因有三：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，内需疲软，居民收入和财富增速放缓。第三、“双十一”会提前透支部分消费，10 月消费受到一定影响，以及假期因素，今年 10 月假期比去年少一天，消费水平也会相应减少。展望后期：预计后期消费将保持相对平稳，有待相关政策的进一步刺激。图图 15：消费：消费单月同比与限单月同比与限额以上消费单月同比关系（单位：额以上消费单月同比关系（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 表表 1：限额以上消费分项的占总消费比重（单位：限额以上消费分项的占总消费比重（单位：%）项目 服装占比 家用电器占比 粮食类占比 石油占比 汽车占比 2017-07 9.13%6.18%14.94%14.28%26.92%2017-08 8.63%6.13%13.33%13.36%28.49%2017-09 8.89%5.92%13.09%12.76%28.39%2017-10 10.26%6.06%13.03%13.18%27.69%2017-11 10.49%6.53%12.58%12.35%27.58%2017-12 10.14%6.16%12.55%11.62%30.23%2018-03 9.55%6.71%12.63%14.33%29.70%2018-04 10.03%6.52%13.20%15.21%29.11%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00社会消费品零售总额:当月同比 限额以上企业消费品零售总额:当月同比（右轴）2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 10/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 2018-05 9.81%6.65%13.32%15.15%28.96%2018-06 9.42%7.88%14.02%14.24%26.47%2018-07 9.02%6.72%14.03%15.62%28.80%2018-08 8.64%6.18%13.71%15.70%29.34%2018-09 9.07%6.04%13.78%14.76%28.32%2018-10 10.46%6.11%13.47%15.43%27.98%2018-11 10.37%6.92%13.73%12.39%25.29%2018-12 10.87%6.60%13.99%12.25%30.11%2019-03 9.63%7.31%13.58%15.05%28.32%2019-04 9.59%6.55%13.76%15.33%29.28%2019-05 9.54%6.66%14.01%15.25%29.46%2019-06 8.82%7.78%13.70%13.78%29.65%2019-07 8.78%6.70%14.81%15.43%28.74%2019-08 8.63%6.27%/15.61%27.85%2019-09 9.13%6.18%14.94%14.28%26.92%2019-10 10.28%6.10%15.63%14.61%26.81%数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 16：主要下游产品零售额同比增速（单位：主要下游产品零售额同比增速（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00汽车类:累计同比 石油及制品类:累计同比 家具类:累计同比 建筑及装潢材料类:累计同比 社会消费品零售总额:累计同比 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 11/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 17：2019 年周度零年周度零售数量（单位：售数量（单位：辆）及其同比增速（右轴，单位：辆）及其同比增速（右轴，单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 18：商品房成交面积（单位：万平方米）：商品房成交面积（单位：万平方米）数据来源：Wind,东吴证券研究所 -100-500501001502002500.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00当周日均销量:乘用车:厂家零售 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比（右轴）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0030大中城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 12/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 19：原油价格（单位：美元：原油价格（单位：美元/桶）桶）数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 20：消费的消费的季末效季末效应应（单位：（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.0030大中城市:商品房成交面积:当周值 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周值 6.007.008.009.0010.0011.0012.002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 13/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 表表 2：社会消费品零售额数据汇总（单位：亿元，：社会消费品零售额数据汇总（单位：亿元，%）指标 10 月 9 月 差额 1-10 月 绝对量 同比增长（%）绝对量 同比增长（%）社会消费品零售总额 32744 7.0 7.5-0.5 286268 7.9 其中：限额以上单位消费品零售额 5360 8.6 9.0-0.4 48510 9.0 按消费类型分 4367 9.0 9.4 -0.4 36932 9.4 餐饮收入 846 5.6 7.1-1.5 7695 7.1 商品零售 33737 7.0 7.6-0.6 297846 7.9 其中：限额以上单位商品零售 11476 0.9 2.9-2.0 111224 3.6 粮油、食品类 1241 9.0 10.4-1.4 11808 10.4 饮料类 180 9.5 8.9 0.6 3173 9.8 烟酒类 308 4.4 4.2 0.2 3173 6.7 服装鞋帽、针纺织品类 1153-0.8 3.6-4.2 106254 2.8 化妆品类 234 6.2 13.4-7.2 2382 12.1 金银珠宝类 199-4.5-6.6 2.1 2134 0.1 日用品类 506 12 12 0 4845 13.4 家用电器和音像器材类 678 0.7 5.4-4.8 7195 5.4 中西药品类 484 5.1 6.6-1.5 4801 9.6 文化办公用品类 249-3.4-0.2-3.2 2531 5.4 家具类 174 1.8 6.3-4.5 1569 5.4 通讯器材类 418 22.9 8.4 14.5 3813 8.0 石油及制品类 1717-4.5-0.4-4.1 16412 1.0 汽车类 3228-3.3-2.2-1.1 31712-1.0 建筑及装潢材料类 195 2.6 4.2-1.6 1630 3.4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.工业生产大幅回落，上游行业受压明显工业生产大幅回落，上游行业受压明显 10 月工业增加值收于 4.7%，较 9 月回落 1.1 个百分点。主要原因有二：第一，今年宏观数据季末抬升、季初回落特点很明显。第二，工业增加值上游行业走弱预计与大宗产品表现一般相关，10 月铁矿石、焦煤、焦炭价格同比分别收于 41.29%、-5.62%以及-27.22%，增速均低于 9 月水平。全国服务业生产指数也有所回落。展望后期：PPI持续低位、企业盈利较差、同时全球经济下行压力加大，外需相对疲敝，因此预计后期生产压力依旧较大。2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 14/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 21：工业增加值与发电量（单位：工业增加值与发电量（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 图图 22：下游行业工业增加值（单位：下游行业工业增加值（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 15/16 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 固收点评 图图 23：生生产的季末抬升效应产的季末抬升效应（单位：（单位：%）数据来源：Wind,东吴证券研究所 4.未来展望未来展望 整体来看，10 月数据表现较差，社融低位、信贷下滑、投资、消费、工业生产均回落，也正因于此，央行在 11 月 MLF 调低 5 个 BP，体现政策倾向于稳经济。具体来说三大投资中：房地产保持韧性，预计房地产投资今年风险不大，其风险在明年一季度有大幅回落的可能。制造业层面：受企业盈利较差以及 PPI 低位负值波动的影响，预计年末制造业仍有下行的压力。基建方面：基建的主要作用依旧定位于托底经济，近期利好基建政策不断出台：无论是专项债提前发行，还是 11 月 13 日国常会下调部分基建项目资本金比例以及更早的专项债用与做项目资本金的新规都对基建形成利好，但受限于地方政府控制隐性债务等问题，预计基建后期回暖动力相对有限。生产方面：季初回落效应明显，在企业盈利较差，企业目前生产动力相对不足。随着季初回落效应减弱，11、12 月生产有望有所回升，但回升幅度也相对有限。综合来看，基本面下行压力依旧较大，预计后期财政政策的刺激效果将更为有效。5.风险提示风险提示 企业盈利下行，PPI 持续负值波动-2.000.002.004.006.008.0010.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 7 1 7:1 3 16/16 免责及评级说明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http:/ 2 3 3 3 9 3 4 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 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