能源化工行业POE专题POE国产化加速产业链景气度持续增长-23020133页.pdf

证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 POE 国产化加速，产业链景气度持续增长国产化加速，产业链景气度持续增长 能源化工行业 POE 专题2023.2.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 周期产业首席分析师 S1010513110001 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 N 型电池型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级双面组件渗透率提升显著拉动光伏级 POE 粒子需求，粒子需求，2023 年光伏年光伏级级 POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于 2024 年落地，年落地，将将实现实现部分部分进进口替代。我们建议关注如下口替代。我们建议关注如下三三个投资方向。个投资方向。1）关注）关注 POE 粒子粒子国产加速替代国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂）聚焦催化剂技术迁移突破，技术迁移突破，关关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建议关注岳阳兴长、鼎际得。议关注岳阳兴长、鼎际得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强、渐提升，关注保供能力较强、POE 产能规划充足的胶膜生产企业，产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。N 型电池型电池+双玻组件渗透率提升，光伏用双玻组件渗透率提升，光伏用 POE 需求显著提升。需求显著提升。POE 类封装胶膜因水汽透过率低、抗老化性能优越、抗 PID 性能更优，在双玻组件封装以及 N型电池封装中替代 EVA 胶膜成为最优选择。随光伏电池技术路线迭代与硅料跌价刺激装机需求高增，N 型电池与双玻组件渗透率提升，我们认为 2023 年为 N型组件规模放量元年，POE 类胶膜为组件企业最优选型。考虑到实际 POE 粒子产能释放，我们以 POE 粒子供需平衡为假设基础进行预测，预计 2023 年 POE粒子需求达 4045 万吨，2025 年 POE 粒子需求超 80 万吨。POE 入局者增多，具备技术研发能力的企业有望取得先发优势入局者增多，具备技术研发能力的企业有望取得先发优势。当前光伏级POE 产能由国外企业垄断，短期产能弹性有限。国内企业布局 POE 产能加速，据我们统计，国内已规划 POE 产能约 270 万吨，仅 2022H2 规划产能达 185万吨。我们认为目前万华化学项目进展最快，在技术专利、中试验证、规模项目建设进度上均具备领先优势。第二梯队包括中石化天津及茂名、东方盛虹、卫星化学等，积极推进中试及项目建设。我们认为具备 POE 项目中试经验、专利布局的企业具有先发优势，能够率先实现 POE 国产化突破。催化剂开发难度较大，关注国产催化剂体系突破。催化剂开发难度较大，关注国产催化剂体系突破。茂金属催化剂为 POE 国产化最为关键步骤，其合成技术难度较高，其生产需要使用易燃易爆等危化品助剂。随着陶氏化学等催化剂专利到期，国产催化剂突破障碍减少，国内石化企业、催化剂企业有望实现茂金属催化剂的逐步攻关，万华化学、东方盛虹等企业通过自研催化剂有望实现 POE 一体化，岳阳兴长、鼎际得等聚焦聚烯烃催化剂进行研发攻关，有望在此关键技术上取得突破。我们预计我们预计 2023 年胶膜粒子价格有望上涨，胶膜企业享受涨价红利。年胶膜粒子价格有望上涨，胶膜企业享受涨价红利。通过胶膜粒子季度供需平衡测算，我们预测 2023 年胶膜粒子 EVA 及 POE 供给紧张程度逐季度提升，23H2 胶膜粒子供需矛盾有望加剧，粒子价格中枢有望逐季度抬升。胶膜厂商有望享受备货期低价库存粒子红利，行业毛利率有望逐渐改善。POE胶膜具有更强的溢价能力，在 POE 全年供需紧平衡的情况下，POE 粒子保供能力强、产能扩张较快的企业有望获取更多市场份额，取得先发优势。风险因素风险因素：光伏新增装机不及预期；双面组件及 N 型电池渗透率提升不及预期；POE 研发进度不及预期；POE 新增产能建设进度不及预期；技术专利纠纷的风险；安全环保风险。投资策略投资策略：N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级 POE 粒子需求，2023年光伏级 POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于 2024 年落地，将部分实现进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注 POE 粒子国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、万华化学、卫星化学、东方盛虹卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂技术迁移突破。关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建 能源化工能源化工行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 议关注岳阳兴长、鼎际岳阳兴长、鼎际得得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强，POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材赛伍技术、海优新材、明冠新材。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 万华化学 600309.SH 96.61 7.85 6.73 8.45 9.89 12 14 11 10 买入 卫星化学 002648.SZ 17.71 3.49 4.71 5.82 6.81 5 4 3 3 买入 东方盛虹 000301.SZ 15.62 0.73 1.16 2.00 2.57 21 13 8 6 买入 福斯特 603806.SH 75.23 1.65 1.79 2.73 3.43 46 42 28 22 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 31 日收盘价 YUiZvYiWpYbWuMwObR8Q7NtRnNtRpMjMnNmOlOqQoM7NrRuNwMoMsMuOnOvN 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 投资聚焦投资聚焦.5 投资亮点.5 投资建议.5 N 型电池迭代，光伏型电池迭代，光伏 POE 胶膜需求增量显著胶膜需求增量显著.6 POE 胶膜性能优越，更适合双玻及 N 型组件封装.7 N 型组件及双玻组件渗透率提升，POE 胶膜需求随之提升.8 POE 供给由海外完全垄断，国产化替代加速供给由海外完全垄断，国产化替代加速.11 关键难点一：高碳-烯烃.13 关键难点二：茂金属催化剂.14 POE 国产化进程加速，万华化学较为领先，2024 年有望实现量产落地.16 胶膜粒子供给持续偏紧，预计胶膜粒子供给持续偏紧，预计 2023 年胶膜盈利回暖年胶膜盈利回暖.18 供需格局：POE 紧缺确定性增强，成为胶膜粒子需求结构决定因素.18 预计 2023 年 EVA 供给宽松，光伏需求提升将提振价格.20 预计 2023 年 POE 粒子价格保持高位，或将突破近年高位.22 预计 2023 年胶膜行业盈利回升，POE 胶膜中长期仍保持溢价.23 关注粒子及胶膜产业链公司关注粒子及胶膜产业链公司.25 万华化学：综合性化工巨头，POE 国产化积极推进.25 卫星化学：深耕轻烃业务，延伸化学新材料产业链.26 东方盛虹：炼化一体化龙头，新材料注入新动能.26 荣盛石化：一体化炼化为基，拓展新材料业务.26 岳阳兴长：积极推进聚烯烃催化剂项目.27 鼎际得：聚烯烃催化剂龙头，积极布局催化剂项目.27 福斯特：胶膜行业龙头，保供能力最强.28 赛伍技术：光伏胶膜营收占比提升，新技术驱动高增长.28 海优新材：EPE 胶膜领先，市占率有望进一步提升.29 明冠新材：背板业务高增长，POE 胶膜发力.29 风险因素风险因素.30 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：POE 结构性质简析.6 图 2：2021 年中国 POE 下游领域应用结构.7 图 3：2021-2025 年全球装机结构预测.9 图 4：2017-2022 年中国 POE 年度进口量.13 图 5：2017-2022 年中国 POE 月度进口量及进口单价.13 图 6：乙烯齐聚法生产-烯烃工艺流程.13 图 7：2021-2023 年 1 月 EVA 粒子均价（单位：元/吨）.21 图 8：2021-2023 年乙烯及原油均价（单位：元/吨，美元/桶）.21 图 9：2021-2023 年 1 月乙烯及醋酸乙烯均价（单位：元/吨）.21 图 10：2020-2022 年 EVA 粒子均价与胶膜厂商毛利率对应关系.22 图 11：2021-2022 年 POE 粒子月均价（单位：元/吨）.22 图 11：2021-2022 年光伏产业链利润分配（以毛利率计）.24 图 13：2021 年胶膜企业市场份额（按产能计算）.24 图 14：2022 年以来胶膜企业在建及规划 POE 类胶膜产能（亿平）.24 表格目录表格目录 表 1：POE 产业链相关公司梳理.5 表 2：POE 产业链相关上市公司盈利预测.5 表 3：太阳能电池封装胶膜性能对比.7 表 4：组件封装选型技术路线.8 表 5：头部组件厂商胶膜选型.8 表 6：2021-2025 年光伏胶膜及胶粒需求预测.9 表 7：上市及拟上市公司 POE 胶膜产能及规划.10 表 8：2021 年海外 POE/POP 产能统计.11 表 9：熔融指数对 POE 胶膜性能的影响.12 表 10：海外企业 POE 粒子熔融指数及密度参数.12 表 11：国内-烯烃进展突破.14 表 12：茂金属催化剂与齐格勒-纳塔催化剂对比.15 表 13：主流 POE 厂商催化剂和工艺选择.15 表 14：国内茂金属催化剂部分相关专利布局.15 表 15：国产 POE 项目进展统计.16 表 16：万华化学 POE 国产化项目招标情况跟踪.17 表 17：2024-2025 年国产 POE 生产企业有效产能预测.17 表 18：2022-2024 年 EVA 及 POE 粒子产能统计.18 表 19：2023-2025 年 POE 及 EVA 粒子供需平衡预测.19 表 20：大庆石化己烯生产成本拆分.23 表 21：POE 与 EVA 胶膜盈利能力对比.24 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 投资聚焦投资聚焦 投资投资亮点亮点 N型电池+双面组件渗透率提升将带来封装材料变革，显著拉动光伏级POE粒子需求，2023 年光伏级 POE 粒子海外供应弹性有限，国产粒子量产有望于 2024 年落地，届时可实现部分进口替代。我们认为 2023 年 POE 粒子需求确定性较强，供给端弹性有限，目前国产化进程仍处于起步阶段，存在阶段性供需错配，需要密切关注 POE 粒子的实际供需格局、国产化替代进程。本文中，我们对 POE 的供需格局、技术难点、国产化替代进展与未来行业发展方向进行分析与阐述。表 1：POE 产业链相关公司梳理 产业链环节产业链环节 相关业务相关业务 相关公司相关公司 POE 粒子 茂金属催化剂 岳阳兴长、鼎际得 POE 粒子 中国石化（茂名石化、天津石化）、万华化学、卫星化学、东方盛虹、荣盛石化、鼎际得、惠生工程、京博石化、诚志股份 POE 胶膜 POE/EPE 胶膜 福斯特、赛伍技术、海优新材、明冠新材、激智科技、斯威克（深圳燃气子公司）、百佳年代（已申报）、江西纬科（绿康生化子公司）资料来源：各公司公告，中信证券研究部 投资投资建议建议 N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级 POE 粒子需求，预计 2023 年光伏级POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于 2024 年落地，将实现部分进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注 POE 粒子国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、卫星化学、东方盛虹。2）聚焦催化剂技术迁移突破，关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建议关注岳阳兴长、鼎际得。3）胶膜粒子有望持续涨价，胶膜厂商盈利有望逐渐提升，关注保供能力较强、POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材。表 2：POE 产业链相关上市公司盈利预测 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS（元）（元）PE（元）（元）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 万华化学 600309 96.61 7.85 5.70 7.20 8.63 12.31 16.94 13.42 11.20 东方盛虹 000301 15.62 0.69 0.58 1.62 1.97 22.73 27.11 9.67 7.94 卫星化学 002648 17.71 1.78 1.42 2.25 2.91 9.93 12.46 7.89 6.09 荣盛石化 002493 13.24 1.27 0.78 1.32 1.74 10.45 16.91 10.07 7.61 岳阳兴长 000819 24.36 0.21 0.26 0.90 1.42 116.97 94.97 26.94 17.18 鼎际得 603255 54.20 0.99 0.88 1.49 2.06 55.00 61.83 36.47 26.27 福斯特 603806 75.23 1.65 1.91 2.62 3.12 45.60 39.37 28.70 24.13 赛伍技术 603212 32.02 0.39 0.74 1.27 1.90 82.92 43.52 25.20 16.81 海优新材 688680 226.00 3.00 3.87 9.25 12.34 75.30 58.33 24.43 18.32 明冠新材 688560 52.27 0.61 1.03 2.49 3.73 85.60 50.92 20.98 14.02 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 2023 年 1 月 31 日收盘价，预测数据均取自 Wind 一致预期 N 型电池迭代，光伏型电池迭代，光伏 POE 胶膜胶膜需求需求增量显著增量显著 POE 全称为聚烯烃弹性体，兼具塑料和橡胶性质，属于高端聚烯烃产品。全称为聚烯烃弹性体，兼具塑料和橡胶性质，属于高端聚烯烃产品。POE 为乙烯和-烯烃（1-丁烯/1-己烯/1-辛烯）无规共聚得到的弹性体，在常温下呈现出高弹性，在达到一定温度时可体现出塑性，-烯烃为关键组成，其侧链提供弹性性能。POE 具有较优的耐候性、耐臭氧及抗紫外老化性能，为高端聚烯烃品种，其主要用于聚合物改性增韧、薄膜材料、包装材料等，应用领域广泛。图 1：POE 结构性质简析 资料来源：聚烯烃弹性体 POE 的设计与定制（罗理琼），中信证券研究部 注：以辛烯为例进行分析 POE 于于光伏领域光伏领域应用应用占比最大占比最大，主要用于光伏封装胶膜生产，主要用于光伏封装胶膜生产。POE 下游主要应用包括汽车行业、聚合物改性、电线电缆等领域。据华经产业研究院数据，2021 年我国 POE于光伏领域应用占比为 40%、汽车行业应用占比为 26%，光伏应用已经成为 POE 最主要应用，POE 在光伏领域中主要用于封装胶膜。能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 2：2021 年中国 POE 下游领域应用结构 资料来源：华经产业研究院，中信证券研究部 POE 胶膜胶膜性能优越性能优越，更适合双玻及，更适合双玻及 N 型组件封装型组件封装 封装胶膜为光伏辅材中关键部分，对组件运行稳定性具有重要作用。封装胶膜为光伏辅材中关键部分，对组件运行稳定性具有重要作用。太阳能电池封装胶膜处于太阳能电池组件的中间位置，包裹住电池片并与玻璃及背板相互粘结，为太阳能电池线路装备提供结构支撑、为电池片与太阳能辐射提供最大光耦合、物理隔离电池片及线路、传导电池片产生的热量等。胶膜在组件中成本占比较低，但对于光伏组件质量影响较为关键。光伏组件需要质保 25 年以上，需要确保首年衰减以及次年后年均衰减在较低的水平，由胶膜导致的失效主要包括 PID 现象、胶膜水汽阻隔差导致的电池腐蚀等。封装胶膜主要有透明封装胶膜主要有透明 EVA、白色、白色 EVA、EPE 及及 POE 胶膜胶膜。传统的 EVA 胶膜具有较为优良的光学性能、粘接性、流动性和性价比，适配 P 型电池组件，目前仍占据市场主要份额。N 型电池组件在提高转换效率的同时，对组件抗 PID 性能提出更高要求，相对于EVA 胶膜，POE 胶膜具有更强的阻水和抗老化性能，缓解光伏组件在使用过程中的离子迁移从而降低组件功率的问题。EPE 胶膜由 EVA+POE+EVA 三层复合挤出工艺制造，性能及成本介于 EVA 及 POE，兼具性能与性价比。表 3：太阳能电池封装胶膜性能对比 项目项目/产品产品 透明透明 EVA 胶膜胶膜 白色白色 EVA 胶膜胶膜 POE 胶膜胶膜 共挤型共挤型 POE 胶膜（胶膜（EPE）优势 高透光率，与玻璃和背板粘接性好 有效提升反射率，提高太阳能组件发电效率，抗 PID 性能较好 具备更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID 性能 具备 POE 高阻水性和高抗PID 性能，同时也具备 EVA易加工特性 劣势 抗 PID 性能较弱 成本较高 POE 胶膜中助剂析出较为严重，性能不稳定。电池片在组件生产过程中易发生移位。生产效率低。易产生气泡导致光伏组件层压良率偏低。EVA 和 POE 极性不同，易造成助剂迁移。适用范围 用于光伏组件封装 用于光伏组件下层封装，可用于单玻、双玻及薄膜组件 PERC 双面双玻、N 型电池双面双玻及其他耐候性要求较高的组件 PERC 双面双玻、N 型电池双面双玻及其他耐候性要求较高的组件 资料来源：海优新材招股说明书，中信证券研究部 不同类型的电池组件对胶膜封装要求不同，不同类型的电池组件对胶膜封装要求不同，P 型双玻组件及型双玻组件及 N 型型组件组件往往需要采用更往往需要采用更高标准的高标准的 POE 胶膜封装。胶膜封装。P 型组件背面现象 PID 更为严重，玻璃中的钠离子迁移至背面40%26%8%6%4%4%12%光伏汽车发泡线缆包装家电其他 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 氧化铝层，影响其钝化作用；N 型组件氧化铝钝化层位于电池正面，正面 PID 现象更为严重，且光伏组件发电主要依赖正面效率，因此 N 型组件需要电阻率更高、阻水性更好、抗PID 性能更优越的 POE 胶膜。表 4：组件封装选型技术路线 组件类型组件类型 正面最优封装形式正面最优封装形式 背面最优封装形式背面最优封装形式 正面封装下位替代正面封装下位替代 背面背面封装下位替代封装下位替代 单玻 PERC EVA EVA-双玻 PERC EVA POE-EPE TOPcon POE POE EPE EPE/EVA HJT POE POE EPE EPE xBC EVA POE-EPE 资料来源：各组件公司官网（隆基绿能、天合光能、华晟新能源）、PV infolink，中信证券研究部 主流厂商在双玻及主流厂商在双玻及 N 型组件中使用双玻型组件中使用双玻 POE 提升封装性能。提升封装性能。头部组件厂商中，单玻P 型组件选用双面 EVA 胶膜，双玻 P 型组件选用正面 EVA+背板 EPE 胶膜，N 型 TOPcon组件中，单玻及双玻组件中均使用 POE 提高封装性能，HJT 组件中采用双 EPE 胶膜进行封装。表 5：头部组件厂商胶膜选型 厂商厂商 电池技术电池技术 尺寸尺寸 主栅数主栅数 焊带焊带 焊带焊带(mm)胶膜选型及胶膜克重胶膜选型及胶膜克重(g/m2)隆基绿能 PERC 等 182 9 三角焊带+扁焊带分段 0.35+0.14 单玻 530 EVA+390 EVA 双玻 570 EVA+430 EPE 天合光能 PERC 210 12 焊带压扁技术 0.29/0.32 单玻 470 EVA+470 EVA 双玻 470 EVA+470 EPE 晶澳科技 PERC 182 11 焊带压扁技术 0.3 单玻 480 EVA+470 EVA 双玻 480 EVA+480 EPE 晶科能源 PERC 182 10 焊带压扁技术 0.3 单玻 460 EVA+440 EVA 双玻 460 EVA+460 EPE TOPCon 182 16 焊带压扁技术/SMBB 0.26 单玻 380 POE+420 EVA 双玻 380 POE+380 POE 阿特斯 PERC 210 12 圆焊带+扁焊带分段 0.32+0.18 单玻 500 EVA+410 EVA 双玻 500 EVA+390 EPE 华晟新能源 HJT 210 15 焊带压扁技术/SMBB 0.29 双玻 540 EPE+540EPE 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 N 型组件及双玻组件渗透率提升，型组件及双玻组件渗透率提升，POE 胶膜需求随之提升胶膜需求随之提升 N 型组件理论效率高且制造成本逐渐降低，产业化全面加速，渗透率快速提升。型组件理论效率高且制造成本逐渐降低，产业化全面加速，渗透率快速提升。随 P型电池效率逐渐接近理论值与 N 型组件生产成本逐渐降低，N 型组件渗透率逐渐提升。据我们统计截至 2022 年 12 月初，市场已经投产 TOPcon 电池产能超 33GW，在建和规划产能超 250GW；HJT 电池规划产能达 170GW。TOPcon 电池与现有 P 型产线兼容性好，现有超 300GW 的 PREC 产能中有超 100GW 可升级为 TOPcon 产能。N 型组件产业化全面加速，渗透率快速提升。地面电站需求压制因素缓解，地面电站需求压制因素缓解，双面组件占比快速提升，预计双面组件占比快速提升，预计 2023 年双面组件增速高年双面组件增速高于行业平均增速。于行业平均增速。双面组件相较于单面组件提高发电增益，实现效率提升，地面电站多使 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 用双面组件。据国家能源局数据，2022 年前三季度国内新增装机约 52GW，光伏地面电站装机约 17GW。随 2023 年硅料等环节新增产能释放，成本将逐步回落，此前受低收益率压制的地面电站装机需求将迎来复苏，地面电站装机量高于行业平均增速，带动双面组件渗透率提升。据 CPIA 预测，2023 年双面组件市占率将达到 50%，未来仍将继续提升。图 3：2021-2025 年全球装机结构预测 资料来源：IEA，Wood Mackenzie，中信证券研究部预测 注：装机量对应左轴数据 N 型电池型电池+双玻组件渗透率提升，光伏用双玻组件渗透率提升，光伏用 POE 需求显著提升。需求显著提升。N 型电池正面易发生PID 效应，且银浆含铝，POE 类封装胶膜因水汽透过率低、抗老化性能优越、抗 PID 性能更优脱颖而出。由于在双玻组件中使用POE胶膜不仅可以阻隔水汽从侧面进入组件内部，并且可以抑制双面电池极化导致的 PID 现象，所以业内主要使用 POE 胶膜搭配双面双玻组件进行封装。光伏胶膜粒子光伏胶膜粒子 EVA 及及 POE 需求区间随封装胶膜结构形式不同有较大波动。需求区间随封装胶膜结构形式不同有较大波动。根据中信证券研究部电力设备与新能源行业组预测，在封装要求等级从高到低的情形下，其预计光伏级 EVA 粒子 2023 年需求量达 102155 万吨，POE 粒子 2023 年需求量达 8032 万吨。EVA 粒子及 POE 粒子随封装要求等级及形式的不同有较大的差异，需求端区间有较大波动。表 6：2021-2025 年光伏胶膜及胶粒需求预测 项目项目 单位单位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏新增装机容量 GW 170 250 350 440 560 类容配比-1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 光伏组件出货量 GW 213 313 438 550 688 胶膜总需求量 亿平 21 29 39 48 59 单 GW 胶膜需求量 亿平/GW 0.10 0.09 0.09 0.09 0.08 PERC 组件占比-98%91%64%39%21%其中：PERC 单玻占比-70%70%60%55%50%其中：PERC 双玻占比-30%30%40%45%50%TOPcon 组件占比-1%6%25%42%51%HJT 组件占比-1%2%5%11%19%xBC 组件占比-0%1%6%8%9%EVA 胶膜克重 kg/m2 0.50 0.49 0.48 0.47 0.46 POE 胶膜克重 kg/m2 0.48 0.47 0.46 0.44 0.42 EPE 胶膜克重 kg/m2 0.49 0.48 0.47 0.46 0.45 53681081441852378610714320725531462%61%57%59%58%57%50%52%54%56%58%60%62%64%0100200300400500600202020212022E2023E2024E2025E分布式装机量(GW）集中式装机量（GW）集中式占比 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 项目项目 单位单位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 情形情形 I：封装要求最高，：封装要求最高，TOPcon、HJT 两面均用两面均用 POE；xBC 正面用正面用 EVA，背面用，背面用 POE；PERC 双玻正面用双玻正面用 EVA，背面用，背面用 EPE EVA 胶膜需求量 亿平 17 22 20 16 12 POE 胶膜需求量 亿平 0 2 15 27 44 EPE 胶膜需求量 亿平 3 4 5 4 4 EVA 粒子需求量 万吨 89 116 102 84 60 POE 粒子需求量 万吨 9 21 80 130 190 粒子总需求量 万吨 98 137 181 214 250 情形情形 2：封装要求最低，：封装要求最低，TOPcon 正面用正面用 EPE，背面用，背面用 EVA；HJT 双面双面 EPE；xBC 正面用正面用 EVA，背面用，背面用 EPE；PERC 双玻正面用双玻正面用 EVA，背面用背面用 EPE EVA 胶膜需求量 亿平 17 23 26 26 27 EPE 胶膜需求量 亿平 3 6 14 22 32 EVA 粒子需求量 万吨 92 127 155 175 195 POE 粒子需求量 万吨 8 13 32 50 72 粒子总需求量 万吨 99 141 187 224 267 资料来源：CPIA，中信证券研究部预测 注：假设 EPE 胶膜中 EVA、POE、EVA 各层比例分别为 1:2:1 POE 胶膜胶膜需求高增长下，胶膜需求高增长下，胶膜企业企业加速加速 POE 类胶膜产能扩张类胶膜产能扩张。N 型电池快速推广渗透率提升，且硅料价格中枢降低下，地面电站装机占比有望阶段性回升，双玻组件应用将持续上升。目前主流胶膜厂家均针对 POE 胶膜进技术研发改进与产能扩张，据我们统计，目前上市及拟上市企业在产+规划 POE 及 EPE 胶膜产能超 23 亿平。考虑到目前胶膜企业产能扩张中生产设备均可以实现 EVA、EPE、POE 类胶膜的灵活调换，实际 POE 类产能或将超过各公司已披露规划值。表 7：上市及拟上市公司 POE 胶膜产能及规划 生产厂商生产厂商 项目项目 生产地址生产地址 POE 胶膜产能胶膜产能/规划产能（亿平）规划产能（亿平）产 线 数产 线 数量量（条）（条）投产时间投产时间 备注备注 福斯特 年产 2 亿平 POE 胶膜项目 浙江杭州 2 26 2019 2018 年 10 月环评 年产 5 亿平光伏胶膜项目 安徽滁州 2.5 32 一期：2022 年 6 月份；二期预计 2024 年投产-年产 2.5 亿平米光伏胶膜及 1.1 亿平米光伏背板新建项目 浙江嘉兴 0.71 10-2021-08-19 环评 年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目 浙江杭州 2.5 28-2022 年 6 月环评批复 赛伍技术 年产 EVA/POE 32000 万平项目 江苏苏州-一期：2021 年 3 月 包含EVA及POE胶膜产能 年产 25,500 万平方米太阳能封装胶膜项目 浙江金华 2.55 35 预计 2022 年投产 含 EPE 类型产能 年产约 1 亿平方米 POE 封装胶膜扩产项目 江苏苏州 0.9259-预计 2022 年投产 海优新材 年产 20,000 万平光伏胶膜生产项目 江西上饶 0.7-年产 2 亿平米光伏封装材料生产建设项目（一期）江苏镇江 0.62-年产 2 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）浙江嘉兴 1-能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 生产厂商生产厂商 项目项目 生产地址生产地址 POE 胶膜产能胶膜产能/规划产能（亿平）规划产能（亿平）产 线 数产 线 数量量（条）（条）投产时间投产时间 备注备注 年产 1.70 亿平米高分子特种膜技术改造项目 上海 0.8-2022 年 6 月 为 IPO 项目 激智科技 太阳能封装胶膜生产基地建设项目 安徽六安 0.9 16 2023 年 公司预计厂房建设预计于 2022 年底完成，设备会陆续进场 明冠新材 年产 1.2 亿平米光伏组件封装用 POE 胶膜扩建项目 江西宜春 1.2 12 2022 年 3 月底，4 条线已经安装试车-越南北江省明冠POE/EVA/EPE 越南北江 0.4 4-2022 年 9 月备案 天洋新材 年产 1.5 亿平方米光伏膜项目 江苏昆山 0.3 5 预计于 2023 年实现产能 假设单线产能为 600万平/年/条 年产 1.5 亿平太阳能封装胶膜项目 江苏南通 0.36 6 预计于 2024 年实现产能 假设单线产能为 600万平/年/条 海安 1.5 亿平光伏胶膜项目 江苏海安 0.6 10 预计于 2025 年实现产能 假设单线产能为 600万平/年/条 斯威克（深圳 燃 气 子公司）扩建年产 2200 万平封装胶膜等项目 江苏常州、浙江义乌 1.93 37 预计于 2023 年实现产能 鹿山新材 年产9000万平POE胶膜及9000 万平白色 EVA 胶膜 江苏常州 0.9 10-2022 年 9 月环评受理 百 佳 年 代（已申报）年产 3.6 亿平光伏胶膜项目 安徽滁州 1.2 18 为 IPO 项目 2022年6月环评批复，为 EPE 胶膜 年产 2.2 亿平光伏胶膜项目 江苏盐城 0.7 目前已经竣工投产 2021年6月环评批复，为 EPE 胶膜 年产 5GW 光伏胶膜项目 陕西咸阳 0.2 3 已经竣工投产 2021年11月环评批复 江 西 纬 科（绿 康 生化子公司）年产 3 亿平方米 POE 太阳能电池胶膜 江西上饶 3 30 2021 年 12 月 5 条产线投产 2020 年 9 月环评批复 资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测 注：福斯特、赛伍技术、天洋新材、斯威克项目投产时间为中信证券研究部预测 POE 供给由海外供给由海外完全完全垄断，国产化替代加速垄断，国产化替代加速 POE 粒子粒子完全完全由海外企业供应由海外企业供应。2021 年 POE 生产企业主要为陶氏、埃克森美孚、LG 等海外企业，合计产能达 198 万吨（包含 POP 及丙烯基弹性体）。陶氏、埃克森美孚、LG 等企业可生产各牌号 POE/POP 粒子，可应用于汽车改性、光伏胶膜等各种应用中。表 8：2021 年海外 POE/POP 产能统计 生产商生产商 生产地址生产地址 产能产能（万吨）（万吨）商品名商品名 投产时间投产时间 技术路线技术路线 产品类型产品类型 陶氏 美国德州 20 Engage、Affinity 1993/2004 Insite+CGC POE/POP 美国路易斯安那 16 Engage、Infuse 2003/2006 Insite+CGC POE/POP/OBC 西班牙塔拉戈纳 5.5 Versity 等 2004 Insite+CGC 丙烯基弹性体 能源化工能源化工行业行业 POE 专题专题2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 生产商生产商 生产地址生产地址 产能产能（万吨）（万吨）商品名商品名 投产时间投产时间 技术路线技术路线 产品类型产品类型 泰国马塔府 20 Engage、Affinity 2008 Insite+CGC POE/POP 沙特萨达拉 20 Engage 2016 Insite+CGC POE 埃克森美孚 美国路易斯安那 8 Exact/Exceed 1991/2005 Exxpol POE 美国路易斯安那 35 Vistamax 2004 Exxpol 丙烯基弹性体 三井 新加坡裕廊岛 20 Tafmer 2003/2010 专用茂金属催化剂 POE/POP/EPDM 沙特 SABIC/韩国 SK 韩国蔚山 23 Solumer/Fortify 2015 Nexlence POE/LLDPE LG 韩国大山 28 Lucene 2009/2016 专用茂金属催化剂 POE 北欧化工 荷兰赫仑 3 Queo 2013 专用催化剂 POE/POP 合计-198.5-资料来源：聚烯烃弹性体的现状及研究进展（程嘉猷、高念、李洪泊），华经产业研究院，中信证券研究部 POE 粒子熔融指数（粒子熔融指数（Melt Index/MI）为）为影响胶膜性能的影响胶膜性能的关键指标。关键指标。根据熔融指数对 POE 胶膜性能的影响（周雪梅）数据，熔融指数高则综合性能好。POE 粒子的密度大多数处于 0.86-0.88 g/cm3之间，相较于 EVA 的 0.93-0.97 g/cm3较轻。海外厂商目前可生产较多牌号的 POE 产品，可满足不同下游应用领域的需求。表 9：熔融指数对 POE 胶膜性能的影响 项目项目 高熔融指数高熔融指数 低熔融指数低熔融指数 胶膜交联度 高 低 胶膜透光性 无关 无关 胶膜剥离强度 关联度低 关联度低 胶膜耐候性 关联度低 关联度低 胶膜绝缘性 高 低 胶膜抗 PID 性能 高 低 资料来源：熔融指数对 POE 胶膜性能的影响（周雪梅），中信证券研究部 表 10：海外企业 POE 粒子熔融指数及密度参数 厂商厂商 牌号类别牌号类别 具体牌号具体牌号 熔融指数（熔融指数（g/10min）密度（密度（g/cm3）埃克森美孚 Vistamaxx 7050BF 18 0.865 3980FL 3.6 0.879 陶氏 Engage PV 8658 30 0.902 8150 0.5 0.868 PV 8