2023年第16期宏观热评|宏观·策略Macroeconomy·Strategy国信证券王开政治局会议后的短期风险偏好转暖没能持续，市场仍处于较为悲观的预期中。7月社融新增0.53万亿，信贷新增0.35万亿，刨除季节性因素后仍不及预期。从具体拖累项上看，居民信贷走弱是7月社融较大的拖累项，居民端仍处于信心磨底期；刨除票据冲量后，企业部门同样处于低位待改善的通道中。居民和企业部门需求相对疲弱的背景下，货币政策有望进一步宽松，政策底夯实提振信心。经济数据中仍有积极线索1）PPI触底反弹从2006年以来历轮PPI和企业盈利周期做比较，PPI与全A两非ROE(TTM)口径具有更高的趋势相似性，除了2017年出现明显背离外，其余时间段在PPI触底反弹的时候，我们都能看到较为明显的企业盈利能力抬升趋势。倘若PPI后续见底回升，A股有望结束盈利磨底，迎来新一轮盈利上行期。从数据层面看，PPI当月同比仍处负值区间，地产链对工业品价格影响较大，后续仍需关注地产链相关高频数据。2）PMI结构亮点延续从7月PMI数据看，尽管制造业PMI连续四个月位于荣枯线以下，但结构上仍能看到较多边际改善科目，比如新订单分项、采购量分项相对6月有明显抬升；此外新出口订单方面，对需求更为敏感，订单周期更短的中小企业，在该项上有所好转。企业生产意愿尽管较上月有所回落，但仍位于荣枯线以上。3）通胀底部渐近7月CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比0.8%,较上个月+0.4pct。从CPI各项的结构看，食品价格同比下跌1.7%是主要拖累项。前期基数影响下，猪肉均价同比跌至-26%，但环比持平。猪价下跌、能源价格向中下游的间接传导对CPI形成拖累。从同比增速视角看，CPI同比增速后续有望回正，并于Q4形成较高同比读数。4）出口表现或将迎来改善7月我国进出口金额4829亿美元，同比下降13.6%。具体看，出口金额2817.6亿美元，同比下降14.5%，出口金额自5月以来连续三个月下降，且同比连续负增。我们以2010年以来出口金额月度数据滚动3期平均的同比变化看，出口金额3MA_YoY在2023年7月录得-11.4%，为2010年以来的第五低点。而从国别数据看，中国出口数蓄力向上保持定力图1：股债收益差持续低于均值-2倍标准差资料来源：万得，国信证券经济研究所整理152023年第16期宏观·策略|宏观热评Macroeconomy·Strategy据出现国别分化，如英国等欧洲国家逆势向上，实现绝对数额的增长和同比的边际修复。从美国制造商、零售商、批发商库存水平看，同比读数均回落至0附近，开启补库则出口表现有望实现触底反弹...
