20221221-国元证券-纺织服装行业2023年投资策略：拥抱高弹性赛道关注低估值龙头.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/53 行业研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 耐用消费品与服装行业策略耐用消费品与服装行业策略报告报告 2022 年 12 月 21 日 拥抱高弹性赛道，关注低估值龙头拥抱高弹性赛道，关注低估值龙头 纺织服装行业纺织服装行业 2023 年投资策略年投资策略 报告要点：报告要点：复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位 从市场表现来看，纺服行业表现较弱，估值处于历史低位。从行业情况来看，宏观经济下行影响内需，高通胀环境影响外需。从业绩情况来看，国内外终端需求疲软，纺服企业业绩承压，龙头韧性更强。纺织制造：全球采购需求谨慎，头部企业经营韧性更强纺织制造：全球采购需求谨慎，头部企业经营韧性更强 2023 年纺织制造行业挑战与机遇并存。挑战方面，1）世界经济滞胀风险显著上升，国际市场订单下滑明显；2）为应对船运延迟、供应链中断、采购来源过于集中、人力成本上升等问题，美国纺服企业采购区域多元化趋势更趋明显；3）中美经贸摩擦影响凸显。机遇方面，1）疫情封控有望放松、运输成本下降、原材料成本下行、人民币兑美元汇率同比贬值等因素下，经营压力有望缓解；2）疫情加速低效产能出清，头部企业抗风险及应对能力更强，有望提升市场份额；3）头部企业积极布局东南亚产能，更容易应对贸易摩擦。我们建议关注拥有我们建议关注拥有全球化产能布局和有稳定国际大客户资源的头部纺织制造企业，且相全球化产能布局和有稳定国际大客户资源的头部纺织制造企业，且相较于成衣制造，更建议关注织物纤维、服装附着物制造企业。建议积较于成衣制造，更建议关注织物纤维、服装附着物制造企业。建议积极关注伟星股份、华利集团、健盛集团极关注伟星股份、华利集团、健盛集团。运动服饰：短期优化运营效率，长期需求依旧稳健运动服饰：短期优化运营效率，长期需求依旧稳健 短期来看，国产运动服饰品牌对门店结构进行积极调整，关闭亏损和低效门店，并重视 DTC 精细化运营，运营效率的优化提升有望帮助国产运动服饰品牌更好地享受疫情消散后的消费复苏，而对于儿童、女子、户外等细分赛道的布局，有望帮助国产运动服饰品牌在基本盘之外培育新增长曲线。长期来看，受益于国民健身意识的提升和运动国潮趋势，加上国产品牌产品品质、品牌调性、市场营销等全方面的提升，有望进一步抢占国外品牌市场份额；而随着国产运动服饰品牌逐步补足中高端产品&品牌矩阵，未来量价齐升尤其是销售单价的提升将推动业绩稳定增长。我们建议关注积极推进门店运营效率优化，我们建议关注积极推进门店运营效率优化，积极布局儿童、女子等细分赛道，拥有多元化的低中高端品牌积极布局儿童、女子等细分赛道，拥有多元化的低中高端品牌&产品产品矩阵的国产运动服饰品牌。建议积极关注李宁、安踏体育、特步国际。矩阵的国产运动服饰品牌。建议积极关注李宁、安踏体育、特步国际。品牌服饰：服饰消费有望回暖，生活户外成常态化需求品牌服饰：服饰消费有望回暖，生活户外成常态化需求 时尚服饰方面，随着疫情管控放松，前期受损严重的中高档购物中心客流回升弹性更大，而主要布局于此且门店数量稳定的中高端服饰品牌业绩有望迎来较大弹性的修复。从行业零售额及产成品存货同比增速来看，行业目前处于主动去库存阶段，随着消费需求逐渐恢复，品牌和经销商信心恢复，零售额和存货状态或出现好转，迈入复苏期。户外生活方面，消费者服饰需求转变，不再苛求“运动服饰只运动穿”，反而追求穿衣的松弛感和舒适感，生活户外服饰以其运动装备轻量化、服饰适用场景多元化的特点将逐步普及。我们建议关注布局于核我们建议关注布局于核心商圈、门店数量稳定或逆势扩张且存货可控的中高端服饰品牌比音心商圈、门店数量稳定或逆势扩张且存货可控的中高端服饰品牌比音勒芬和歌力思；建议关注从专业户外到生活户外转变，拥有多元产品勒芬和歌力思；建议关注从专业户外到生活户外转变，拥有多元产品/品牌矩阵，满足户外运动消费者的功能需求与精致生活追求两大需品牌矩阵，满足户外运动消费者的功能需求与精致生活追求两大需要的牧高笛和蕉下控股。要的牧高笛和蕉下控股。风险提示风险提示 宏观经济下滑的风险，新冠疫情冲击的风险，行业竞争加剧的风险，流行趋势和市场需求变化的风险，新型渠道拓展不利的风险。推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 分析师 余倩莹 执业证书编号 S0020522040001 电话 021-51097188 邮箱 -28%-19%-10%-1%8%12/203/206/189/1612/15耐用消费品与服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/53 目 录 1.复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位.6 1.1 市场：纺服行业表现较弱，估值处于历史低位.6 1.2 行业：宏观经济下行影响内需，高通胀环境影响外需.9 1.3 业绩：需求疲软业绩承压，龙头韧性更强.13 2.纺织制造：全球采购需求谨慎，头部企业经营韧性更强.15 2.1 需求端：采购订单更为谨慎，区域多元化趋势明显.16 2.2 供给端：疫情加速低效产能出清，全球化布局企业份额有望提升.19 2.3 投资建议：建议关注伟星股份、华利集团、健盛集团.24 3.运动服饰：短期优化运营效率，长期需求依旧稳健.26 3.1 短期：重视 DTC 精细化运营，加码差异化细分赛道.26 3.2 长期：健身意识提升与国潮趋势不改，国产品牌有望量价齐升.31 3.3 投资建议：建议关注李宁、安踏体育、特步国际.36 4.品牌服饰：服饰消费有望回暖，生活户外成常态化需求.38 4.1 时尚服饰：中高端品牌复苏弹性更大，关注品牌库存拐点.38 4.2 户外生活：从专业户外到生活户外，兼具美学与舒适体验.43 4.3 投资建议：建议关注比音勒芬、歌力思、牧高笛、蕉下控股.48 5.风险提示.51 图表目录 图 1：A 股申万一级行业年初至今累计涨跌幅.6 图 2：港股恒生综合行业年初至今累计涨跌幅.6 图 3：A 股纺织服饰、纺织制造、服装家纺和沪深 300 年初至今累计涨跌幅.7 图 4：A 股纺织服饰、纺织制造和服装家纺相对于沪深 300 的超额收益率.7 图 5：港股非必需性消费和恒生指数年初至今累计涨跌幅.7 图 6：港股非必需性消费相对于恒生指数的超额收益率.7 图 7：A 股纺织服饰行业年初至今涨幅前 20 名的标的.8 图 8：港股纺织服饰行业年初至今涨幅前 20 名的标的.8 图 9：A 股申万一级行业 PE(TTM)（截至 2022 年 12 月 16 日）.8 图 10：A 股纺织服饰行业及其子板块 PE(TTM)（截至 2022 年 12 月 16 日）8 图 11：2016H1-2022H1 纺织服装行业基金配置比例.9 图 12：2019 年至今中国消费者信心指数.10 图 13：2010 年至今中国更多储蓄占比.10 图 14：2019 年至今当月中国社会消费品零售总额及同比增长率.10 图 15：2019 年至今当月中国限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售额及同比增长率.10 图 16：2022 年 11 月中国各行业社会消费品当月零售额同比增速.11 图 17：2022 年 1-11 月中国各行业社会消费品累计零售额同比增速.11 图 18：2018 年以来美国服装 CPI 及同比增长率、环比增长率.11 aZdV9XOApPoNaQ8Q8OsQqQsQmPfQmMoPkPrQnMbRmNoONZmRvMvPrQnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/53 图 19：2019 年以来美国零售和食品服务销售额总额及同比增长率、环比增长率.11 图 20：2019 年以来美国服装及服装配饰店销售额及同比增长率、环比增长率.12 图 21：2021 年以来美国服装及服装配饰店零售库存销售比.12 图 22：2010 年至今中国纺织原料及纺织制品出口金额及同比增长率.12 图 23：2019 年至今当月中国纺织原料及纺织制品出口金额及同比增长率.12 图 24：2010 年至今中国纺织纱线、织物及制品出口金额及同比增长率.13 图 25：2019 年至今当月中国纺织纱线、织物及制品出口金额及同比增长率 13 图 26：2010 年至今中国服装及衣着附件出口金额及同比增长率.13 图 27：2019 年至今当月中国服装及衣着附件出口金额及同比增长率.13 图 28：2021Q1-2022Q3 纺织制造分细分行业单季度营业收入同比增长率.14 图 29：2021Q1-2022Q3 纺织制造分细分行业单季度归母净利润同比增长率 14 图 30：2021Q1-2022Q3 服装家纺分细分行业单季度营业收入同比增长率.15 图 31：2021Q1-2022Q3 服装家纺分细分行业单季度归母净利润同比增长率 15 图 32：2022 年美国时尚业面临的首要商业挑战.16 图 33：2022 年美国时尚业认为 COVID-19 仍将持续带来的影响.16 图 34：美国时装企业对于 2022 年企业财务状况（利润率）相较于 2021 年的预期.17 图 35：美国时装企业服装采购价值或数量预期.17 图 36：美国纺服企业采购来源地（员工人数少于 1000 人）.17 图 37：美国纺服企业采购来源地（员工人数大于 1000 人）.17 图 38：美国纺服企业采购地超过 10 个国家和地区的比例.18 图 39：2022 年美国纺织服装企业主要采购地的优势和劣势.19 图 40：2019 年至今中国纺织业亏损企业数量、占比及同比增长率.20 图 41：2012 年至今中国纺织业企业景气指数.20 图 42：2013 年至今中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）、开机率及新订单指标.20 图 43：2014 年以来 NikeTop5 鞋履和服装供应商产量占比.20 图 44：2017 年至今美国 PMI 细分指数情况.21 图 45：2022 年各国税后平均月净工资（单位：美元/月）.21 图 46：中国对东南亚各国对外直接投资流量（单位：亿美元）.21 图 47：2018 年以来国内外棉花价格.22 图 48：2018 年以来中国出口集装箱运价指数.22 图 49：2018 年以来美元兑人民币即期汇率.23 图 50：美国纺服企业对于中国 301 关税的看法.24 图 51：美国纺服企业自中国进口服装及纺织品的比例（按金额计）.24 图 52：2020-2022H1 安踏体育按业务模式划分收入.27 图 53：2020-2022H1 李宁按销售渠道划分收入.27 图 54：2019-2022H1 安踏各品牌门店数量（单位：家）.29 图 55：2018-2022H1 李宁门店数量（单位：家）.29 图 56：运动服饰品类及其他消费品类的潜在门店原型.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/53 图 57：2022 年 7 月国内外主流运动品牌中国线下门店城市线分布占比.30 图 58：2018-2022H1361 度核心品牌门店地区分布.30 图 59：2015-2024E 中国童装行业市场规模及同比增长率.31 图 60：2012-2020 年中国儿童人均童装消费额.31 图 61：2018-2022H1 特步儿童门店数量.31 图 62：2018-2022H1361 度儿童门店数量.31 图 63：2015-2022E 中国健身人数及同比增长率.32 图 64：社交媒体声量较高的运动项目以及提及次数增幅（2018 vs 近 12 月）.32 图 65：2021-2025E 中国运动鞋服行业市场规模及同比增长率.32 图 66：2021H1&2022H1 国产运动服饰品牌营收及同比增长率.33 图 67：2015-2021 年中国运动服饰市场前五名品牌份额.33 图 68：2022 年中国年轻人群购买体育装备年均花费.33 图 69：2022 年中国年轻人群购买体育装备关注因素.33 图 70：2022 年中国运动鞋溢价接受度调查.34 图 71：国内外主流运动品牌电商平台客单价对比.34 图 72：2014-2021 年李宁按产品种类划分收入.35 图 73：2014-2021 年安踏体育按产品种类划分收入.35 图 74：2019.01-2022.10 李宁和安踏跑步鞋天猫均价.36 图 75：2020.01-2022.10 李宁跑步鞋天猫销售量价拆分.36 图 76：2020-2022 年购物中心场日均客流环比变化走势.39 图 77：2022Q3 九城标杆购物中心五大业态开关店数量及开关店比.39 图 78：2022 Q3 九城标杆购物中心零售业态-服装细分品类开关店数量及开关店比.39 图 79：2019-2022H1 太平鸟实体门店情况.39 图 80：2022 年前三季度各档次购物中心场日均客流环比增速.40 图 81：2022 年 1-9 月各档次购物中心场日均客流环比增速.40 图 82：2019-2022H1 比音勒芬分渠道收入及同比增长率（单位：亿元，%）.40 图 83：2021H1-2022H1 比音勒芬分渠道毛利率.40 图 84：2018-2022H1 歌力思分渠道收入及同比增长率（单位：亿元，%）.41 图 85：2018-2022H1 歌力思分渠道毛利率.41 图 86：2020-2022H1 欣贺股份分渠道收入及同比增长率（单位：亿元，%）.41 图 87：2020-2022H1 欣贺股份分渠道毛利率.41 图 88：2018-2022H1 比音勒芬线下店数量（单位：家）.42 图 89：2018-2022H1 歌力思线下店数量（单位：家）.42 图 90：2020Q1-2022Q3 品牌服饰公司存货水平（单位：百万元）.42 图 91：2020Q1-2022Q3 品牌服饰公司存货周转天数（单位：天）.42 图 92：2012-2022 年纺织服装行业零售额及存货同比变化.43 图 93：年轻人理想周末活动类型.44 图 94：2014-2025E 中国露营经济核心市场规模及带动市场规模.44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/53 图 95：疫情结束后是否会经常去露营.44 图 96：精致露营用户城市分布.44 图 97：人均单次露营可接受的消费区间.45 图 98：露营用户选购装备时最关注的方面.45 图 99：参加露营的高频目的.45 图 100：2022H1 声量增幅 TOP10 露营品牌.45 图 101：抖音上用户外出游玩时选择的服装风格.46 图 102：抖音上用户喜欢的职场穿搭风格.46 图 103：2022 年消费者购买风格服饰的决策动因.46 图 104：2021 年中国防晒服饰品牌市场份额（以总零售额计）.47 图 105：2021 年中国防晒服饰品牌市场份额（以线上零售额计）.47 图 106：2016-2026E 中国防晒服饰市场规模及同比增长率（单位：十亿元）.47 图 107：蕉下非防晒类产品占比不断提升（单位：亿元，%）.48 图 108：2021 年中国鞋服行业按零售额计五大新兴品牌（单位：亿元）.48 表 1：A 股 2022Q3 机构重仓持股金额前十纺织服饰公司.9 表 2：2021Q1-2022Q3 纺织制造核心公司单季度营业收入及归母净利润同比增长率.14 表 3：2021Q1-2022Q3 服装家纺核心公司单季度营业收入及归母净利润同比增长率.15 表 4：美国纺服企业采购区域更显多元化.18 表 5：美国纺织服装企业纺织品供应来源地.19 表 6：A 股主要纺织制造公司海外产能布局情况.22 表 7：美国服装进口关税（HS 61&62 章）.23 表 8：国内外主流运动服饰品牌经营战略.27 表 9：国产运动服饰品牌球鞋产品核心中底科技.35 表 10：蕉下控股产品矩阵.48 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/53 1.复盘：复盘：内外需疲软下，估值回归历史低位内外需疲软下，估值回归历史低位 1.1 市场：市场：纺服纺服行业行业表现表现较弱较弱，估值处于历史低位估值处于历史低位 从行业从行业累计涨跌幅累计涨跌幅来看，来看，A 股纺服排名股纺服排名 12，港股非必需消费排名第，港股非必需消费排名第 9。2022 年 1 月4 日至 12 月 16 日，A 股方面，纺织服饰行业的累计跌幅为-12.30%，在申万 31 个一级行业中排名第 12 位，落后于煤炭、综合、交通运输、社会服务、房地产、商贸零售、建筑装饰等行业的表现。港股方面，非必需性消费的累计跌幅为-25.00%，在12 个恒生综合行业中排名第 9 位，落后于能源、电讯、综合、金融、原材料、必须性消费等行业的表现。图图 1：A 股股申万申万一级行业年初至今累计涨跌幅一级行业年初至今累计涨跌幅 图图 2：港股：港股恒生综合行业恒生综合行业年初至今累计涨跌幅年初至今累计涨跌幅 资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）从市场表现来看，从市场表现来看，A 股纺织服饰板块均跑赢沪深股纺织服饰板块均跑赢沪深 300，港股非必需性消费跑输恒生港股非必需性消费跑输恒生指数指数。2022 年 1 月 4 日至 12 月 16 日，A 股方面，纺织服饰(申万 I 级)/纺织制造(申万 II 级)/服装家纺(申万 II 级)/沪深 300 的累计跌幅分别为-14.62%/-13.32%/-14.69%/-22.50%，纺织服饰(申万 I 级)/纺织制造(申万 II 级)/服装家纺(申万 II 级)相对于沪深 300 的超额收益率分别为+7.87/+9.18/+7.80pcts，纺织服饰板块均跑赢沪深300，纺织制造表现强于服装家纺。港股方面，非必需性消费/恒生指数的累计跌幅分别为-18.39%/-27.15%，非必需性消费落后于恒生指数 8.76pcts。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭综合交通运输社会服务房地产商贸零售建筑装饰美容护理银行石油石化农林牧渔纺织服饰通信食品饮料基础化工公用事业汽车有色金属医药生物家用电器机械设备轻工制造非银金融钢铁环保建筑材料电力设备计算机国防军工传媒电子-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/53 图图 3：A 股股纺织服饰、纺织制造、服装家纺和沪深纺织服饰、纺织制造、服装家纺和沪深 300 年年初至今累计涨跌幅初至今累计涨跌幅 图图 4：A 股股纺织服饰、纺织制造和服装家纺相对于沪深纺织服饰、纺织制造和服装家纺相对于沪深 300的超额收益率的超额收益率 资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）图图 5：港股非必需性消费和恒生指数年初至今累计涨跌幅：港股非必需性消费和恒生指数年初至今累计涨跌幅 图图 6：港股非必需性消费相对于恒生指数的超额收益率：港股非必需性消费相对于恒生指数的超额收益率 资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）从个股表现来看，从个股表现来看，蕴含独立逻辑的个股表现蕴含独立逻辑的个股表现更佳。更佳。2022 年 1 月 4 日至 12 月 16 日，A 股方面，上涨的个股合计 29 支，安奈儿、如意股份、棒杰股份、航民股份、牧高笛等标的表现领先。港股方面，佐丹奴国际、思捷环球涨幅领先，中国利郎、晶苑国际、德永佳集团、九兴控股等标的跌幅较小。传统意义上的板块白马龙头标的普遍跑输市场，蕴含独立逻辑的个股表现反而更佳。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%纺织服饰(申万I级)纺织制造(申万II级)服装家纺(申万II级)沪深300-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%纺织服饰(申万I级)纺织制造(申万II级)服装家纺(申万II级)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%恒生指数非必需性消费-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/53 图图 7：A 股股纺织服饰行业年初至今涨幅前纺织服饰行业年初至今涨幅前 20 名的标的名的标的 图图 8：港股纺织服饰行业年初至今：港股纺织服饰行业年初至今涨幅涨幅前前 20 名的标的名的标的 资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）资料来源：Wind，国元证券研究所（时间范围：2022 年 1 月 4 日至 12 月 16日）从估值来看，从估值来看，纺织服装行业纺织服装行业 PE(TTM)处于处于各行业各行业中后水平中后水平，各，各子板块子板块估值估值处于历史处于历史低位低位。截至 2022 年 12 月 16 日，纺织服饰行业 PE(TTM)为 23.49 倍，处于近十年（2012 年 12 月 16 日至 2022 年 12 月 16 日）历史 32.86%分位，在 31 个申万一级行业中排名第 18 位，低于社会服务、农林牧渔、国防军工、计算机、美容护理、商贸零售等行业。子板块方面，棉纺 PE(TTM)为 14.39 倍，处于近十年历史 23.38%分位；印染 PE(TTM)为 17.36 倍，处于近十年历史 22.08%分位；辅料 PE(TTM)为20.96 倍，处于近十年历史 24.71%分位；其他纺织 PE(TTM)为 37.98 倍，处于近十年历史 30.75%分位；鞋帽及其他 PE(TTM)为 70.59 倍，处于近十年历史 29.70%分位；家纺 PE(TTM)为 16.22 倍，处于近十年历史 13.86%分位；非运动服饰 PE(TTM)为 19.92 倍，处于近十年历史 82.62%分位。图图 9：A 股股申万一级行业申万一级行业 PE(TTM)（截至（截至 2022 年年 12 月月16 日）日）图图 10：A股纺织服饰行业及其子板块股纺织服饰行业及其子板块 PE(TTM)（截至（截至 2022年年 12 月月 16 日）日）资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 从机构配置来看，从机构配置来看，基金基金对纺服行业对纺服行业配置整体偏低，比音勒芬、伟星股份、华利集团、配置整体偏低，比音勒芬、伟星股份、华利集团、海澜之家、牧高笛等为基金重仓股。海澜之家、牧高笛等为基金重仓股。截至 2022 年 H1，基金对纺织服饰行业的配置市值为 71.67 亿元，占净值比为 0.23%，占股票投资市值比为 0.45%，股票市场标准行业配置比例为 0.65%，相对标准行业配置比例为-0.20pct。A 股 2022Q3 机构重0%20%40%60%80%100%120%140%160%安奈儿如意集团棒杰股份航民股份牧高笛贵人鸟鲁泰B新澳股份红豆股份华升股份嘉麟杰鲁泰A梦洁股份孚日股份嘉欣丝绸美尔雅浔兴股份康隆达浪莎股份江苏阳光-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%佐丹奴国际思捷环球中国利郎晶苑国际德永佳集团九兴控股安踏体育裕元集团361度江南布衣波司登互太纺织金阳新能源李宁天虹纺织特步国际超盈国际控股拉夏贝尔维珍妮慕尚集团控股020406080100120140社会服务农林牧渔国防军工计算机综合美容护理商贸零售食品饮料汽车传媒轻工制造机械设备电子电力设备通信医药生物公用事业纺织服饰环保钢铁非银金融有色金属建筑材料基础化工房地产家用电器交通运输石油石化建筑装饰煤炭银行0100200300400500600700800900区间最低PE区间最高PE当前PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/53 仓持股金额前十的纺织服饰公司为比音勒芬、伟星股份、华利集团、海澜之家、牧高笛、台华新材、富安娜、报喜鸟、雅戈尔、航民股份，但季度持仓数量均有所下降。图图 11：2016H1-2022H1 纺织服装行业基金配置比例纺织服装行业基金配置比例 资料来源：Wind，国元证券研究所 表表 1：A 股股 2022Q3 机构重仓持股金额前十纺织服饰公司机构重仓持股金额前十纺织服饰公司 证券代码证券代码 证券简称证券简称 持有基金数持有基金数（支）（支）持股总量持股总量 （万股）（万股）季度持仓变动季度持仓变动 （万股）（万股）持股总市值持股总市值 （亿元）（亿元）持股总量占流通持股总量占流通 A A 股比股比 （%）002832.SZ 比音勒芬 41 11192.86-3409.14 24.64 28.74%002003.SZ 伟星股份 35 9174.69-3230.32 10.70 10.77%300979.SZ 华利集团 8 1891.69-4442.84 9.06 12.95%600398.SH 海澜之家 8 15633.51-8595.51 6.61 3.62%603908.SH 牧高笛 24 686.73-257.43 6.17 10.30%603055.SH 台华新材 5 4451.56-6035.11 4.59 5.15%002327.SZ 富安娜 12 5463.34-1219.47 3.78 11.09%002154.SZ 报喜鸟 6 8465.96-9618.87 3.03 7.60%600177.SH 雅戈尔 13 4572.84-9491.44 2.89 1.00%600987.SH 航民股份 3 3436.16-4360.81 2.40 3.86%资料来源：Wind，国元证券研究所 1.2 行业：行业：宏观经济宏观经济下行下行影响内需，高通胀环境影响外需影响内需，高通胀环境影响外需 从内需来看，从内需来看，疫情影响下宏观经济疫情影响下宏观经济疲软疲软，居民消费情绪低迷，可选消费较必选消费，居民消费情绪低迷，可选消费较必选消费承承压更为明显压更为明显。根据国家统计局数据，2022 年 10 月，消费者信心指数为 86.80，同比下降 28%，自 1 月以来持续下跌，消费者信心不足。根据中国人民银行数据，2022年 9 月，更多储蓄占比为 58%，储蓄率进一步提升。疫情引发的经济不景气和失业-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%占净值比占股票投资市值比相对标准行业配置比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/53 问题下，居民消费意愿持续下降。图图 12：2019 年至今中国消费者信心指数年至今中国消费者信心指数 图图 13：2010 年至今中国更多储蓄占比年至今中国更多储蓄占比 资料来源：国家统计局，国元证券研究所 资料来源：中国人民银行，国元证券研究所 纺织服饰、化妆品、家用电器和音像器材、家具等可选消费品行业的复苏节奏落后于纺织服饰、化妆品、家用电器和音像器材、家具等可选消费品行业的复苏节奏落后于粮油、食品、饮料等必选消费品行业。粮油、食品、饮料等必选消费品行业。根据国家统计局数据，2022 年 11 月，社会消费品零售总额为 38615 亿元，同比下降 5.9%；限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售额为 1276 亿元，同比下降 15.6%。2022 年 1-10 月，社会消费品零售总额为399190 亿元，同比下降 0.1%；限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售额为 11688亿元，同比下降 5.8%。图图 14：2019 年至今当月年至今当月中国中国社会消费品零售总额及同比社会消费品零售总额及同比增长率增长率 图图 15：2019 年至今当月年至今当月中国中国限额以上企业服装、鞋帽、限额以上企业服装、鞋帽、针纺织品类零售额针纺织品类零售额及同比增长率及同比增长率 资料来源：国家统计局，国元证券研究所 资料来源：国家统计局，国元证券研究所 0204060801001201402019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-10消费者信心指数(月)30%35%40%45%50%55%60%2010-32010-102011-52011-122012-72013-22013-92014-42014-112015-62016-12016-82017-32017-102018-52018-122019-72020-22020-92021-42021-112022-6更多储蓄占比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010000200003000040000500006000070000800002019-1&22019-52019-82019-112020-32020-62020-92020-122021-42021-72021-102022-1&22022-52022-82022-11当月社会消费品零售总额（亿元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250030002019-1&22019-42019-62019-82019-102019-122020-32020-52020-72020-92020-112021-1&22021-42021-62021-82021-102021-122022-32022-52022-72022-92022-11当月零售额:服装鞋帽、针、纺织品类（亿元）yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/53 图图 16：2022 年年 11 月月中国中国各行业社会消费品各行业社会消费品当月当月零售额零售额同比增速同比增速 图图 17：2022 年年 1-11 月月中国中国各行业社会消费品累计零售各行业社会消费品累计零售额同比增速额同比增速 资料来源：国家统计局，国元证券研究所 资料来源：国家统计局，国元证券研究所 从外需来看，从外需来看，服装通胀服装通胀持续持续，实际消费支出回落，服装库存，实际消费支出回落，服装库存维持高位维持高位。根据美国劳工部数据，2022 年 11 月美国服装 CPI 为 127.14，同比增长 3.6%，环比增长 0.2%。根据美国商务部数据，受通胀高企以及美联储持续加息的影响，2022 年 11 月全商品零售销售为 6894.43 亿美元，环比下降 0.6%，同比增长 6.5%，为 2022 年 4 月以来最低水平；其中，服装服饰商店零售额为 263.5 亿美元，同比增长 0.7%，环比下降 0.2%，若考虑通胀调整，实际消费支出已出现回落。2022 年 10 月，服装服饰商店库存/零售比率为 2.15，环比持平。图图 18：2018 年以来年以来美国美国服装服装 CPI 及同比增长率、环比增及同比增长率、环比增长率长率 图图 19：2019 年以来美国零售和食品服务销售额总额及同年以来美国零售和食品服务销售额总额及同比增长率、环比增长率比增长率、环比增长率 资料来源：美国劳工部，国元证券研究所 资料来源：美国商务部，国元证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%-10%-5%0%5%10%15%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1051101151201251302018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-12022-52022-9美国:CPI:服装:季调YoYQoQ-40%-20%0%20%40%60%0100020003000400050006000700080002019-12019-42019-72019-102020-12020-42020-72020-102021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-10美国:零售和食品服务销售额:总计:季调（亿美元）YoYQoQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/53 图图 20：2019 年以来美国服装及服装配饰店销售额及同比年以来美国服装及服装配饰店销售额及同比增长率、环比增长率增长率、环比增长率 图图 21：2021 年以来年以来美国服装及服装配饰店零售库存销售美国服装及服装配饰店零售库存销售比比 资料来源：美国商务部，国元证券研究所 资料来源：美国商务部，国元证券研究所 一方面，海运费回落、人民币兑美元贬值等因素对纺服出口一方面，海运费回落、人民币兑美元贬值等因素对纺服出口或或起到一定的稳定作用；起到一定的稳定作用；另一方面，全球通货膨胀居高不下，下半年国际经济衰退、市场需求走弱风险增大，另一方面，全球通货膨胀居高不下，下半年国际经济衰退、市场需求走弱风险增大，我国纺织服装出口面临更严峻挑战。我国纺织服装出口面临更严峻挑战。根据海关总署数据，2022 年 1-11 月，中国纺织原料及纺织制品出口金额为 2940.91 亿美元，同比增长 6.9%；其中，纺织纱线、织物及制品出口金额为 1368.70 亿美元，同比增长 4.5%；服装及衣着附件出口金额为1605.27 亿美元，同比增长 4.0%。2022 年 11 月，中国纺织原料及纺织制品出口金额为 240.42 亿美元，同比下降 14.2%，环比下降 2.7%；其中，纺织纱线、织物及制品出口金额为 112.66 亿美元，同比下降 14.9%，环比下降 0.9%；服装及衣着附件出口金额为 131.20 亿美元，同比下降 19.9%，环比下降 3.9%。图图 22：2010 年至今年至今中国中国纺织原料及纺织制品出口金额纺织原料及纺织制品出口金额及及同比增长率同比增长率 图图 23：2019 年至今当月年至今当月中国中国纺织原料及纺织制品纺织原料及纺织制品出口金出口金额及同比增长率额及同比增长率 资料来源：海关总署，国元证券研究所 资料来源：海关总署，国元证券研究所 -200%0%200%400%600%800%0501001502002503002019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-92022-11美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调（亿美元）YoYQoQ0.000.501.001.502.002.502021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-10美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500出口金额:第十一类 纺织原料及纺织制品（亿美元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503003502019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022