识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21[Table_Page]投资策略|专题报告2019年1月4日证券研究报告[Table_Title]增值税下调如何影响A股行业盈利——“冰与火之歌”系列报告三[Table_Summary]报告摘要：强财政背景下，增值税是我国的第一大税种“强财政”的背景下，中国财政收入对税收的依赖度较高，17年税收占财政收入比依旧高达84%。增值税是我国税收结构中的第一大税种，17年增值税收入占我国税收收入的比重近四成。随着2016年“营改增”全面推广以来，我国增值税先后经历了“四并三”、“最高两档税率各下调1%”两次改革，累计减税规模超2万亿，预计19年增值税率有望迎进一步下调。增值税的财务规则：核心假设是含税价变动方式增值税仅对增值额征税，是一种价外税、流转税，在产品生产和销售环节中逐级转嫁，最终由消费者负担。因此增值税并不直接影响企业利润表中收入和成本指标，增值税下调对盈利影响取决于企业议价能力。买卖价格的变化存在4种方式：1.买卖价格均不变（议价能力均衡，全产业链共享减税收益）；2.买价下降，卖价不变（议价能力最强，最大化减税收益）；3.买价不变，卖价下降（议价能力最弱，不会受益甚至受损）；4.买卖价格均下降（减税收益完全传导至下游消费者）。本文着重讨论前两种最常见。增值税下调如何影响各行业的19年盈利？第一步：确定行业缴纳增值税的进销项税率；第二步：预测各行业18年财年度的收入、成本、盈利；第三步：基于情景假设测算盈利弹性。情形1：三档并两档，16%和10%合并为12%，6%不变。买卖均价都不变时，减税对A股整体盈利无明显影响，而结构上使A股制造业显著受益，制造业整体减税2293亿元，净利润增厚18%。净利润增厚幅度最大行业是批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通用设备；盈利受损的行业是建筑、石油天然气开采、交运仓储。情形2：维持三档，16%变为14%，10%变为9%，6%不变。买卖均价都不变时，A股整体净利润增厚4%，整体减税1929亿。净利润增厚幅度最大行业是批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通信和电子设备；盈利受损的行业是租赁和商务服务、住宿和餐饮、信息技术服务。影响行业盈利弹性的核心因素：税档、净利率及行业议价力1.由行业各自税率决定。销项税率的影响比进项税率更为直接，因而销项税下调幅度较大的行业受益。2.由行业净利率大小决定。受原净利润基数影响，净利率较低的行业弹性更大。3.由行业竞争地位决定。若仅考虑行业竞争地位...
