20221218-国盛证券-策略周报：“扩内需”行情的典型特征.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|市场策略研究 2022 年 12 月 18 日 投资策略投资策略“扩内需”“扩内需”行情的典型特征行情的典型特征策略策略周周报（报（20221218）关于 2023 年的政策定调愈发清晰，在出口增速转负后，内需的提振无疑成为明年经济的主要倚重，历史上，典型的“扩内需”行情都有哪些，对我们有何参照？重要会议落地后，下一步又该关注什么？现实仍弱、交易降温，依旧是大盘占优、消费占优现实仍弱、交易降温，依旧是大盘占优、消费占优。12 月月报我们提出了“饵兵勿食”：现阶段市场的核心动力，来自于风险的再定价，而不是真实需求的转好；这就意味着当下的行情，低吸可能比追高更合适。过去两周，在强预期和弱现实的对抗下，大盘冲高整固；全 A 指数已跌回 12 月月初的起点，结构上依旧是大盘占优、消费占优。从近期政策信号看，“扩内需”已成明年重中之重从近期政策信号看，“扩内需”已成明年重中之重。11 月，以美元计价的出口增速已经跌至-8.7%，而从领先指标来看，明年外需面临的压力只会进一步加剧。关于近期的政策信号，我们认为：1、扩大内需，无疑是明年经济增长的重要抓手，以往消费行业更多体现出后周期属性，但由于本轮经济修复路径的特殊性，消费的复苏或将前置出现。2、由于经济活动正常化、居民收入预期企稳、房企资产负债表修复都需要一定时间，经济从触底到复苏可能会比以往需要更长的时间。3、考虑到民营经济对于就业的拉动作用，明年针对包括互联网平台在内的收缩政策有望实质性转向。“扩内需”行情，有什么典型特征？“扩内需”行情，有什么典型特征？事实上，不仅是当下；历史上每当出历史上每当出口周期转负后，也都对应口周期转负后，也都对应流动性宽松以及内需政策的全面发力流动性宽松以及内需政策的全面发力：2008 年四季度出口增速大降，同年 11 月国常会提出“四万亿”的经济刺激计划；2014年外需压力开始显现，同年9月央行、银监会出台针对房地产的“930”新政；2018 年末起出口增速再度大降，2019 年初央行宣布全面降准。落脚到落脚到 A 股，这种典型的“出口转负、内需发力”宏观组合下的行情特征股，这种典型的“出口转负、内需发力”宏观组合下的行情特征可以归纳如下可以归纳如下：1）受益于政策的全面发力以及流动性宽松，A 股各宽基指数整体涨幅明显；2）市场风格整体偏向大盘蓝筹，以金融周期、消费为代表的内需依赖型行业普遍获得超额收益；3）具体来看，2009 年、2014 年是以金融、周期为代表的传统政策导向型行业更具优势，而 2019 年政策相对克制、经济内生增长动力仍强的环境下，则是后周期的消费领涨。从预期到现实从预期到现实结构不变，节奏从缓结构不变，节奏从缓。过去 1 个半月，全 A 的风险溢价迎来显著修复，现已脱离一倍标准差区间；期间，【地产、美元、疫情】三大贝塔是主要进攻方向。显然，拔估值是这一阶段市场的主要推动。跨年阶段，我们大概率会迎来由预期向现实的转换，对此我们的建议是：跨年阶段，我们大概率会迎来由预期向现实的转换，对此我们的建议是：结构不变，节奏从缓结构不变，节奏从缓。过去的一个半月内，我们看到了三条清晰的演进路线：房企纾困房企信用债以及地产建材保险等股票的上涨；疫情优化出行链、线下消费上涨；来年增长预期改善利率债下跌、消费核心资产接力。但依然改变不了现阶段“预期到位、现实缺位”的事实。总之，攻守转换的大势已经形成，所谓饵兵勿食，是希望大家不要因为追高而受挫，并不是要系统性调整思路。总结下来，我们将 11 月“以矛为主”的进攻型策略，重新转换为“矛盾结合”的哑铃型策略：矛矛贝塔反转贝塔反转：地产/保险/建材（信用反转）、医药/医疗器械/线下零售（疫情优化）、黄金/恒生科技（“西落”盼“东升”）。盾盾景气景气&安全安全：储能、工业母机、计算机。风险提示风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。作者作者 分析师分析师 王程锦王程锦 执业证书编号：S0680522070004 邮箱： 研究助理研究助理 李浩齐李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱： 相关研究相关研究 1、投资策略：市场回顾（12 月 3 周）经济仍弱，交易降温2022-12-17 2、投资策略：医药消费热度创年内新高交易情绪跟踪第 171 期2022-12-14 3、投资策略：12 月议息临近，北上波动收窄外资周报第 144 期2022-12-13 4、投资策略：地产链的几个推演策略周报（20221211）2022-12-11 5、投资策略：市场回顾（12 月 2 周）防疫优化落地，消费隐现分歧2022-12-10 2022 年 12 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 策略观点：“扩内需”行情的典型特征.3 1、现实仍弱、交易降温，依旧是大盘占优、消费占优.3 2、从近期政策信号看，“扩内需”已成明年重中之重.4 3、“扩内需”行情，有什么典型特征？.4 4、从预期到现实结构不变，节奏从缓.6 附录：交易情绪与市场复盘.8（一）交易情绪：大消费成交热度持续走高.8（二）市场复盘：经济仍弱，交易降温.10 风险提示 1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化.12 图表目录图表目录 图表 1：12 月以来大盘与风格指数均冲高回落.3 图表 2：全球制造业 PMI 在明年或将维持弱势.4 图表 3：目前 6 个月出口均值再度逼近 0 值.5 图表 4：3 轮出口转负+内需发力后 4 个季度的指数涨幅（%，均值）.5 图表 5：出口转负、内需发力的组合下，市场风格整体偏向大盘蓝筹.6 图表 6：民营房企估值修复至年内高位（PB,中位数).6 图表 7：过去 1 个半月，全 A 的风险溢价迎来显著修复.7 图表 8：上周行业成交占比及换手率变动对比.8 图表 9：个股成交集中度小幅回落，接近 50%分位线.8 图表 10：个股交易分化小幅回落，仍在 50%分位线上.8 图表 11：个股涨跌分化继续回落，仍处 50%分位线下.9 图表 12：强势占比大幅回落、弱势股大幅抬升，强势/弱势比例回落.9 图表 13：指数全面收跌，上证 50 和沪深 300 相对抗跌.错误错误!未定义书签。未定义书签。图表 14：A 股估值回落，指数估值多数下行.10 图表 15：风格表现来看，必需消费和其他服务、大盘、中市盈率和亏损股占优.10 图表 16：行业多数下跌，社会服务、食品饮料和农林牧渔涨幅居前.10 图表 17：美股指数全面下挫，能源、公用事业和工业较为抗跌.11 图表 18：港股指数全面下跌，行业仅能源业、综合业与电讯业收涨.11 图表 19：本周全球市场下跌，商品价格多数下跌，美债利率回落、美元指数下跌，人民币汇率贬值.11 图表 20：万得全 A 口径下的修正风险溢价有所回落.12 图表 21：标普 500 风险溢价与 VIX 指数均回落.12 fUfX9XyUmMnO9PcM9PoMnNmOnPeRoPmOfQnMzQ6MqRrNMYsOrNvPoMsM 2022 年 12 月 18 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 策略观点：策略观点：“扩内需”“扩内需”行情的典型特征行情的典型特征 本周扩大内需战略纲要与中央经济工作会议相继落地，关于 2023 年的政策定调愈发清晰。在出口增速转负后，内需的提振无疑成为明年经济的主要倚重，历史上，典型的“扩内需”行情都有哪些，对我们有何参照？重要会议落地后，下一步又该关注什么？1、现实仍弱、交易降温，依旧是大盘占优、消费占优现实仍弱、交易降温，依旧是大盘占优、消费占优 前期前期报告报告核心观点回顾：核心观点回顾：地产链的几个推演12-11：地产链会经历先“自己涨”（风险再定价，房企抽水）后“大家涨”（转向需求拉动）的过程；跨年阶段结构不变，节奏从缓。饵兵勿食：攻守转换的纪律12-04：攻守转换的大势已经形成，所谓饵兵勿食，是希望大家不要因为追高而受挫，并不是要系统性调整思路。年末，低位价值还会领跑11-27：年末 A 股的市场特征，恰恰是“不看现实（当期业绩），看预期（来年增速）”，低位价值还会继续领跑。攻守之势，易也11-13：对于现阶段三大基本面贝塔的排序，我们认为应是【地产信用】【美元流动性】【疫情修复】。四季度策略变局下的确定性10-09：从 Q3 到 Q4 风格是先收敛后切换，未来的几个中期变量都指向低位价值是最小阻力方向。12 月月报月月报我们提出了“饵兵勿食”的观点我们提出了“饵兵勿食”的观点：1、不同于 5-6 月的空间、预期和现实共振，Q4 市场更接近空间+预期；2、现阶段，驱动市场的核心动力，来自于风险的再定价，而不是真实需求的转好。这会使得股价的走势呈现出“拉升快、波动高”的特征；3、由于短期内缺乏现实的配合，就意味着当下的行情，“低吸”可能比“追高”更合适，这就是所谓的“饵兵勿食”。过去两周，过去两周，在强预期和弱现实的对抗下，在强预期和弱现实的对抗下，大盘冲高大盘冲高整固，整体上依旧是大盘占优、消费整固，整体上依旧是大盘占优、消费占优占优。12 月初，大盘高开延续上冲行情，但随着地产和防疫优化带来的情绪提振边际弱化，同时 11 月社融低于预期、经济延续回落反映国内基本面仍弱，市场开始重新审视疲弱现实的交易逻辑，整体交易热度明显下滑。市场情绪回落的拖累下，本周主要宽基指数全面下跌，全 A 指数已跌回 12 月月初的起点，结构上看，除大消费行业维持一定韧性外，其他大类板块全面收跌，我们 12 月月报“饵兵勿食”的观点再度得到印证。图表 1：12 月以来大盘与风格指数均冲高回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.5%2.9%2.4%3.8%-0.1%3.8%3.5%1.3%0.0%-1.5%-1.6%-2.0%-1.4%-2.3%0.3%-1.6%-2.3%-2.2%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%万得全A国证价值国证成长大盘价值小盘成长消费金融周期成长12月第一周涨跌幅12月第二周涨跌幅 2022 年 12 月 18 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2、从近期政策信号看，“扩内需”从近期政策信号看，“扩内需”已成已成明年重中之重明年重中之重 从近期的政策信号也可以看出，“扩内需”已成明年经济工作的重中之重从近期的政策信号也可以看出，“扩内需”已成明年经济工作的重中之重。12 月 14 日，中共中央、国务院印发扩大内需战略规划纲要（20222035 年），明确了至 2035 年实施扩大内需战略的远景目标；12 月 15-16 日，中央经济工作会议再度将扩内需、促消费放在核心位置，并着重强调了“住房改善、新能源汽车、养老服务”三个方向。三季度报告几个可能的预期差（20220904）中，我们提到关于经济的一个重要预期差：“外需回落的速度可能比想象中快”，而自 8 月开始，我国出口增速逐月回落，至 11月以美元计价的出口增速已经跌至-8.7%。2023 年，海外央行历史级的“收水”，对经济需求的滞后影响将进一步显现，从领先指标来看，明年的大部分时间海外需求都会维持明年的大部分时间海外需求都会维持收缩，随着海外经济以及实物量消费的下滑，外需面临的压力只会收缩，随着海外经济以及实物量消费的下滑，外需面临的压力只会进一步加剧进一步加剧。图表 2：全球制造业 PMI 在明年或将维持弱势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 我们认为：1、扩大内需，无疑是明年经济增长的重要抓手，其中的重点是消费端、扩大内需，无疑是明年经济增长的重要抓手，其中的重点是消费端。以往消费行业更多体现出后周期属性（相对于投资），但由于本轮经济修复路径的特殊性（主要是地产链），消费的复苏或将前置出现。2、经济从触底到复苏、信用从稳到宽，可能、经济从触底到复苏、信用从稳到宽，可能会比以往需要更长的时间会比以往需要更长的时间。经济活动正常化、居民收入预期企稳、房企资产负债表修复都需要一定时间。3、考虑到民营经济对于就业的拉动作用，明年针对包括互联网平台在考虑到民营经济对于就业的拉动作用，明年针对包括互联网平台在内的收缩政策有望内的收缩政策有望实质性转向实质性转向。3、“扩内需”行情，有什么典型特征？、“扩内需”行情，有什么典型特征？事实上，不仅是当下；在事实上，不仅是当下；在历史上，历史上，每每当出口周期转负后，当出口周期转负后，也也都对应流动性宽松以及内需都对应流动性宽松以及内需政策的全面发力政策的全面发力：2008 年四季度出口增速大降，同年 11 月国常会提出“四万亿”的经济刺激计划；2014 年外需压力开始显现，同年 9 月央行、银监会出台针对房地产的“930”新政；2018 年末起出口增速再度大降，2019 年初央行宣布全面降准。也就是说，在出口增速转负而国内经济增长压力加大的环境下，我们基本上都会进入“出口转负、内需发力”的宏观组合。2.2%2.7%3.2%3.7%4.2%4.7%5.2%484950515253545556201220132014201520162017201820192020202120222023全球制造业PMI全球主要经济体利率均值(右轴逆序,领先10个月)2022 年 12 月 18 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：目前 6 个月出口均值再度逼近 0 值 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 4：3 轮出口转负+内需发力后 4 个季度的指数涨幅（%，均值）资料来源：Wind，国盛证券研究所 落脚到落脚到 A 股，股，以出口拉动转负以出口拉动转负+内需发力的时点看后市的第一波行情，特征可以归纳如内需发力的时点看后市的第一波行情，特征可以归纳如下：下：1）受益于宏观政策的全面发力以及流动性的宽松，在出口转负、内需发力的组合下，A 股各宽基指数整体涨幅明显；2）市场风格整体偏向大盘蓝筹，以金融、周期、消费为代表的内需依赖型行业普遍获得超额收益，而海外营收占比高、外需产业链分布较广的科技成长型行业表现相对较弱；3）宏观政策的刺激力度和方向决定了内需板块的相对强弱，在 2009 年、2014 年基建地产政策全面发力的背景下，以金融、周期为代表的传统政策导向型行业更具优势，而 2019 年政策相对克制、经济内生增长动力仍强的环境下，则是后周期的消费行业领涨市场。-25-15-5515253545552006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出口同比（美元计价）出口同比（美元计价，6个月同比）0204060801001201Q2Q3Q1Y万得全A沪深300上证50中证1000 2022 年 12 月 18 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：出口转负、内需发力的组合下，市场风格整体偏向大盘蓝筹 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4、从预期到现实从预期到现实结构不变结构不变，节奏，节奏从缓从缓 重复一下攻守之势，异也中的结论：随着三大基本面贝塔【地产、美元、疫情】负反馈结束，A 股进入攻守转换期。而在四季度策略中我们提到的几个大的配置原则：1、内需博弈外需依赖，2、大盘蓝筹中小市值，3、来年增长即期业绩，到目前为止，依然奏效。过去的一个半月内，我们看到了三条清晰的演进路线过去的一个半月内，我们看到了三条清晰的演进路线：房企纾困房企信用债以及地产建材保险等股票的上涨；疫情优化出行链、线下消费上涨；来年增长预期改善利率债下跌、消费核心资产接力上涨。但必须要看到，即便是攻守转换的大势已成，但依然改变不了现阶段“预期到位，而现实缺位”“预期到位，而现实缺位”的事实。图表 6：民营房企估值修复至年内高位（PB,中位数)资料来源：Wind，国盛证券研究所 0.60.70.80.911.11.21.31.41.52021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10国企+公众企业民企外资 2022 年 12 月 18 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 过去过去 1 个半月，全个半月，全 A 的风险溢价迎来显著修复，的风险溢价迎来显著修复，估值贡献占据主导估值贡献占据主导。从风险溢价视角看，在二次探底后，全 A 指数风险溢价迎来快速修复，现已脱离一倍标准差区间，显然，估值贡献是这一阶段市场的主要推动力。下一个阶段，在政策预期、风险再定价反映过后，关于基本面修复的力度和节奏问题，将成为市场交易的核心。图表 7：过去 1 个半月，全 A 的风险溢价迎来显著修复 资料来源：Wind，国盛证券研究所 因此因此，跨年阶段，我们大概率会迎来由预期向现实的转换，对此我们的建议是：跨年阶段，我们大概率会迎来由预期向现实的转换，对此我们的建议是：结构不结构不变，节奏从缓变，节奏从缓。需知，这一轮基本面周期的触底回升，跟以往有着很大的不同：现阶段，驱动市场的核心动力，来自于风险的再定价，而不是真实需求的转好。这会使得股价的走势呈现出“拉升快、波动高”拉升快、波动高”的特征；同时，由于短期内缺乏实际需求的配合，就意由于短期内缺乏实际需求的配合，就意味着当下的行情，“低吸”可能比“追高”更合适味着当下的行情，“低吸”可能比“追高”更合适，这就是，这就是饵兵勿食饵兵勿食。总之，攻守转换的大势已经形成，所谓饵攻守转换的大势已经形成，所谓饵兵勿食，是希望大家不要因为追高而受挫，并兵勿食，是希望大家不要因为追高而受挫，并不是要系统性调整思路不是要系统性调整思路。结合板块涨幅、交易热度以及疫情放开后基本面的判断，我们将 11 月“以矛为主”的进攻型策略，转换为 12 月“矛盾结合”的哑铃型策略。具体建议如下：矛矛贝塔反转贝塔反转：地产/保险/建材（信用反转）、医药/医疗器械/线下零售（疫情优化受益）、黄金/恒生科技（“西落”，盼“东升”）。盾盾景气景气&安全安全：储能、工业母机、计算机。300035004000450050005500600065007000-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2016-09-012017-09-012018-09-012019-09-012020-09-012021-09-012022-09-01修正ERP（左轴）均值：修正ERP（左轴）均值-1std：修正ERP（左轴）均值+1std：修正ERP（左轴）万得全A（右轴）2022 年 12 月 18 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 附录：交易情绪与市场复盘附录：交易情绪与市场复盘（一）交易情绪：大消费成交热度持续走高（一）交易情绪：大消费成交热度持续走高 图表 8：上周行业成交占比及换手率变动对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 9：个股成交集中度小幅回落，接近 50%分位线 图表 10：个股交易分化小幅回落，仍在 50%分位线上 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 12%14%16%18%20%22%24%26%2019-012020-012021-012022-01Top1%个股成交占比(MA5)90%分位线80%分位线50%分位线468101214162019-012020-012021-012022-015%个股交易分化系数(MA5)90%分位线80%分位线50%分位线 2022 年 12 月 18 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：个股涨跌分化继续回落，仍处 50%分位线下 图表 12：强势占比大幅回落、弱势股大幅抬升，强势/弱势比例回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 具体内容详见我们每周三发布的市场情绪系列周报。10%15%20%25%30%35%40%2019/012020/012021/012022/01二八收益分化(MA5)90%分位线80%分位线50%分位线(1)13579110%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020/082021/022021/082022/022022/08MACD强势股占比(左轴)MACD弱势股占比(左轴)MACD强势/弱势(右轴)2022 年 12 月 18 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 （二）市场复盘：（二）市场复盘：经济仍弱，交易降温经济仍弱，交易降温 图表 13：指数全面收跌，上证 50 和沪深 300 相对抗跌 图表 14：A 股估值回落，指数估值多数下行 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 15：风格表现来看，必需消费和其他服务、大盘、中市盈率和亏损股占优 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 16：行业多数下跌，社会服务、食品饮料和农林牧渔涨幅居前 资料来源：wind，国盛证券研究所 -0.7-1.1-1.2-1.8-1.9-1.9-2.3-2.4-3-2.5-2-1.5-1-0.50上证50沪深300上证指数深证成指中证500创业板指科创50中证1000本周涨跌幅（%）56%35%32%29%19%17%16%11%80%53%28%-20020406080100120140深证成指上证指数沪深300上证50中证500创业板指科创50中证1000茅指数基金重仓指数陆股通指数-2.1-1.8-0.3-2.9-3.2-0.6 0.7-1.3-1.3-0.3-1.1-2.0-1.8-2.6-1.5-2.2-0.6-1.3-3.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0基金重仓指数陆股通指数茅指数上游资源中游制造可选消费必需消费科技金融稳定其他服务大盘中盘小盘高市盈率中市盈率低市盈率亏损股微利股绩优股本周涨跌幅（%）3 2 1 1 0 0 0 0-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-4-4-10-5051015社会服务食品饮料农林牧渔美容护理医药生物商贸零售交通运输电子纺织服饰银行轻工制造计算机传媒公用事业汽车家用电器环保钢铁非银金融建筑材料石油石化机械设备通信房地产国防军工煤炭建筑装饰基础化工电力设备有色金属本周涨跌幅（%）近20个交易日涨跌幅（%）2022 年 12 月 18 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：美股指数全面下挫，能源、公用事业和工业较为抗跌 图表 18：港股指数全面下跌，行业仅能源业、综合业与电讯业收涨 资料来源：bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 19：本周全球市场下跌，商品价格多数下跌，美债利率回落、美元指数下跌，人民币汇率贬值 资料来源：bloomberg，wind，国盛证券研究所 -1.7-1.9-2.1-2.7 1.7-0.6-1.1-1.4-1.8-2.3-2.4-2.5-2.5-2.7-3.6-4-3-2-1012道琼斯工业罗素2000标普500纳斯达克能源公用事业工业必需消费医疗保健材料房地产电信服务金融信息技术可选消费本周涨跌幅(%)-2.3-2.9-5.0 1.6 0.7 0.2-0.3-0.5-0.6-1.2-2.5-2.5-2.9-3.2-4.2-6-5-4-3-2-1012恒生指数恒生中国企业恒生科技能源业综合业电讯业必需性消费业工业公用事业金融业地产建筑业非必需性消费原材料业医疗保健业资讯科技业本周涨跌幅（%）权益权益价格价格涨跌幅（%）涨跌幅（%）606.13-2.142606.01-2.13957.30-2.14大宗商品大宗商品价格（美元）价格（美元）涨跌幅（%）涨跌幅（%）556.92-0.1979.043.868234.00-3.211792.55-0.20利率债利率债到期收益率(%)到期收益率(%)到期收益率变动（bp）到期收益率变动（bp）美国1Y4.59-11.0010Y3.48-9.61德国1Y2.3913.5010Y2.1522.00中国1Y2.323.0010Y2.89-0.47信用债信用债利差(%)利差(%)利差变动（bp）利差变动（bp）美国IG债OAS利差0.50-2.08HY债OAS利差4.5618.99中国3年期AAA+中票信用利差0.493.545年期AAA+中票信用利差0.5315.18可转债可转债价格价格涨跌幅(%)涨跌幅(%)396.39-2.10外汇外汇点位点位点位变动(%)点位变动(%)104.70-0.100.14-0.191.060.44LME铜MSCI全球市场MSCI发达市场MSCI新兴市场CRB商品布伦特原油伦敦金中证转债指数美元指数人民币兑美元欧元兑美元 2022 年 12 月 18 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：万得全 A 口径下的修正风险溢价有所回落 图表 21：标普 500 风险溢价与 VIX 指数均回落 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：bloomberg，国盛证券研究所 具体内容详见我们本周六发布的报告市场回顾（12 月 3 周）经济仍弱，交易降温。风险提示风险提示 1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。1.72.22.73.23.74.22021-12-082022-04-082022-08-082022-12-08A股修正ERP（%）1419242934391.11.31.51.71.92.12.32.52.72.93.12021-12-082022-03-082022-06-082022-09-082022-12-08SPX-ERP（%）VIX指数（右轴）2022 年 12 月 18 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：