6月经济数据点评：汽车销售和销量数据为何出现背离？-20190715-华创证券-15页 (2).pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告【债券日报】汽车销售和销量数据为何出现背离？汽车销售和销量数据为何出现背离？6 月月经济数据点评经济数据点评 债市策略：投资方面，房地产投资或维持继续下行趋势，而制造业投资下半年小幅下行压力仍在，基建增速需成为稳定投资的重要托手。今年债市策略：投资方面，房地产投资或维持继续下行趋势，而制造业投资下半年小幅下行压力仍在，基建增速需成为稳定投资的重要托手。今年 7 月开始地方债发行明显降速，但专项债可用作资本金政策落地，将对基建增速形成部分支撑，基建投资或缓慢回升；工业方面，月开始地方债发行明显降速，但专项债可用作资本金政策落地，将对基建增速形成部分支撑，基建投资或缓慢回升；工业方面，7 月耗煤量增速再度下行，同时钢铁产量开始降低，工业增速压力依旧存在；社零方面，月耗煤量增速再度下行，同时钢铁产量开始降低，工业增速压力依旧存在；社零方面，7 月汽车消费仍不差，但去年月汽车消费仍不差，但去年 7 月基数抬升，料本月汽车消费增速将有所下滑，叠加就业压力较大，消费或难以维持高增速。对于债市而言，月基数抬升，料本月汽车消费增速将有所下滑，叠加就业压力较大，消费或难以维持高增速。对于债市而言，6 月经济数据整体大超预期，且贸易谈判重启，对债市产生部分扰动，但经济拐点未现，月经济数据整体大超预期，且贸易谈判重启，对债市产生部分扰动，但经济拐点未现，7 月高频显示经济未继续明显好转，在欧央行可能重启月高频显示经济未继续明显好转，在欧央行可能重启 QE 或负利率、美联储即将降息的背景下，国内货币政策空间加大，未来逆周期调节政策可能继续延续，三季度债市或呈现震荡偏强行情。或负利率、美联储即将降息的背景下，国内货币政策空间加大，未来逆周期调节政策可能继续延续，三季度债市或呈现震荡偏强行情。统计局上午公布二季度 GDP 及 6 月经济数据，二季度 GDP 增速 6.2%，符合预期；6 月投资累计同比 5.8%，高于预期的 5.6%；工业同比 6.3%，远高于预测值 5.2%；社零增速 9.8%，同样高于预期的 8.3%；6 月城镇调查失业率 5.1%，高于前月的 5%。我们解读如下：投资增速超预期上行，制造业略超预期是主因。投资增速超预期上行，制造业略超预期是主因。制造业回升主要受汽车、通用和专用设备、黑色有色冶炼加制造业投资有所回升带动，但由于去年下半年制造业企业利润增速仍在下行，且 2000 亿美元商品关税提高后将进一步影响制造业企业盈利以及未来预期，料后续制造业投资增速将继续维持下降趋势。房地产投资方面，房地产投资方面，累计同比继续小幅回落，但单月同比小幅回升至 10%。需要关注的是，6 月房地产销售、购置面积、新开工以及竣工均增速均有所回升，显示房地产投资韧性较强，销售回暖导致房价继续小幅上涨，使得近期房地产调控政策明显收紧，房企融资难度加大，地产投资下行趋势或不变。基建投资方面，基建投资方面，后续基建增速或将缓慢回升。7 月至今地方债发行明显降速，但专项债可用作资本金政策落地，将对基建增速形成部分支撑。工业增速大幅上行，与我们预估的一致，但上行幅度高于预期，主要受基数较低的情况下采矿业和制造业大幅走高影响。工业增速大幅上行，与我们预估的一致，但上行幅度高于预期，主要受基数较低的情况下采矿业和制造业大幅走高影响。6 月制造业工业增加值较 5 月大幅回升 1.2 个百分点，直接拉动总工业增加值 1 个百分点左右。其中，汽车制造业增加值回升 2.2 个百分点至-2.5%，对制造业影响较大，另外，去年低基数以及本月 PPI 同比大幅下行降低价格因素影响，同样是本月工业增加值大超预期的主要原因。社零增速超预期大幅回升至社零增速超预期大幅回升至 9.8%，收入回升、国五促销以及去年关税调低造成汽车低基数影响，汽车分项明显回升，是社零超预期上行的最主要因素，而地产类消费回升或难以持续。，收入回升、国五促销以及去年关税调低造成汽车低基数影响，汽车分项明显回升，是社零超预期上行的最主要因素，而地产类消费回升或难以持续。汽车方面，增速大幅增回升至 17.2%，较 5 月回升 15.1 个百分点，回升幅度远超预期，一则，6 月车企大力促销去国五库存，但打折后豪华车需求增加，价格整体有所抬升，导致销量好，销售更好。二则，低基数亦是重要原因，去年 6 月受关税影响国内汽车销售和进口均大幅下滑，基数较低导致本月汽车销售和汽车进口增速均大幅上行。除此之外，调降个人所得税对居民收入产生影响，二季度收入继续微幅回升，或是近期社零增速维持较高增速的原因之一。风险提示：风险提示：资金超预期收紧，宽信政策继续加速落地证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱： 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱： 【华创固收】6 月托管量点评：中小银行托管量明显降低，机构杠杆率显著分化 2019-07-08 如何看待对地产信托的治理？华创债券日报 20190709 2019-07-09 通胀关注点或切换至三季度 CPI 下行幅度和PPI 转负风险华创债券 6 月通胀数据点评 2019-07-10【华创固收】再融资债券发行及地方债到期压力如何？2019-07-11 进出口、信贷数据偏弱，收益率再次下行华创债券日报 20190712 2019-07-12 相关研究报告 相关研究报告 华创证券研究所 华创证券研究所 债券研究 债券研究 债券日报债券日报 2019 年年 07 月月 15 日日 2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、汽车销售和销量数据为何出现背离？一、汽车销售和销量数据为何出现背离？6 月经济数据点评月经济数据点评.4（一）投资回升符合预期：房地产韧性较强，制造业和基建投资增速上行.4（二）工业增速预期内走高：低基数是主要原因，未来工业增速下行压力仍在.5（三）社零超预期回升：收入、国五促销以及关税调低造成汽车低基数影响汽车消费大幅回升.6 二、利率债市场复盘：经济数据超预期，活跃券收益率上行二、利率债市场复盘：经济数据超预期，活跃券收益率上行.7（一）资金面：隔夜资金价格再次上行，资金面边际收紧.7（二）利率债：活跃券收益率小幅上行.8 三、信用债市场复盘：中短票中长期信用利差全线下行，异常成交个券有所增多三、信用债市场复盘：中短票中长期信用利差全线下行，异常成交个券有所增多.9 2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 6 月基建和制造业增速回升，地产小幅回落.4 图表 2 制造业利润增速后续继续回落.4 图表 3 地产单月指标均有所回升.5 图表 4 6 月基建相关指标回升.5 图表 5 领先指标同步显示 6 月工业增加值回升.5 图表 6 汽车和铁路船舶、航空航天增加值有所回升.5 图表 7 中游制造业工业增加值小幅回暖.6 图表 8 黑色和有色金属冶炼及压延工业增加值回升.6 图表 9 6 月社零消费大幅增长，几乎所有分项均有改观.6 图表 10 5 月汽车消费有所好转.6 图表 11 6 月汽车销量主要受豪华车带动.7 图表 12 6 月豪华车销售增速明显较高.7 图表 13 公开市场和资金面状况.7 图表 14 国债收益率曲线变动.8 图表 15 国开收益率曲线变动.8 图表 16 关键期限利率个券收益率.8 图表 17 国债期限利差变动.9 图表 18 国开期限利差变动.9 图表 19 中短票据收益率及信用利差日变化.9 图表 20 城投债收益率及信用利差日变化.9 图表 21 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上）.10 图表 22 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列）.11 图表 23 活跃券成交明细.11 2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、汽车销售和销量数据为何出现背离？一、汽车销售和销量数据为何出现背离？6 月经济数据点评月经济数据点评 周一（7 月 15 日），央行公告称实施第三次存款准备金率调整，释放长期资金约 1000 亿元，同时，在对当日到期的 1885 亿元 MLF 等量续做的基础上，央行对中小银行开展增量操作，总操作量 2000 亿元。开盘后期债冲高，10 年期主力合约升至两年半新高，GDP 增速数据出来后债市并无太大变动，但随后统计局公布的工业增加值、固定资产投资、消费等数据超预期，期债快速回落。午后期货窄幅震荡，10 年期主力合约收跌 0.21%，全日振幅达 0.51%，10 年期国开债活跃券 190210 最新成交报 3.5525%，收益率上行 1.5bp，交投略有放大，10 年期国债活跃券 190006最新成交价报 3.1775%，收益率上行 2.42bp。统计局上午公布二季度 GDP 及 6 月经济数据，二季度 GDP 增速 6.2%，符合预期；6 月投资累计同比 5.8%，高于预期的 5.6%；工业同比 6.3%，远高于预测值 5.2%；社零增速 9.8%，同样高于预期的 8.3%；6 月城镇调查失业率 5.1%，高于前月的 5%。数据公布之后，债市收益率明显上行，国债期货跌幅扩大。对于本月经济数据，我们解读如下：（一）投资回升符合预期：房地产韧性较强，制造业和基建投资增速上行（一）投资回升符合预期：房地产韧性较强，制造业和基建投资增速上行 投资增速超预期上行，制造业略超预期是主因。投资增速超预期上行，制造业略超预期是主因。本月投资增速超预期回升至 5.8%，房地产投资继续小幅回落至10.9%，单月增速则回升至 10%，制造业投资小幅回升至 3%，基建增速则回升至 4.1%，预期差主要在制造业。制造业投资增加主要受汽车、通用和专用设备、黑色有色冶炼加制造业投资均有所回升，带动制造业回升 0.3 个百分点，但由于去年下半年制造业企业利润增速仍在下行，且 2000 亿美元商品关税提高后将影响制造业企业盈利以及未来预期，叠加全球经济下行，出口承压，料后续制造业投资增速将继续维持下降趋势。但三季度以后，需考虑减费降税政策落地生效，财政政策效果逐步发挥，制造业成本降低情况下利润预期是否有所改善。图表图表 1 6 月基建和制造业增速回升，地产小幅回落月基建和制造业增速回升，地产小幅回落 图表图表 2 制造业利润增速后续继续回落制造业利润增速后续继续回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 房地产投资方面，累计同比继续小幅回落，但单月同比小幅回升至房地产投资方面，累计同比继续小幅回落，但单月同比小幅回升至 10%。其中需要关注的是，6 月房地产销售、购置面积、新开工以及竣工均增速均有所回升，显示房地产投资韧性较强，销售回暖导致房价继续小幅上涨，使得近期房地产调控政策明显收紧，房企融资难度加大，地产投资下行趋势或不变。另外，从 100 大中城市土地成交面积和土地成交金额构成的预测模型来看，从二季度后半段开始，房地产投资将面临较大压力。但若从本月开始施工增速加快确认，地产投资增速回落速度可能较为缓慢。2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表图表 3 地产单月指标均有所地产单月指标均有所回升回升 图表图表 4 6 月基建相关指标回升月基建相关指标回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 基建投资方面，基建投资方面，后续后续基建增速基建增速或将缓慢或将缓慢回升回升。基建增速回升至 4.1%，回升幅度较小。预测模型显示，6 月非制造业 PMI 中建筑业分项、粗钢产量累计同比、地方债和基建信托同比增速均较 5 月有所回升，综合扩散指数为正，基建累计同比增速有所回升，但回升幅度依旧略小。7 月至今地方债发行明显降速，但专项债可用作资本金政策落地，将对基建增速形成部分支撑。（二）工业增速预期内走高：低基数是主要原因，未来工业增速下行压力仍在（二）工业增速预期内走高：低基数是主要原因，未来工业增速下行压力仍在 工业增速大幅上行，与我们预估的一致，但上行幅度高于预期，主要受基数较低的情况下采矿业和制造业大幅工业增速大幅上行，与我们预估的一致，但上行幅度高于预期，主要受基数较低的情况下采矿业和制造业大幅走高影响。走高影响。从我们的预测模型来看，6 月耗煤量同比增速回升至-10.12%，粗钢产量增速回升至 4.32%，而汽车销售数据同样回升，模型显示 6 月工业增速确实将明显走高。具体来看，6 月制造业工业增加值增长 6.2%，较 5 月大幅回升 1.2 个百分点，而制造业工业增加值占总工业增加值比重高达 82%，其大幅回升 1.2 个百分点直接拉动总工业增加值回升 1 个百分点左右。图表图表 5 领先指标同步显示领先指标同步显示 6 月工业增加值回升月工业增加值回升 图表图表 6 汽汽车和铁路船舶、航空航天增加值有所回升车和铁路船舶、航空航天增加值有所回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 分类别来看，分类别来看，汽车制造业增加值回升 2.2 个百分点至-2.5%，对制造业影响较大；其他行业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和电气机械及器材制造业本月分别回升 6.2 和 2.5 个百分点。除制造业以外，占比较小的采矿业本月大幅回升 3.4 个百分点，其中黑色和有色金属冶炼及压延加工业分别回升 2 和 3.5 个百分点，主要受 6 月唐山限产，黑色系金属价格大涨导非限产企业供给增加影响。基建类工业电力、热力、燃气及水生产和供应业本月增速大幅回升 0.7 个百分点，同样对工业增速造成带动。另外，去年低基数以及本月 PPI 同比大幅下行降低价格因素影响，同样是本月工业增加值大超预期的主要原因。2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 7 中游制造业中游制造业工业增加值工业增加值小幅回暖小幅回暖 图表图表 8 黑色和有色金属冶炼及压延工业增加值回升黑色和有色金属冶炼及压延工业增加值回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券（三）社零超预期回升：（三）社零超预期回升：收入、国五促销以及关税调低造成汽车低基数影响收入、国五促销以及关税调低造成汽车低基数影响汽车消费大幅回升汽车消费大幅回升 社零增速超预期大幅回升至社零增速超预期大幅回升至 9.8%，受受收入回升、国五促销以及去年关税调低造成汽车低基数影响收入回升、国五促销以及去年关税调低造成汽车低基数影响，汽车分项汽车分项明明显回升显回升，是社零超预期上行的最主要因素，是社零超预期上行的最主要因素，而而地产类消费回升地产类消费回升或难以或难以持续持续。6 月社零消费大幅增长，几乎所有分项均有改观，汽车和地产类相关消费改观明显。首先，房地产相关消费明显回升，或受随着地产竣工有所加快，产生的新增需求增加影响，但房地产政策收紧以及销售趋势向下对地产类消费的拖累不容忽视；其次，石油及其制品类消费增速回升至 3.5%；服装、化妆品以及通讯器材等消费同样较好。图表图表 9 6 月社零消费大幅增长，几乎所有分项均有改观月社零消费大幅增长，几乎所有分项均有改观 图表图表 10 5 月汽车月汽车消费消费有所好转有所好转 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 汽车方面，增速大幅增回升至汽车方面，增速大幅增回升至 17.2%，较，较 5 月回升月回升 15.1 个百分点，回升幅度远超预期个百分点，回升幅度远超预期，促销导致豪华车销售增，促销导致豪华车销售增速大幅上行是主要原因速大幅上行是主要原因。对于本月汽车消费，乘联会和中汽协公布的销售数据显示，乘联会回升 12 个百分点左右，中汽协回升不足 9 个百分点，且考虑到部分商家低价促销影响，汽车消费如此亮眼令人费解。一则，6 月车企大力促销去国五库存，但打折后豪华车需求增加，价格整体有所抬升，体现为 6 月豪华车增速 24.9%，主流合资增速 9.1%，而自主车增速仅为-5%，导致销量好，销售更好。二则，低基数亦是重要原因，去年 6 月受关税影响国内汽车销售和进口均大幅下滑，消费由 5 月的-1%下行至 6 月的-7%，进口增速更是大幅下行 50%以上，基数较低导致本月汽车销售和汽车进口增速均大幅上行，从去年情况来看，影响偏短期，7 月基数有所回升，低基数对汽车消费的带动效应或将减弱。除此之外，调降个人所得税对居民收入产生影响，二季度收入继续微幅回升，或是近期社零增速维持较2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 高增速的原因之一。但考虑到 6 月失业率继续回升至 5.1%，未来出口型企业受关税影响继续体现，就业压力仍未缓解，或低效部分收入微幅增长的影响，消费压力未减。图表图表 11 6 月月汽车销量主要受豪华车带动汽车销量主要受豪华车带动 图表图表 12 6 月豪华车销售增速明显较高月豪华车销售增速明显较高 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 7 月社零增速难以维持高增速。月社零增速难以维持高增速。汽车消费方面，7 月首周汽车消费增速再度走负，且无促销活动后，豪华车销量增速或将回落，叠加 6 月促销对汽车消费产生透支影响，汽车销售增速大概率将明显回落；石油及其制品方面，7月至今国际油价有所回升，但高基数仍发挥影响，7 月石油制品类消费增速难大幅走高；服装消费方面，7 月柯桥纺织价格指数小幅回落，服装类消费或小幅下行；家用电器类消费方面，7 月或将季节性回落。综合来看，社零消费或在汽车、石油制品以及服装类消费下行的拖累下有所走低。后续来看，后续来看，投资方面，房地产投资或维持继续下行趋势，而制造业投资下半年小幅下行压力仍在，基建增速需投资方面，房地产投资或维持继续下行趋势，而制造业投资下半年小幅下行压力仍在，基建增速需成为稳定投资的重要托手。成为稳定投资的重要托手。今今年年 7 月开始月开始地方债发行明显降速地方债发行明显降速，但专项债可用作资本金政策落地，将对基建增速形但专项债可用作资本金政策落地，将对基建增速形成部分支撑成部分支撑，基建投资基建投资或缓慢回升或缓慢回升；工业方面，；工业方面，7 月耗煤量增速再度下行，同时钢铁产量开始降低，工业增速压力月耗煤量增速再度下行，同时钢铁产量开始降低，工业增速压力依旧依旧存在；社零方面，存在；社零方面，7 月汽车消费仍不差，但去年月汽车消费仍不差，但去年 7 月基数抬升，料本月汽车消费增速将有所下滑，叠加就业压月基数抬升，料本月汽车消费增速将有所下滑，叠加就业压力较大，消费或难以维持高增速力较大，消费或难以维持高增速。债券投资策略：债券投资策略：6 月经济数据整体大超预期，且贸易谈判重启，对债市产生部分扰动，但经济拐点未现，月经济数据整体大超预期，且贸易谈判重启，对债市产生部分扰动，但经济拐点未现，7 月高频月高频显示经济未继续明显好转，在欧央行可能重启显示经济未继续明显好转，在欧央行可能重启 QE 或负利率、美联储即将降息的背景下，国内货币政策空间加大，或负利率、美联储即将降息的背景下，国内货币政策空间加大，未来逆周期调节政策可能继续延续，三季度债市或呈现震荡偏强行情。未来逆周期调节政策可能继续延续，三季度债市或呈现震荡偏强行情。二、二、利率债市场复盘：利率债市场复盘：经济数据超预期经济数据超预期，活跃券收益率上行活跃券收益率上行（一）资金面：隔夜资金价格再次上行，资金面边际收紧（一）资金面：隔夜资金价格再次上行，资金面边际收紧 图表图表 13 公开市场和资金面状况公开市场和资金面状况 指标名称指标名称 名称名称 发 行发 行量量 亿元亿元 到期量到期量 亿元亿元 发 行 利发 行 利率率%利 率 变利 率 变动动 BP 净 投净 投放放 亿元亿元 指 标 名指 标 名称称 时间时间 全市场全市场 大行大行 中 小中 小行行 非银非银 公开公开 市场市场 MLF365D 1885 3.3 115 资金 情绪 8:45 56 49 57 62 MLF366D 2000 3.3 10:15 55 48 56 59 14:30 55 48 56 60 16:00 51 43 52 55 指标名称指标名称 加权平均涨 跌指 标 名加 权 平涨跌 BP shibor开 盘 收开盘涨指 标 名加权平涨 跌GC-D2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 利率%BP 称%均利率%-DR 益率%跌(BP)称 均利率%BP R shibor O/N 2.6175 38.25 DR001 2.6165 37.90 0.10 2.5500 0.00 GC001 2.9116 19.33 29.51 shibor 1W 2.6690 11.00 DR007 2.6633 17.08 0.57 2.6500 0.00 GC007 2.7517 13.71 8.84 shibor 2W 2.6380 26.00 DR014 2.5981 24.94 3.99 2.5000 30.00 GC014 2.7025 8.40 10.44 DR021 2.5415 19.53 2.5000 15.00 shibor 1M 2.4980 1.10 DR1M 2.5532 4.99-5.52 2.5200 7.00 GC028 2.6819 6.52 12.87 资料来源：wind，华创证券（二）利率债：（二）利率债：活跃券收益率活跃券收益率小幅上行小幅上行 图表图表 14 国债收益率曲线变动国债收益率曲线变动 图表图表 15 国开收益率曲线变动国开收益率曲线变动 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表图表 16 关键期限利率个券收益率关键期限利率个券收益率 债券简称债券简称 期限分期限分类类 剩余期限剩余期限（年）（年）交易中心交易中心成交笔数成交笔数 估值收益估值收益率率%债券简称债券简称 期限分期限分类类 剩余期限剩余期限（年）（年）交易中心交易中心成交笔数成交笔数 估值收益估值收益率率%1818 附息国债附息国债 1515 1 0.99 19 2.6209 1515 国开国开 1313 1 0.95 8 2.8216 1313 附息国债附息国债 2020 1 1.26 9 2.5257 1010 国开国开 2222 1 1.07 3 2.9000 1919 附息国债附息国债 0303 3 2.64 54 2.8723 1919 进出进出 0606 3 2.89 26 3.2100 1818 附息国债附息国债 0909 3 3.76 8 2.9641 1717 进出进出 0909 3 2.99 6 3.2887 1919 附息国债附息国债 0404 5 4.74 179 3.0101 1919 农发农发 0404 5 4.72 25 3.4624 1717 附息国债附息国债 2020 5 5.19 5 3.0491 1818 国开国开 0606 5 5.72 37 3.5820 1616 附息国债附息国债 1010 7 6.81 7 3.2444 1919 国开国开 0404 7 6.62 60 3.6875 1919 附息国债附息国债 0707 7 6.89 45 3.1950 1717 进出进出 0303 7 7.68 8 3.7497 1818 附息国债附息国债 2727 10 9.36 36 3.1789 1919 国开国开 0505 10 9.48 261 3.6915 1919 附息国债附息国债 0606 10 9.86 134 3.1775 1919 国开国开 1010 10 9.85 336 3.5500 资料来源：wind，华创证券-1-0.500.511.522.531.502.002.503.003.504.004.501个月 2个月 3个月 6个月 9个月1年3年5年7年10年20年30年50年今日涨跌(BP)右2019-07-152019-05-31-1-0.500.511.522.51.502.002.503.003.504.001个月2个月3个月6个月9个月1年3年5年7年10年今日涨跌(BP)右2019-07-152019-05-312 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 17 国债期限利差变动国债期限利差变动 图表图表 18 国开期限利差变动国开期限利差变动 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 三、三、信用债市场复盘信用债市场复盘：中短票：中短票中长中长期信用利差全线下行，异常成交个券有所增多期信用利差全线下行，异常成交个券有所增多 图表图表 19 中短票据收益率及信用利差日变化中短票据收益率及信用利差日变化 品品种种 期限期限 收益率日变化（收益率日变化（BP）收益率（收益率（%）AAA AA+AA AA-AAA AA+AA AA-中中短短期期票票据据 1Y 1.14 1.14 1.14 1.14 3.14 3.37 3.67 5.67 3Y-0.02-0.02-0.02-0.02 3.57 3.75 4.07 6.08 5Y-0.87-0.87-0.87-0.87 3.93 4.27 4.80 6.84 信用利差日变化（BP）信用利差（BP）1Y 0 0 0 0 45 68 98 298 3Y-2-2-2-2 41 59 91 292 5Y-3-3-3-3 53 87 140 344 资料来源：wind、华创证券 图表图表 20 城投债收益率及信用利差日变化城投债收益率及信用利差日变化 品品种种 期限期限 收益率日变化（收益率日变化（BP）收益率（收益率（%）AAA AA+AA AA-AAA AA+AA AA-城城3Y 1.68-0.32 0.68 2.68 3.70 3.78 4.07 5.77 01020304050607080901002.02.53.03.54.04.52018-08-162018-08-242018-09-032018-09-112018-09-192018-09-282018-10-112018-10-192018-10-292018-11-062018-11-142018-11-222018-11-302018-12-102018-12-182018-12-262019-01-022019-01-102019-01-182019-01-282019-02-032019-02-182019-02-262019-03-062019-03-142019-03-222019-04-012019-04-102019-04-182019-04-262019-05-072019-05-152019-05-232019-05-312019-06-112019-06-192019-06-272019-07-052019-07-1510Y-5Y5Y-1Y中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5年0204060801001201401602.02.53.03.54.04.55.05.52018-09-212018-09-292018-10-112018-10-182018-10-252018-11-012018-11-082018-11-152018-11-222018-11-292018-12-062018-12-132018-12-202018-12-272019-01-022019-01-092019-01-162019-01-232019-01-302019-02-112019-02-182019-02-252019-03-042019-03-112019-03-182019-03-252019-04-012019-04-092019-04-162019-04-232019-04-292019-05-082019-05-152019-05-222019-05-292019-06-052019-06-132019-06-202019-06-272019-07-042019-07-1110Y-5Y5Y-1Y中债国开债到期收益率:5年中债国开债到期收益率:10年中债国开债到期收益率:1年2.53.54.55.56.57.51Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAAAA+AAAA-%收益率分位数1/4分位中位数3/4分位2019/7/150501001502002503003504001Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5YAAAAA+AAAA-BP信用利差分位数1/4分位中位数3/4分位2019/7/152 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 投投债债 5Y 1.25 0.25-0.75-0.75 4.01 4.10 4.46 6.52 10Y-0.65-0.65-0.65-0.65 4.46 4.73 5.17 7.37 信用利差日变化（BP）信用利差（BP）3Y 0-2-1 1 53 61 91 261 5Y 0-1-2-2 60 69 106 312 10Y-2-2-2-2 91 118 162 382 资料来源：wind、华创证券 图表图表 21 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上）以上）资料来源：wind、华创证券 3.04.05.06.07.08.03Y5Y10Y3Y5Y10Y3Y5Y10Y3Y5Y10YAAAAA+AAAA-%收益率分位数1/4分位中位数3/4分位2019/7/1501002003004005003Y5Y10Y3Y5Y10Y3Y5Y10Y3Y5Y10YAAAAA+AAAA-BP信用利差分位数1/4分位中位数3/4分位2019/7/1518景国0215石狮城投债19联想0317洪政0213金利源债16泉州银行二级19陕有色SCP00315丹投MTN00115山西交投MTN00115渝开乾MTN00116如东棚改项目债14桐庐投17江公0118电力Y319江北国资MTN00218能投Y315赣国资MTN00115渝地产PPN00114渝高开投债18台纾0117濮阳0118昆明公租MTN00119鲁钢铁CP00218福新Y219国惠01-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.001.002.003.004.005.006.007.00成交成交-中债（中债（BP）剩余期限（年）剩余期限（年）2 1 5 9 1 1 0 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 1 6 1 6:1 4 债券日报债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 22 异常成交个券明细（按成交异常成交个券明细（按成交-中债估值中债估值 降序排列）降序排列）债券简称债券简称 剩余期剩余期限（年）限（年）成交成交-中中债（债（BP)中债估值中债估值（%）票面利票面利率（率（%）债项债项/主体主体评级评级 主体简称主体简称 申万行业申万行业 企业性质企业性质 18 景国景国 02 2.42 53.11 4.88 6.2 AA/AA 国资公司 采掘 地方国有企业 15 石狮城投债石狮城投债 2.80 51.35 4.47 6.1 AA/AA 石狮城投 建筑装饰 地方国有企业 19 联想联想 03 4.93 47.27 5.42 5.5 AAA/AAA 联想控股 计算机 中央国有企业 17 洪政洪政 02 3.28 43.68 3.34 4.88 AAA/AAA 市政公用集团 综合 地方国有企业 13 金利源债金利源债 1.29 28.69 3.58 7 000 金利源 建筑装饰 地方国有企业 16 泉州银行二级泉州银行二级 6.54 25.47 4.55 4.7 000 泉州银行 银行 地方国有企业 19 陕有色陕有色 SCP003 0.51 21.72 3.15 2.85 0/AAA 陕西有色 有色金属 地方国有企业 15 丹投丹投 MTN001 0.78 19.88 6.52 6.37 AA/AA 丹投 建筑装饰 地方国有企业 15 山西交投山西交投 MTN001 1.29 16.42 5.59 5.5 AA+/AA+能交投 综合 地方国有企业 15 渝开乾渝开乾 MTN001 1.29 15.64 5.83 5.5 AA/AA 开乾集团 房地产 地方国有企业 16 如东棚改项目债如东棚改项目债 3.48 12.55 4.68 4.57 AAA/AA 开泰城建 房地产 地方国有企业 14 桐庐投桐庐投 0.00 -10.05 0.00 0 0/0 0 0 0 17 江公江公 01 3.06 -10.45 4.84 5.4 0/AA+江阴公有 公用事业 地方国有企业 18 电力电力 Y3 2.01 -10.67 3.95 4.98 AAA/AAA 国投电力 公用事业 中央国有企业 19 江北国资江北国资 MTN002 4.65 -11.44 4.75 5 AA+/AA+大江北国资 建筑装饰 地方国有企业 18 能投能投 Y3 1.77 -11.63 5.45 6 AAA/AAA 云能投 综合 地方国有企业 15 赣国资赣国资 MTN001 0.69 -11.76 3.64 5.45 AAA/AAA 江西国资 建筑装饰 地方国有企业 15 渝地产渝地产 PPN001 1.21 -12.34 4.23 5 0/AAA 重庆地产 综合 地方国有企业 14 渝高开投债渝高开投债 1.78 -12.97 4.12 7.8 AA+/AA+重庆高开投集团 建筑装饰 地方国有企业 18 台纾台纾 01 4.34 -13.05 5.12 5.7 AA+/AA+台州金投 非银金融 地方国有企业 17 濮阳濮阳 01 3.28 -15.43 6.41 6.4 0/AA 投资集团 综合 地方国有企业 18 昆明公租昆明公租 MTN001 3.67 -15.49 5.12 6.97 AA+/AA+昆明公租房 房地产 地方国有企业 19 鲁钢铁鲁钢铁 CP002 0.62 -16.61 3.89 3.5 A-1/AAA 山钢集团 钢铁 地方国有企业 18 福新福新 Y2 4.06 -17.67 4.55 5 AAA/AAA 华电福新 公用事业 中央国有企业 19 国惠国惠 01 2.70 47.16 5.09 4.