1月份宏观月报：经济弱势改革渐进外部压力有所减轻-20190101-平安证券-13页.pdf

请务必阅读正文后免责条款 宏观月报 2019 年 1 月 1 日 宏观研究报告 宏观研究报告 证券分析师证券分析师 陈骁陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO 魏伟魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI 研究助理研究助理 杨璇杨璇 一般证券从业资格编号:S1060117080074 电话 010-56800141 邮箱 YANGXUAN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。1月份宏观月报月份宏观月报 经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻 平安观点平安观点:随着 12 月 PMI 数据的发布，2018 年第一个经济指标正式收官，从 PMI 的视角可以对 2018年全年经济走势进行初步审视：我国制造业景气度于 9 月开始明显走弱，这一走势特征与规模以上工业企业数据的表现也基本相符。虽然政府已在 2018 年实施规模达 1.3 万亿的减税政策，且下半年开始宏观政策也有非常明显的托底倾向，但目前来看，政策的时滞导致其尚未能有效对冲经济增长的放缓。近期召开的中央经济工作会议对 2019 年的宏观政策方向进行了整体勾勒。2019 年财政政策无疑将进一步积极发力，但考虑到经济下行将拖累税收增长、土地财政支持减弱、政府整体杠杆率已经处于较高水平，财政发力的空间可能仍然受到一定制约。货币政策趋向宽松仍将是明年的大方向，大概率将降准 3-4 次且存在降息可能性，不过宏观杠杆率高企与资产价格（尤其房价）泡沫则是货币政策显著“放水”的掣肘因素。除了财政与货币政策之外，需要着重关注的是会议再度强调了三大攻坚战。所以总体来看，我们认为 2019 年的宏观政策基调是在风险防控的框架下适度发力，经济则将延续平稳下行的态势。宏观政策之外，各领域的改革也在按部就班地推进当中。首先，个税专项扣除改革在加快落地。近期不仅政策细则迅速出台，个税 APP 的专项扣除功能也几乎同步上线。个税改革的快速落地侧面显示出政府方面已经意识到当前政策托底经济的迫切性，对于已经规划、出台的相关改革政策，政府工作效率显著提升。其次，土地改革工作再下一城。近期土地管理法修正案提请人大审议，为集体经营性建设用地入市扫清法律障碍。虽然此次政策针对的仅是集体经营性建设用地（并未触碰规模庞大的宅基地），从试点的情况来看，入市后土地用途也并不涉及商业住房领域；但客观来说，集体土地入市这一房地产长效机制得到重要推进，未来廉租房的供给也可能会相应增加；这也进一步印证了“房住不炒”的大方向并未改变。近期来自国际方面的压力亦有所减轻。近期来自国际方面的压力亦有所减轻。一方面，中美领导人的良好沟通有助于释缓市场对于两国贸易争端的担忧：国家主席习近平 29 日应约同美国总统特朗普通电话，特朗普表示很高兴两国工作团队正在努力落实阿根廷会晤达成的重要共识，有关对话协商正取得积极进展。另一方面，美国经济渐显疲态且隐忧重重，美国自身经济与金融市场可能面临的负面前景，既削弱了美方在贸易谈判中的底气，又减轻了我国资本流动方面的压力。总体而言，近期我国面临的国际形势可以说出现了边际缓和。总结来说，总结来说，2018 年国内经济增长于年国内经济增长于 2018 年三季度末出现了较为明显的放缓；年三季度末出现了较为明显的放缓；2019 年的宏观政策基调是在风险防控的框架下适度发力，经济将延续平稳下行的态势。但可以乐观看待的是，目前政府已经意识到政策托底经济的迫切性以及深化推进改革的重要性，对于已经规划、出台的相关改革政策，政府工作效率显著提升，改革也在按部就班地进行当中。此外，鉴于美国自身经济与金融市场可能面临的负面前景，美方在中美贸易谈判中的底气可能会有年的宏观政策基调是在风险防控的框架下适度发力，经济将延续平稳下行的态势。但可以乐观看待的是，目前政府已经意识到政策托底经济的迫切性以及深化推进改革的重要性，对于已经规划、出台的相关改革政策，政府工作效率显著提升，改革也在按部就班地进行当中。此外，鉴于美国自身经济与金融市场可能面临的负面前景，美方在中美贸易谈判中的底气可能会有所削弱，美国在资本流动方面对我国带来的压力也将有所减轻所削弱，美国在资本流动方面对我国带来的压力也将有所减轻。宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 2/13 正文目录正文目录 一、一、本月视点：经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻本月视点：经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻.4 二、二、经济增长：工业景气回落，下行压力凸显经济增长：工业景气回落，下行压力凸显.5 2.1 工业生产：PMI 跌落荣枯线，主动去库迹象显现.5 2.2 投资：基建项目投放加快.7 2.3 消费：国内成品油价大降，预计消费增速小幅下降至 8.0%.7 2.4 外贸：预计进出口增速小幅向上回调.8 三、三、通货膨胀：预计通货膨胀：预计 12 月月 CPI 同比同比 2.0%，PPI 同比同比 1.5%.9 3.1 CPI：预计 12 月 CPI 同比 2.0%.9 3.2 PPI：预计 12 月 PPI 同比降至 1.5%.10 四、四、流动性跟踪：央行重启逆回购，人民币小幅升值流动性跟踪：央行重启逆回购，人民币小幅升值.10 4.1 资金价格：央行重启逆回购.10 4.2 人民币汇率：人民币本月震荡升值.12 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 3/13 图表目录图表目录 图表 1 宏观经济数据预测表.5 图表 2 中采制造业 PMI 走势.6 图表 3 发电耗煤增速走势.6 图表 4 高炉开工率走势.6 图表 5 钢材价格走势.6 图表 6 固定资产投资增速走势.7 图表 7 发改委批复基建项目情况.7 图表 8 30 个大中城市商品房成交套数.7 图表 9 百城土地供应量价走势.7 图表 10 消费增速走势.8 图表 11 消费者信心指数走势.8 图表 12 PMI 新出口订单与进口指标.8 图表 13 BDI 指标走势.8 图表 14 外贸先导指标走势.9 图表 15 各国制造业 PMI 走势.9 图表 16 原油价格走势.9 图表 17 食用农产品价格指数走势.9 图表 18 生产资料价格指数走势.10 图表 19 购进价格指数走势.10 图表 20 短期资金面情况.11 图表 21 票据直贴利率走势.11 图表 22 长期债券收益率走势.11 图表 23 理财产品收益率走势.11 图表 24 温州民间融资利率走势.11 图表 25 央行公开市场操作情况.11 图表 26 人民币对美元汇率走势.12 图表 27 美元指数走势.12 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 4/13 一、一、本月本月视点视点：经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻经济弱势改革渐进，外部压力有所减轻 随着 12 月 PMI 数据的发布，2018 年第一个经济指标正式收官，从 PMI 的视角可以对 2018 年全年经济走势进行初步审视：我国制造业景气度于 9 月开始明显走弱，这一走势特征与规模以上工业企业数据的表现也基本相符工业增加值于 9 月跌破近两年的震荡区间，工业企业利润增速也从 8月开始持续加速下滑。由此可见，虽然政府已在 2018 年实施规模达 1.3 万亿的减税政策（据财政部公开表示），且下半年开始宏观政策也有非常明显的托底倾向，但目前来看，政策的时滞导致其尚未能有效对冲经济增长的放缓。对于对于 2019 年年宏观宏观政策政策的的方向，近期召开的中央经济工作会议已经进行了整体勾勒。方向，近期召开的中央经济工作会议已经进行了整体勾勒。财政政策方面，会议指出“将较大幅度增加地方专项债发行，实施更大规模的减税降费”，但并未透露减税降费的具体规模。对此我们认为，2019 年财政政策无疑将进一步积极发力，但考虑到经济下行将拖累税收增长、土地财政支持减弱、包含隐性债务的政府杠杆率已经处于较高水平，财政发力的空间可能仍然受到一定制约。货币政策方面，会议将“稳健中性”改为“稳健”，释放了一定的宽松预期；但近日央行货币政策司司长孙国峰表示，对此“勿过度解读”、“整体上稳健的货币政策取向没有改变”。我们认为，货币政策趋向宽松仍将是明年的大方向，数量操作上大概率将降准 3-4 次，价格操作上则存在降息可能性；不过宏观杠杆率高企与资产价格（尤其房价）泡沫则是货币政策显著“放水”的掣肘因素。除了财政与货币政策之外，需要着重关注的是会议再度强调了三大攻坚战，并表示三大攻坚战仅是“初战告捷”，房地产也继续“坚持住房不炒”。这意味着，全面的政策转向、重走刺激经济老路并不会出现。所以所以总体总体来看，来看，我们认为我们认为 2019 年年的宏观的宏观政策基调是在风险防控的框架下适政策基调是在风险防控的框架下适度发力，经济度发力，经济则则将延续将延续平稳下行的平稳下行的态势态势。宏观政策之外，宏观政策之外，各领域各领域的的改革也在按部就班地推进当中。改革也在按部就班地推进当中。首先首先，个税专项扣除个税专项扣除改革改革在加快在加快落地落地。近期不仅政策细则迅速出台，个税 APP的专项扣除功能也几乎同步上线。个税改革的快速落地侧面显示出政府方面已经意识到当前政策托底经济的迫切性，对于已经规划、出台的相关改革政策，政府工作效率显著提升。其次，其次，土地改革土地改革工作再下一城。工作再下一城。近期土地管理法修正案提请人大审议，为集体经营性建设用地入市扫清法律障碍。虽然此次政策针对的仅是集体经营性建设用地（并未触碰规模庞大的宅基地），从试点的情况来看，入市后土地用途也并不涉及商业住房领域（工商业、廉租房等）；但客观来说，集体土地入市这一房地产长效机制得到重要推进，未来廉租房的供给也可能会相应增加；这也进一步印证了“房住不炒”的大方向并未改变。近期来自近期来自国际方面国际方面的压力亦有所减轻。的压力亦有所减轻。一方面，中美领导人的良好沟通有助于释缓市场对于两国贸易争端的担忧：国家主席习近平 29日应约同美国总统特朗普通电话，特朗普表示很高兴两国工作团队正在努力落实阿根廷会晤达成的重要共识，有关对话协商正取得积极进展，希望能达成对两国人民和世界各国人民都有利的成果。另一方面，美国经济渐显疲态且隐忧重重：美国本轮复苏进入尾声的预期加重，美联储“鸽派”低于预期，特朗普与美联储矛盾凸显，美国政府被迫再度关门，以及美国股市自 10月份至今的持续震荡下跌。美国自身经济与金融市场可能面临的负面前景，既削弱了美方在贸易谈判中的底气，又减轻了我国资本流动方面的压力。总体而言，近期我国面临的国际形势可以说出现了边际缓和。总结来说，总结来说，2018 年宏观政策的托底倾向并没能改变经济的下行趋势，且我国国内的经济增年宏观政策的托底倾向并没能改变经济的下行趋势，且我国国内的经济增长长于于 2018年年三季度末出现了较为明显的三季度末出现了较为明显的放缓；放缓；我们认为我们认为 2019 年年的宏观的宏观政策基调是在风险防控的框架下适度发政策基调是在风险防控的框架下适度发力，由此经济力，由此经济将延续将延续平稳下行的平稳下行的态势态势。但可以乐观但可以乐观看待看待的是，的是，目前政府已经意识到政策托底经济的目前政府已经意识到政策托底经济的迫切性迫切性以及深化推进改革的重要性以及深化推进改革的重要性，对于已经规划、出台的相关对于已经规划、出台的相关改革政策改革政策，政府工作效率显著提升，政府工作效率显著提升，改革也在按部就班地进行当中改革也在按部就班地进行当中。此外此外，鉴于美国鉴于美国自身经济与金融市场可能面临的负面前景，自身经济与金融市场可能面临的负面前景，美方在美方在中美中美贸易贸易谈判中的底气可能会有所削弱，美国在资本流动方面对我国带来的压力也谈判中的底气可能会有所削弱，美国在资本流动方面对我国带来的压力也将将有所减轻。有所减轻。宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 5/13 二、二、经济增长经济增长：工业景气回落，下行压力凸显工业景气回落，下行压力凸显 生产方面，12 月份制造业 PMI 指数 49.4%，较上月下滑 0.6 个百分点。各分项指标也全线走弱，与此同时，PMI 产成品指数掉头向下，这显示出企业有从被动补库转为主动去库的迹象，悲观预期进一步加重。另外，6 大发电集团耗煤增速、汽车零售增速等 12 月高频经济数据也在继续保持低迷。预测 12 月工业增加值增速 5.6%，继续保持弱势。投资方面，12 月份发改委批复基建规模出现明显攀升，共批复 7 个基建项目（5 个轨道交通，2 个铁路规划），涉及的总投资额超 5000 亿，是近两年单月批复的基建投资规模的最高值，基建投资增速有望继续回升。30 大中城市商品房成交套数在 12 月最后一周出现了明显上升，近期部分城市房地产调控政策的小幅放松和房企年底冲量应该是原因所在。不过考虑到住房不炒的大方向并未改变（只是因城施策边际放松），且未来房地产投资的主要压制将是土地购置费分项，所以预计未来房地产投资增速应该仍将呈下行趋势。另外在利润增速下滑等因素的影响下，制造业投资增速回升动能应该也会逐步减弱。由此预计 12 月份固定资产投资增速略降至 5.8%。消费方面，高频汽车销售数据保持低迷，11 月房屋竣工面积继续弱势下滑，未有企稳迹象，房地产相关消费应该也会继续保持弱势，12 月油价继续大降，预计会对 12 月社零消费增速带来较大拖累。外贸方面，12 月份 PMI 进出口分项指数继续保持明显弱势，不过预计12 月进、出口增速应该会在 11 月的显著低位上小幅向上回调。图表图表1 宏观经济数据预测表宏观经济数据预测表 实现值实现值 预测值预测值 2017 2018Q3 2018-11 2018-12 2018Q4 2018E 2019E 经济增长 GDP同比（%）6.9 6.5-6.4 6.6 6.3 工业增加值同比（%）6.6 6.4 5.4 5.6 5.6 6.2 5.5 固定资产投资累计同比（%）7.2 5.4 5.9 5.8 5.8 5.8 4.0 名义消费同比（%）10.2 9.0 8.1 8.0 8.2 9.0 8.0 出口同比（%）7.9 11.6 5.4 7.0 9.0 11.3 5.0 进口同比（%）15.9 20.7 3.0 10.0 10.8 17.6 8.0 贸易盈余（亿美元）4225 876 447 523 1317 3519 2685 通货膨胀 CPI同比（%）1.6 2.3 2.2 2.0 2.2 2.1 2.2 PPI同比（%）6.3 4.1 2.7 1.5 2.5 3.6-1.0 货币信贷 M2同比（%）9.6 8.3 8.0 8.0 8.0 8.3 8.0 1年期存款利率（%）1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 存款准备金率-大型机构（%）17.0 15.5 14.5 14.5 14.5 14.5 13.0 人民币兑美元汇率中间价 6.53 6.88 6.94 6.89 6.89 6.89 7.20 资料来源：Wind，平安证券研究所 2.1 工业生产：工业生产：PMI 跌落荣枯线，主动去库迹象显现跌落荣枯线，主动去库迹象显现 12 月份制造业月份制造业 PMI 为为 49.4%，较上月下滑，较上月下滑 0.6 个百分点。个百分点。12 月 PMI 数据并不乐观，不仅数值跌落至临界值之下，且各分项指标也全线走弱，生产、需求、进出口、价格指标均不乐观。与此同时，PMI 产成品指数掉头向下，这显示出企业有从被动补库转为主动去库的迹象（即企业在主动减缓生 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 6/13 产活动以降低之前因弱需求而被动积累的产成品库存），悲观预期进一步加重。总体而言，虽然今年已经实施有 1.3 万亿的减税政策（据财政部公开表示），下半年开始宏观政策也有明显的托底倾向，但目前来看政策效应还不甚显著，至少从 PMI 指标的视角直观来看，政策端并没能冲抵经济增长的放缓，PMI 从今年 9 月开始持续趋势下行。从 12 月份工业中微观高频指标具体来看，电力方面，12 月份 6 大发电集团日均耗煤量同比增速为-2.96%，降幅大幅收窄。钢铁方面，截至 12 月 28 日，钢铁行业全国高炉开工率为 64.92%，环比增速为-2.68%，同比增速为 3.76%。日均粗钢产量同比增速为 8.88%；螺纹钢现货和期货价格同比环比均有大幅下降。煤炭方面，动力煤、焦煤价格持续下跌；秦皇岛港口煤炭库存和电厂煤炭库存均较 11 月有所下降，结合 PMI 各项指标，显示出企业有从被动补库转为主动去库的迹象（即企业在主动减缓生产活动以降低之前因弱需求而被动积累的产成品库存）。建材方面，PO42.5 散装水泥价格小幅上升，玻璃价格指数有小幅上升。综上可以看出，目前国内经济下行趋势不改。短期预测上，综上可以看出，目前国内经济下行趋势不改。短期预测上，预计预计 1212 月工业增加值同比增速月工业增加值同比增速 5.6%5.6%，保持相对弱势保持相对弱势。图表图表2 中采制造业中采制造业 PMI 走走势势 图表图表3 发电发电耗煤增速走势耗煤增速走势 资料来源：WIND，平安证券研究所（平滑异常值）资料来源：WIND，平安证券研究所 图表图表4 高炉高炉开开工率工率走势走势 图表图表5 钢钢材材价格价格走势走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 48495051525354555613-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-10PMIPMI:生产-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.005001000150020002500300014-0114-0614-1115-0415-0916-0216-0716-1217-0517-1018-0318-086大发电集团耗煤量:当月合计6大发电集团耗煤量:当月同比(%,右轴)50.0060.0070.0080.0090.00100.0012-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-08高炉开工率:全国周高炉开工率:河北周1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国日期货结算价(活跃合约):螺纹钢日 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 7/13 2.2 投资：投资：基建项目投放加快基建项目投放加快 基建方面，基建方面，从发改委官网“通知”栏目的口径来看，12 月份发改委批复基建规模出现明显攀升，共批复 7 个基建项目（5 个轨道交通，2 个铁路规划），涉及的总投资额超 5000 亿，是近两年单月批复的基建投资规模的最高值。基建投资增速有望继续回升。房地产方面房地产方面，高频数据显示 12 月份百城供应土地建筑面积和挂牌土地均价同比环比较上月均有下降。值得关注的是，30 大中城市成交套数在 12 月最后一周出现了明显上升，近期部分城市房地产调控政策的小幅放松和房企年底冲量应该是原因所在。考虑到住房不炒的大方向并未改变（只是因城施策边际放松），且未来房地产投资的主要压制将是土地购置费领域，所以预计未来房地产投资增速应该仍将呈下行趋势。制造业方面，制造业方面，考虑到当前融资环境并没有明显的改善，企业利润增速仍在不断趋势下行，未来资金方面的压力会对制造业企业投资带来较为明显的负面影响。预计预计 1212 月份固定月份固定资产投资增速资产投资增速略略降至降至 5.8%5.8%。图表图表6 固定资固定资产产投资投资增速走势增速走势 图表图表7 发改委批发改委批复基建复基建项目情况项目情况 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表图表8 30 个大中个大中城市城市商品房成交商品房成交套套数数 图表图表9 百城百城土地供应量价走势土地供应量价走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2.3 消费：消费：国内成品油价大降，国内成品油价大降，预计预计消费消费增速增速小幅小幅下降下降至至 8.0%1111 月消费者信心指数月消费者信心指数较上月有所上升较上月有所上升。从主要分项来看，根据乘联会数据显示，汽车消费仍旧低迷，12 月份前三周当周日均零售同比增速分别为-41%、-28%和-36%，批发同比增速分别为-43%、010203013-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-06固定资产投资累计同比房地产投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比（包括电力）5890 2776 895 0 3329 311 0 0 1363 810 22 263 32 391 667 0 335 0 1224 0 129 0 933 942 37 5407 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12发改委批复基建项目投资（亿元）01000020000300004000050000600007000080000147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522014年2015年2016年2017年2018年周 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 8/13 -28%、和-18%。房地产方面，11 月份房屋竣工面积同比增速仍然在继续下滑，并没有好转迹象，房地产相关消费可能仍将保持弱势。11 月石油及其制品类消费同比增速大幅下降 8.6 个百分点至8.5%，这种主要由油价走弱造成的下滑会由于 12 月原油价格同比环比增速的继续下降而持续，国内成品油价的接连大幅下调预计将成为 12 月消费增速的较大拖累，预计，预计 1212 月份名义消费增速小幅月份名义消费增速小幅下降至下降至 8.08.0%（前值（前值 8.1%8.1%）。图表图表10 消费增消费增速速走势走势 图表图表11 消费消费者信者信心指心指数走势数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 2.4 外贸：外贸：预计预计进出口增速进出口增速小幅向上回调小幅向上回调 1212 月份进出口分项指数月份进出口分项指数继续远离近两年中枢继续远离近两年中枢。出。出口方面，口方面，12 月份新出口订单下降 0.4 个百分点至46.6%，各项贸易领先指标中：中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数较上月末下降 2.6%；波罗的海干散货指数 BDI 指数在 12 月先上升再小幅回升，最终较上月上升 3.25%。国际经济走势上，欧元区 PMI 较上月下降 0.4 个百分点至 51.4%，日本 PMI 上升 0.2 个百分点至 52.4%，总体上主要经济体经济走势仍然偏弱。进口方面进口方面，12 月份 PMI 进口指数继续下滑 1.2 个百分点至 45.9%。不过考虑到 11 月进出口增速已大幅下滑，短期内应该会有所小幅回调，预计预计 1212 月份出口同比增速上升月份出口同比增速上升至至 7 7.0%.0%（前值（前值 5.4%5.4%），进口同比增速上升进口同比增速上升至至 1010.0%.0%（前值（前值 3.0%3.0%），贸易盈余），贸易盈余 523523 亿美元（前值亿美元（前值 447447亿美元）亿美元）。图表图表12 PMI 新出口订单与进口指标新出口订单与进口指标 图表图表13 BDI 指标走势指标走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 5.06.07.08.09.010.011.012.013.014-0514-0814-1115-0315-0615-0915-1216-0416-0716-1017-0217-0517-0817-1118-0318-0618-09社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比809010011012013012-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-07消费者信心指数:月4243444546474849505152464748495051525313-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-09PMI:新出口订单PMI:进口2504506508501050125014501650185014-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-09波罗的海干散货指数(BDI)宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 9/13 图表图表14 外贸外贸先导指标走势先导指标走势 图表图表15 各国制造业各国制造业 PMI 走势走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 三、三、通货膨胀通货膨胀：预计预计 12 月月 CPI 同比同比 2.0%，PPI 同比同比 1.5%3.1 CPI：预计预计 12 月月 CPI 同比同比 2.0%1212 月食品价格小幅回升月食品价格小幅回升。高频数据显示，截止到 12 月 29 日，农业部农产品批发价格指数和菜篮子产品批发价格指数较 11 月末上升 3.85%和 4.48%。从商务部的食用农产品价格指数分项来看，截止到 12 月 21 日，蔬菜价格涨幅最大，周环比增速分别为 1.3%、5.3%和 0.5%；12 月肉类价格持续上涨，其中主要分项猪肉价格周环比分别为 0.8%、-0.3%和-0.1%，牛肉价格和羊肉价格均有增长，其中羊肉价格周环比为 0.4%、0.7%和 0.1%，牛肉价格周环比为 0.5%、0.7%和 0.4%；粮食价格也有小幅上升，周环比分别为 0%、0.12%和 0.12%；蛋类价格止跌回升，周环比分别为-0.5%、-1.0%和 0.2%。非食品方面，12 月份布伦特原油月均价已跌破 60 美元每桶，环比同比均下降明显，且下降趋势并未停止，截至 12 月 28 日布伦特原油价格已下跌至 50.34 美元每桶。油价将对油价将对 1 12 2 月月CPICPI 带来明显压制带来明显压制，预计，预计 1212 月份月份 CPICPI 同比同比 2.02.0%（前值（前值 2.22.2%）。）。图表图表16 原油原油价格价格走势走势 图表图表17 食用农产品价格指数食用农产品价格指数走势走势 数据来源：Wind,平安证券研究所 数据来源：Wind,平安证券研究所 25.0030.0035.0040.0045.0014-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-01外贸出口先导指数月44.0049.0054.0059.0013/0814/0114/0614/1115/0415/0916/0216/0716/1217/0517/1018/0318/08美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI中国香港:制造业PMI-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.00.020.040.060.080.0100.0120.0140.010-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-01现货价:原油:英国布伦特Dtd:月月现货价:原油:英国布伦特Dtd:月:同比月105.0110.0115.0120.0125.0130.016-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-10食用农产品价格指数周 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 10/13 3.2 PPI：预计：预计 12 月月 PPI 同比降同比降至至 1.5%12 月份 PMI 原材料购进价格指数较上月大幅下降 5.5 个百分点到 44.8%，PMI 出厂价格指数较上月下降3.1 个百分点到 43.3%。从高频市场价格的角度来观察，重要工业品价格有所下降：螺纹钢现货期货价格均有较大下滑，同比增速由正转负，环比增速分别为-8.74%和-10.15%；动力煤和焦煤价格震荡下行；布伦特原油现货价格也有大幅下降；有色金属价格方面，LME 锌、铅、铜、铝月均价同比均有大幅下滑，其中 LME3 个月铅降幅最大为-21.31%，环比方面，LME3 个月锌、铅价格有小幅上涨，LME3 个月铜、铝价格继续下跌。预计预计 1212 月份月份 PPIPPI 环比下滑至环比下滑至-0.30.3%（前值（前值-0.20.2%），），同比增速回落至同比增速回落至 1.1.5 5%（前值前值 2.72.7%）。）。图表图表18 生产资料价格指数生产资料价格指数走势走势 图表图表19 购进价格指数走势购进价格指数走势 数据来源：Wind,平安证券研究所 数据来源：Wind,平安证券研究所 四、四、流动性跟踪：流动性跟踪：央行重启逆回购，人民币小幅升值央行重启逆回购，人民币小幅升值 4.1 资金价格：资金价格：央行重启逆回购央行重启逆回购 1212 月份央行月份央行通过公开市场操作实现货币净投放通过公开市场操作实现货币净投放 61006100 亿元。亿元。同时，12 月 19 日晚，央行决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），同时决定再增加再贷款和再贴现额度 1000 亿元。综合来看，货币政策确实有所宽松。截至 12 月 29 日，银行隔夜回购利率为 2.53%，较上月末下降 7.06%，7 天利率和 14 天利率分别为 3.14%和 3.61%，较上月末分别上升 7.78%和 25.34%；1 个月同业存单发行利率较上月末上升9bp至3.24%，3个月和6个月同业存单发行利率较上月末分别下降10bp、24bp，至3.33%和3.41%；珠三角、长三角票据直贴利率均下降 6bp 分别至 3.72%和 3.66%。长期资金价格中，截至 12 月 28日，10 年期国债到期收益率较上月末下降 13bp 至 3.24%。截至 12 月 28 日，温州民间融资利率16.30%，较上月末上升 1.37%。此外，截至 12 月 23 日，3 个月理财产品收益率为 4.39%，较上月末下降 2bp。70.075.080.085.090.095.0100.0105.016-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11生产资料价格指数-1.00-0.500.000.501.001.502.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0015-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-09PMI:主要原材料购进价格月PPI:全部工业品:环比月 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 11/13 图表图表20 短期短期资金面资金面情况情况 图表图表21 票据直贴利率票据直贴利率走势走势 数据来源：Wind,平安证券研究所 数据来源：Wind,平安证券研究所 图表图表22 长期长期债券债券收益率走势收益率走势 图表图表23 理财产品收益率理财产品收益率走势走势 数据来源：Wind,平安证券研究所 数据来源：Wind,平安证券研究所 图表图表24 温州民间融资利率走势温州民间融资利率走势 图表图表25 央行公开市场操作情况央行公开市场操作情况 数据来源：Wind,平安证券研究所 数据来源：Wind,平安证券研究所 1.33.35.37.318-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天2.02.53.03.54.04.55.05.56.016-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11票据直贴利率:6个月:珠三角票据直贴利率:6个月:长三角2.02.53.03.54.04.516-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11国债到期收益率:10年日3.54.04.55.05.56.06.515-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-113个月理财产品收益率:全市场14.015.016.017.018.019.020.016-0316-0516-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0618-0818-1018-12温州指数:民间融资综合利率-15000-10000-500005000100001500015-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10货币投放货币回笼货币净投放 宏观宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 12/13 4.2 人民币汇率：人民币汇率：人民币人民币本月震荡升值本月震荡升值 1212 月人民币对美元汇率月人民币对美元汇率小幅震荡升值小幅震荡升值。截至 12 月 28 日，美元兑人民币中间价和即期汇率分别收报6.8632和6.8658，人民币分别较上月底升值1.05%和1.12%。截至12月31日，美元指数收至96.0741，较上月底下降 1.16%。图表图表26 人民币对美元汇率走势人民币对美元汇率走势 图表图表27 美元指数走势美元指数走势 数据来源：Wind,平安证券研究所 数据来源：Wind,平安证券研究所 6.06.26.46.66.87.07.216-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-12USDCNH:即期汇率中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币88.090.092.094.096.098.0100.0102.0104.016-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11美元指数