【策略专题】华创策略联合行业·金股组合7月刊-20190704-华创证券-12页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告【策略专题】华创策略联合行业金股组合华创策略联合行业金股组合 7 月刊月刊 策略联合行业策略联合行业 7 月金股组合配置思路月金股组合配置思路“迈过黎明前的黑暗”：“迈过黎明前的黑暗”：7 月整体谨慎，预计节奏先扬后抑，关注国内风险释放。月整体谨慎，预计节奏先扬后抑，关注国内风险释放。我们在维持三季度整体乐观的同时，我们认为，G20 利好兑现之下，短期反弹已接近尾声，7 月整体则持谨慎态度，配置上防御为先。我们的逻辑框架在于：任何市场大级别反弹必须满足风险偏好、流动性、经济/盈利三因素企稳中的两点，而 7 月，这三个因素都难言拐点到来。1）经济：）经济：7 月地产等投资增速“二阶拐点”难现，注意月中中报风险。不考虑中美摩擦反复性对进出口数据的影响。我们认为，考虑到基数效应，下半年地产、制造业等投资将持续承压，而 7 月或仍处于加速度下行期。而 4 月开始宏观数据的下行，使得 A 股中报整体超预期难度非常大，预计预计 7 月中旬，中报业绩预告截止日左右，诸多业绩不及预期的公司陆续出现，或改变市场盈利见底预期。月中旬，中报业绩预告截止日左右，诸多业绩不及预期的公司陆续出现，或改变市场盈利见底预期。2）流动性：中美缓和后，关注国内金融风险释放。）流动性：中美缓和后，关注国内金融风险释放。流动性方面，我们认为，7 月恰似去年 12 月，在总量流动性维持宽裕的同时，由于中美缓和，国内金融风险及去杠杆将进入加速释放阶段，而从近期央行、银保监会政策看，对于保险资金投资信托的“去通道化”，信托基础资产的“去嵌套化”，银行理财产品的规范以及 P2P 报备的加速均释放出金融风险“精准拆弹”的信号。如同去年 12 月对股权质押风险的处置会带来市场局部信用及流动性紧缩效应一样，对信托、银行理财等资产的处置也会阶段性影响市场风险偏好，特别是部分高估值、高比例股权质押的流动性。3）风险偏好）风险偏好：中美大方向预计不会恶化，但短期达成协议难度仍然较大。中美贸易摩擦及其所引致的政策方向是影响市场风险偏好的重要变量。对于本次G20 会晤，我们强调一点有别于市场的认知，即市场所担心的特朗普对华政策的反复性大概率或不会再现特朗普基本盘的强烈反对是去年 5 月中美联合声明被撕毁的背后原因。但本次 G20 双方未达成协议或联合声明，美国白宫经贸委员会主任库德罗 G20 后表态“中美谈判仍会持续相当长一段时间”，使我们对短期达成协议或撤除已征关税相对谨慎，因此，本次 G20 只能说是风险偏好阶段性修复，难言反转，且这波修复伴随G20结果的公开已进入“Pricein”的尾声。投资建议：防御优先“迈过黑暗”，布局弹性“迎接黎明”投资建议：防御优先“迈过黑暗”，布局弹性“迎接黎明”考虑到 7 月经济、流动性、风险偏好三大拐点尚未显现，短期 G20 情绪提振之后，建议谨慎应对，建议配置：建议配置：1）低估值的金融、地产，中报业绩确定性中报业绩确定性强（部分白马龙头）强（部分白马龙头）、高分红板块（如：电力）、受益托底预期板块（如：高分红板块（如：电力）、受益托底预期板块（如：建材）建材）以及中美科技缓和后，外资偏好外资偏好(MSCI 名单名单)之中的成长龙头之中的成长龙头作为防御。2）同时，在 7 月中下旬，本轮调整的中后阶段，也可左侧战略布局“金秋行左侧战略布局“金秋行情”两大主线：全球宽松预期下流动性敏感板块（券商、有色、情”两大主线：全球宽松预期下流动性敏感板块（券商、有色、TMT）以及）以及国企改革中的核心标的。国企改革中的核心标的。基于上述分析，同时，结合行业研究员对公司及细分行业景气度和前景的分析，我们优选以下十只标的构建 7 月金股组合，具体如下：本期组合配置有色（10%）、建材（10%）、电新（10%）、环保（10%）、通信（10%）、食品饮料（10%）、医药生物（10%）、家电（10%）、社服（10%）、非银（10%）十个行业。行业内个股等权，标的包括江西铜业、冀东水泥、隆基股份、长源江西铜业、冀东水泥、隆基股份、长源电力、中兴通讯、五粮液、益丰药房、格力电器、中国国旅、中信证券。电力、中兴通讯、五粮液、益丰药房、格力电器、中国国旅、中信证券。风险提示风险提示部分高估值白马中报业绩不及预期；中美谈判长期“拖而不决”；金融风险处置过程超预期等。证券分析师：徐驰证券分析师：徐驰 电话：021-20572586 邮箱： 执业编号：S0360517060003 联系人：张文宇联系人：张文宇 邮箱： 策略对话军工：如何看待军工 2019 年的“戴维斯双击”？2019-01-20 策略对话非银：券商龙头，金融改革“当空舞”2019-03-01【华创策略】特殊经济功能区：千帆竞渡长三角，星罗棋布开放潮 2019-04-04 科创板系列之二：大浪淘沙尽，明月共潮升 2019-04-18 华创策略联合行业金股组合 6 月刊 2019-06-02 相关研究报告 相关研究报告 华创证券研究所 华创证券研究所 策略研究 策略研究 策略专题策略专题 2019 年年 07 月月 04 日日 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、策略联合行业一、策略联合行业 7 月金股组合配置思路月金股组合配置思路.4（一）7 月度观点：整体谨慎，静待黎明.4（二）投资建议：7 月金股组合构建.5 二、华创研究二、华创研究 7 月月度观点月月度观点.6（一）华创宏观：7 月是重要的宏观“再审视”窗口，九大数据将面临方向与斜率的重新评估.6（二）华创固收：债市趋势行情持续，但注意交易安全边际.7（三）华创非银：全球流动性进入宽松周期，降息背景下，未来一个季度更看好券商.7（四）华创地产：基本面政策面协调，低预期低估值筑底，重申板块配置价值.7（五）华创大宗：下半年基建刺激下推荐水泥，关注钢铁、化工.8（六）华创食饮：白酒板块关键逻辑分析及中报前瞻.8（七）华创家电：重点推荐高壁垒低估值龙头公司.9（八）华创电子：G20 中美会谈超预期，优质龙头个股进入战略配置阶段.9（九）华创机械：看好 2019 下半年四大投资方向.10 三、风险提示三、风险提示.10 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 华创策略联合行业 7 月金股推荐表.5 图表 2 华创证券月度金股组合表现回顾.6 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、一、策略联合行业策略联合行业 7 月金股组合配置思路月金股组合配置思路 6 月回顾：如期兑现的月回顾：如期兑现的 G20 向好，与向好，与 6 月中下旬反弹月中下旬反弹。我们在金股组合 6 月刊中旗帜鲜明的强调“本轮调本轮调整已接近后期及尾声阶段，整已接近后期及尾声阶段，2800 区间附近或是本轮行情的底部区间，且无论区间附近或是本轮行情的底部区间，且无论 G20 结果如何，结果如何，或风险偏好修复或流或风险偏好修复或流动性托底预期主导，但基于对特朗普国内压力的研究，我们对动性托底预期主导，但基于对特朗普国内压力的研究，我们对 G20 持乐观态度。持乐观态度。6 月中下旬至月中下旬至 7 月上旬均会有一波月上旬均会有一波有赚钱效应的结构性有赚钱效应的结构性行情，且大体节奏先抑后扬行情，且大体节奏先抑后扬”，市场的实际走势几乎完全验证了我们的预判，伴随 6 月中旬开始，中美向好预期逐渐显现，指数从 2827 反弹至 3050 附近，整体涨幅接近 10%。核心资产核心资产强者恒强，强者恒强，6 月金股组合月金股组合绝对回报绝对回报达达 10%。我们在 6 月金股组合中强调了，围绕趋势方向做底仓对冲风险，同时适度偏向乐观博弈收益的“攻守平衡”组合，即中长期资金渐成主导资金趋势不变，中长期资金渐成主导资金趋势不变，因此，其偏爱的食因此，其偏爱的食品饮料、医药、金融等价值白马龙头一直是我们组合构建的基石所在，适度博弈品饮料、医药、金融等价值白马龙头一直是我们组合构建的基石所在，适度博弈 G20 乐观情形下的券商、成长等弹乐观情形下的券商、成长等弹性品种性品种。从实际走势看，上证 50 为代表的核心资产接近创出新高，而白酒、券商作为领涨的行业也充分验证了我们的配置观点。（一一）7 月度观点：整体谨慎，月度观点：整体谨慎，静待黎明静待黎明“迈过黎明前的黑暗”“迈过黎明前的黑暗”：7 月月整体谨慎，节奏先扬后抑，关注国内风险释放整体谨慎，节奏先扬后抑，关注国内风险释放。5 月底我们在市场一片悲观之中旗帜鲜明的提示了投资机会。那么 7 月，在市场 G20 结果影响下一片乐观之中，我们在维持三季度整体乐观的同时，我们认为，G20 利好兑现之下，短期反弹已接近尾声，利好兑现之下，短期反弹已接近尾声，7 月月整体则持谨慎态度，配置上防御为先整体则持谨慎态度，配置上防御为先。我们的逻辑框架在于，任何市场大级别反弹：必须满足风险偏好、流动性、经济/盈利三因素企稳中的两点，而7 月，这三个因素都难言拐点到到来。经济：经济：7 月月地产等投资增速“二阶拐点”难现，注意月中中报风险地产等投资增速“二阶拐点”难现，注意月中中报风险。不考虑中美摩擦反复性对进出口数据的影响。我们认为，考虑到基数效应，下半年地产、制造业等投资考虑到基数效应，下半年地产、制造业等投资料料将持续承压，而将持续承压，而 7 月或月或仍处于加速度下行期仍处于加速度下行期。我们宏观团队预测，在消费、汽车等终端需求明显回升之前，制造业投资受制基数效应，预计全年整体增速-1.6%-0.6%；地产投资持续受制于开工端传导和土地购置费下降之下，6-7 月下旬压力非常大；基建端，在减税带来的财政压力以及中央控制隐性负债的基调下，全年也难以出现两位数以上的“举”作用。而 4 月开始宏观数据的下行，使得 A 股中报整体超预期难度非常大，预计 7 月中旬，中报业绩预告截止日左右，诸多业绩不及预期的公司的陆续出现，或改变市场盈利见底预期。流动性：流动性：中美缓和后，关注国内金融风险释放。中美缓和后，关注国内金融风险释放。流动性方面，我们认为，7 月恰似去年 12 月，在总量流动性维持宽裕的同时，由于中美缓和，国内金融风险及去杠杆将进入加速释放阶段，而从近期央行、银保监会政策看，对从近期央行、银保监会政策看，对于保险资金投资信托的于保险资金投资信托的“去通道化”，信托基础资产的“去嵌套化”，银行理财产品的规范以及“去通道化”，信托基础资产的“去嵌套化”，银行理财产品的规范以及 P2P 报备的加速均报备的加速均释放出金融风险“精准拆弹”的信号释放出金融风险“精准拆弹”的信号。如同去年 12 月对股权质押风险的处置会带来市场局部信用及流动性紧缩效应一样，对信托、银行理财等资产的处置也会阶段性影响市场风险偏好，特别是部分高估值、高比例股权质押的流动性。需要强调的是，如央行“守住不发生系统性风险的底线”所言，上述风险的释放只是阶段性和局部性的，在短期上述风险释放之后。由于 7 月底美联储大概率降息之下，全球流动性宽松空间的打开。我们对于下半年流动性整下半年流动性整体，特别是三季度中期后，仍比较乐观，而这也或将是“金秋行情”的主线体，特别是三季度中期后，仍比较乐观，而这也或将是“金秋行情”的主线。因此，可以等待风险释放落地之后，可以等待风险释放落地之后，战略性布局流动性敏感板块战略性布局流动性敏感板块券商、有色、券商、有色、TMT 等。风险偏好风险偏好：中美：中美大方向大方向预计预计不会恶化，但短期达成协议难度仍然较大不会恶化，但短期达成协议难度仍然较大。中美贸易摩擦及其所引致的政策方向是影响市场风险偏好的重要变量。对于本次 G20 会晤，我们强调一点有别于市场的认知，即市场所担心的特朗普对华政策的反复性大概率或不会再现特朗普基本盘的强烈反对是去年 5 月中美联合声明被撕毁的背后原因。而本次谈判之后，美国主流商会（美国商会、全国制造商协会、半导体行业协会等均对结果表示支持，也对监督机制给出明确诉求），FOX 新闻引述农业部长 Andy Puzder 的评论文章，大赞“特朗普对华策略将引导达成一项利好两国的历 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 史性协议”。而各极右翼评论员目前主要聚焦民主党辩论大会中全面放开边界等国内议题，对本次谈判至少没有表达明确反对。上述美国内舆论最新表态使我们相信，特朗普之后或不会在本次 G20 共识上产生反复。但本次 G20 双方未达成协议或联合声明，美国白宫经贸委员会主任库德罗 G20 后表态“中美谈判仍会持续相当长一段时间”，使我们对短期达成协议或撤除已征关税相对谨慎，因此，本次本次 G20 只能说是风险偏好阶段性修复，只能说是风险偏好阶段性修复，难言反转，且这波修复伴随难言反转，且这波修复伴随 G20 结果的公开已进入结果的公开已进入“Price in”的尾声。的尾声。（二二）投资建议投资建议：7 月金股组合构建月金股组合构建 投资建议：投资建议：防御优防御优先“迈过黑暗”，布局弹性“迎接黎明”先“迈过黑暗”，布局弹性“迎接黎明”。考虑到 7 月经济、流动性、风险偏好三大拐点尚未显现，短期 G20 情绪提振之后，建议谨慎应对，建议配置：低估值的金融、地产，中报业绩确定性强（部分白马低估值的金融、地产，中报业绩确定性强（部分白马龙头）、高分红板块（如：电力）、受益托底预期板块（如：建材）以及中美科技缓和后，外资偏好龙头）、高分红板块（如：电力）、受益托底预期板块（如：建材）以及中美科技缓和后，外资偏好(MSCI 名单名单)之中之中的成长龙头作为防御的成长龙头作为防御。同时，在 7 月中下旬，本轮调整的中后阶段，也可左侧战略布局“金秋行情”两大主线：全球宽松预期下流动左侧战略布局“金秋行情”两大主线：全球宽松预期下流动性敏感板块（券商、有色、性敏感板块（券商、有色、TMT）以及国企改革中的核心标的。）以及国企改革中的核心标的。基于上述分析，同时，结合行业研究员对公司及细分行业景气度和前景的分析，我们优选以下十只标的构建 7月金股组合，具体如下：本期组合配置本期组合配置有色有色（10%）、建材建材（10%）、）、电新电新（10%）、）、环保环保（10%）、）、通信通信（10%）、）、食品饮料（食品饮料（10%）、医药生物）、医药生物（10%）、家电、家电（10%）、社服、社服（10%）、非银、非银（10%）十十个行业。个行业。行业内个股等权，标的包括江西铜业、冀东水泥、隆基股份、长源电力、中兴通讯、五粮液、益丰药房、格力电器、中国国旅、中信江西铜业、冀东水泥、隆基股份、长源电力、中兴通讯、五粮液、益丰药房、格力电器、中国国旅、中信证券证券。图表图表 1 华创策略联合行业华创策略联合行业 7 月月金股推荐表金股推荐表 资料来源：Wind，华创证券 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 2 华创证券月度金股组合表现回顾华创证券月度金股组合表现回顾 资料来源：Wind，华创证券 二二、华创华创研究研究 7 月月度观点月月度观点（一）华创宏观（一）华创宏观：7 月是重要的宏观“再审视”窗口，九大数据将面临方向与斜率的重新评估月是重要的宏观“再审视”窗口，九大数据将面临方向与斜率的重新评估 1、数据魅影的消散。数据魅影的消散。一季度由于财政前倾（给予了生产端外生推力）、减税前抢生产（给予了生产端错位力）、金融机构抢资产开门红（给予了需求端想象力），“推力”借助“错位力”叠加“想象力”，一度燃起了经济反弹的预期，我们倾向于认为这些由于非内生修复造成的波动对市场预期的影响更像是一种数据魅影。经济行至年中，魅影逐渐散去，6、7 月将是重要的宏观“再审视”窗口，九大数据将面临方向与斜率的重新评估：财政后劲不足的程度、金融机构资产荒与负债荒的相对位置、M1 寻底但无大反弹、通胀高点的明确、地产韧性拐点、工业利润 N 字型再触底、制造业大势难回、美国经济金融全套数据的回落与修正、海外贸易增速的回落。2、降息美股或不一定涨降息美股或不一定涨。7 月美联储降息目前百分之百。我们提示这轮降息的特殊性，历史上看，一般降息都出现在资产大跌、经济不好、风险事件（911）、国债 10-2 年期利差倒挂等情况后，但本次是首次什么都没发生的提前降息。本质是格外担忧经济希望延长复苏格局。降息如期落地（降 25bp）美股利好出尽走弱，宽松超预期落地（降 50bp 或缩表提前停止）美股或先扬后抑。降息是美联储对美国经济前景不明朗的确认。3、不要低估政策克制性不要低估政策克制性。下半年政策基调呵护经济的灵活度还在，但力度可能比较有克制性。货币不会大水满贯，财政力度很难超预期，市场预期来看或存在财政发力会有些不及预期，这个预期差对债或是利好，对权益或是结构性利空因素。近期的财政部刘部长讲话以及地产略有收紧、唐山限产都是佐证。包商事件后或使得信用分层后的信用扩张更难，下半场债牛安全期被进一步拉长，同时中美息差大幅走扩给了空间，横向上有时间，纵向上有空间，资产荒仍然优先于负债荒，十年期国债利率下行可期，三季度后半段如没有外围因素的额外恶化，或可出现“股债汇三红”的短暂窗口。风险提示：风险提示：逆周期政策调整；政策执行力度不及预期；经济大幅下滑。策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 （二二）华创固收：）华创固收：债市趋势行情持续，但注意交易安全边际债市趋势行情持续，但注意交易安全边际 1、债市观点：债市观点：三季度经济下探压力仍在，地产和出口是主要拖累项；货币政策宽松边际短期内快速退出的概率较小，流动性大概率仍维持宽松，“降准”窗口存在再次打开的可能；海外经济景气度下滑，全球重要央行表现鸽派；各方面因素驱动债市整体行情向好。但由于目前债市绝对位置无论与 2010 年和 2012 年债券牛市相比，还是与2019 年初以来震荡区间相比，收益率位置均处于相对低位，向下空间并不充足。故交易行情存在，但需要注意交易的安全边际 2、包商事件跟踪：包商事件跟踪：政策呵护下同业链条有所恢复；6 月底资金价格为 14 年以来最低跨半年水平，非银机构也有资金融出行为，此前市场担忧的系统性流动性风险并未发生，未来打破同业信用及同业再定价是一个较为漫长的过程。从信用扩张层面看，银行表内没有出现大规模的资产处置情况，中小行的自营资金流动性状况较好，部分理财户面临资产处置情况，但整体规模可控。非银产品的分层持续，结构化发行受阻会使得低评级信用扩张难度加大，低评级信用利差将扩大并伴随违约风险。3、货币政策操作：货币政策操作：6 月末国常会再次部署小微“降成本”工作，结构性货币政策下半年的使用仍存在空间，以贷款基准利率“两轨合一轨”为突破口的利率形成机制改革，是“降成本”的重要操作工具，资金价格中枢或存在小幅下移的可能。具体到 7 月看，资金缺口压力显著放大，“降准”窗口存在打开可能。第一，刚性缺口方面，7月缴准压力较小，MLF 到期压力较大；第二，货币发行、外占和非金融机构存款影响较小；第三，财政扰动方面，7 月政府存款的集中收入或对短期流动性造成扰动。故 7 月份中长期资金缺口 8000 亿以上，短期资金缺口或接近 1.3万亿，缺口压力主要集中于短期。4、风险提示：风险提示：流动性超预期收紧。（三三）华创非银：华创非银：全球流动性进全球流动性进入宽松周期，降息背景下，未来一个季度更看好券商入宽松周期，降息背景下，未来一个季度更看好券商 1、券商券商。近期激活市场的政策加快推出，重组办法放松，券商短融和金融债发行有所调整，公募基金转融通指引征求意见，科创板也将正式发行，行业的基本面得到有力支撑。预计七月美国降息是大概率事件，券商板块料将反应这种流动性改善的预期，可参考 2010 年 9 月美国 QE 时国内券商股的表现。从估值来看，近期信用风险小幅释放时，券商板块依旧坚挺，体现了市场对监管托底的信心，与去年去杠杆和强监管的风格不同，因而券商板块的估值在 1.5 倍 pb 会有支撑，中枢在 1.8-2 倍区间。券商板块推荐中信证券，其减持中信建投将带来超过 50 亿净利润。2、保险保险。二季度新单增速有所回落，尤其是新华保险面临较高的基数，预计上半年 NBV 增速分别为+2.9%（国寿）、+9%（新华）；平安第 2 季度表现较为中性，预期第 2 季度小幅正增长，2019H1 增速预期为-5.1%（平安）；太保第 2 季度在同业中表现最优，预期 2019H1 新单增速为-6.7%（太保）。净利润来看，750 日国债均线仍处上行期，虽然投资收益有所下降，但手续费率抵扣标准上行将释放一定利润，增速或有一定程度提升。风险提示：风险提示：新单保费增速下滑、经济下行压力加大、利率波动、市场交易量下滑。（四四）华创华创地产地产：基本面政策面协调，低预期低估值筑底，重申板块配置价值基本面政策面协调，低预期低估值筑底，重申板块配置价值 1、基本面：基本面：投资：从施工投资来看，开工 3 季度继续趋势性下行，主要反映的是 18 年 8-12 月拿地面积的断崖式下跌，那么差不多 5 或者 6 月施工投资见顶，后续开始放缓；土地投资方面，虽然土地购置费下行要比年初预期来的缓慢，但也已经出现趋势性下行了；3 季度开始，综合施工投资和土地投资和下降，投资也已经呈现下降趋势，全年投资同比预计在 5-8%。销售：5、6、7 三个月为高基数月，所以销售同比持续会比较低，8 月之后基数大幅走低，并且目前棚改下降并没有想象中大、同时有三四线政策对冲，预计 8 月之后销售数据会有收窄，全年销售面积 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 同比预计在-1%上下。2、政策面：政策面：一方面，投资和销售走弱，同时经济数据走弱，后面政策压力会减轻，尤其是针对于其他行业的流动宽松；但另一方面，目前还是库存比较低，稍有放松价格（房价、地价）就会起来，所以房地产本身调控政策很难放松，同时 6 月是各地方政府的考核时点，尤其近期因为半年度考核个别热点城市可能边际略紧一点。因而，后续的政策预判是：a）弱波动、常反复；b）压着地产放松流动性。3、估值面：一方面，从 2010 年以后，地产板块 PE-TTM 基本位于 9-18 倍之间的震荡，目前板块 PE-TTM 为10 倍，处于中期估值轨道的下限；另一方面，18 年 731 政策可以认作为政策底，那么之后 18 年 8 月 6 日形成的股价底也应该是估值底，AH20 家房企当时的 PE 为 6.6 倍，目前为 6.4 倍，已经在底部，另外过半年估值切换会更便宜。与此同时，经过过去两周的路演发生，目前公募机构房地产仓位普遍不高了，也侧面反映估值处于较低位置，进一步下行空间已经极其有限。4、投资建议：目前估值和仓位已经足够低，下半年板块预计会有一波行情，目前主要等待机会，催化剂可能是：流动性放松，低估值蓝筹修复或者集中度提升等等，主要推荐低估值蓝筹：保利、万科、融创、中南、阳光城、金地等；物业管理：中航善达等。风险提示：风险提示：房地产调控政策超预期收紧以及行业融资政策超预期收紧。（五五）华创大宗：）华创大宗：下半年下半年基建刺激下推荐水泥，关注钢铁、化工基建刺激下推荐水泥，关注钢铁、化工 从管桩数据的指引来看，6 月的新开工转差的风险较大，但管桩生产周期最短可以到 1 周以内，因此波动较大，需要继续关注。从大宗产品的各个品种来看，水泥比较偏强的品种，因为水泥的使用在新开工和施工阶段的分布比较均匀，不会受到新开工转弱的影响，同时下半年基建刺激下，水泥的需求会比较旺盛。行业推荐水泥，个股推荐冀东水泥。从环保角度来看，6 月唐山 50%的限产执行极为严格，在 70 周年大庆之前的阶段，各行业的环保都有从严的可能，关注钢铁、化工等供给端受环保影响较大的行业。风险提示：风险提示：需求不及预期，地产新开工迅速回落。（六）华创食饮：（六）华创食饮：白酒板块关键逻辑分析及中报前瞻白酒板块关键逻辑分析及中报前瞻 1、今年以来白酒板块关键逻辑分析：春节前后对茅台价格坚挺的确认、国内资金面放宽及北上资金抢筹，是行情修复的第一催化；春糖会反馈形成对名酒改革持续推进，经营更趋稳健的判断是行情深化的第二催化，我们中期策略延续守望价值高回报，咬定龙头不放松的策略，并判断消费品牌正处于估值国际化的关键时期。2、理解白酒行情周期其实是高端酒的价格周期。从传导机制上看，首先，从产品价格上涨，带动现金改善，再到企业利润改善，其间基本相隔 1 个季度；其次，产品价格上涨首先带动预期估值修复，等利润预测上调再实现估值业绩双击。白酒年初大幅反转，关键在于打破了去年底价格回落的悲观预期，延续了过去价格周期。3、关于价格的两个核心问题。第一，如何研判价格拐点？我们结合历史经验给出四点参考信号；第二，如何看待当下价格？我们认为本轮价格上涨与过去有两点不同，导致未来价格演绎不同，我们认为接近 2000 的飞天茅台批发价合乎市场逻辑，未来取决于茅台自己控制能力，控制不好的话有可能继续冲高才回落，但波动幅度料不会太大。4、估值分析与展望：龙头估值国际化在路上。长周期行业结构繁荣之下，高端白酒为代表的中国品牌消费品仍有巨大成长空间，随着机构成熟度提升以及价值投资理念深入，以白酒为代表的品牌消费龙头的估值和稳定性都会提高。茅台酒作为国内最顶级的高端消费品代表，具有海外顶级奢侈品的特征，理论上可参考爱马仕的当年 40 倍PE 估值，茅台以外的白酒更类似欧美烈酒，以饮用为主，业绩也相对稳定，估值可参考在 25-35 倍之间。如果有相 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 对国际折价将主要源自企业治理结构。5、中报前瞻方面，茅五等一线龙头业绩确定性较强，老窖汾酒古井等调研反馈良好，中报预计白酒整体业绩保持稳健增长，乳制品及调味品行业需求稳健，龙头业绩有望延续良好趋势。白酒板块核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面重视格局思维，龙头份额提升，推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。风险提示：风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全等。（七七）华创家电：华创家电：重点推荐高壁垒低估值龙头公司重点推荐高壁垒低估值龙头公司 从上半年家电板块主要公司产销数据来看，整体维持较为稳定的增长态势，业绩确定性较高。估值方面，横向纵向比较均处于较低水平，在消费板块里面性价比优势突出。另外随着增值税下调政策落地，具有较强议价能力的家电龙头企业将享受减税带来的收入及利润增厚效应，预计将在半年报逐步有所体现。后续交房亦有回暖迹象，近期玻璃以及电梯数据均有前置指向性意义，家电行业有望受益回暖，其中弹性最大的是厨电板块，我们预计下半年业绩端将看到较为明显的改善，行业评级维持“推荐”。重点推荐：重点推荐：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团、青岛海尔；2）地产回暖受益标的：华帝股份和老板电器。格力电器：七月金股推荐，空调龙头地位稳固，多元化战略稳步推进，混改有望优化治理，强烈推荐。美的集团：全年金股推荐，公司作为家电行业全品类全产业链的龙头公司，协同优势明显，经营效率不断提升，业绩确定性较高，激励机制完善，长远发展值得期待。风险提示：风险提示：宏观经济下行，终端需求不及预期，原材料价格大幅波动。（八八）华创电子华创电子：G20 中美会谈超预期，优质龙头个股进入战略配置阶段中美会谈超预期，优质龙头个股进入战略配置阶段 G20 会议上中美会谈超预，取得了以下重要成果：一，美方将不对中国出口产品加征新的关税。二，美国公司可以继续向华为出售零部件。三，重新启动经贸谈判。前期中美贸易谈判几近破裂，市场对中美贸易的中长期问题进行短期极端悲观化情绪处理，造成以电子为代表的科技公司股价大幅下跌，当前时点相关公司股价已经隐含了极为悲观的预期，G20 超预期的谈判结果有望大幅扭转市场情绪，板块存在较大修复空间，目前优质龙头个股进入战略配置阶段。4 月/5 月国内手机市场总体出货量分别为 3653.0 万部/2643.6 万部，同比增长 6.7%/1.2%，结束连续 5 个月同比下滑趋势，这验证我们前期关于手机行业缓慢进入复苏周期的预判（安卓机拉货潮+iPhone 降价促销），我们认为手机行业最坏时候已经过去，后期单月数据或有反复，然整体向上趋势确定性较高，且随着 5G 换机潮的逐步临近，整体复苏趋势有望加速。我们再次强调 Q1 行情的实质并不是产业反转带来的雨露均沾，4G 到 5G 的代际转换中，产业自然发生优胜劣汰，但本轮产业出清的惨烈确实超出市场的预期，我们低估了去杠杆的大环境和贸易战悲观预期对估值的杀伤力，由于股权质押问题，很多公司的股价和基本面具备较强的反身性，在 2018 年“跌”出了基本面问题，上市公司的三表和大股东在本轮洗牌中均遭受了高强度的压力测试，产业出清进展超出预期，后续行业盈利能力有望加速回升，龙头公司强者恒强率先受益，自身造血能力的恢复推动资产负债表的修复，预计只有少数龙头公司有能力进行 5G周期的产业布局（可穿戴/通信/汽车）和资本开支，恢复顺序（立讯精密-东山精密-欣旺达/水晶光电/信维通信），同时随着手机终端品牌的加速集中，头部客户出于供应链安全考虑也会优先考虑大公司，小公司面临着资本开支能力欠缺和客户流失双重问题，我们预判大公司会攫取 5G 换机潮带来的大部分创新红利。策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 年初电子白马普遍跌至 2018 年 20 倍以下，板块指数和估值均跌至四年来低点位置，出现了配置性机会，配合市场风险偏好提升，吸引了大量增量资金的涌入，市场一片恐慌之时，我们先后提出了“苹果产业链的突围”/“估值修复+盈利提升推动白马股迎来戴维斯双击行情”等旗帜鲜明的观点，我们可喜的看到前期板块龙头公司底部巨量换手，配合市场风险偏好提升，走出了一波估值修复行情，经过贸易摩擦升级的波折后，板块深度调整，估值大幅回落，当前时点板块的主要矛盾是：5G 推动产业内在复苏需求和中美贸易战拖累的矛盾。本次贸易战情绪缓和后，我们预判中报展望有望成为个股分水岭，业绩增长和估值匹配的个股有望跑出阿尔法。综合研判，行业有望在 19 年Q2 环比 Q1 复苏，预计 19 年年中各安卓头部厂商密集发布 5G 概念机，实际的 5G 换机潮有望在运营商的推动下在2020 年启动，参考整个 5G 建设周期的路径：5G 通信设备-5G 终端-5G 内容创新，考虑到资本市场的提前量以及中报预告催化，我们认为 2019 年 Q2 电子板块龙头有望进入战略配置阶段。风险提示：风险提示：宏观经济增速不及预期；贸易摩擦再次加剧；市场竞争趋于激烈。（九九）华创机械：华创机械：看好看好 2019 下半年四大投资方向下半年四大投资方向 看好下半年基建投资落地对于轨交板块拉动。看好下半年基建投资落地对于轨交板块拉动。按照轨交建设节奏，今明两年高铁和地铁均有望迎来通车高峰期，动车组及地铁需求量提升，设备公司有望深度受益，推荐平台型零部件公司华铁股份。看好光伏下半年景气加速提升，利好中上游材料及装备投资。看好光伏下半年景气加速提升，利好中上游材料及装备投资。光伏补贴政策正式落地，新政有望有效促进行业自发进行技术革新降低成本，推动光伏行业加速平价阶段，带动光伏需求提升。推荐光伏及半导体硅片龙头中环股份、单晶炉龙头晶盛机电。看好国内半导体投资景气以及科创板块带来了估值提升机遇。看好国内半导体投资景气以及科创板块带来了估值提升机遇。5G 时代启幕，带动物联网、AI 需求逐步崛起，国内晶圆厂投建潮有望释放设备需求，我国半导体设备迎来国产化黄金期。推荐半导体设备龙头北方华创。看好需求有韧性、处于成长阶段的消费型及服务型公司。看好需求有韧性、处于成长阶段的消费型及服务型公司。检测行业下游相对综合，行业增长稳健，推荐第三方检测龙头华测检测；工业气体空间广阔，推荐工业气体龙头杭氧股份；工业耗材需求稳定，推荐密封件龙头日机密封。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，经济、政策、环境变化。三、风险提示三、风险提示 部分高估值白马中报业绩不及预期；中美谈判长期“拖而不决”；金融风险处置过程超预期等。策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 策略组团队介绍策略组团队介绍 高级分析师：徐驰高级分析师：徐驰 上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017 年加入华创证券研究所。助理研究员：张文宇助理研究员：张文宇 上海对外经贸大学金融学硕士。2018 年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 侯春钰 销售经理 010-63214670 侯斌 销售经理 010-63214683 过云龙 销售经理 010-63214683 刘懿 销售助理 010-66500867 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 段佳音 销售经理 0755-82756805 朱研 销售经理 0755-83024576 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 杨晶 高级销售经理 021-20572582 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 乌天宇 高级销售经理 021-20572506 潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 沈颖 销售经理 021-20572581 汪子阳 销售经理 021-20572559 柯任 销售经理 021-20572590 何逸云 销售经理 021-20572591 蒋瑜 销售助理 021-20572509 施嘉玮 销售助理 021-20572548 策略专题策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责