【策略专题】面向2020：拥抱新引擎资产系列报告之新能源篇-20191219-华创证券-10页 (2).pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报报 告告 【策略专题】面向面向 20202020：拥抱新引擎资产：拥抱新引擎资产系列报告之新能系列报告之新能源篇源篇 【策略【策略】面向面向 20202020，拥抱新引擎资产，拥抱新引擎资产 当前市场所处格局的几个基本现实：1）中国经济正处于转型期，在这个过程中，我们将逐渐看到消费升级、产业升级等结构性力量的影响逐渐加强；2）这个过程不会是简单线型的，这一过程必然伴随着技术创新、改革开放红利实现充分释放；3）当前整体宏观环境仍然存在着较大不确定性，资本市场“大避险小逐险”的特征仍在延续，表现在权益市场就是短期景气优质资产的充分挖掘，表现在债券市场就是信用分层现象的持续。在“再通缩，再对抗”大格局下，权益市场将由货币政策“预期-兑现-验证”逻辑引导，风险偏好的提升使得新引擎资产的考察成为大势所趋。【汽车【汽车】国内新能源汽车补贴预期出现调整，国内新能源汽车补贴预期出现调整，20202020 年关注新车型性价比改善年关注新车型性价比改善情况情况 1.政策变化来看，欧美加强补贴的背景下，国内的补贴预期已经开始出现调整。2.销售端回顾，销量低迷的关键原因在于由于 6 月底补贴退坡带来的性价比下降，但 11 月 A 级车的降幅已经明显收窄。3.展望 2020 年，核心看新车型性价比能否重回改善通道，重新撬动私人需求增长。【电新【电新】本轮新能源汽车产业周期利好中游，新能源板块关注短期边际改善本轮新能源汽车产业周期利好中游，新能源板块关注短期边际改善 这一轮新能源汽车产业周期是一轮基于科技性周期所驱动的消费者体验升级的变化。在本轮演变过程中，我们认为国内新能源汽车产业链的成长来自于两个维度，1）下游在车型供给创造需求的过程中，各个环节会存在一些加库存的过程，所以中游出货量增速将大于下游实际销量增速；2）在前期国内市场补贴退坡倒逼情况下，整个电池的材料和电新制造所发生的技术进步和生产优化都在围绕成本降低而开展，未来锂电池行业所发生的技术进步有望获得溢价。新能源方面，关注 1）明年风能的抢装潮；2）光伏短期的边际改善。【机械【机械】量化数据改善，看好新能源汽车和光伏新能源领域量化数据改善，看好新能源汽车和光伏新能源领域 1.新能源汽车方面，我们认为未来几年动力电池行业整体增速会保持在 50%60%，产能扩张会带来大量锂电设备需求。2.光伏新能源领域，我们认为 2020年，全球大部分地区的光伏装机将会进入一个平价上网的时代。在这种情况，我们可以看到的两个大的趋势，1）未来新能源主流的运作模式，极有可能是以光伏为引领；2）在光伏的技术材料端，单晶对于多晶技术的加速替代已经不可逆。【有色【有色】从有色投资逻辑来看，钴锂相关产业明年可期从有色投资逻辑来看，钴锂相关产业明年可期 有色的投资逻辑在于 1）供需决定价格；2）预期也会对价格产生影响；3）赚钱效应是钴锂相关股票大热的核心原因。在这个逻辑下，我们认为 1）钴：明年 3C 和新能源汽车共振，钴价格上涨可期；2）锂：价格底部已至、成长价值突出。风险提示：风险提示：全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期，逆周期调控政策超预期。证券分析师：周隆刚证券分析师：周隆刚 电话：010-66500868 邮箱： 执业编号：S0360519080003 证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱： 执业编号：S0360519070003 证券分析师：胡毅证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱： 执业编号：S0360517060005 证券分析师：李佳证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱： 执业编号：S0360514110001 证券分析师：王保庆证券分析师：王保庆 电话：021-20572570 邮箱： 执业编号：S0360518020001 企业盈利增速寻底，把握结构边际亮点2019 年三季报业绩分析 2019-11-17【华创策略】验证渐近，保持谨慎12 月策略观点及金股组合 2019-11-29 漂浮的预期12 月华创总量观点概述 2019-12-03【华创策略】放眼量，慢即是快12 月行业观点概述 2019-12-04 策略专题：新形势新阶段，国企改革进行时 2019-12-16 相关研究报告相关研究报告 华创证券研究所华创证券研究所 策略研究策略研究 策略专题策略专题 2012019 9 年年 1212 月月 1919 日日 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、【策略】面向一、【策略】面向 20202020，拥抱新引擎资产，拥抱新引擎资产.3 二、【汽车】国内新能源汽车补贴预期出现调整，二、【汽车】国内新能源汽车补贴预期出现调整，2020 年关注新车型性价比改善情况年关注新车型性价比改善情况.3 三、【电新】本轮新能源汽车产业周期利好中游，新能源板块关注短期边际改善三、【电新】本轮新能源汽车产业周期利好中游，新能源板块关注短期边际改善.4 四、【机械】量化数据改善，看好新能源汽车和光伏新能源领域四、【机械】量化数据改善，看好新能源汽车和光伏新能源领域.5 五、【有色】五、【有色】从有色投资逻辑来看，钴锂相关产业明年可期从有色投资逻辑来看，钴锂相关产业明年可期.7 六、风险提示六、风险提示.8 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 一、一、【策略【策略】面向面向 20202020，拥抱新引擎资产，拥抱新引擎资产 本报告是华创策略联合行业推出的面向 2020：拥抱新引擎资产的第一篇新能源。之所以做这样一个策划，是因为考虑到当前市场所处格局的几个基本现实：一是中国经济正处于转型期，在这个过程中，我们将逐渐看到消费升级、产业升级等结构性力量的影响逐渐加强，从另一视角看，就意味着经济的驱动将逐渐由传统的投资、劳动力推动，转向全要素生产力驱动。对于经济整体而言，中国经济从旧范式转向新范式过程中，即将扮演新引擎的行业将是我们拥抱中国经济高质量发展、拥抱经济转型成功的投资优先选择。二是这个过程不会是简单线型的，这一过程必然伴随着技术创新、改革开放红利充分释放。从技术革命对于经济的影响来看，一般要经历爆发阶段、狂热阶段、转折点、协同阶段、成熟阶段。从这一思路出发，我们认为经历了 14-15 年的金融宽松条件，16-18 年的去杠杆过程，现在相关的新技术对于经济影响阶段已经迎来转折点，产业标准将会逐渐替代金融标准而引导新经济动能的成长。三是当前整体宏观环境仍然存在着较大不确定性，资本市场“大避险小逐险”的特征仍在延续，表现在权益市场就是短期景气优质资产的充分挖掘，表现在债券市场就是信用分层现象的持续。从某种程度上看，我们倾向认为当前国际市场负利率环境实际上也是这一特征的体现。但对于当前 A 股市场结构景气充分挖掘之后，部分消费科技股估值高企，市场有效性似乎显著提升，这一局面将如何破局，我们认为新引擎资产就会是重要思路。短期来看，这一条件似乎正在具备。当前中国处于去库存尾声，而美国处于去库存周期早期。在这一格局之下，前期各国央行宽松政策效果有望逐渐显现。当前已经初步看到各国 PMI、PPI 等数据的边际改善，尽管短期这一趋势仍存在着不确定性。但正如我们前期指出的，在“再通缩，再对抗”大格局下，权益市场将由货币政策“预期-兑现-验证”逻辑引导，风险偏好的提升使得新引擎资产的考察成为大势所趋。当前经济改善预期正在升温，从市场影响来看，首先是提振了市场风险偏好，中期是否能够传导到盈利端，当前并不急于作出判断。我们认为当前的经济改善预期仍将会延续，一是全球经济短期向好，明显缓解了前期的担忧情绪，这一点从全球主要股指创出新高可以看出，二是今年的暖冬开工时长延长，中美经贸局面的缓和，叠加海外季节性采购，短期内中国经济数据在结构性补库驱动下预计仍将维持强势，三是 12 月之后将进入数据空窗期，叠加机构跨年布局需求，当前外资又在持续流入，这对于市场乐观情绪的发展都将提供良好支持。我们认为当前格局之下，不必见涨就论“牛市”，见跌就论“熊市”，无论从经济周期还是金融周期均尚未看到明显持续性的趋势。对于短期市场格局，我们还是认为经济改善预期不能证伪是核心问题。对于市场而言风险偏好提升相对于盈利改善要更为确定，市场所青睐的核心龙头白马股，从景气边际动态来看，科技龙头要优于消费龙头。当前的经济改善我们理解是结构性补库驱动的，内生性强于外生性，叠加短期美元弱势研判，我们认为国际定价周期强于国内定价周期，地产竣工链相关金融板块及中游，如汽车、家电、轻工等要强于强周期品。在整体风险状态均出现缓和的状态下，主题性机会预计将会相对比较活跃，非银、硬件科技、高端装备值得重点关注。围绕着新能源领域，我们将按照下游终端需求、中游设备投资、上游原材料的顺序展开讨论，希望能给各位投资者对于新能源领域一个全景式的系统介绍。二二、【汽车汽车】国内新能源汽车补贴预期出现调整，国内新能源汽车补贴预期出现调整，2020 年关注新车型年关注新车型性价比改善性价比改善情况情况 政策变化：美国可再生能源和能源效率法草案上调新能源车补贴，核心 4 点：1）限制调升，鼓励龙头继续做大；单一车企，0-20 万辆累计销量单车税务补贴 7500 美元；20-60 万辆累计销量之间单车 7000 美金税务补贴，累计销量达到 60 万辆以上时补贴逐步下滑。2）首次对二手电动车进行补贴，单车补贴 1250 美元，另外根据电池容量进行额外补贴，合计不超过 2500 美元或是车价的 30%。3）重量达到 1.4 万磅的车型鼓励电动化，车企可获得相当于销售价格的 10%作为补贴，上限为 10 万美元/辆，前提是车辆必须纯电动。4）其它，包括充电桩基础建设运营贷 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 款、从业人员税收抵扣等。欧美加强补贴的背景下，国内的补贴预期已经开始出现调整。销量回顾：批发端，前 11 月销售 104 万辆，同比+1%，下半年把上半年的涨幅全部抹掉，下滑幅度在 30%到40%。销量低迷的关键原因在于 6 月底补贴退坡带来的性价比下降，以及国六插混的短缺扰动。结构上，中高端车型仍然表现较好，且上险端强于批发，前 11 月乘用车仍有 16%的累计涨幅。拖累最明显的仍然是 A00 级车型，下滑 36%，对应 7.5 万销量；其余都是增长，尤其 A 级和 B 级，分别实现 49%和 87%的涨幅，分别对应 13 万和 4 万的上涨，当然增长主要体现在上半年。值得注意的是 11 月 A 级车的降幅已经明显收窄，从 10 月的-43%回到-4%。展望：新能源车和传统车不一样的地方在于，新能源车更多在供给驱动需求，2020 年核心看新车型性价比能否重回改善通道，重新撬动私人需求增长。目前主要关注 1）特斯拉（对豪华车销量的侵蚀），2）大众 MEB（纯电平台综合成本的下降），3）自主主要看比亚迪（电池综合性价比的提升）。销量预期今年 125 万，明年 160 万，增长28%，增量中 10 万特斯拉、10 万私人、10 万对公。汽车标的：1）特斯拉产业链标的：拓普、旭升、三花；2）大众 MEB 产业链标的：三花、精锻、奥特佳；3）整车，关注比亚迪。三、三、【电新电新】本轮新能源汽车产业周期利好本轮新能源汽车产业周期利好中游，新能源板块关注短期边际改善中游，新能源板块关注短期边际改善 我们认为这一轮电动车周期，与上一轮从 13 年到 18 年行业周期特征存在较大不同，这一轮新能源汽车产业周期是一轮基于科技性周期所驱动的消费者体验升级的变化。我们知道，特斯拉 Model3 在北美市场很好，除了销售规模远远领先于同级别燃油车，同时价格端也是领先的。Model 3 北美平均售价大概 5.05 万一辆，而同级别的燃油车，宝马 3 系均价大概 4.6 万美金，奥迪 A4 大概 4.2 万美金。以特斯拉为代表的电动车产品，从量和整个售价规模来看，在这一轮电动车的行业周期上行过程中，其实消费者认同了电动车的科技品属性。所以我们认为这个过程不只是反映新能源汽车行业一个放量的特征，更是围绕着企业竞争力提升，以及消费者对于电动汽车产品的一种认同感，这是一些使用体验感升级背后所带来的一些新的变化。我们认为新能源汽车产业链中游公司本身是围绕行业集中度演变和技术进步所驱动的成本降低和性能提升这两个角度来开展的。这也顺应了当前新能源车产业发展在这个时间段所体现出来的特征，所以我们认为中游目前在这一轮过程中具备一个很明显的投资机会。最开始新能源汽车在国内的政策驱动下刺激需求具备一定规模，随着海外市场放量，特别是欧洲、北美、日本车企电动汽车规模的启动，使国内锂电池产业链成长天花板不断打开。因为国内锂电池产业链从早期的数码锂电到当前的动力电池行业，在全球的竞争力非常清晰，诞生了一批非常优秀的动力电池和锂电材料公司，所以随着全球市场的兴起，从中国市场走向海外市场的过程，本身打开了这些公司的成长天花板。与此同时，因为海外单品价格更高，以及对于企业的质地要求门槛很高，所以在这样一个从中国市场走向全球市场的过程来看，它也会驱动各个环节龙头公司的盈利能力提升和规模的增长。在这样一个演变过程中，我们认为国内新能源汽车产业链的成长来自于两个维度，1）下游在车型供给创造需求的过程中，各个环节会存在一些加库存的过程，所以中游出货量增速将大于下游实际销量增速。举个例子，如果新能源汽车销量规模增速在 40%以上的话，中游受下游加库存影响而体现出更快增速。2）在前期国内市场补贴退坡倒逼情况下，整个电池的材料和电新制造所发生的技术进步和生产优化都在围绕成本降低而开展，但是即将走向市场化的新能源汽车，未来锂电池行业所发生的技术进步有望获得溢价。另外在电池成本降低过程中，撬动了除新能源汽车以外的需求，如电动自行车、储能等，所以现在中游制造有了一个很大的应用场景的突破。回归到投资的话，短期的驱动因素肯定还是先看量，以及背后是否有更边际向好的政策支持。与此同时，现在行业中持续发生的技术进步，如高镍电池需求增长拉动各类新材料的需求，以及无模组化或者少模组化的这样一个pack 技术升级对行业格局预期的影响，都会使得当前新能源汽车产业链呈现出投资机会。目前来看，短期我们还是重点推荐锂电池产业链各个环节的龙头，如动力电池的宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，以及像材料里的正极、负极、隔膜、电解液的各个代表如恩捷股份、璞泰来、新宙邦、天赐材料、当升科技、杉杉 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 股份等。如果行业在不断的推演过程中，看的稍微长一点的话，我们现在优先推荐三个公司，就是宁德时代，璞泰来，天赐材料。宁德时代现在大家讨论更多的是公司的估值怎么给，但是我们认为公司当前的业绩本身不太公允，所以这种估值比较本不在同一个维度。例如根据我们的测算，如果把它的折旧年限从 4 年回归到 10 年来看，它可以一次性释放15 亿左右的业绩，这对公司短期业绩就能带来很大的一个弹性增长。所以我们更关注公司当前优秀的现金流状况是否能够持续。对于中长期来看，宁德时代现在通过与车企联合开发和作为第三方独立推动，去帮助产业链降低成本而推动电池 pack 少模组的解决方案，我们认为这对于宁德时代未来单位盈利能力的保持，以及方形电池竞争优势的放大，都会有很大的作用。宁德时代在整个行业发展过程中，它经营中游刃有余的空间是更大一些，也是板块里边确定性最强。对于新能源领域，我们重点强调四点：1）现在新能源怎么看？我们觉得大的背景，就是当前国家电网进行的电力体制改革，这种电力体制改革承载了两个使命，一个是实现电能替代升级，也就说是在整个社会终端的能源使用过程中，电能的使用占比要不断提升。第二就是中期来看风电光伏将会是最便宜的电力能源形式，在过去补贴政策退坡过程中，行业发生的技术进步使得风电光伏发电成本出现大幅降低，而随着行业走向平价上网，他们技术进步依然没有走完，所以未来的发电成本还有望持续降低。在全社会的用电成本持续降低的过程中，如何提高风电跟光伏的占比，就属于当前整个国家电力体制改革或者电网架构变革所必须面临的一个现实的问题。所以电力体制改革承载的一个重要任务，就需要从硬件到制度，去解决这个问题。2）电网也在通过各种方式去积极解决对清洁能源的消纳。一方面来自于储能成本的降低，国家架构在加速储能单元的融入。另外国家也在推一个电力现货市场交易和辅助服务市场交易，也就是把整个清洁能源的并网纳入到市场化的机制。今年的三北，风电的消纳出现了大幅改观的过程，电力辅助服务市场的作用就是一个重要推手。从能源局披露的数据看，电力辅助服务市场交易的金额今年上半年大概是 138 亿，但去年只有 70 亿的交易量，说明规模是在快速增长。3）短期的话，明年属于风电抢装的大年，我们估计从今年的 Q4 到明年 Q3 都是一个行业非常景气的时期。如果春节期间去看全社会哪些行业还在加班，特别夸张的说春节如果只休一天假，其他时间都在加班的话，风电绝对算是其中一个。行业的旺盛排产，以及抢夺产能支付产品溢价，说明当前行业景气度是非常高涨的。对于光伏产业，由于今年光伏竞价的制度直到 7 月中旬才出台，所以使得今年 30GW 的装机量没能完成，把剩余的一部分的量挪到 2020 年去做。另外 2020 年还有新的增量竞价项目会落地，明年国内光伏的需求相比今年会大幅增长。海外来看，平价上网使得很多地区光伏的装机规模已经具备了 GW 级以上的体量，2020 年依然保持增量增长的趋势。综合来看，我们认为整个光伏在明年是国内和海外需求共振上行的阶段。4）如果看短期边际改善，就是等光伏 2020 年竞价政策的落地。目前根据一些行业交流情况看，2020 年的竞价政策有可能会在春节之前会出台，这些政策的落地，对于明年整个行业的排产、定价等，都有明显的积极作用。标的上看，光伏的机会主要发生在多晶硅料、硅片、电池片、组件和电站开发等各个环节，例如通威股份、隆基股份、阳光电源等都是能够受益行业边际上行，而且市场本身研究的也是他们长期逻辑。至于风电板块，市场主要在关注行业基本面的兑现，像金风科技、天顺风能等 2020 年只有 10 倍左右估值。我们认为基本面的兑现和释放业绩将会形成一轮风电板块股价上行的驱动力。四、四、【机械机械】量化数据改善，看好量化数据改善，看好新能源汽车新能源汽车和光伏新能源领域和光伏新能源领域 从量化数据来看，我们非常看好的两个方向。1新能源汽车。工信部在2021-2035 年的新能源汽车发展规划提出，到 2025 年中国的新能源汽车在整个汽车销量占比达到 20%。按照目前国内汽车销量在 2800 万辆左右的一个水平估算，届时如果全球新能源汽车消费占比达到 15%，可以预计每年将有大概 1500-1800 万辆车的整体需求。从目前整个电池的产能来看，截止 2018 年末，我 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 国动力电池的实际出货量是 90GW，对应 200 万辆车左右的配置。如果按照目前的预测，到 2025 年新能源汽车消费达到 1500-1800 万辆车，而且我们做一个相对的技术提升，假设一辆车带电从 45GW 提升到 60GW 的水平，那么截止到 2025 年，动力电池的年度需求会达到 720-1000GW 左右。在未来 8 年左右的时间内，考虑到电池生产线产能空置且电池的产线定制化趋势，全球动力电池的产能大概率是在 14001500 个 GW 级水平，相比于 2018 年末提升 8倍左右。这是一个非常可观的空间，即使在悲观的情况下判断，未来几年行业整体增速会保持在 50%60%，乐观判断会达到 70%。从行业的竞争格局来看，头部公司在整个产业链当中的占比是比较高的。国内包括宁德时代、比亚迪，国际上包括 LG、松下都在积极布局。欧洲目前也在通过成立产业联盟积极布局，可能在未来的 5 年的时间里集中建设欧洲自己的动力电池生产基地。可以预期，在未来一段时间里动力电池的产能扩张将会带来大量的设备需求。锂电的制造设备按生产流程可以分为前中后段三大板块，前段主要是极片的制作，中段主要是电芯合成，后段主要是化成合容以及包装检测两个部分。目前一个 GW 的锂电产能对应的投资已经从行业初始阶段的 5 亿下降到 2 亿左右。在当前环境格局之下，我们可以看到行业中的几家核心龙头公司，已经表现出了非常强劲的业绩释放的动能。我们建议大家关注两家核心龙头公司，第 1 家先导智能，第 2 家是赢合科技，两家公司特点都非常突出。1）先导智能。先导智能目前是全球锂电设备市场绝对的龙头，最新市值突破了 320 亿。考虑到当前公司的毛利率水平在保持一个非常稳定的提升。我们认为，在未来一段时间内，公司将保持一个非常持续且健康的发展。而且我们可以看到公司原有的技术主要是在于卷绕技术，但是目前它在其他技术，包括涂布、高速分切碟片等技术上都取得了不少的突破。同时我们可以看到它的订单，包括海外 4 个 GW、对应 3.5 亿的投资，以及比亚迪上半年两个亿左右的订单，这表明公司的订单获取能力以及与全球龙头公司的合作能力都非常强。2）赢合科技。赢合科技是锂电设备领域，最早具备了全线综合方案的供应商。这家公司的优势，我们认为有两点：1）国内，上海国资委通过上海电气将会在股票增发后正式成为公司的第一大股东，未来不排除上海电气借助上海本土大量相关产业的发展优势，提升赢合科技在自动化领域设备的需求。2）国际上，上海电气在海外新能源汽车制造相关的设备供货上面也有布局，很有可能通过这些海外渠道带动赢合科技在海外，尤其是欧盟进行业务拓展。我们相信，在渠道和技术储备优势下，赢合科技很有可能在未来的 1-2 年时间里取得突破性的进展。2光伏新能源领域。我们预计 2019 年的全年的光伏装机总量应该是在 120GW 以上。目前来看，受到补贴到位时间的影响，今年国内的装机总体规模稍微低一点，30GW 中没有完成的部分会推延到 2020 年装机。市场现在相对比较中性的预测是 2020 年的整体装机总量在 35GW 到 40GW 之间，结合从 2019 年开始，海外的部分地区的光伏装机的已经实现了平价上网。随着今年的三、四季度块光伏电池及组件产能大规模释放，下游的组件和电池端的产品价格进入新一波的跌价通道。可以预期，到 2020 年，全球大部分地区的光伏装机将会进入一个平价上网的时代。在这种情况，我们可以看到的两个大的趋势，1）未来新能源主流的运作模式，极有可能是以光伏为引领。2）在光伏的技术材料端，单晶对于多晶技术的加速替代已经不可逆，我们可以看到在四季度最新的装机采购订单当中，单晶的占比已经突破了 90%，这是远超市场的原来预期。在装机未来继续保持稳定增长的情况下，我们认为未来单晶类的光伏设备，包括上游的长晶、中游的电池，到下游的组件生产的自动化的设备需求，将会处在一个非常旺盛的状态。而且我们可以看到，光伏设备特别是 PERC 类的相关的设备投资也从之前的单 GW4 个亿左右降到了单 GW 两个亿左右。未来的一段时间我们相对更加看好晶盛机电，核心原因是在于它有两个非常强的驱动因素。1）在光伏领域，晶盛机电主要的合作客户中环股份在未来的两年有一个非常明确的高速扩张光伏投资的计划，在未来的两年内，预计将会有大概 35GW 的新增光伏单晶产能。在半导体领域，根据中环股份的定增方案，在未来两年内，中环股份将陆续投资 50 亿建设 75 万片的 8 寸以及 60 万片的 12 寸产能，这些产能将会逐步的落地到相关的设备的采购。2）我们认为晶盛机电的增长潜力在于从过去单一的长晶炉的供货商逐步向多品类方向延伸，通过海外的并购以及国内的技术团队的研发，目前掌握了包括切片、打磨，同时在光伏以及半导体领域的多种应用技术。我们相信，随着晶盛机电在包括电池及组件端的自动化设备等其他方面的延伸，到 2020 年，公司将以一个全新的光伏以及半导体的多产品综合供应商的角色出现在市场当中。关于 2019 和 2020 年的业绩判断，我们认为 2019 年将是公司业绩恢复阶段，2020 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 年有望步入高速增长阶段。五、五、【有色】【有色】从有色投资逻辑来看，钴锂相关产业明年可期从有色投资逻辑来看，钴锂相关产业明年可期 首先，有色行业的投资逻辑：1）我们对钴锂进行回顾。2015 年，新能源汽车高速发展导致锂需求大幅增加，导致锂供需失衡，碳酸锂价格从 4 万元/吨上涨至 18 万元/吨，天齐锂业也从不到 100 亿的市值涨到 800 多个亿，涨幅高达 7 倍。在这波上涨行情中，大家能发现股票跟价格相关性能达到 85%以上。钴行情较为类似，因新能源汽车高速发展导致钴需求大增，其供需结构有所改善，电钴价格 20 万元/吨涨到 70 万元/吨，华友钴业从 100 亿左右涨到了 800 多亿，涨幅达 7 倍。股票和价格的相关性基本保持在 95%以上。供需决定价格，价格决定股票是有色投资的核心逻辑。2）除此之外，还需要关注其他因素对股票的影响。比如新能源汽车的发展预期会强化大家对价格的预期，导致股票在价格不涨的情况下出现上涨。比如十月份以来，数码和新能源汽车均处于淡季，钴锂的消费并不好，价格也出现了持续回调。但大家对明年的预期非常好，所以钴锂个股也出现了持续上涨。3）钴锂相关股票这么热的核心原因是因为有赚钱效应。从 2015 年新能源汽车板块起来之后，整个新能源汽车产业链中，钴锂的赚钱效应是最明显的，所以一直是市场的热点。关注度高会进一步放大股票的涨跌幅。其次，我们从供需、价格、业绩、股票几个角度梳理一下钴锂两个品种。1）钴：明年 3C 和新能源汽车共振，钴价格上涨可期 近期，从供需来看，供给没有明显的季节性，但需求 3C 数码已经是淡季了，加之今年年底没有新能源汽车抢装，所以需求弱，价格持续下跌。明年，从供需看，供给大概是 14.6 万金属吨，跟今年基本上持平。减量主要是嘉能可关闭了 mutanda 矿，减产2.5 万吨，增量主要是嘉能可 KCC 增加 1.3 万吨，RTR 增加 0.7 万吨，迪兹瓦增 0.4 万吨。需求大概 15 万吨，增加1.8 万吨。增量首先是手机，手机今年用钴 2 万吨，明年预计手机产量增加 10%，单机带电量提高 20%，则需求会增加0.64万吨。其次是新能源汽车，假设明年新能源汽车产量增加60万吨，单车带电量50度，全部为NCM62或NCM523电池，单车用钴量 10 公斤，需求可以增加 0.6 万吨。另外，流程补库存、投资需求预计有 0.6 万吨。综上可知，钴可能从今年过剩 1.4 万吨向明年短缺 0.4 万吨演绎。基于供需变化，我们判断价格波动上涨，价格中枢可能从今年的25 万元/吨提高至 30 万元/吨，上涨 20%。根据历史经验，季节性供需错配会导致价格往往在旺季到来之前的一个月价格上涨，所以预计年内价格高点出现在 3 月和 8 月，价格将突破 35 万元/吨。股票我们认为将是趋势性上涨，预计股票价格高点也是出现在价格高点的两个阶段。近期来，电钴价格基本上是在底部，下跌的空间非常小，所以我们建议择机配置。2）锂：价格底部已至涨价困难、成长价值突出 近期，锂和钴类似，不再详细介绍。明年，从供需看，供给已有产能超过 70 万吨/年，但因价格过低导致大量矿山停产，而且碳酸锂等为化工品不好长期保存，所以预计锂盐产量在 3035 万吨左右，不会有太多的增加。需求，预计为 28 万吨左右，增加 34 万吨。增量新能源汽车 60 万辆，单车用碳酸锂 30 千克，需求增加 1.8 万吨。手机预计增加 1 万吨；补库、损耗等增加 1万吨。综上可知，锂仍然处于过剩状态。碳酸锂价格，从成本看，当前 4.1 万元/吨的价格已经有大量产能开始停产，成本底已至。从过去近二十年碳酸锂持续保持在 4 万元/吨，我们认为 4 万元/吨是一个合理价格。但因产能过剩严重，涨价预期也比较弱，所以我们认为碳酸锂价格将保持稳定。股票，锂和钴相比，单车用锂量大概为钴的三倍，假设新能源汽车产量每年增长 30%，锂需求增速大概能接近 17%，所以锂行业成长性更好。当前公司产品毛利率随锂价见底，预计行业每年增长 17%左右，行业龙头增速有望更高。策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 1 推荐标的推荐标的及及主要财务数据主要财务数据预测预测 行业行业 证券代码证券代码 证券简称证券简称 现价现价(20191218)2018EPS 预测预测 EPS PE(2019)PE(2020)2019EPS 2020EPS 2021EPS 新能源新能源汽车汽车 601689.SH 拓普集团 17.68 0.71 0.46 0.64 0.84 38.4 27.6 002050.SZ 三花智控 17.25 0.47 0.49 0.57 0.66 35.2 30.3 002594.SZ 比亚迪 44.7 1.02 0.63 0.89 1.62 71.0 50.2 光伏光伏 600438.SH 通威股份 13.32 0.52 0.74 0.93 1.14 18.0 14.3 601012.SH 隆基股份 25.57 0.68 1.34 1.61 2.11 19.1 15.9 300274.SZ 阳光电源 11.23 0.56 0.70 0.93 1.18 16.0 12.1 300316.SZ 晶盛机电 14.9 0.45 0.55 0.85 1.13 27.1 17.5 风电风电 002531.SZ 天顺风能 6.16 0.26 0.43 0.56 0.69 14.3 11.0 002202.SZ 金风科技 11.94 0.76 0.66 1.07 1.31 18.1 11.2 电池电池 300750.SZ 宁德时代 93.19 1.54 1.99 2.48 3.19 46.8 37.6 300014.SZ 亿纬锂能 54.13 0.59 1.68 1.89 2.38 32.2 28.6 300207.SZ 欣旺达 19.86 0.45 0.53 0.74 0.94 37.5 26.8 002812.SZ 恩捷股份 45.9 0.64 1.01 1.28 1.51 45.4 35.9 6003659.SH 璞泰来 76.6 1.37 1.69 2.21 2.91 45.3 34.7 002709.SZ 天赐材料 19.16 0.83 0.07 0.80 1.07 273.7 24.0 300450.SZ 先导智能 40.92 1.22 2.96 3.58-13.8 11.4 300457.SZ 赢合科技 30.05 0.99 1.46-20.6 -资料来源：华创证券预测 六六、风险提示：风险提示：全球经济动能弱化节奏超预期，联合宽松力度不及预期，逆周期调控政策超预期。策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 策略组团队介绍策略组团队介绍 组长、高级分析师：周隆刚组长、高级分析师：周隆刚 中国人民大学经济学硕士，5 年证券研究经验，曾就职于国泰君安、民生证券、第一财经，从事策略、全球宏观、利率等领域研究。践行“信息流-逻辑-行为”，交易与配置并重的策略研究框架。曾为新财富入围（2017）、水晶球第五（2018、2016）、II 第二(2018)团队核心成员。研究员：刘阳研究员：刘阳 帝国理工学院金融工程硕士，曾任职于民生证券，2019 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售经理 010-66500867 达娜 销售助理 010-63214683 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 花洁 销售经理 0755-82871425 包青青 销售助理 0755-82756805 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 何逸云 销售经理 021-20572591 柯任 销售经理 021-20572590 蒋瑜 销售经理 021-20572509 沈颖 销售经理 021-20572581 吴俊 销售经理 021-20572506 董昕竹 销售经理 021-20572582 汪子阳 销售经理 021-20572559 施嘉玮 销售助理 021-20572548 汪莉琼 销售助理 021-20572591 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风