气候相关金融风险的不确定性及应对策略：一种审慎监管思路的借鉴.pdf

68农村金融研究IJune20232023年第0 6 期（总第519 期农村金融研究气候相关金融风险的不确定性及应对策略：一种审慎监管思路的借鉴陈若愚程书越张蒋洁茹摘要气候变化和气候治理的不确定性正日益成为冲击金融市场的重要因素，迫使金融机构必须正视气候相关金融风险。现阶段，以信息披露和压力测试为着力点，国际金融组织期望通过市场价格发现和自动调节的功能实现风险处置。但是，气候相关金融风险具有系统性、高度不确定性等有别于传统金融风险的特征，其特殊性决定了现行的风险处置方式可能失效。论文提出建立一种全新的气候相关金融风险处置框架：借用宏观审慎的理念和工具搭建预防性政策框架。具体而言，监管部门可以设置气候逆周期资本缓冲要求，对金融体系内气候风险爆发的关键机构，包括保险公司、中小银行和特定地区金融机构，附加额外监管，并充分运用宏观审慎政策工具箱，如资本充足率和贷款数量限制。此外，窗口指导和加强跨境风险的防范和国际合作也是有效的风险处置方式。关键词金融系统；气候风险；高度不确定性；审慎监管中图分类号F831；P46 7文献标识码A文章编号10 0 3-18 12（2 0 2 3）0 6-0 0 6 8-13、引言党的二十大报告强调：中国会积极参与应对气候变化全球治理，继续推动绿色发展，促进人与自然和谐共生；完善支持绿色发展的财税、金融、投资、价格政策和标准体系，发展绿色低碳产业，健全资源环境要素市场化配置体系。金融市场的资源配置功能使其成为气候治理的关键一环：金融市场可以撬动资源流出高碳产业，进入绿色产业，推动产业结构优化升级，消费模式低碳转变，以减缓气候变化进程。但不可否认的是，气候变化及气候治理的不确定性也使金融系统面临前所未知的气候相关金融风险，即气候变化或气候治理能够引起金融机构非正常资产减值损失和负债增加。极端气候事件的发生以及为缓解和适应气候变化政策的出台会作为外部因素冲击金融市场，在气候风险尚未得到充分定价的情况下，引起气候相关的资产价值减损，导致金融系统整体风险上升，破坏金融系统稳定。由于金融系统与实体经济间存在高度的关联性，金融风险在金融系统与实体经济间存在动态正反馈机制，经济顺周期性会通过金融加速器放大经济周期的波动程度，加剧金融部门的不稳定性。因此，气候相关金融风险对金融市场和金融机构的影响会在金融体系内，以及在金融体系与实体经济之间形成自我强化的“反馈链路”，该“反馈链路”会加剧金融部门的不稳定性，继而引发金融危机、经济危机甚至社会危机，造成难以估量的严重后果。如何处置气候相关金融风险不仅已经成为新时代金融领域学术研究的热点和前沿问题，而且也是现实中函需重视和解决的问题。气候相关金融风险的独特之处在于其具有深远影响、可预见性和不可逆转性。作者简介：陈若愚，安徽财经大学金融学院副教授；程书越，美国堪萨斯大学博士研究生；张珩（通讯作者），中国社会科学院金融研究所副研究员；蒋洁茹，安徽财经大学金融学院硕士研究生。基金项目：本文为国家社会科学基金重大项目“实现碳中和碳达峰目标的金融支持研究”（编号：2 2 ZDA112）的研究成果。June20231农村金融研究69气候相关金融风险的不确定性及应对策略：种审慎监管思路的借鉴它们本质上也是内生的和系统性的，因而有可能影响整个经济和金融体系（NGFS，2 0 19)。在实践领域，国际金融组织如金融稳定理事会（Financial StabilityBoard，FSB）和央行与监管机构绿色金融网络（CentralBanks and Supervisors Network for Greening the Financial System，NG FS)，已发布一系列气候信息披露标准和气候相关金融风险评估指引，鼓励各行业披露气候风险口，促进各金融部门开展前瞻性情景分析和气候压力测试，目的是由市场价格发现充分实现气候风险合理定价，进而发挥市场的自动矫正功能，抑制系统性金融风险的发生。然而，气候相关金融风险涉及不断变化的物理、社会和经济现象间复杂的连锁反应（Chenet et al.，2 0 2 1），同时国际清算银行（Bank for International Settlements，BIS）发现此类风险本质上具有高度不确定性的特征(Boltonet al.，2 0 2 0)，这阻碍了气候风险定价的实现，以市场为主导的处置气候风险的手段可能面临失效。为此，本文将进一步分析气候相关金融风险高度不确定性，并在传统处置策略的基础上，提出一种新的处置思路：借用宏观审慎的理念和工具搭建预防性政策框架。搭建预防性框架有助于将该风险扼杀在摇篮里，或在风险爆发时防止损失扩散，从而在源头上解决气候相关金融风险高度不确定性的问题。鉴于宏观审慎政策是现今维护金融稳定、防范系统性金融风险的有效手段，本文认为借用宏观审慎的理念和工具搭建预防性框架可以有效处置气候相关金融风险。面对气候相关金融风险的特殊性，政府应充分发挥主观能动性，在不断的尝试中，找到处置风险的最优解。二、气候相关金融风险的高度不确定性气候相关风险具有系统性和全球性的内在属性(Bolton etal.，2 0 2 0)，风险极易通过多点爆发及连锁反应上升至全球系统性层面。依据FSB的划分标准，气候相关金融风险可分为转型风险和物理风险。转型风险主要指各国气候相关政策、法律法规、生产技术以及市场参与者偏好等社会经济要素为减轻或适应气候变化发生转变，造成的金融机构资产负债表恶化；物理风险则指极端气候事件发生所导致的金融机构资产负债表受损。转型风险和物理风险可以相互转化。短期转型风险的降低，即以更温和的社会经济转变面对气候变化，会减慢气候治理的步伐，致使极端气候发生概率增加，进而物理风险上升。此外，两种风险也有几率叠加发生，冲击全球金融稳定。气候相关金融风险的本质是高度不确定性。高度不确定性是指一种没有任何基础形成任何可计算概率的情况(Keynes，19 3 6)。具体到金融市场上，高度不确定性说明无法为某一影响金融行业风险的因素指定具体有效的概率密度和分布函数。这一特殊性质干扰了传统定价模型假设前提的成立，赋予了气候相关金融风险区别于传统金融风险的迥然不同的特性定价困难。(一)转型风险的不确定性“碳减排”是气候治理的重要指导方针，是实现“双碳”目标的必由之路。与其相关的政策和措施颁布会引发生产和消费模式的重要变迁，进而激起金融系统内资产价值大幅度波动和资产结构转变。世界各国“碳减排”进程的大力推进意味着金融行业在短期内或将面临较高的转型风险。但是，“碳减排”引起的社会经济反应涵盖了大量的可能性，包括了政策、产业、技术、地缘政治、社会和个人行为等随时间演变的所有70农村金融研究1June20232023年第0 6 期（总第519 期）农村金融研究可能情况（Chenet et al.2021)。情景的多样性和复杂性阻碍了金融机构量化转型风险对金融行业的冲击，借市场来为转型风险合理定价具有较高难度。尽管如此，从理论上探讨转型风险不确定性的来源，能为该风险的处置提供有益帮助。1.高碳企业转型带来的不确定性高碳企业转型升级始终是实现“碳减排”，进行气候治理的首要突破口之一。金融机构在其中势必会扮演举足轻重的融资角色，满足高碳企业购买新设备、研发新技术等方面的资金需求。G20转型金融框架的起草也侧面证明了金融机构为高碳产业转型提供融资的合理性和必要性。由此，高碳行业的转型风险可通过融资渠道传递到金融行业，成为金融行业转型风险的来源之一。当前高碳企业的转型及其对金融行业的影响仍面临着许多不确定性。首先，高碳企业转型路径不清晰，转型结果尚取决于诸多不确定要素，如政策出台和技术进步。碳税和碳交易市场的政策实施会加剧高碳企业的转型压力，低碳企业的破坏性创新更可能直接促使某一高碳行业消失。而碳收集和储存技术的成熟则能稳定高碳企业的转型脚步。高碳企业完全不转型和转型失败都会造成其抵押品价值下降，不良贷款率上升，进而提高金融行业的信用风险。反之，若高碳企业成功转型会使其获得更加稳健的现金流，企业价值提升，金融机构面临的信用风险下降。然而，气候治理政策存在变化的可能性，高碳企业面对变化的气候治理政策会作出差异化的调整转型策略，且高碳企业是否会选择转型以及高碳企业转型成功的概率也未可知，因此，高碳企业的转型路径以及转型结果呈现高度不确定性，高碳企业转型引发的各类风险也存在高度不确定性。其次，受地理因素限制，高碳企业转型在不同地区面临的难易程度也不尽相同。以我国为例，我国西南地区具有发展清洁能源的天然优势，当地高碳企业转型由于丰富的清洁能源支撑更为容易。而在企业密集和人口密集的东部地区，清洁能源的发展能否追赶上低碳转型的要求仍未可知。这一不确定性迫使不同地区的金融机构必须差异化度量转型风险。清洁能源的跨地区输送如“西电东送”项目进一步提高了企业转型风险的度量难度，湟论相关基础设施建设及其中的利益纠纷。鉴于高碳企业转型的难易程度因地区而异，若企业转型困难，金融机构的资产负债表可能会面临风险、不良资产增加和资产贬值的挑战。再次，转型重压下，高碳企业有动力采取“洗绿”手段以获得转型融资，对其可持续发展方案即转型方案美化加工甚至弄虚作假。高碳企业所递交的方案和具体的实施过程之间的差距难以预测估计，造成与其贷款定价的不准确性。这一信息不对称现象的愈演愈烈会让金融机构暴露于更高的道德风险中。此外，转型金融的发展正处在起始阶段，国际社会缺乏对高碳企业转型概念和方案的界定标准。在此基础上，若再无第三方机构审查监督，金融机构会由于“洗绿”行为的癫处于过度风险状态。最后，金融行业对其所持有高碳产业的资产数量披露不完全，并未明确区分出转型融资这也受制于对转型方案的界定标准尚不明确。有关数据信息似乎只能从资金接收方高碳企业的资产负债表中估计，影响实证分析的开展与探讨。2.低碳企业发展带来的不确定性大力扶持绿色低碳企业发展是进行气候治理的另一重要切入点。为响应政府“低碳减排”的号召，金融机构会向符合标准的低碳企业提供绿色贷款。由此，低碳企业发展风险也会传导至金融行业，构成转型风险。June20231农村金融研究71种审慎监管思路的借鉴气候相关金融风险的不确定性及应对策略：但是，绿色企业发展及其对金融行业的影响也具有多重不确定性。产品竞争性是低碳企业发展不确定性的首要来源。新兴低碳企业的产品多处于产品生命周期理论的引人期和成长期。并且，尽管低碳产品是环境友好型产品，易受到绿色消费者的追捧，但是，受制于高技术研发和引进成本，低碳产品可能在其他关键节点，如产品的功能和价格上，缺乏竞争优势。最典型的即为新能源汽车产业。目前，新能源汽车充电时间长、续航有限，很难满足长途需要。相比于汽油车，新能源汽车在长途运输市场上欠缺竞争优势。另外，新技术的普及应用仍需要大量的资金投人，而资金来源存在一定的不确定性，所能投入的资金数量和时间进展都很难预计。低碳企业发展前景的高度不确定性隐含着其未来现金流的不确定性，使金融机构面临未知的信用风险。低碳企业的发展创新也会创造新行业，替代旧行业，推动产业结构优化升级。但新行业的出现具有不可预见性，被其推动的产业间的替代效应和市场份额更替，会同时影响新旧行业的相对价格、盈利能力和企业价值，金融行业的信用风险也受此牵连波动。新兴行业是前所未有的新事物，缺少历史数据，限制了现行的定量模型对其发展趋势做出正确模拟，这提高了低碳企业发展风险的衡量难度。再者，一些企业考虑到通过绿色金融产品融资能带来潜在的企业声誉和形象收益，在非强制和非统一的信息披露要求下和独立第三方机构审查缺失的情况下，他们有动机选择隐瞒伪造一些重要的气候相关信息，以满足绿色金融产品的融资标准，这同样加大了金融机构面临的道德风险。3.消费者行为带来的不确定性消费者低碳消费模式的深化是开展气候治理工作的重中之重。它不仅与低碳企业发展和高碳企业转型的前景息息相关，也会通过这两者间接影响到金融机构转型风险的发生。若消费者能认识到低碳产品独特的绿色优势，形成低碳消费偏好，这会利好于低碳产品推广销售，降低低碳企业发展风险。而