20230409-交通运输-招商交运物流行业周报：五一假日前瞻数据亮眼持续关注出行+线上消费复苏-招商证券.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2023 年 04 月 09 日 推荐推荐（维持）（维持）招商交运物流行业周报招商交运物流行业周报 周期/交通运输 五一假日旅游前瞻数据亮眼，快递每周数据保持强劲五一假日旅游前瞻数据亮眼，快递每周数据保持强劲。我们持续我们持续看好疫情后航空看好疫情后航空+物流物流+油运三条主线。油运三条主线。1.五一假日旅游前瞻数据亮眼，机票预定量增幅明显。五一假日旅游前瞻数据亮眼，机票预定量增幅明显。4 月 6 日，携程旅行发布五一假日旅游前瞻数据，国内游订单已追平 2019 年，同比增长超 7 倍；内地出境游预订同比增长超 18 倍，境外跟团游报名量较 4 月初增长 157%。机票预定量方面，中国航信旗下出行服务平台航旅纵横大数据显示，截至 4 月 5 日，五一期间的国内机票预订量超过 120 万，比去年同期增长约 3.6 倍；五一期间的出入境机票预订量为去年同期的 5 倍左右。2.持续看好航空出行修复。持续看好航空出行修复。根据航班管家，4 月 8 日全民航执行客运航班量13196 架次，恢复至 2019 年的 93.2%，其中国内航班量国内航班量 12356 架次，恢复至架次，恢复至2019 年的年的 106.2%。根据航班管家，本周国际客运航班执行量恢复至 2019 年的25%。预计在接下来两个航季，国际航班有望持续恢复。2023 年春季至暑期，在五一、端午、暑假等一系列假期的刺激下，将有望迎来航空需求的全面爆发。需求恢复时票价弹性有望充分显现。推荐关注航空板块，重点推荐中国国航、南方航空、春秋航空。3.快递业务量持续修复快递业务量持续修复，预计，预计 3 月单量增速超月单量增速超 30%。根据交通部数据，3 月 27日-4 月 2 日邮政快递揽收量约 24.26 亿件，环比下降 1.7%，累计投递量约 24.59亿件，环比下降 1.5%。预计 3 月累计快递业务量同比增长超 30%。今年年初以来，全国各地区各部门把恢复和扩大消费摆在优先位置，中期来看，伴随防疫政策优化，线上消费将呈现复苏态势，预计 2023 年全行业快递单量增速为15%-20%。重点推荐龙头企业顺丰控股，看好线上消费回暖对业绩的带动作用，预计 Q1 业绩同比实现明显增长。电商快递领域重点推荐圆通速递、申通快递。4.中国原油进口需求保持坚挺，未来三年仍然看好油运牛市。中国原油进口需求保持坚挺，未来三年仍然看好油运牛市。OPEC+宣布新增减产 166 万桶/天，油价出现上行趋势。由于中国原油进口节奏稍有放缓，本周本周全全 VLCCTD3C 油轮运价出现小幅回调。油轮运价出现小幅回调。截至 4 月 6 日，VLCC TD3C-TCE 为 5万美元/天。展望未来，我们仍然看好交通出行修复及中国经济复苏对石油运输需求的带动，我们重申原油及成品油运输市场仍将长期处于供不应求状态。重点推荐招商轮船、中远海能、招商南油。风险提示：风险提示：疫情扩散超预期、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战疫情扩散超预期、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战恶化、重大海上安全事故、重大自然灾害等。恶化、重大海上安全事故、重大自然灾害等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 顺丰控股 58.00 0.87 1.26 1.73 46.0 33.6 3.3 强烈推荐 申通快递 11.27-0.59 0.19 0.77 58.4 14.6 2.1 强烈推荐 中远海能 12.74-1.04 0.31 1.21 41.7 10.5 1.9 强烈推荐 南方航空 8.21-0.67-1.80 0.21-4.6 38.9 3.6 强烈推荐 圆通速递 18.95 0.61 1.14 1.52 16.6 12.5 2.6 强烈推荐 春秋航空 64.77 0.04-2.11 1.19-30.6 54.5 5.3 强烈推荐 中国国航 11.25-1.03-2.38 0.22-4.7 50.7 7.7 强烈推荐 招商轮船 6.72 0.44 0.63 0.75 10.7 8.9 1.7 强烈推荐 招商南油 3.58 0.06 0.30 0.55 12.1 6.5 2.3 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）127 2.6 总市值（亿元）30315 3.5 流通市值（亿元）27262 3.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-2.5 5.2 13.7 相对表现-4.3-3.1 15.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、22 年行业整体承压，看好 23年业绩修复收费公路 REITs2022年报点评2023-04-04 2、招商交运物流行业周报2022年报陆续发布，航运企业盈利均实现大幅改善2023-04-02 3、招商交运物流行业周报持续关注出行复苏，油运运价保持坚挺2023-03-26 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 肖欣晨肖欣晨 S1090522010001 魏芸魏芸 S1090522010002 -20-1001020Mar/22Jul/22Nov/22Feb/23(%)交通运输沪深300五一假日前瞻数据亮眼，持续关注出行五一假日前瞻数据亮眼，持续关注出行+线上消费复苏线上消费复苏 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文正文目录目录 一、行业观点.4 1.1、航空：中期需求复苏主线不变.4 1.2、快递：政策托底单价，行业竞争格局持续向好.6 1.3、航运：俄乌冲突下全球供应链格局重塑.9 二、行情回顾.11 2.1、交运行业市值.11 2.2、交运行业涨跌幅.12 2.3、交运行业估值.13 三、每周关注：五一假日前瞻数据亮眼，持续关注出行+线上消费复苏.13 四、近期重点报告及调研.15 4.1、重点报告.15 4.2、重点调研.15 图表图表目录目录 图 1：全民航 ASK 增速、RPK 增速、客座率情况.6 图 2：五家航司整体 ASK 月度增速对比.6 图 3：五家航司 RPK 月度增速对比.6 图 4：五家航司客座率月度对比.6 图 5：布伦特原油价格.6 图 6：美元兑人民币汇率中间汇率.6 图 7：快递业务量及增速变化（月度值）.8 图 8：快递单票价格变化（月度值）.8 图 9：快递业务收入及增速变化（月度值）.8 图 10：快递行业 CR8 变化.8 图 11：各家快递业务量增速变化.9 图 12：各家快递累计市占率（截至 2023 年 2 月）.9 图 13：CCFI/SCFI 变化情况.9 图 14：美线运价指数变化情况.9 图 15：欧线运价指数变化情况.9 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 图 16：BDI 变化趋势.10 图 17：各船型运价指数变化趋势.10 图 18：BDTI 变化情况.11 图 19：VLCC TD3C-TCE（单位：$/day）.11 图 20：子行业上市公司数量.11 图 21：交运二级行业上市公司市值（亿元）.12 图 22：交运行业及沪深 300 涨跌.12 图 23：本周交运个股涨跌幅（前五）.12 图 24：本月交运个股涨跌幅（前五）.13 图 25：年初至今交运个股涨跌幅（前五）.13 图 26：交运子行业最新 PE.13 图 27：交运子行业最新 PB.13 图 28：全国主要机场出入港客流.14 图 29：全国主要机场出入港客座率.14 图 30：全国客运航班执飞趋势.14 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、一、行业观点行业观点 1.1、航空：中期需求复苏主线不变航空：中期需求复苏主线不变 重要事项：重要事项：1.入境游政策再放宽，携程前三个月入境游机票预订同比增长入境游政策再放宽，携程前三个月入境游机票预订同比增长 168%。3 月 31 日，文化和旅游部发布通知，即日起恢复全国旅行社及在线旅游企业经营外国人入境团队旅游和“机票+酒店”业务。携程数据显示，消息公布后半小时，携程平台上入境机票搜索热度环比增长超 200%。今年 1 月-3 月，携程整体入境游预订量同比增长 46%，其中，入境游机票预订量同比增长 168%，均价降低 31%；入境游酒店预订量同比增长 27%，均价同比降低 14%。根据携程旗下 FlightAi 市场洞察平台数据显示，截至 3 月 30 日，携程平台搜索量同比增长 370%，入境航班单程含税均价为2482 元；4 月的入境航班架次恢复至 2019 年同期三成以上。2.三大航公布年报、三大航公布年报、2022 年各家亏损均超年各家亏损均超 300 亿元。亿元。受疫情印象需求大幅下滑、油价高企、人民币贬值等多重因素影响，中国国航、南方航空、中国东航 2022 年归母净亏损分别为 386、327、374 亿元。展望 2023 年，伴随交运出行回暖，国际航班逐步修复，预计三大航利润实现逐季增长。3.4 月月 6 日，空客宣布与中国航空业合作伙伴签署新的合作协议。日，空客宣布与中国航空业合作伙伴签署新的合作协议。其中，与中国航空器材集团有限公司(CAS)签署了 160 架空中客车民用飞机的批量采购协议，包括 150 架 A320 系列飞机和 10 架 A350-900 宽体飞机。除了飞机订单外，空客在中国市场飞机生产方面计划持续扩大产能。此次空客与中国签署的协议中，还包括在天津建设第二条总装线的协议。行业核心观点：行业核心观点：1.需求复苏：需求复苏：防疫政策出现重大优化，行业复苏预期加强防疫政策出现重大优化，行业复苏预期加强 中国国内民航需求具有强韧性，从谷底修复具有较大确定性。中国国内民航需求具有强韧性，从谷底修复具有较大确定性。2022 年，在国内疫情+高油价+人民币贬值等一系列不利因素交织影响下，航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底。不同于过去两年，今年的行业低谷是多因素造成的综合低谷，航司基本面恶化情况前所未有。由于国内疫情的持续反复，此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更长，但也为行业提供了一个好的投资机会边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。根据我们 2020 年疫情以来的观察，国内民航需求虽数次探底，但国内需求有较强韧性。每次探底后，一旦出行管制放松，需求的反弹都比较迅速。防疫政策重大优化，航空复苏预期加强防疫政策重大优化，航空复苏预期加强。2022 年 5 月底以来，入境航班部分相关政策持续优化调整，包括：城市入境隔离时间缩短；国际航班熔断标准和时间调整。根据 11 月关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知，防疫政策再次出现若干调整优化，包括：取消入境航班熔断机制，并将登机前 48 小时内 2 次核酸检测阴性证明调整为登机前 48 小时内 1 次核酸检测阴性证明；对入境人员和密切接触者，将“7 天集中隔离+3 天居家健康监测”调整为“5 天集中隔离+3 天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；加强医疗资源建设、做好住院床位和重症床位准备，增加救治资源；加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群加强免疫接种覆盖率；加快新冠肺炎治疗相关药物储备；强化重点机构、重点人群保护。我们我们认为此次调整延续了认为此次调整延续了 5 月底以来的政策边际放松趋势，配合全面的防疫政策优化，航空出行恢复的预期加强月底以来的政策边际放松趋势，配合全面的防疫政策优化，航空出行恢复的预期加强。2.供给收缩：疫情冲击下全球航空运力进一步收紧供给收缩：疫情冲击下全球航空运力进一步收紧 飞机引进：飞机引进：疫情对航司经营以及飞机制造商均产生较为负面的影响，高杠杆下的大规模运力扩张都将成为过去式，运力收缩和航线调整将成为大多数航司未来 1-2 年的战略选择。另外，客机失事有可能引发全民航安全管理趋严，飞机运力扩张或更加谨慎。全球航全球航司格局重塑：司格局重塑：重大危机往往有助于重塑民航业竞争格局。在此次疫情下，全球众多航司面临严重的流动性危机，敬请阅读末页的重要说明 5 行业定期报告 各区域占据市场主导或领先地位的航空公司优先获得商业信贷与政府援助，但众多运营支线业务、包机业务的中小型航空公司因缺乏外部筹资、补贴援助等，正在被民航业巨大的固定与半固定成本拖垮，面临破产的风险。疫情过后，航空业供给侧将出现明显缩减，在重大危机下生存下来的航司有望迎来更加有利的市场竞争环境。3.重视票价重视票价 中国票价市场化改革积累涨价空间。中国票价市场化改革积累涨价空间。中国 2017 年 民用航空国内运输市场价格行为规则 允许航司进行市场化调价，每家航司每航季可上调航线不超过上航季运营实行市场调节价航线总数的 15%，每条航线每航季可上调价格不得超过10%；同年关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知，规定 5 家以上（含 5 家）航司参与运营的国内航线可进行调价，即 1030 条可市场化调价航线；2020 年关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知，将可调价航线范围扩大至 3 家航司参与运营的国内航线，即新增 370 条航线。以京沪线为例，京沪线自 2017 年机票价格市场化以来已完成六次提价，目前全票价经济舱已从 2017 年的 1240 元人民币提价至 2150 元人民币，涨幅 73%。疫情两年多来，疫情冲击了民航业需求，但疫情两年多来，疫情冲击了民航业需求，但票价市场化改革的逐步推进，票价市场化改革的逐步推进，为需求恢复时积累了为需求恢复时积累了相当大的票价弹性。相当大的票价弹性。参考美国的先例，中国航空需求恢复有望推动票价在不低的基础上继续上涨参考美国的先例，中国航空需求恢复有望推动票价在不低的基础上继续上涨。回顾 2020 年以来中国航空票价，以 2019年为参考基准，我们看到 2020 年 3-8 月国内票价出现较大幅度的下降，而 2020 年 8 月后票价回升到相对平稳的水平。票价的变化与国内需求的变化并不完全同步：2021-22 年国内疫情的波动相比 2020 年更大、需求探底的次数更多，但票价水平并没有显著恶化。我们认为这种背离的原因在于：2020 年多家航司为促销、保流动性而推出了“随心飞”类产品，促销策略造成票价有较大幅度的下跌；2021 年开始，随着疫情波动增加，需求的数次下滑是由于防疫政策导致的出行管制造成的，降价对需求的撬动作用减弱，在此前提下，仍然存在的需求是较为刚性的出行需求，因此航司调整了价格策略，维持了价格相对平稳的水平。2022 年 4 月，在行业需求陷入多重低谷时，国内票价仍然维持在接近 2019 年的水平；而在 5 月底 6 月初，由于航班补贴政策导致的 4500 班行业供给上限，我们看到国内机票价格在短期发生了快速上涨（补贴政策第一周，国内票价指数环比上涨 26%）国内供需错配带来的价格弹性可见一斑。当前国内机票价格接近当前国内机票价格接近 2019、2021 年的水平，以此为起点，即使供给不出现短缺，国内需求的自然恢复也会推动票年的水平，以此为起点，即使供给不出现短缺，国内需求的自然恢复也会推动票价走强，而过去几年票价市场化积累的涨价空间，为票价带来充分向上空间价走强，而过去几年票价市场化积累的涨价空间，为票价带来充分向上空间。根据 2021 年 5 月及 7 月前三周情况，即使在国际航线不放开的情况下，国内市场的恢复足以支撑以国内市场为主的航司实现盈利，行业暑期盈利情况有望好于预期。投资建议：投资建议：我们预测板块行情有望演绎三段式向上景气周期。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动乃至回调；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。建议把握行业主线，低点布局。立足当下，我们认为行业：1）经历多重因素导致行业探底，积极关注边际向好因素；2）中期需求恢复确定性较强；3）票价市场化带来强于 2008 年的盈利弹性。重点推荐中国国航、南方航空、低成本龙头春秋航空。重点推荐中国国航、南方航空、低成本龙头春秋航空。行业重要数据跟踪：行业重要数据跟踪：2023 年 2 月份，南航、国航、东航，春秋、吉祥 ASK 同比增速分别为 27.5%、51.7%、26.1%、-11.6%、12.6%。2023 年 2 月份，南航、国航、东航，春秋、吉祥 RPK 同比增速分别为 43.1%、71.2%、43.5%、1.1%、31.7%。2023 年 2 月份，南航、国航、东航，春秋、吉祥客座率分别为 76.6%、72.6%、73.0%、87.1%、83.2%。敬请阅读末页的重要说明 6 行业定期报告 图图 1：全民航：全民航 ASK 增速、增速、RPK 增速、客座率情况增速、客座率情况 图图 2：五家航司整体：五家航司整体 ASK 月度增速对比月度增速对比 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 3：五家航司：五家航司 RPK 月度增速对比月度增速对比 图图 4：五家航司客座率月度对比：五家航司客座率月度对比 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 截至 2023 年 4 月 6 日，布伦特原油报 85.1 美元/桶，本周上涨 6.7%；截至 4 月 7 日，美元兑人民币汇率中间价报收6.88，本周上涨 0.2%。图图 5：布伦特原油价格：布伦特原油价格 图图 6：美元兑人民币汇率中间汇率：美元兑人民币汇率中间汇率 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 1.2、快递：、快递：政策托底单价政策托底单价，行业竞争格局持续向好，行业竞争格局持续向好 重要事项：重要事项：1.顺丰公布顺丰公布发布发布 2022 年年报，业绩实现明显改善，实现归母净利润年年报，业绩实现明显改善，实现归母净利润 61.7 亿元亿元。公司全年实现业务量 111.4 亿票，同比增长 5.6%。下半年业务增速好于上半年，其中 Q4 业务量达 31.5 亿件，同比增长 12.7%。多网融通逐步推进，精细化管理是全年主线。全年单票营业成本为 21 元，同比上涨 22%；毛利率总体修复至 12.5%，同比提升 0.1pct。敬请阅读末页的重要说明 7 行业定期报告 其中 Q4 单票营业成本为 18.9 元，环比下降 12%，毛利率修复至 12.7%。2022 年速运分部利润率有所回升，快运分部扭亏为盈、同城分部大幅减亏。展望 2023 年，伴随宏观经济复苏及线上消费回暖，在低基数背景下预计速运物流、快运、同城业务收入增速同比改善明显。2.快递业务量持续快递业务量持续增长增长。根据交通运输部保通保畅数据，3 月 27 日-4 月 2 日邮政快递揽收量约 24.26 亿件，环比下降 1.7%，累计投递量约 24.59 亿件，环比下降 1.5%。预计 3 月累计快递业务量同比增长超 30%。今年年初以来，全国各地区各部门把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景，消费市场呈现出加速恢复态势，经济稳步回升的步伐持续加快。行业核心观点：行业核心观点：1.需求：需求：看好中短期线上消费反弹，下沉市场需求仍有较大提升空间看好中短期线上消费反弹，下沉市场需求仍有较大提升空间 短期疫情影响将逐渐消退，看好线上消费需求反弹。随疫情缓解及促消费政策出台，被压制的线上消费需求有望得到反弹，叠加农产品线上化趋势加深，电商快递韧性仍然较强。行业格局方面，严监管政策下行业竞争向价值竞争倾斜，我们看好龙头企业市占率及盈利能力提升。疫情下，全社会整体消费品零售总额下滑，但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长。在疫情防控常态化的情形下，线上网购渗透率总体仍将保持上行趋势。中长期来看，下沉市场电商快递需求仍有较大提升空间。新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直播带货、社区团购将持续驱动下沉市场人均网购频次实现较快增长，预计 2023 年增速有望回升至 15%-20%。2.中期竞争格局：监管政策将加剧龙头分化，行业格局更加清晰中期竞争格局：监管政策将加剧龙头分化，行业格局更加清晰 2021 年 4 月起，快递行业进入政策密集期，浙江省快递业促进条例与关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见相继推出，杜绝通过压低价格获取竞争优势，反对破坏行业利益、损害员工利益的行为。前期政策在今年旺季得到延续，2022 年 9 月以来，国家邮政局印发了关于支持浙江邮政快递业高质量发展助力建设共同富裕示范区的实施意见，主要强调了共同富裕和行业高质量发展两大核心内容。同时 9 月 14 日举行的浙江快递业高质量发展研讨会再次强调高度重视浙江省快递业促进条例的贯彻落实，加强行业自律。从产量区政策导向可以看出，行业恶性价格竞争短期不具备条件，行业监管政策托底下单价平稳。目前快递行业龙头集中度持续提升，行业格局更加清晰。3.行业新趋势：行业新趋势：B 端物流是广阔蓝海，大物流领域多种模式有望共同发展端物流是广阔蓝海，大物流领域多种模式有望共同发展 我国快递物流企业未来的发展方向：我国快递物流企业未来的发展方向：1)当前 B 端物流发展程度较低、基础设施薄弱、运营效率较低，第三方物流以及 B 端供应链物流将是蓝海市场。2）物流信息化、智能化水平仍需加强，各家快递物流企业应加强相关方面的投入，有助于降本增效。3）积极创新，进行物流领域新业态的尝试，加快产品分层，构筑多层次产品体系，提升综合实力。长期来看，大物流领域多种模式将共同发展。长期来看，大物流领域多种模式将共同发展。目前以中通为代表的通达系、顺丰、京东包括阿里旗下的菜鸟网络已各自形成不同的发展模式，未来大物流领域将形成多种模式共同发展的行业格局。中通中通-成本领先扩大电商件市占率。成本领先扩大电商件市占率。以中通为代表的加盟制电商快递企业通过成本领先战略扩大市占率，在标准化的电商件市场以“性价比”作为王牌。加盟制下迅速扩张提高市占率，规模效应下成本降低，从而进一步扩大市占率取得龙头地位。顺丰顺丰-打造多元化综合物流模式。打造多元化综合物流模式。以时效件为基础，开展多元物流业务，如快运、冷链、同城、国际业务等。一方面摆脱单一业务发展的局限性，开拓新的利润增长点；另一方面也通过新业务的开展打造多元化的物流生态圈，拓宽业务边界，形成协同效应。另外，公司坚持独立第三方定位，以综合物流为依托，为客户提供一体化供应链解决方案。京东京东-背靠自有平台仓配一体化。背靠自有平台仓配一体化。利用大数据及物联网技术提前预判商品销量及地区，将自有平台及部分第三方卖家的货物统一存放至各城市分仓，客户下单后从离客户最近的分仓直接发货，大幅提升配送效率。京东依托全国仓网，为客户提供一站式仓储配送服务，公司在消费端供应链领域具备较大竞争优势。菜鸟网络菜鸟网络-打造科技物流平台，全球化战略扩大业务规模。打造科技物流平台，全球化战略扩大业务规模。菜鸟专注于物流网络的平台服务。通过技术创新和高效协 敬请阅读末页的重要说明 8 行业定期报告 同，持续推动快递物流业向数字化、智能化升级。菜鸟与合作伙伴一起搭建全球性物流网络，为全球消费者提升物流体验，为全球商家提供智慧供应链解决方案，帮助降低全社会物流成本。投资建议：投资建议：短期我们看好线上消费持续复苏；中期来看，下沉市场人均网购频次仍有较大提升空间，预计 2023 年全行业快递单量增速为 15%-20%；长期来看，新兴物流市场仍有较大的增长空间。严监管背景下快递行业竞争格局持续向好，行业逐步从价格竞争转向价值竞争，头部上市公司进入盈利修复阶段。重点推荐龙头企业顺丰控股，一方面重点推荐龙头企业顺丰控股，一方面降本增效持续推进，另一方面国际业务打开成长空间，未来降本增效持续推进，另一方面国际业务打开成长空间，未来 3-5 年业绩将持续释放。电商快递方面，重点推荐申通快年业绩将持续释放。电商快递方面，重点推荐申通快递（产能加速释放）、圆通速递（运营效益相对较优）递（产能加速释放）、圆通速递（运营效益相对较优）、韵达股份（业务量逐步修复）韵达股份（业务量逐步修复）。积极关注美股中通快递。积极关注美股中通快递。行业重要数据跟踪：行业重要数据跟踪：2023 年 2 月，快递业务量完成 91.8 亿件，同比增长 32.8%；快递业务收入完成 849.7 亿元，同比增长 29.3%；2 月份，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 85.1。图图7：快递业务量及增速变化（月度值）：快递业务量及增速变化（月度值）图图8：快递单票价格变化（月度值）：快递单票价格变化（月度值）资料来源：国家邮政局、招商证券 资料来源：国家邮政局、招商证券 图图9：快递业务收入及增速变化（月度值）：快递业务收入及增速变化（月度值）图图10：快递行业：快递行业 CR8 变化变化 资料来源：国家邮政局、招商证券 资料来源：国家邮政局、招商证券 各家快递公司情况各家快递公司情况：2023 年 2 月，顺丰单量同比增长 37.77%；通达系方面，通达系方面，2023 年 2 月，韵达、圆通、申通单量增速分别为 13.57%/61.20%/70.04%。截至 2023 年 2 月，韵达、韵达、圆通、申通累计市占率分别为11.19%/14.50%/16.34%/12.41%。从单票收入同比增速来看，截至 2023 年 2 月，顺丰、韵达、圆通、申通分别为-0.52%/11.11%/-4.79%/-6.56%；从单票收入环比增速来看，截至 2023 年 2 月，顺丰、韵达、圆通、申通分别为-9.96%/-5.45%/-7.30%/-10.37%。敬请阅读末页的重要说明 9 行业定期报告 图图 11：各家快递业务量增速变化各家快递业务量增速变化 图图 12：各家快递累计市占率（截至各家快递累计市占率（截至 2023 年年 2 月）月）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 1.3、航运：俄乌冲突下全球供应链格局重塑、航运：俄乌冲突下全球供应链格局重塑 1.集运：集运：周度数据跟踪：周度数据跟踪：截至 2023 年 4 月 7 日，CCFI 报收 952 点，本周下跌 0.6%；SCFI 报收 956 点，本周上涨 3.6%；CCFI 美东航线本周下跌 12%；美西航线本周上涨 1.4%；欧洲航线本周下跌 1.1%；地中海航线本周上涨 0.4%。图图 13：CCFI/SCFI 变化情况变化情况 资料来源：上海航运交易所、招商证券 图图 14：美线运价指数变化情况美线运价指数变化情况 图图 15：欧线运价指数变化情况：欧线运价指数变化情况 资料来源：上海航运交易所、招商证券 资料来源：上海航运交易所、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 行业定期报告 行业核心观点：行业核心观点：需求方面需求方面，宏观经济下行压力增大，通胀压力可能使得欧美消费需求边际减弱，在 21 年高基数背景下 2022 年集运运量增速将有所收窄（预计回落至 1.3%左右），预计 2023 年需求增速为 2-3%。供给方面，供给方面，受疫情扩散影响，全球港口拥堵局面短期并未得到缓解，供不应求局面持续性超预期。目前全行业在手订单占比明显提升，2022 年集运供给增速约为 3.5%。2023-2024 年运力供给增速将提升至 8%以上。投资建议：投资建议：重点重点关注关注集运龙头中远海控。集运龙头中远海控。2022 年公司年公司实现归母净利润为实现归母净利润为 1096 亿元，现金分红比例约为亿元，现金分红比例约为 50%。预计经历长时期运力紧缺的局面，终端客户更加重视供应链的稳定性，预计中长期公司盈利中枢及盈利稳定性出现较大抬升，资产负债表以及现金流将出现明显好转。集运行业集中度较高，公司具有优秀的运营管理能力以及全球端到端综合物流服务能力，叠加分红水平大幅提升，未来公司价值有望得到重估。2.干散：干散：周度数据跟踪：周度数据跟踪：截至 2023 年 4 月 6 日，BDI 报收 1560 点，本周上涨 11.2%；BCI 报收 2041 点，本周上涨 21.8%；BPI 报收 1851点，本周上涨 13.9%；BSI 报收 1161 点，本周下跌 6.1%；BHSI 报收 643 点，本周下跌 6.9%。图图 16：BDI 变化趋势变化趋势 图图 17：各船型运价指数变化趋势：各船型运价指数变化趋势 资料来源：上海航运交易所、招商证券 资料来源：上海航运交易所、招商证券 行业核心观点：行业核心观点：总体来看干散货行业供需维持紧平衡。总体来看干散货行业供需维持紧平衡。需求方面，需求方面，中国复工复产有望在一定程度上支撑工业原材料及粮食需求，铁矿石、煤炭、粮食等货种需求维持稳定增长，据克拉克森，2023 年同比增速预计为 2%。供给方面，供给方面，行业新造船订单运力占比持续降低，行业供给增长保持低位，预计 2023 年运力增长仅为 1.5%。3.油运：油运：周度数据跟踪：周度数据跟踪：截至 2023 年 4 月 7 日，BDTI 报收 1319 点，本周下跌 7.6%；BCTI 报收 1014 点，本周下跌 18.8%。截至 4 月 6 日，VLCC TD3C-TCE 达到 5 万美元/天。敬请阅读末页的重要说明 11 行业定期报告 图图 18：BDTI 变化情况变化情况 图图 19：VLCC TD3C-TCE（单位：（单位：$/day）资料来源：克拉克森、招商证券 资料来源：克拉克森、招商证券 行业核心观点：行业核心观点：需求方面，需求方面，成品油方面，由于欧盟仍然采取较为严格的制裁措施，欧洲地区将被迫寻找替代出口国（美国及中东地区），成品油轮运距拉长。原油方面，随着美国战略石油储备的释放（包括后续补库存需求提振）以及中国防疫政策放松，据克拉克森最新预测，预计 2023 年油运总体吨海里需求仍有望达到约 6%的增长。供给方面，供给方面，在手订单运力占比持续低迷、潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，未来三年油运行业景气程度或超预期。据 Clarksons 最新预测，2023 年油轮运力增速不到 2%。展望 2023 年，原油运价中枢将呈现逐步上行态势。重点推荐重点推荐招商轮船招商轮船、中远海能、中远海能、招商南油招商南油。三家公司发布三家公司发布 2022 年年报，由于行业周期持续年年报，由于行业周期持续上行，整体业绩均实现明显上涨，归母净利润分别为上行，整体业绩均实现明显上涨，归母净利润分别为 50.9、14.6、14.5 亿元。亿元。二、二、行情回顾行情回顾 2.1、交运行业、交运行业市值市值 截至 2023 年 4 月 7 日，交运行业共有 111 家上市公司，总市值 29694 亿元，占 A 股总市值的 3.2%。子行业中铁路市值最大，为 3870 亿元，占行业总市值的 13.0%；公交市值最小，为 583 亿元，占行业总市值的 2.0%。图图 20：子行业上市公司数量：子行业上市公司数量 资料来源：wind、招商证券（注：仅选取重点覆盖及在股票池内的 111 家上市公司）敬请阅读末页的重要说明 12 行业定期报告 图图 21：交运二级行业上市公司市值交运二级行业上市公司市值（亿元）（亿元）资料来源：wind、招商证券（注：仅选取重点覆盖及在股票池内的 111 家上市公司）2.2、交运行业涨跌幅、交运行业涨跌幅 本周，沪深 300 指数报收 4035 点，下跌 1.7%；申万交运指数报收 2380 点，下跌 2.1%，落后沪深 300 指数 0.3%。图图 22：交运行业及沪深：交运行业及沪深 300 涨跌涨跌 资料来源：wind、招商证券 个股本周上涨 68 家，未涨 5 家，下跌 38 家。其中，个股涨幅最大的是海峡股份，上涨 16.7%；跌幅最大的是德新交运，下跌 8.0%。本月，个股涨幅最大的是万林股份，上涨 31.0%；跌幅最大的是密尔克卫，下跌 17.7%。年初至今，个股涨幅最大的是中远海能，上涨 115.2%；跌幅最大的是韵达股份，下跌 47.5%。图图 23：本本周周交运个股涨跌幅（前五）交运个股涨跌幅（前五）资料来源：wind、招商证券 20002500300035004000450050005500600016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/01申万交运沪深300 敬请阅读末页的重要说明 13 行业定期报告 图图 24：本月交运个股涨跌幅（前五）：本月交运个股涨跌幅（前五）图图 25：年初至今交运个股涨跌幅（前五）：年初至今交运个股涨跌幅（前五）资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 2.3、交运行业估值交运行业估值 交运二级子行业中，公交板块市盈率最高，为 58.2 倍；航空、机场板块因亏损市盈率处于低位。图图 26：交运子行业最新：交运子行业最新 PE 资料来源：wind、招商证券 交运二级子行业中，航空板块市净率最高，为 4.9 倍；高速板块市净率最低，为 0.8 倍。图图 27：交运子行业最新：交运子行业最新 PB 资料来源：wind、招商证券 三、每周关注：三、每周关注：五一假日前瞻数据亮眼，五一假日前瞻数据亮眼，持续关注持续关注出行出行+线上消费线上消费复苏复苏 1.五一假日旅游前瞻数据亮眼，机票预定量增幅明显五一假日旅游前瞻数据亮眼，机票预定量增幅明显。4 月 6 日，携程旅行发布五一假日旅游前瞻数据，国内游订单已追平 2019 年，同比增长超 7 倍；内地出境游预订同比增长超 18 倍，境外跟团游报名量较 4 月初增长 157%。机票预定量方面，中国航信旗下出行服务平台航旅纵横大数据显示，截至 4 月 5 日，五一期间的国内机票预订量超过 敬请阅读末页的重要说明 14 行业定期报告 120 万，比去年同期增长约 3.6 倍；五一期间的出入境机票预订量为去年同期的 5 倍左右。1）根据航班管家，4 月 8 日全民航执行客运航班量 13196 架次，恢复至 2019 年的 93.2%，其中国内航班量 12356架次，恢复至 2019 年的 106.2%。境内航司可用座公里 30.5 亿座公里，同比 2022 年同期增长 445%，环比上周同期增长 0.3%。全民航宽体机利用率为 5.5 小时/日，窄体机利用率为 7.4 小时/日，支线客机利用率 3.9 小时/日。南方航空飞机利用率居于三大航首位，达 7.2 小时/日。2）根据航班管家，本周国际客运航班执行量恢复至 2019 年的 25%。预计在接下来两个航季，国际航班有望持续恢复。我们将航空板块行情演绎划分为三阶段。第一阶段：预期先行，板块波动式上升；第二阶段：预期落地，短期不确定性加强，板块波动；第三阶段：行业需求快速恢复，基本面大幅改善，盈利推动板块再次上行。从目前行业情况看，我们正在处于第三阶段：政策面的优化预期已经落地，而基本面在稳步恢复中。我们认为 2023 年春季至暑期，随着商旅客需求恢复，同时在清明、五一、端午、暑假等一系列假期的刺激下，将有望迎来航空需求的全面爆发；国际航班在接下来两个航季有望恢复提速。2017 年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。推荐关注航空板块，重点推荐中国国航、南方航空、春秋航空。图图 28：全国全国主要机场出入港客流主要机场出入港客流 图图 29：全国全国主要机场出入港客座率主要机场出入港客座率 资料来源：飞常准、招商证券 资料来源：飞常准、招商证券 图图 30：全国客运航班执飞趋势全国客运航班执飞趋势 资料来源：航班管家、招商证券 2.快递业务量持续修复快递业务量持续修复。根据交通运输部保通保畅数据，3 月 27 日-4 月 2 日邮政快递揽收量约 24.26 亿件，环比下降 1.7%，累计投递量约 24.59 亿件，环比下降 1.5%。预计 3 月累计快