建筑行业2023年度投资策略报告：内外共振迎复苏积极布局三主线.pdf

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信2 0 22.1 2.2 6建筑行业建筑行业20232023年度投资策略报告年度投资策略报告证券研究报告内外共振迎复苏，积极布局三主线内外共振迎复苏，积极布局三主线耿鹏智（分析师）耿鹏智（分析师）S0740522080006S行业评级：增持21、复盘复盘&业绩综述业绩综述&展望展望行情复盘：年内建筑一级行业跑赢大盘行情复盘：年内建筑一级行业跑赢大盘4.3pct（截至截至12.23收盘收盘），估值分位处估值分位处10年历史底部年历史底部。板块回顾：行业集中度提升板块回顾：行业集中度提升，业绩指标分化业绩指标分化建筑全行业建筑全行业（统计局口径统计局口径）：22Q1-3，新签合同额同比+6.8%，放缓1.0pct；总营收同比+7.8%，放缓6.1pct；建筑建筑(SW)：22Q3基建市政、化学工程板块业绩增速放缓，园林、装修板块景气度待修复；行业集中度提升，22Q1-3，建筑业新签CR8指数（八大建筑央企）增至41.4，营收CR8指数增至23.7。未来展望：内外共振未来展望：内外共振，迎接复苏迎接复苏，积极布局三主线积极布局三主线。2、主线主线1：内外需有望共振：内外需有望共振，看多低估值央国企看多低估值央国企&高成长高成长“小而美小而美”内需：内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企；外需：外需：“一带一路”大有可为，看好高成长“小而美”；相关标的：相关标的：推荐安徽建工推荐安徽建工、中国中铁中国中铁、中国铁建中国铁建、中国中冶中国中冶，关注中国交建关注中国交建、中国建筑中国建筑、四川路桥四川路桥、北方国际北方国际、上海港湾上海港湾。3、主线主线2：建设制造强国：建设制造强国，看好高弹性专业工程看好高弹性专业工程发展实体经济发展实体经济、打造制造强国打造制造强国，专业工程步入景气区间；专业工程步入景气区间；掘金细分赛道掘金细分赛道:工业模块设计和制造、高端洁净室系统工程、化学工程、钢结构、粮油冷链工程、汽车产线工程；相关标的：相关标的：推荐鸿路钢构推荐鸿路钢构、精工钢构精工钢构，关注中国化学关注中国化学、利柏特利柏特、中粮科工中粮科工。4、主线主线3：“双碳双碳”先立后破先立后破，看好能源电力工程建筑央企看好能源电力工程建筑央企“双碳双碳”目标叠加目标叠加“一带一路一带一路”国别需求国别需求，能源电力投资高景气有望延续；能源电力投资高景气有望延续；“风火光储风火光储”齐头并进齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境：能源电力工程服务渐入佳境：1）海上风电工程：海上风电工程：“十四五”末投运装机或达57GW，23年招标有望上量；2）火电工程：火电工程：22M1-11，全国火电投资高增38%。22Q4，全国火电核准/新开工装机32.0/13.6GW，23Q1新开工或加速；3）光伏工程：光伏工程：22Q1-3，全国户用光伏（BIPV&BAPV）新增装机16.6GW、同比高增42.6%，发展势头强劲；4）抽水蓄能工程：抽水蓄能工程：高景气持续，能源、工程建设企业“跑马圈地”，截至22年10月21日，全国“十四五”已核准抽蓄项目35个，装机合计45.1GW，投资金额合计约3451亿元，其中，2022年已核准电站24个，装机规模合计31.3GW，投资金额约2553亿元。相关标的：相关标的：推荐中国电建推荐中国电建、中国能建中国能建、华电重工华电重工。5、风险提示：风险提示：基建房建业务回款风险、能源电力投资增速不及预期、订单执行进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。摘要摘要3内外共振，迎接复苏内外共振，迎接复苏“内外需、振工业、促双碳内外需、振工业、促双碳”三线三线政策梳理政策梳理内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企中央经济工作会议多维部署基建投资中央经济工作会议多维部署基建投资建立中国特色估值体系建立中国特色估值体系、支持国有资本和国有企业做强做优做大、支持国有资本和国有企业做强做优做大“十四五”中西部基建需求高，关注皖江城市带、成渝双城经济圈“十四五”中西部基建需求高，关注皖江城市带、成渝双城经济圈加力提效，加力提效，2023年中央财政或主导发力年中央财政或主导发力“双碳”目标叠加“一带一路”，能源电力投资高景气有望延续“双碳”目标叠加“一带一路”，能源电力投资高景气有望延续“双碳”先立后破，火电、新能源投资或齐头并进“双碳”先立后破，火电、新能源投资或齐头并进“一带一路”倡议再升温，出海加力能源电力建设“一带一路”倡议再升温，出海加力能源电力建设“风火光储”齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境“风火光储”齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境 海风“十四五”末投运装机或达海风“十四五”末投运装机或达57GW57GW，2323年招标或上量；火电投资上年招标或上量；火电投资上行，行，23Q123Q1新开工或提速；新开工或提速；BIPVBIPV发展方兴未艾；抽蓄跑马圈地高景气发展方兴未艾；抽蓄跑马圈地高景气发展实体经济、打造制造强国，专业工程步入景气区间发展实体经济、打造制造强国，专业工程步入景气区间 扩大内需战略规划纲要（扩大内需战略规划纲要（20222035年）年）：加大传统制造业优：加大传统制造业优化升级投资力度；中央经济工作会议强调，狠抓传统产业改造升级化升级投资力度；中央经济工作会议强调，狠抓传统产业改造升级掘金细分赛道掘金细分赛道工业模块设计和制造、高端洁净室系统工程、化学工程、钢结构、工业模块设计和制造、高端洁净室系统工程、化学工程、钢结构、粮油冷链工程、汽车产线工程粮油冷链工程、汽车产线工程推荐：推荐：安徽建工、中国中铁、安徽建工、中国中铁、中国铁建、中国中冶中国铁建、中国中冶关注：关注：中国建筑、中国交建、中国建筑、中国交建、四川路桥、北方国际、四川路桥、北方国际、上海港湾上海港湾推荐：推荐：中国电建、中国能建、中国电建、中国能建、华电重工华电重工推荐：推荐：鸿路钢构、精工钢构鸿路钢构、精工钢构关注：关注：中国化学、利柏特、中国化学、利柏特、中粮科工中粮科工二十大报告：深化国资国企改革，加快二十大报告：深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。企业核心竞争力。二十大报告：坚持把发展经济的二十大报告：坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国。型工业化，加快建设制造强国。二十大报告：积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，二十大报告：积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。外需：中阿峰会成果丰硕、“一带一路”启新篇，能源外需：中阿峰会成果丰硕、“一带一路”启新篇，能源/工业大有可为工业大有可为中阿峰会加强双方能源、贸易投资、交通等领域合作中阿峰会加强双方能源、贸易投资、交通等领域合作“一带一路”工程由“铁公基”逐步转向能源电力、工业建设“一带一路”工程由“铁公基”逐步转向能源电力、工业建设主线主线1 1：内外需共振，看多低估值央内外需共振，看多低估值央国企国企&高成长“小而美”高成长“小而美”主线主线2 2：建设制造强国，看好高弹建设制造强国，看好高弹性专业工程性专业工程主线主线3 3：“双碳”先立后破，看好能“双碳”先立后破，看好能源电力工程央企源电力工程央企资料来源：中央人民政府官网、中泰证券研究所资料来源：中央人民政府官网、中泰证券研究所摘要摘要年度策略报告总体框架年度策略报告总体框架4目录C O N T E N T SC O N T E N T S复盘复盘&展望展望行情复盘：Q1/Q4行情回暖、全年跑赢大盘4.3pct，估值10年底部板块回顾：行业集中度提升、业绩指标分化未来展望：内外共振、迎接复苏，积极布局三主线主线主线1 1：内外需共振：内外需共振，看多低估值央国企看多低估值央国企&高成长高成长“小而美小而美”内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企外需：“一带一路”大有可为，看好高成长“小而美”相关标的：推荐安徽建工、中国中铁、中国铁建、中国中冶，关注中国交建、中国建筑、四川路桥、北方国际、上海港湾123主线主线3 3：“双碳双碳”先立后破先立后破，看好能源电力工程央企看好能源电力工程央企“双碳”目标叠加“一带一路”，能源电力投资高景气有望延续“风火光储”齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境相关标的：推荐中国电建、中国能建、华电重工4主线主线2 2：建设制造强国：建设制造强国，看好高弹性专业工程看好高弹性专业工程发展实体经济、打造制造强国，专业工程步入景气区间掘金细分赛道相关标的：推荐鸿路钢构、精工钢构，关注中国化学、利柏特、中粮科工5重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值风险提示风险提示65CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1复盘&展望1.1 1.1 行情复盘：行情复盘：Q1/Q4Q1/Q4行情回暖、全年跑赢大盘行情回暖、全年跑赢大盘4.3pct4.3pct，估值，估值1010年底部年底部1.2 1.2 业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化1.3 1.3 未来展望：内外共振、迎接复苏，积极布局三主线未来展望：内外共振、迎接复苏，积极布局三主线6180019002000210022002300240025000100200300400500600建筑（建筑（SW）板块日成交金额（亿元）板块日成交金额（亿元）建筑（建筑（SW）指数）指数-右轴右轴1.1 1.1 行情复盘：行情复盘：Q1/Q4Q1/Q4行情回暖、全年跑赢大盘行情回暖、全年跑赢大盘4.3pct4.3pct，估值，估值1010年底部年底部2022.7.28-中央政治局会议中央政治局会议形势判断：形势判断：经济企稳回升，呈现弱复苏态势，但节奏放缓，国内经济存在下行压力国内经济存在下行压力首要任务：首要任务：坚持稳中求进工作总基调，巩固经济回升向好趋势；用好地方政府专项债券资金，用好政策性银行用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投新增信贷和基础设施建设投资基金；房住不炒资基金；房住不炒2022.8.24-国务院常务会议国务院常务会议形势判断：形势判断：经济延续6月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固恢复基础不牢固首要任务：首要任务：在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施实施19项接项接续政策续政策，加力巩固经济恢复发展基础；增加政策性开发性金增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债融工具额度和依法用好专项债结存限额结存限额；核准开工一批条件成熟的基础设施等项目2022.4.26-中央财经委会议中央财经委会议形势判断：形势判断：需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力叠加疫情冲击，国内经济存在国内经济存在下行压力下行压力首要任务：首要任务：全面加强基础设全面加强基础设施建设施建设，适应基建融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加加大财政投入大财政投入，集中保障国家重大基础设施建设资金需求2022.8.31-国务院常务会议国务院常务会议形势判断：形势判断：经济弱修复，仍需稳增长政策提振仍需稳增长政策提振首要任务：首要任务：部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求；在用好政策性开发在用好政策性开发性金融工具基础上性金融工具基础上，根据根据实际需要扩大规模实际需要扩大规模，将上半年开工项目新增纳入支持范围，在三季度形成更多实物工作量资料来源：资料来源：WindWind、共产党员网、中国政府网、中国证券监督管理委员会、中泰证券研究所、共产党员网、中国政府网、中国证券监督管理委员会、中泰证券研究所全面加强基建，加大财政投入建筑板块日成交金额重回高位建筑指数显著回升资金层面支持基建建筑板块日成交金额有所减少建筑指数有所回升资金与核准层面支持基建建筑板块日成交金额增加建筑指数有所回升2022.11.21-2022 金 融金 融街论坛年会证监会主席街论坛年会证监会主席主题演讲主题演讲首要任务：首要任务：要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中探索建立具有中国特色估值体系国特色估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。71.1 1.1 行情复盘：行情复盘：Q1/Q4Q1/Q4行情回暖、全年跑赢大盘行情回暖、全年跑赢大盘4.3pct4.3pct，估值，估值1010年底部年底部图表：年内，建筑装饰一级行业及各子版块行情一栏（截至图表：年内，建筑装饰一级行业及各子版块行情一栏（截至2022.12.232022.12.23）资料来源：资料来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所注：考虑板块指数纵向可对比性，上表、右图均沿用注：考虑板块指数纵向可对比性，上表、右图均沿用SWSW旧版行业分类旧版行业分类资料来源：资料来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所图表：年内，建筑装饰一级行业跑赢大盘图表：年内，建筑装饰一级行业跑赢大盘4.3pct4.3pct（截至（截至2022.12.232022.12.23）年内建筑装饰一级行业指数下跌年内建筑装饰一级行业指数下跌11.8%，房屋建设板块涨幅最大（截至，房屋建设板块涨幅最大（截至2022年年12月月23日）日）上证指数上证指数/建筑装饰行业：年内累计总涨幅建筑装饰行业：年内累计总涨幅-16.1%/-11.8%，建筑装饰一级行业跑赢大盘，建筑装饰一级行业跑赢大盘4.3pct。基建链：基建链：基建年内累计涨幅-9.6%。地产链：房屋建设：地产链：房屋建设：年内累计涨幅+6.1%，装饰：装饰：年内累计涨幅-22.3%，园林工程：园林工程：年内累计涨幅-21.2%。工业链：钢结构：工业链：钢结构：年内累计涨幅-25.8%，国际工程：国际工程：年内累计涨幅-18.1%，化学工程：化学工程：年内累计涨幅-29.4%。-16.1%-11.8%-9.6%-18.9%-25.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%上证指数上证指数建筑装饰建筑装饰(SW)基础建设基础建设(SW)专业工程专业工程(SW)钢结构钢结构(SW)板块板块上证指数上证指数建筑装饰建筑装饰一级行业（一级行业（SW）基础建设基础建设（SW）钢结构钢结构（SW）房屋建设房屋建设（SW）累计涨跌幅-16.1%-11.8%-9.6%-25.8%6.1%2022/12/23304619822173312734002022/1/436322248240342143204最高点34912427266742973981最低点28861884206731123070板块板块其他专业工程其他专业工程(SW)国际工程承包国际工程承包（SW）化学工程化学工程（SW）装修装饰装修装饰（SW）园林工程园林工程(SW)累计涨跌幅-7.2%-18.1%-29.4%-22.3%-21.2%2022/12/23194713101328418243712022/1/420991599188253805547最高点22741541177652865874最低点1676117212543767395581.1 1.1 行情复盘：行情复盘：Q1/Q4Q1/Q4行情回暖、全年跑赢大盘行情回暖、全年跑赢大盘4.3pct4.3pct，估值，估值1010年底部年底部建筑估值分位处建筑估值分位处10年历史底部，有待回归合理水平年历史底部，有待回归合理水平估值：估值：2022年12月23日，建筑一级行业 PE-TTM 8.9倍、市净率 0.84 倍，其中大建筑央企所在房屋建设板块（4.8xPE，0.65xPB）/基建市政工程（7.0 xPE，0.63xPB），PE估值分位分别 5%/9%，PB估值分位分别 2%/1%，均处 10 年历史底部。成交量：成交量：自22年12月以来，建筑板块日成交量阶段性回调，12月23日成交量100亿元，较11月30日271亿元下降63.1%。图表：当前图表：当前SWSW建筑一级建筑一级/基建市政二级基建市政二级PEPE-TTM TTM 分别分别8 8.9x/7.0 x.9x/7.0 x，1010年估值分位年估值分位6%/9%6%/9%图表：图表：20222022年年1212月月2323日，建筑一级行业日成交额日，建筑一级行业日成交额100100亿元亿元资料来源：资料来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所资料来源：资料来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所180019002000210022002300240025000100200300400500600建筑（建筑（SWSW）板块日成交金额（亿元）板块日成交金额（亿元）建筑（建筑（SWSW）指数）指数-右轴右轴行业行业/板块板块PE(TTM)PE分位数分位数PB(LF)PB分位数分位数建筑装饰（建筑装饰（SW）8.96%0.843%基建市政工程7.09%0.631%房屋建设4.85%0.652%国际工程12.727%1.1914%化学工程11.11%1.1915%其他专业工程18.855%1.3062%工程咨询服务21.635%1.500%钢结构19.916%1.6215%园林工程98.898%1.3820%装修装饰537.999%1.6925%91.2 1.2 业绩回顾：业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化行业集中度提升，业绩指标分化订单订单/营收：营收：22Q122Q1-3 3，建筑业新签同比，建筑业新签同比+6.8%+6.8%，建筑业总营收同比建筑业总营收同比+7.8%+7.8%22Q122Q1-3 3，建筑业（国家统计局口径）实现新签合同额23.4万亿元，同比+6.8%，较2021年同期增速7.8%放缓1.0pct。22Q122Q1-3 3，实现总营收20.6万亿元，同比+7.8%，较2021年同期增速13.9%放缓6.1pct，较22H1增速7.6%提升0.2pct，其中22Q3实现总营收7.7万亿元，同比+8.2%，环比持平。来源：来源：WindWind、国家统计局、中泰证券研究所、国家统计局、中泰证券研究所图表：图表：22Q122Q1-3 3，建筑业新签同比，建筑业新签同比+6.8%+6.8%图表：图表：22Q122Q1-3 3，建筑业总营收同比，建筑业总营收同比+7.8%+7.8%来源：来源：WindWind、国家统计局、中泰证券研究所、国家统计局、中泰证券研究所10建筑细分板块新签：建筑细分板块新签：2222Q Q1 1-3 3，钢结构板块同比高增钢结构板块同比高增2222.3 3%，2222Q Q3 3，化学工程板块同比高增化学工程板块同比高增7878.0 0%22Q1-3累计看：钢结构累计看：钢结构、基建市政工程累计新签同比高增基建市政工程累计新签同比高增，装修装饰板块新签承压装修装饰板块新签承压。钢结构、基建市政工程、房屋建设、其 他 专 业 工 程、化 学 工 程、园 林 工 程 累 计 新 签 分 别 644/64407/31883/9679/2454/522 亿 元，yoy 分 别+22.3%/17.5%/10.0%/6.2%/5.6%/2.8%。2222Q Q3 3单季看：化学工程单季看：化学工程、钢结构钢结构、工程咨询服务工程咨询服务、基建市政工程基建市政工程、房屋建设五大板块同比高增房屋建设五大板块同比高增，园林工程园林工程、装修装饰装修装饰、国际工程三大板块单季度新签承压国际工程三大板块单季度新签承压。具体看，化学工程、钢结构、工程咨询服务、基建市政工程、房屋建设、其他专业工程单季度新签总额分别745/261/35/19895/8485/2971亿元，yoy分别+78.0%/34.0%/30.1%/29.0%/21.4%/10.0%。行业（SW-）22Q1-Q3累计新签（亿元）22Q3单季新签（亿元）钢结构644.34 260.66 yoy22.3%34.0%基建市政工程64406.58 19895.16 yoy17.5%29.0%房屋建设31882.53 8484.82 yoy10.0%21.4%其他专业工程9678.62 2971.45 yoy6.2%10.0%化学工程2454.26 744.95 yoy5.6%78.0%园林工程521.99 37.45 yoy2.8%-1.4%工程咨询服务84.22 35.29 yoy-9.3%30.1%国际工程531.69 127.44 yoy-13.0%-38.4%装修装饰833.45 260.28 yoy-34.4%-19.4%行业行业新签已披露公司新签已披露公司披露率披露率钢结构钢结构鸿路钢构、精工钢构、东南网架、森特股份55.56%基建市政基建市政工程工程四川路桥、龙建股份、隧道股份、中国能建、中国核建、北新路桥、东湖高新、中国交建、中国中铁、宏润建设、中国铁建、成都路桥、汇通集团、山东路桥、正平股份、浦东建设、浙江交科75%房屋建设房屋建设浙江建投、宁波建工、上海建工、陕西建工、中国建筑、高新发展、重庆建工、龙元建设100%其他专业其他专业工程工程中铝国际、中国中冶、时空科技、嘉寓股份、中岩大地、中化岩土28.57%化学工程化学工程中国化学、三维化学、东华科技42.86%园林工程园林工程大千生态、棕榈股份、东珠生态、乾景园林、金埔园林、美丽生态、元成股份、普邦股份、文科园林、天域生态、ST花王50%工程咨询工程咨询华建集团、杰恩设计4.88%国际工程国际工程中工国际、中材国际、北方国际、中钢国际100%装修装饰装修装饰海南发展、德才股份、江河集团、瑞和股份、柯利达、名雕股份、美芝股份、郑中设计、宝鹰股份、ST广田、*ST奇信、全筑股份、中天精装、装建设、洪涛股份、金螳螂、东易日盛、建艺集团、亚厦股份、ST弘高83.33%图表：图表：22Q122Q1-3 3，钢结构板块同比高增，钢结构板块同比高增22.3%22.3%图表：图表：22Q122Q1-3 3，房屋建设，房屋建设/国际工程国际工程/装修装饰板块新签披露率较高装修装饰板块新签披露率较高来源：来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所来源：来源：WindWind、公司公告、中泰证券研究所、公司公告、中泰证券研究所1.2 1.2 业绩回顾：业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化行业集中度提升，业绩指标分化11行业集中度提升行业集中度提升，2222Q Q1 1-3 3，建筑业新签建筑业新签CRCR8 8增至增至4141.4 4%，营收营收CRCR8 8增至增至2323.7 7%新签订单：新签订单：19Q1-3至22Q1-3，CAGR+17.3%，集中度持续提升。22Q1-3，8大建筑央企新签合同额合计10万亿元，新签CR8指数41.4，较19Q1-3提升9.3；22Q3，8大建筑央企新签合同额合计3万亿元，yoy+22.3%，远高于建筑全行业新签增速（8万亿元，yoy+12.3%）。营收营收/归母净利：业绩表现优异归母净利：业绩表现优异，营收集中度增加营收集中度增加。22Q1-3，8大建筑央企实现营收5万亿元，yoy+12.9%，建筑行业营收CR8指数23.7，22Q1-3实现归母净利1243亿元，yoy+12.9%；22Q3，8大建筑央企实现营收2万亿元，yoy+11.3%，实现归母净利387亿，yoy+9.0%。单位（亿元）单位（亿元）19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3CAGR22Q122Q222Q3中国建筑中国建筑176881951021523245448350100356159yoy 10.30%10.30%14.00%11.50%12.60%15.90%12.60%中国中铁中国中铁10897135421466419831605760627711yoy24.30%8.30%35.24%22.10%84.00%-13.90%78.22%中国铁建中国铁建11152139061566318437465986535124yoy24.70%12.60%17.70%18.20%1.50%45.30%0.12%中国交建中国交建653773711006710322430737122303yoy12.80%36.60%2.50%16.50%4.90%35.20%-20.40%中国中冶中国中冶5347700987719353319132792883yoy31.10%25.10%6.60%20.50%13.70%-2.00%10.03%中国电建中国电建3859502552067730282329481959yoy 30.20%3.60%48.50%26.10%22.10%95.30%41.61%中国能建中国能建3580409759244506244128871619yoy 14.50%44.60%-23.90%8.00%0.10%20.60%48.36%中国化学中国化学11491469172323551039585731yoy 27.80%17.30%36.70%27.00%90.10%-24.20%80.54%8大建筑央企新签合计大建筑央企新签合计（亿元）（亿元）60209719298354197078328683816228489yoy 19.50%16.10%16.20%17.30%19.50%17.70%22.31%建筑业建筑业-新签合同额新签合同额（亿元）（亿元）187135203529219414234263633918634384529yoy 8.80%7.80%6.80%7.80%2.10%5.20%12.29%建筑业新签建筑业新签CR832.1735.3438.0741.4451.8544.233.7219Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3CAGR22Q122Q222Q38大建筑央企营大建筑央企营收合计（亿元）收合计（亿元）31610356024321148793154271771815678yoy 12.60%21.40%12.90%15.60%17.80%10.30%11.30%建筑业建筑业-总产值总产值（亿元）（亿元）16246716792719128320624551709.57727077266yoy 3.40%13.90%7.80%8.30%9.20%6.60%8.20%建筑业营收建筑业营收CR819.4615.2522.5923.6629.8322.9320.298大建筑央企归大建筑央企归母净利合计（亿母净利合计（亿元）元）89089611011243386470387yoy0.70%22.90%12.90%11.80%17.00%13.10%9.00%图表：图表：22Q122Q1-3 3，建筑业新签，建筑业新签CR8CR8增至增至41.44%41.44%图表：图表：22Q122Q1-3 3，建筑业营收，建筑业营收CR8CR8增至增至23.66%23.66%来源：来源：WindWind、公司公告、中泰证券研究所、公司公告、中泰证券研究所来源：来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所1.2 1.2 业绩回顾：业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化行业集中度提升，业绩指标分化12营收营收/归母净利：归母净利：分化延续分化延续，房建景气度提升房建景气度提升、基建市政韧性强基建市政韧性强，钢结构景气度阶段向下钢结构景气度阶段向下，园林园林、装修持续承压装修持续承压基建市政板基建市政板块：块：2222Q Q1 1-3 3，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+8 8.3 3%/+/+1111.6 6%，2222Q Q3 3，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+4 4.7 7%/+/+7 7.2 2%，增速稳健增速稳健。资金端，截至22Q3末政策性开发性金融工具已累计投放3000亿元，各商业银行进一步加大基建融资力度；项目端，22Q1-3全国新开工项目计划总投资同比增长20.8%，投资项目（不含房地产开发投资）到位资金增长21.3%。基础设施投资同比增长8.6%，增速较22M1-8加快0.3pct，连续5个月回升。房建工程板块房建工程板块:2222Q Q1 1-3 3，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+9 9.4 4%/+/+6 6.1 1%，2222Q Q3 3，营收营收/归母净利增速分别归母净利增速分别+1414.5 5%/+/+1515.7 7%，较较2222Q Q2 2（+2 2.8 8%/-7 7.1 1%）显著提升显著提升。22M8，国务院提出支持刚性和改善性住房需求，地方“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款；SW房建板块下上海建工等企业22Q3生产经营情况环比显著改善。图表：建筑全行业图表：建筑全行业22Q122Q1-3 3、22Q322Q3营收营收/归母净利增速一览归母净利增速一览来源：来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所1.2 1.2 业绩回顾：业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化行业集中度提升，业绩指标分化19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势变化趋势19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势变化趋势营收营收归母净利归母净利营收营收归母净利归母净利SW-建筑全行业建筑全行业15.4%11.4%21.3%8.5%7.3%-0.5%21.7%3.7%5.2%-0.1%7.7%3.2%8大建筑央企15.6%12.6%21.4%11.1%10.4%0.6%22.9%12.0%8.4%12.1%9.5%8.1%5家钢结构公司22.6%11.1%35.6%4.1%12.0%63.0%17.3%-7.8%5.0%-3.9%-4.6%-17.2%SW-房建房建17.7%10.8%23.8%9.4%14.1%2.1%26.9%6.1%2.8%-7.1%14.5%15.7%SW-基建市政基建市政15.4%13.6%19.6%8.3%10.6%0.1%27.0%11.6%7.7%14.4%4.7%7.2%SW-园林-24.3%-10.5%1.0%-35.0%-79.0%-19.3%-132.0%-9226.1%-43.8%-183.9%-37.9%-2404.0%SW-装修8.0%-9.5%6.4%-14.8%-5.0%-28.1%-25.2%-117.3%-20.2%-149.5%-9.1%-87.1%SW-钢结构21.0%9.3%32.2%3.7%13.6%47.9%19.3%-0.3%4.7%6.3%-2.2%-18.1%SW-化学工程16.7%4.2%36.8%31.0%34.9%4.0%12.5%23.7%25.5%46.5%30.2%3.1%SW-其他专业工程21.7%13.3%27.2%12.0%-2.5%5.4%38.5%-2.0%8.1%12.6%8.8%-51.8%SW-国际工程7.6%-7.4%14.6%12.9%-57.6%-27.6%14.0%5.4%12.0%7.5%6.9%-1.1%SW-工程咨询-5.9%7.3%12.4%9.8%6.1%-9.9%8.6%-47.3%-9.9%-27.6%12.1%-68.2%工程咨询-房建14.1%20.8%13.1%-19.2%13.3%-1.9%4.5%-49.5%-25.2%-43.6%-15.8%-31.8%工程咨询-基建工建-2.7%5.1%12.1%5.8%5.6%-8.2%10.7%-14.2%4.9%-12.5%7.0%-15.9%营收增速营收增速归母净利增速归母净利增速22Q2增速增速22Q3增速增速13营收营收/归母净利：归母净利：分化延续，房建景气度提升、基建市政韧性强，钢结构景气度阶段向下，园林、装修持续承压分化延续，房建景气度提升、基建市政韧性强，钢结构景气度阶段向下，园林、装修持续承压钢结构板块钢结构板块:22Q122Q1-3 3，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+3.7%/+3.7%/-0.3%0.3%，22Q322Q3，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别-2.2%/2.2%/-18.1%18.1%。受国内疫情扩散、22M8高温限电制约，工厂生产端、需求端受限，部分企业因物流停滞提货、安装受阻；22Q3钢价震荡下行，全国普20mm钢板单价由7月1日4690元/吨降至9月30日4207元/吨，降幅11.5%。园林板块园林板块:22Q122Q1-3 3，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别-35.0%/35.0%/-9226.1%9226.1%，22Q322Q3，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别-37.9%/37.9%/-2404.0%2404.0%。板块收入持续承压，业绩降幅有所收窄，主要系22Q3计提略有收窄。图表：建筑全行业图表：建筑全行业22Q122Q1-3 3、22Q322Q3营收营收/归母净利增速一览归母净利增速一览来源：来源：WindWind、中泰证券研究所、中泰证券研究所1.2 1.2 业绩回顾：业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化行业集中度提升，业绩指标分化19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势变化趋势19Q1-320Q1-321Q1-322Q1-3变化趋势变化趋势营收营收归母净利归母净利营收营收归母净利归母净利SW-建筑全行业建筑全行业15.4%11.4%21.3%8.5%7.3%-0.5%21.7%3.7%5.2%-0.1%7.7%3.2%8大建筑央企15.6%12.6%21.4%11.1%10.4%0.6%22.9%12.0%8.4%12.1%9.5%8.1%5家钢结构公司22.6%11.1%35.6%4.1%12.0%63.0%17.3%-7.8%5.0%-3.9%-4.6%-17.2%SW-房建17.7%10.8%23.8%9.4%14.1%2.1%26.9%6.1%2.8%-7.1%14.5%15.7%SW-基建市政15.4%13.6%19.6%8.3%10.6%0.1%27.0%11.6%7.7%14.4%4.7%7.2%SW-园林园林-24.3%-10.5%1.0%-35.0%-79.0%-19.3%-132.0%-9226.1%-43.8%-183.9%-37.9%-2404.0%SW-装修8.0%-9.5%6.4%-14.8%-5.0%-28.1%-25.2%-117.3%-20.2%-149.5%-9.1%-87.1%SW-钢结构钢结构21.0%9.3%32.2%3.7%13.6%47.9%19.3%-0.3%4.7%6.3%-2.2%-18.1%SW-化学工程16.7%4.2%36.8%31.0%34.9%4.0%12.5%23.7%25.5%46.5%30.2%3.1%SW-其他专业工程21.7%13.3%27.2%12.0%-2.5%5.4%38.5%-2.0%8.1%12.6%8.8%-51.8%SW-国际工程7.6%-7.4%14.6%12.9%-57.6%-27.6%14.0%5.4%12.0%7.5%6.9%-1.1%SW-工程咨询-5.9%7.3%12.4%9.8%6.1%-9.9%8.6%-47.3%-9.9%-27.6%12.1%-68.2%工程咨询-房建14.1%20.8%13.1%-19.2%13.3%-1.9%4.5%-49.5%-25.2%-43.6%-15.8%-31.8%工程咨询-基建工建-2.7%5.1%12.1%5.8%5.6%-8.2%10.7%-14.2%4.9%-12.5%7.0%-15.9%营收增速营收增速归母净利增速归母净利增速22Q2增速增速2