识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/38[Table_Page]公司深度研究|航空装备Ⅱ证券研究报告[Table_Title]中无人机（688297.SH）装备现代化与军贸驱动，领先的无人机平台[Table_Summary]核心观点：⚫简介：公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列，具备长航时、自主多控制、多载荷集成等能力。⚫市场：战争中无人机的任务范围越来越广泛，具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点；技术迭代方向上，中期看载荷与机体升级，长期看高空高速及僚机发展。从商业模式看，军用无人机强调对有人机补充，全寿命成本优势强，有望受益装备建设及军贸等发展。⚫核心投资逻辑：（1）国内装备现代化建设潜在受益者。军用无人机主机厂核心壁垒，源自平台化的创新能力，以及具有自研能力+优秀供应链管理能力的企业或相对领先。在高端大型固定翼长航时无人机系统领域，公司兼具性能、实战经验占优、市场占优、平台定位占优等竞争优势，无人机作为体系化作战的核心方向之一，预计随十四五、十五五国防装备现代化建设发展，公司有望领先受益。（2）军贸领域稳增长预期较强，公司在部分重点国家市占率领先，核心型号性能对标美国MQ系列无人机，叠加丰富实战经验、集团中航技渠道加持，预计竞争力中长期可维持，看好公司军贸市场稳增长的潜力。（3）产品谱系拓展可期，预计未来航空工业成飞云影无人机系统的定型与转让，有望拓宽公司产品型谱，加强公司在军贸及国内装备领域的竞争力。⚫盈利预测与投资建议：综合考虑公司军贸领域高市占率、国内装备建设受益可能性以及产品拓展预期等，预计22-24年公司EPS分别为0.54/0.69/1.03元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司23年85倍的PE估值，对应合理价值58.43元/股，给予“增持”评级。⚫风险提示：市场需求波动风险、国内外市场拓展低于预期、重大政策调整风险、国内外竞争加剧、对中航技等客户集中度过高风险等。盈利预测：[Table_Finance]2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,2172,4762,7733,1835,382增长率（%）384.6103.412.014.869.1EBITDA（百万元）191407484581845归母净利润（百万元）165296364464697增长率（%）1769.479.323.227.450.2EPS（元/股）0.390.550.540.691.03市盈率（x）--99.3277.9751.90ROE（%）26.825.56.47.510.1EV/EBITDA（x）--65.2856.5140.15数据来源：公...
