20230102-申万宏源-石油化工行业周报：俄方禁止向设置价格上限国家提供石油油价持续反弹.pdf

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2023 年 01 月 02 日 俄方禁止向设置价格上限国家提供石油，油价持续反弹 看好 石油化工行业周报(2022/12/262023/1/1)证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 陈悦(8621)23297818 本期投资提示：俄方禁止向设置价格上限国家提供石油，油价持续反弹。至 12 月 30 日收盘，Brent 原油期货收于 85.91 美元/桶，较上周末环比上涨 2.37%，周均价为 83.94 美元/桶，环比上涨 3.15%。供应端：1）国家能源局在 2023 年全国能源工作会议上宣布，要推动油气增产增供，并预计 2023 年原油产量达到 2.05 亿吨、天然气增产 60 亿立方米以上；2）由于欧盟将从明年 2 月 5 日起禁止大部分海运进口俄罗斯石油产品，俄罗斯在抓紧增加柴油出口。预计来自俄罗斯主要波罗的海和黑海港口（包括白俄罗斯一些港口）的燃料出货量将在明年 1 月份激增至 268 万吨，比 12 月份的计划装载量增加 8%，达到近三年来的出口量新高；3）12 月 29 日，俄罗斯财政部长西卢安诺夫表示，俄罗斯将以市场价格向未实行价格上限的国家出售石油。同时，俄罗斯总统普京于 27 日签署总统令，将禁止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油和石油产品；4）截至 12 月 23 日当周，美国战略石油储备减少 350 万桶，至 3.7513 亿桶，为1983 年 12 月以来最低水平；5）哈萨克斯坦将把 2023 年石油产量上调至 9050 万吨，2022 年为 8400 万吨；6）11 月俄罗斯石油和凝析油产量从 10 月的 1071 万桶/日增至1090 万桶/日。美国原油库存增加，钻机数减少，炼厂开工率回升。美国商业原油库存(不含石油战略储备)4.19 亿桶，比前一周增长 72 万桶，原油库存比过去五年同期低约 6%；美国汽油库存总量 2.23 亿桶，比前一周下降 311 万桶，汽油库存比过去五年同期低约 4%；馏分油库存 1.20 亿桶，比前一周增加 28 万桶，库存量比过去五年同期低约 7%。丙烷/丙烯库存降 299 万桶。美国石油战略储备 3.75 亿桶，下降了 350 万桶。美国炼厂加工总量平均每天 1614.9 万桶，比前一周增加 17.3 万桶；炼油厂开工率 92%，比前一周上升 1.1个百分点。上周美国原油进口量平均每天 625 万桶，比前一周增加 43.3 万桶。12 月 23日美国原油产量为 1200 万桶/天，较上周环比下降 10 万桶/天，比一年前增加 20 万桶/天。12 月 30 日美国采油钻机 621 台，环比上周减少 1 台，年增加 141 台。乙烯环比持平，丙烯环比下跌，PX、PTA 延续涨势。东北亚乙烯价格环比持平，至 12月 28 日，乙烯 CFR 东北亚收于 870 美元/吨，环比持平。周内乙烯产量 81.53 万吨，环比上升 0.12%。东北亚丙烯价格环比下跌，12 月 28 日，丙烯 CFR 中国收于 895 美元/吨，较上周同期下跌 5 美元/吨。下游方面，临近年终，终端行业存在停工放假预期，丙烯下游整体氛围较弱，产品价格多数下移。PX 价格延续涨势，截至 12 月 28日，亚洲 PX 市场收盘价 955.33 元/吨，周环比上涨 0.21%。周内中国 PX 平均开工率67.74%，亚洲平均开工率 64.69%，国内开工率周环比下降。自 2022 年 12 月 12 日开始，增加镇海炼化 15 万吨扩能 PX 装置，中国产能 3603 万吨。PTA 价格延续涨势，至 12 月 30 日周内，华东地区 PTA 现货周均价为 5520 元/吨，环比上涨 1.63%。周内国内 PTA 产量为 89.44 万吨，较上周减少 1.29 万吨。下游聚酯周产量 92.74 万吨，较之前一周跌 0.97%。截至 12 月 29 日江浙地区化纤织造综合开机率为 30.17%，环比上周下降 16.68%。投资分析意见：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3）油价高位、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国海油、中国石油、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1观点及推荐 一、俄方禁止向设置价格上限国家提供石油，油价持续反弹 本周俄罗斯正式宣布禁止向设置价格上限的国家提供石油及石油产品，油价持续反弹。至 12 月 30 日收盘，Brent 原油期货收于 85.91 美元/桶，较上周末环比上涨 2.37%，周均价为 83.94 美元/桶，环比上涨 3.15%。美元指数收于 103.49，较上周末下跌 0.83 个百分点。截至 12 月 23 日当周，美国商业原油库存(不含石油战略储备)增长 72 万桶至4.19 亿桶，炼厂开工率上升 1.1 个百分点至 92%，美国原油进口量环比增加 43.3 万桶/天，本周美国采油钻机数环比上周减少 1 台。供应端：1.国家能源局在 2023 年全国能源工作会议上宣布，要推动油气增产增供：保持“五油三气”重点盆地及海域稳产上产，加快非常规油气快速上产，推进西气东输三线中段等重大管道工程和油气储备能力建设，预计 2023 年原油产量达到2.05 亿吨、天然气增产 60 亿立方米以上；2.由于欧盟将从明年 2 月 5 日起禁止大部分海运进口俄罗斯石油产品，俄罗斯在抓紧增加柴油出口。根据外媒跟踪的历史数据，预计来自俄罗斯主要波罗的海和黑海港口（包括白俄罗斯一些港口）的燃料出货量将在明年 1 月份激增至 268 万吨，比 12 月份的计划装载量增加 8%，达到近三年来的出口量新高。贸易商和分析师表示，明年俄罗斯多余的柴油供应可能会转而运往拉丁美洲、非洲和中东；3.12 月 29 日，俄罗斯财政部长西卢安诺夫表示，俄罗斯将以市场价格向未实行价格上限的国家出售石油。同时，俄罗斯总统普京于 27 日签署总统令，将禁止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油和石油产品；4.美国能源信息署(EIA)周四公布的库存报告显示，截至 12 月 23 日当周，美国战略石油储备减少 350 万桶，至 3.7513 亿桶，为 1983 年 12 月以来最低水平；5.哈萨克斯坦将把 2023 年石油产量上调至 9050 万吨，2022 年为 8400 万吨；6.根据俄罗斯统计局数据，11 月俄罗斯石油和凝析油产量从 10 月的 1071 万桶/日增至 1090 万桶/日；11 月液化天然气(LNG)产量达到 280 万吨，同比下降 0.7%，环比减少 0.5%。最近受到美联储持续加息和需求不及预期影响，原油风险溢价回吐至俄乌冲突前的水平，未来油价走势主要由供需基本面和其金融属性端的因素主导。根据 EIA 的预计，欧盟制裁将影响 200 万桶/天的俄罗斯原油供应，即使下半年 OPEC 原油产量增加 80 万桶/天，俄油供应仍有缺口，支撑年内油价维持相对高位。短期来看：欧盟限价制裁落地，叠加OPEC+宣布减产，俄罗斯原油供应存在缺口，短期内亚洲无法完全消化本该运往欧洲的俄油，预计 4 季度油价整体在 80-110 美元/桶区间波动。中长期看：欧盟制裁落地，缓冲期后对俄油进口依赖度将大幅减少，预计影响俄罗斯约 200 万桶/天的原油供应；伊核谈判如果顺利，可以在协议签署后半年内向市场供应 250 万桶/天的量；叠加 OPEC+因内部闲置产能水平较低，对于增产保持谨慎态度，原油供给端仍维持相对紧张状态。后续建bYdVaUwWqQtQ9PbP8OnPmMtRsRjMnNtRiNoOxPbRnPnMMYpOnNNZtOyQ 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 议关注：俄乌局势发展、OPEC+会议决策、美联储加息和缩表决策、美国与 IEA 释储进展。二、看好国内石化龙头的盈利持续性及新材料发展方向“双控”背景下，我们看好国内石化企业的升级转型，向更高附加值的新材料领域发展。目前，石化大宗商品的国内库存仍然较低，且部分商品如乙烯、丙烯、纯苯、丁二烯等海外的价格或将高于国内。大炼化完善下游产业链布局，在高油价背景下价差随之收窄，大炼化底部趋势明显，盈利稳定性增强或将带来估值的长期提升。表 1：石油石化公司表现（至 12 月 30 日）公司 周涨跌幅 月涨跌幅 年初至今 市值（亿美元）油气巨头 埃克森美孚 1%0%66%4542 BP 公司 0%-1%23%1039 壳牌-1%-1%20%1150 道达尔-1%4%25%1653 雪佛龙 1%-1%49%3471 康菲石油 1%-3%56%1470 化工巨头 巴斯夫 0%-5%-30%455 科思创 1%-2%-36%76 陶氏-1%-2%-10%355 美国炼油 瓦莱罗能源 2%0%62%489 马拉松原油 1%-2%68%545 PBF 能源-1%11%151%50 国际石化 Phillips 66 0%-2%32%492 利安德巴塞尔 0%-2%-6%270 Westlake Chemical-2%-6%0%131 台塑 0%-3%-11%180 独立页岩公司 Diamondback Energy 0%-6%20%241 Occidental Petroleum-2%-7%91%573 Devon Energy-2%-8%36%402 EOG Resources-1%-6%42%761 先锋自然资源 0%-5%27%543 油服巨头 Bakerhughes 1%0%16%298 斯伦贝谢 1%2%55%758 哈利伯顿 1%2%53%357 国内石油石化 中国石油 0%-4%0%1252 恒力石化-3%-10%-33%157 荣盛石化 3%-5%-33%179 东方盛虹 2%-8%-36%124 卫星化学 9%3%-27%75 桐昆股份 4%-3%-32%50 恒逸石化 3%-3%-33%37 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 宝丰能源-1%-8%-27%127 中海油服 5%-5%11%93 海油工程 7%6%28%38 博迈科 2%-11%-42%5 资料来源：Wind，申万宏源研究 从当前的相对估值水平来看，国内以民营大炼化为代表的行业龙头估值低于海外标的。由于市场更加看重当前周期所处的位置，以及行业龙头的盈利持续性。目前的石化产品价格整体与历史平均相当，以大炼化为代表的新型石油化工致力于技术进步带动生产成本下降，具有长期持续的竞争力。1.新建大炼化装置的产能规模更先进，虽然很多技术工艺包仍然从国外采购（美国为主），但是中国具有市场规模优势，可以对先进产能进行放大。2.配套优势。相对于美国的石化行业集中在墨西哥湾，中国国内布局沿海的七大石化基地。而且大炼化均为自己配套码头、公用设施等，受极端天气、自然灾害的影响较小。3.涤纶长丝产业链进入大炼化的先天优势。涤纶长丝-PTA 行业龙头为获取 PX 原料，可以对 PX 产能规模最大化，同时副产大量氢气以用于炼厂加氢裂化装置，进一步降低了成品油的收率，提高更高附加值更多化工原料（石脑油、轻烃等）的比例。图 1：布伦特油价与恒力石化炼化产品价差 资料来源：Wind、申万宏源研究 0204060801001201400500100015002000250030003500Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-222022/12/30布伦特油价与恒力石化炼化产品价差布伦特油价（美元/桶）右轴恒力石化炼化价差（元/吨）恒力石化炼化价差（元/吨）-2月前油价 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 2：布伦特油价与浙江石化一期炼化产品价差 资料来源：Wind、申万宏源研究 行业龙头优势继续突出，关注长期竞争力。民营炼化一体化和轻烃综合利用项目具备全球竞争力。中国新建的石化项目具有投资成本低，靠近消费腹地优势。我国的资源禀赋原因，对于原油的进口依赖度在逐渐提升。我国的石化行业也形成了国企主导，民企逐渐崛起，同时形成了石油化工、煤化工等多产业链、多元化发展的形态。对比美国，随着近年来我国的建设效率提高，同等规模新建石化产能的资本开支不到美国的一半，抵消了原料方面的劣势。同时，我国的石化产品位于消费腹地，如乙烯以当量计算的自给率不到50%；而对比 PTA-涤纶长丝产业链，未来石化行业在全球的竞争力有望全面提升。同时，国内石化原料主体多元化，形成网状产业链，下游精细化工发展潜力空间大。民营大炼化的炼化一体化项目，以模块化形式，对国内外的先进技术进行规模化整合及产能放大，加上中国国内配套强、生产效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明显优势。新建炼厂多配置加氢裂化，催化重整等装置，可以增加对于化工品比例的产出，且炼化一体化后，可以对氢气、轻烃、芳烃等产品进行物料平衡优化，降低成本的同时也提升了产品的附加值。海外需求与供给的恢复，看好涤纶长丝产业链反弹。我们认为国内的产业链配套优势，如果海外需求恢复，对于国内占明显优势的涤纶长丝产业链的复苏上涨弹性较大。由于涤纶的成本优势以及使用性能不断改进，在全球的纤维使用中占比不断提升。目前全球涤纶在纤维中的使用比例约 55%，而印度市场中涤纶的占比仅为 37%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。从人均消费来看，目前全球人均年涤纶消费 7.25 公斤，而印度仅为约 3.47 公斤；未来仍有很大的需求提升空间。同时，原料 PX、PTA 供应持续宽松，产业链利润将会向后端传导。根据隆众数据，2020 年国内 PTA 新增产能 840 万吨，增速17.25%；乙二醇新增产能 465 万吨，增速达 42.5%。国内涤纶长丝虽然在 2021 年预计仍有 8%左右的供应增速，但是部分落后产能退出、新投产装置以差异化直纺产能为主，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。长丝的主要设备由国内行业龙头控制，未来行业产能扩张有序。0204060801001201400500100015002000250030003500Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-222022/12/162022/12/30布伦特油价与浙江石化一期炼化产品价差布伦特油价（美元/桶）右轴浙江石化炼化价差（元/吨）浙江石化炼化价差（元/吨）-2月前油价 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 美国也存在着装置老旧，新项目建设难度大，装备制造产业链配套不齐全等劣势。以丙烷脱氢为例，美国是丙烷脱氢 PDH 的发祥地，无论是技术、丙烷原料、市场等均有优势。全球最主要 PDH 技术来源是美国的 UOP 和 Lummus 技术，同时美国页岩气开发也带来了大量低成本的丙烷原料出口，但是美国的 PDH 装置屈指可数。目前，我们统计全球 PDH 装置共计 38 套，产能 1724 万吨/年，约占全球丙烯产能的 12%；中国 PDH 装置共 19 套，合计产能 1004 万吨/年。而美国只有三套丙烷脱氢装置，分别为 Enterprise Products Partners、Flint Hills Resources 和陶氏化学，因此当其中一家或多家工厂因计划或非计划而关闭时，丙烯供应会明显紧张。推荐：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3）油价高位、煤化工成本优势和长期成长性，重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大能源安全保障角度，建议关注中国海油、中国石油、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程、博迈科等。美国原油库存增加，钻机数减少，炼厂开工率回升 EIA：12 月 23 日，美国商业原油库存(不含石油战略储备)4.19 亿桶，比前一周增长72 万桶，原油库存比过去五年同期低约 6%；美国汽油库存总量 2.23 亿桶，比前一周下降 311 万桶，汽油库存比过去五年同期低约 4%；馏分油库存 1.20 亿桶，比前一周增加28 万桶，库存量比过去五年同期低约 7%。丙烷/丙烯库存降 299 万桶。美国石油战略储备 3.75 亿桶，下降了 350 万桶。美国炼厂加工总量平均每天 1614.9 万桶，比前一周增加17.3 万桶；炼油厂开工率 92%，比前一周上升 1.1 个百分点。上周美国原油进口量平均每天 625 万桶，比前一周增加 43.3 万桶。12 月 23 日美国原油产量为 1200 万桶/天，较上周环比下降 10 万桶/天，比一年前增加 20 万桶/天。12 月 30 日美国采油钻机 621 台，环比上周减少 1 台，年增加 141 台。美国原油产量：12 月 23 日美国原油产量为 1200 万桶/天，较上周环比下降 10 万桶/天，比一年前增加 20 万桶/天。12 月 30 日美国钻机数 779 台，较上周环比持平，年增加193 台；加拿大钻机数 84 台，较上周环比减少 12 台，年减少 6 台。其中，美国采油钻机621 台，环比上周减少 1 台，年增加 141 台。Baker Hughes 数据：Baker Hughes 公布 2022 年 11 月全球钻机数共 1890 台，较上月环比减少 3 台，较去年同比增长 346 台；其中美国钻机数 779 台，环比增加 11 台，同比增加 219 台；加拿大钻机数 201 台，环比减少 13 台，同比增加 34 台。上周主要相关资讯及分析：1.俄罗斯将在欧盟制裁前出口大量柴油。根据路透社的计算，由于欧盟的石油禁运和西方的价格上限，俄罗斯乌拉尔原油从波罗的海港口的出口量将从 11 月的 600 万吨降至本月的 500 万吨左右。而欧盟将从 2 月 5 日起禁止俄罗斯石油产品进口。俄罗斯计划于下月增加柴油出口，1 月俄罗斯波罗的海和黑海港口的燃料运输量预计将增至 268 万吨，环 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 比增长 8%，为 2020 年 1 月以来的最高出口率。2.Keystone 管道重新启动。运营商 TC Energy 表示，本月初发生泄漏后关闭的Keystone 管道已恢复运营。该管道长达 2687 英里，负责将加拿大阿尔伯塔省的原油供应到美国伊利诺伊州、俄克拉荷马州和得克萨斯州的炼油市场，并通过 Marketlink 管道系统将美国原油从俄克拉荷玛州的库欣枢纽供应到美国墨西哥湾沿岸的炼油市场。Keystone管道的重启增加了油价下跌的可能性。3.加拿大科罗拉多炼油厂关闭至明年 3 月。加拿大综合石油公司森科尔能源股份有限公司于 12 月 24 日宣布，多起火灾在内的极端天气席卷欧洲大部分地区，日产 9.8 万桶的科罗拉多州商业城炼油厂遭到破坏，迫使公司关闭该炼油厂，目前正在对其进行检查和维修。该炼油厂将在 2023 年 3 月前保持停运状态。4.皮埃尔安杜拉德认为 2023 年全球石油需求可能激增。对冲基金交易员皮埃尔安杜拉德表示，如果全球能够完全摆脱新冠肺炎的限制，明年全球石油需求可能飙升 4%。得益于从天然气转向石油的推动，明年石油需求可能增加 300-400 万桶/天；而另一方面，电动汽车行业的快速增长可能会限制石油需求，可能会取代石油多达 60 万桶/天。5.市场对石油价格的预测不一。瑞士信贷表示，随着中期势头的下降和全球增长担忧的迫近，布伦特油价将进一步下跌至 63.02 美元/桶。而 Ninepoint Partners 高级投资组合经理纳托尔称，包括中国封控政策和一些 SPR 释放在内的许多阻碍油价上涨的因素将在明年消失，叠加对俄罗斯油气的制裁，将导致油价上升；美国银行预测，由于美联储采取温和政策以及中国重新开放，油价可能很快突破 90 美元/桶。6.德克萨斯州炼油厂或需两周时间全面恢复运营。因上周大规模风暴影响，美国墨西哥湾沿岸的大多数炼油厂中断生产，目前已开始重新启动，但一些工厂可能需要两周时间才能完全恢复正常的汽车燃料产量。总的来说，极端天气影响了墨西哥湾沿岸炼油厂的部分产量，合计 358 万桶/天，输送约 20%的美国汽车燃料。7.日本签署新的液化天然气协议，以实现天然气供应多样化。日本天然气公司 INPEX Corporation 周一宣布，与美国供应商 Venture Global 液化天然气公司签署一份长期买卖协议，为期 20 年。根 据协 议，INPEX 新 加坡子 公司 INPEX Energy Trading Singapore Pte.Ltd.将购买 100 万吨/年液化天然气，这批天然气将来自 Venture Global的 CP2 液化天然气项目，该项目预计将于 2023 年开工建设。乙烯环比持平，丙烯环比下跌，PX、PTA 延续涨势 1.东北亚乙烯价格环比持平，至 12 月 28 日，乙烯 CFR 东北亚收于 870 美元/吨，环比持平。周内乙烯产量 81.53 万吨，环比上升 0.12%。装置方面：LG CHEM 于 12 月 12 日停车检修，预计 2023 年 3 月 8 日重启，该装置乙烯产能 127 万吨/年。2.东北亚丙烯价格环比下跌，12 月 28 日，丙烯 CFR中国收于 895 美元/吨，较上周同期下跌 5 美元/吨。下游方面，临近年终，终端行业存在停工放假预期，丙烯下游整体氛围较弱，产品价格多数下移。本周山东地炼开工负荷 67.58%，较上周-0.42 个百分点。3.PX 价格延续涨势，截至 12 月 28 日，亚洲 PX 市场收盘价 955.33 元/吨，周环比上涨 0.21%。周内中国 PX 平均开工率 67.74%，亚洲平均开工率 64.69%，国内开工率周环比下降。自 2022 年 12 月 12 日开始，增加镇海炼化 15 万吨扩能 PX 装置，中国产能 3603 万吨。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 4.PTA 价格延续涨势，至 12 月 30 日周内，华东地区 PTA 现货周均价为 5520 元/吨，环比上涨 1.63%。周内国内 PTA 产量为 89.44 万吨，较上周减少 1.29 万吨。下游聚酯周产量 92.74 万吨，较之前一周跌 0.97%。截至 12 月 29 日江浙地区化纤织造综合开机率为 30.17%，环比上周下降 16.68%。推荐重点：我们认为民营大炼化所面临的行业竞争将从单一产品竞争到产业链的综合竞争，综合竞争将包括原料采购成本、生产管理、综合能耗物耗、下游产品配置及附加值等。我们认为以恒力石化、荣盛石化、恒逸石化为代表的民营大炼化的 Capex 低于同期的海外项目如马来西亚 PIC、Sasol 的 LCCP、越南的 NSRP 等石化项目；Opex 低于传统型的炼厂。新建的大炼化项目中，率先投产的公司具备先发优势，包括设备采购、详细设计、产品市场和销售渠道等方面；对比之下，同期海外公司的石化项目的资本开支较大，削弱了竞争力。与现有的国际炼化巨头相比，民营大炼化或面临财务费用大、折旧多等弱势，但是通过渣油加氢能力的提升，化工品占比提高增强了产品的附加值。同时我们认为未来 PX、乙二醇、PTA 等产品的自用（captive use）的比例提升，具有完整产业链的优势将会明显提升。1、园区化发展，利好大炼化标的。国家规划七大石化产业基地，包括大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。目前全球主要炼化基地在美国墨西哥湾、日本东京湾、新加坡裕廊岛、韩国蔚山、沙特朱拜勒和延布、比利时安特卫普等。我国对于七大石化基地的集中化布局发展利好荣盛石化、恒力股份、卫星石化、东方盛虹等标的。2、看好聚酯产业链的上下游一体化企业，从单一产品竞争到产业链竞争。历史上PX-石脑油价差较大，主要盈利环节在 PX；2017 年涤纶长丝盈利较好；预计未来产业链中的盈利向 PTA 环节转移。拥有 PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。图 3：聚酯产业链利润趋势 资料来源：Wind、申万宏源研究-2000-10000100020003000400050006000Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22聚酯产业链利润趋势元/吨PX-石脑油利润PTA利润涤纶长丝POY利润一体化产业链总利润一体化产业链总利润 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 2Brent 油价上涨，美国原油钻机数环比减少 2.1 Brent 原油价格上涨 油价:至 12 月 30 日收盘，Brent 原油期货收于 85.91 美元/桶，较上周末环比上涨2.37%；NYMEX 期货价格收于 80.26 美元/桶，较上周末环比上涨 0.88%；周均价分别为 83.94 和 79.29 美元/桶，涨跌幅分别为 3.15%和 2.50%。美元指数收于 103.49，较上周末下跌 0.83 个百分点。图 4：布伦特油价与美元指数 资料来源：EIA，申万宏源研究 原油及相关库存：12 月 23 日，美国商业原油库存(不含石油战略储备)4.19 亿桶，比前一周增长 72 万桶，原油库存比过去五年同期低约 6%；美国汽油库存总量 2.23 亿桶，比前一周下降 311 万桶，汽油库存比过去五年同期低约 4%；馏分油库存 1.20 亿桶，比前一周增加 28 万桶，库存量比过去五年同期低约 7%。丙烷/丙烯库存降 299 万桶。美国石油战略储备 3.75 亿桶，下降了 350 万桶。图 5：美国原油及相关产品库存（百万桶）资料来源：EIA、申万宏源研究 708090100110120130020406080100120140160Jan-2000Jul-2000Jan-2001Jul-2001Jan-2002Jul-2002Jan-2003Jul-2003Jan-2004Jul-2004Jan-2005Jul-2005Jan-2006Jul-2006Jan-2007Jul-2007Jan-2008Jul-2008Jan-2009Jul-2009Jan-2010Jul-2010Jan-2011Jul-2011Jan-2012Jul-2012Jan-2013Jul-2013Jan-2014Jul-2014Jan-2015Jul-2015Jan-2016Jul-2016Jan-2017Jul-2017Jan-2018Jul-2018Jan-2019Jul-2019Jan-2020Jul-2020Jan-2021Jul-2021Jan-2022Jul-2022布伦特油价与美元指数布伦特原油-美元/桶美元指数右轴0100200300400500600Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10Mar-11Sep-11Mar-12Sep-12Mar-13Sep-13Mar-14Sep-14Mar-15Sep-15Mar-16Sep-16Mar-17Sep-17Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22美国原油及相关产品库存百万桶原油汽油馏分油丙烷 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 至 12 月 23 日当周，炼油厂开工率 92%，比前一周上升 1.1 个百分点。图 6：美国原油加工能力及开工率 资料来源：EIA、申万宏源研究 至 12 月 23 日当周，美国原油及成品油的净进口量-79 万桶/天，较之前一周增加 221万桶/天，较去年同期减少 101 万桶/天。图 7：美国原油及成品油净进口（万桶/天）资料来源：EIA、申万宏源研究 12 月 30 日，北美天然气价格期末收于 4.43 元/百万英热，较上周同期下降 13.56%；当前布伦特原油与天然气价格比约为 19.39（百万英热/桶），历史平均为 23.38（百万英热/桶）。50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22美国原油加工能力及开工率原油加工能力(百万桶/天)开工率%-右轴-1000-5000500100015002010/7/22010/12/22011/5/22011/10/22012/3/22012/8/22013/1/22013/6/22013/11/22014/4/22014/9/22015/2/22015/7/22015/12/22016/5/22016/10/22017/3/22017/8/22018/1/22018/6/22018/11/22019/4/22019/9/22020/2/22020/7/22020/12/22021/5/22021/10/22022/3/22022/8/2美国原油及成品油净进口万桶/天原油产量原油净进口成品油净进口原油+成品油净进口 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 8：原油与天然气价格关系 资料来源：Wind、申万宏源研究 2.2 美国原油钻机数环比减少 美国原油产量：12 月 23 日美国原油产量为 1200 万桶/天，较上周环比下降 10 万桶/天，比一年前增加 20 万桶/天。12 月 30 日美国钻机数 779 台，较上周环比持平，年增加 193 台；加拿大钻机数 84台，较上周环比减少 12 台，年减少 6 台。其中，美国采油钻机 621 台，环比上周减少 1台，年增加 141 台。图 9：美国原油产量与采油钻机数 资料来源：EIA、Baker Hughes、申万宏源研究 全球钻机数：Baker Hughes 公布 2022 年 11 月全球钻机数共 1890 台，较上月环比减少 3 台，较去年同比增长 346 台；其中美国钻机数 779 台，环比增加 11 台，同比增加219 台；加拿大钻机数 201 台，环比减少 13 台，同比增加 34 台。0102030405060020406080100120140Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Feb-13Jun-13Oct-13Feb-14Jun-14Oct-14Feb-15Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22原油与天然气价格关系Brent原油(美元/桶)-左轴BRENT原油/NYNEX天然气(百万英热/桶)-右轴比值-历史平均百万英热/桶美元/桶02004006008001000120014001600180002004006008001000120014002011/3/252011/8/252012/1/252012/6/252012/11/252013/4/252013/9/252014/2/252014/7/252014/12/252015/5/252015/10/252016/3/252016/8/252017/1/252017/6/252017/11/252018/4/252018/9/252019/2/252019/7/252019/12/252020/5/252020/10/252021/3/252021/8/252022/1/252022/6/252022/11/25美国原油产量与采油钻机数美国原油产量（万桶/天）美国采油钻机数（台/右轴）行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 10：油价与钻机数 资料来源：Baker Hughes、申万宏源研究 2.3 权威机构对全球原油市场的判断 IEA 短期能源展望（2022 年 12 月 14 日）1、全球石油需求：预计 22Q4 全球石油需求将同比减少 11 万桶/天（较上月预测上调 13 万桶/天），达到 10080 万桶/天；预计 2022 年需求增长 230 万桶/天（较上月预测上调 14 万桶/天）；预计 2023 年需求将增加 170 万桶/天（较上月预测上调 10 万桶/天），达到 10160 万桶/天。2、全球石油供给：11 月全球原油供应量减少 19 万桶/天至 10170 万桶/天，随着OPEC+下调产量配额，产量连续五个月的增长趋势被打破。随着欧盟禁止俄罗斯原油进口和 G7 价格上限制裁开始生效，预计 12 月全球原油供应量将出现更大幅度的下降。预计2022 年全球石油产量增长 470 万桶/天；预计 2023 年全球产量将增长 77 万桶/天，至10080 万桶/天。3、由于成品油库存自 3 月以来首次下降，原油库存也有所减少，10 月全球石油库存下降 2320 万桶。10 月经合组织行业库存增加 1730 万桶至 27.65 亿桶，较五年平均水平低 15020 万