敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2019年03月10日宏观经济宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2月份金融数据点评宏观点评潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007郑嘉伟（联系人）证书编号：S0280118070016陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020信贷投放稳健，结构改善推动宽信用进程企业融资需求旺盛，信贷投放规模有助于对冲经济下行中非标融资的萎缩，同时结构上有所改善，中长期贷款比重逐步增加，有助于支持实体经济发展，推动信用风险偏好回升；信贷结构的改善，随着宽信用的持续推进，商业银行风险偏好有所提升，信贷投放将会逐步从依靠票据和短贷向中长期信贷投放转变，从而推动整个社融结构改善，有助于更好的满足实体经济融资需求。整体来看，传统信贷在2019年增速将会显著回升，信贷结构改善推动宽信用进程，有效填补非标融资萎缩产生的融资缺口，推动传统信贷支持实体经济发展。非标萎缩拖累2月份社融增速回落社融增速出现结构性变化。2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。其中，一是传统信贷增速回升，对实体经济发放的人民币贷款增加4.33万亿元，同比多增6259亿元，对社融贡献超过60%，是拉动社融增速回升的主要动力；二是非标对社融增速的拖累有所减缓，委托贷款同比少减251亿元；信托贷款同比少增763亿元；未贴现的银行承兑汇票同比少增860亿元；三是地方政府专项债和企业债券融资成为社融回升的重要增量。企业债券净融资5546亿元，同比多3740亿元；地方政府专项债券净融资2859亿元，同比多2751亿元，成为2019年社融结构改善新的亮点。由于2019年2月份和阴历正月重合比较多，所以社融真实的数据要剔除季节性因素和春节假期效应，真实的数据将会反映在3月上，只有全面地把前三个月的数综合起来一起看，才可以准确判断2019年宽信用是否企稳。加强票据融资利率和资本市场利率联动，谨防票据贴现套利未来央行将会一是实现“两轨并一轨”，加强票据融资利率和资本市场利率之间的联动和传导，对于可能存在的套利和资金空转保持警惕，及时采取措施；二是引导金融机构加强内部管理，完善业务考核，发挥票据对实体经济的支持作用，防止有关行为的扭曲和风险的累积；票据市场作为货币市场的重要组成部分，美国票据市场交易额大约是联邦基金和回购协议交易额之和的四倍左右，而我国只有60%左...
