“双碳”目标下碳交易价格影响因素分析.pdf

65 2023 年 8 月第 4 期总第 180 期金融理论与教学Finance Theory and Teaching“双碳”目标下碳交易价格影响因素分析曹雄飞1，杨双会1，张杰2（1.福建江夏学院 金融学院，福建 福州 350108；2.福建傲农生物科技集团股份有限公司期货信息部，福建 厦门 361001）一、绪论（一）引言工业革命以来，经济发展无法离开不可再生能源,但随着经济发展增速过快,不可再生能源的使用导致环境问题日益严峻。1992 年通过的联合国气候变化框架公约,旨在减缓大气中温室气体浓度的增长直至停止。2005 年通过京都议定书,使得二氧化碳的排放权成为具有商品价值的可交易资产,碳交易市场成为碳金融发展的重要载体。早期,我国与发达国家开展清洁能源发展项目1，2011 年国家发改委选择北京、天津等7 个试点开展碳排放交易试点建设,在 2013 年 7家试点逐步开始交易。2020 年 9 月,习总书记宣布的“双碳”目标是中国力争于 2030 年实现碳达峰,2060 年实现碳中和。为实现“双碳”目标,碳金融终将承担起实现伟大目标的历史使命。我国碳市场成立至今碳价波动幅度巨大,时常发生碳价严重下跌的情况。碳价波动也具有显著的复杂性,不仅受到季节性天气变化和市场机制的影响,也受到不确定环境因素的影响,研究非清洁能源价格、清洁能源价格、宏观经济指标因素对碳价的影响程度及方向,可以对国家节能减排政策的制定、金融机构碳金融业务的开展起到积极作用,并为我国减排企业和个人投资者提供科学理论的决策依据。（二）文献综述经济快速发展下能源的消耗引起大量温室气体的排放产生碳金融这一概念,碳金融市场因此直接受到能源价格的影响。有研究结果均表明电力价格对二氧化碳价格影响密切2-3。赵静雯通过因果检验得出电价和碳期货价格相互影响4。张跃军和魏一鸣运用模型,实证结果表明石油价格对碳价影响最大,天然气价格次之5。Rita 等通过小波分析法得出二氧化碳价格与天然气价格摘要：基于“双碳”目标结合近一年广东和湖北碳价及其影响因素的数据构建模型,通过脉冲响应分析与方差分解实证研究能源价格、宏观经济指标对我国碳交易价格影响程度及方向。研究结果表明：两地受自身价格影响程度最大,不同地域的碳价之间存在相互影响,经济发展联系紧密能够使地域造成的影响不断减小。国际原油价格对两地碳价影响程度均为长期正向影响。天然气价格对广东碳价贡献度高,而石油价格对湖北碳价贡献度较高,说明广东地区在“双碳”目标期间开始努力实现能源替代,而湖北地区能源转型力度稍加欠缺。广东碳交易价格受中国宏观经济发展状况影响较大。关键词：双碳目标;碳交易价格;影响因素中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1004-9487（2023）04-0065-06收稿日期：2022-12-12基金项目：福建江夏学院校级精品自编教材建设项目（21JCJS10）。作者简介：曹雄飞（1979-）,男,湖北汉川人,硕士,讲师，研究方向为金融定价、金融投资；杨双会（1981-），女，河北顺平人，硕士，讲师，研究方向为金融风险管理；张杰（2000-），男，福建宁化人，研究方向为绿色金融。66 关系不显著6。不少研究表明宏观经济状况会对碳金融市场产生影响,经济发展增速过快必然会加速发展所需的化石能源的消耗,企业在生产过程中排碳量大幅增加的同时对碳排放权的需求增加,碳价随之上升,反之亦然。有研究结果表明碳排放权交易价格很大程度上受宏观经济指标的影响7-8,而白强等研究结果却表明沪深 300 指数对碳排放权交易价格的影响不显著9。其次,气候变化会对碳价产生影响,天气极端寒冷或炎热都会增加能源的需求量,碳价也就随之上升。有研究结果表明温度对碳价影响显著10-12。最后,诸多学者主要根据碳配额的分配、国家税收补贴政策以及政策信息和政策管理的方式根据政策制度对碳价进行研究。有研究得出碳配额的供给对碳价影响程度高13-14。张云通过政策信息视角下分析影响我国碳价的因素,实证结果表明政策信息对我国碳价具有重要影响15。纵观以上文献,时间区间选取多为 20142017 年的数据,本文选取“双碳”目标提出一年里中国交易最为活跃的广东、湖北两地,“双碳”目标期间广东、湖北两地碳市场能够代表我国碳交易市场发展水平。影响因素选取以能源价格作为单一影响因素居多,除能源价格以外本文还对宏观经济指标进行选取,从不同角度研究影响我国碳价的程度及方向。实证方法选取上采用面板分位数模型较多,本文通过构建 VAR 模型研究选取对象对我国碳价的影响,该模型能够有效解释不同影响因素对碳价影响的程度及方向,为稳定碳价以及促进我国碳市场发展提供合理的建议。二、我国碳交易市场发展现状（一）2 0 1 3 2 0 2 1 年中国碳交易市场交易总量与总额1.20132021 年中国碳排放交易市场总交易量自试点以来,20132021 年我国共完成碳交易总量 24130.9 万吨,其中市场于 2017 年出现阶段性峰值 4900.3 万吨。2021 年的最后一天,全国碳市场圆满结束第一个阶段运行,全年碳排放配额成交量累计 1.79 亿吨。050001000015000200002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021碳交易量（单位：万吨）图 1 20132021 年中国碳交易市场碳交易量2.20132021 年中国碳排放交易市场总成交额自试点起我国碳交易市场交易总额约为58.66亿元。在交易额变化趋势上,20132021 年间,我国碳交易市场碳交易额呈现增长趋势,2021 年碳交易额达到新高,约为 76.61 亿元（图 2）。0.214.897.027.937.687.599.4912.6776.610501002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021碳成交额（单位：亿元）图 2 20132021 年中国碳交易市场碳成交额（二）截至 2 0 2 1 年各试点碳交易市场交易总量与总额从各个试点地区的交易情况看,湖北省和广东省的碳交易中心的市场规模要远超于其他地区,其中湖北省的碳交易总量和碳交易总额都位列首位,分别为 7827.65 万吨和 16.88 亿元（图 3）。交易量（万吨）1461.4 1739.6 920.11 7827.2 869.17 846.93 7755.1 2710.9成交额（亿元）9.065.182.0116.880.531.7115.917.38北京上海天津湖北重庆福建广东深圳0246810121416180100020003000400050006000700080009000图3 截至2021年中国各碳试点碳交易市场交易量及成交额湖北地区与广东地区碳交易规模位于前列的原因是覆盖行业相对广泛、各类投资者积极参与,使得市场充分发挥其价格发现的功能与资源合理配置的作用。由控排企业、碳资产管理公司、金融机构、个人等市场主体博弈形成价格均衡,使两地碳交易成交价在“双碳”目标期间稳定在每吨 25 元至 35 元之间,稳定的价格利于企业把控排碳成本,有效引导排控企业减少排污。两地碳试点作为我国碳交易市场典范,为实现我国碳市场国际化提供坚实的实践基础。三、中国碳交易价格影响因素实证分析（一）指标选取与数据描述性统计1.指标选取(1)被解释变量从我国碳交易市场规模现状来看,广东、湖北两地碳市场规模占据重要位置,两地碳市场相比其他地区发展迅速,相应制度较为成熟,碳价相对稳定,研究各因素对两地碳价影响的方向及程 67 度较为合适。(2)解释变量由于能源价格的波动会导致能源需求量的变化，当原油上升时，消费者就会倾向于选择其替代品天然气，从而使得能源消费结构发生变动，而原油的温室气体排放量高于天然气，这种情况下，碳排放量就会相对较小，从而使得碳排放权交易价格下降。反之，当原油价格下降时，消费者会更倾向于选择原油，此时会使得碳排放权交易价上升。能源价格方面选择清洁能源液化天然气价格和非清洁能源国际原油价格,据上文可知能源利用是影响碳价最直接的因素,原油是不可再生资源并且污染环境,“双碳”目标倡导能源转型,逐步提高清洁能源使用占比,因此天然气价格也成为影响碳价的重要因素。碳金融是金融市场的一部分。碳排放权是一种典型的缺乏供给弹性的商品，经济的快速发展意味着能源消耗增加，企业对碳排放权需求增加，碳价格大幅度上涨。当经济衰退时，能源需求量减弱，使得碳排放权交易价格下降。理论上来看，宏观经济的变动会带来碳排放权交易价格正向变动。宏观经济状况选取上证综合指数。表 1 指标说明英文简称指标经济学含义HBEA湖北碳排放权现货价格碳金融交易价格被解释变量GDEA广州碳排放权现货价格Lng液化天然气价格清洁能源解释变量Oil原油价格非清洁能源SCI上证综合指数宏观经济状况2.数据描述性统计样本数据选取时间为 2020 年 9 月 1 日至 2021年 8 月 31 日，也就是“双碳”目标发起近一整年的时间，并对样本数据做以下处理：（1）剔除广东、湖北碳交易当天成交量为 0 的数据；（2）剔除国际原油价格周末以及中国节假日的数据；（3）各变量保持时间序列与样本个数一致,最终得到 244个观测样本。描述统计的结果见表 2。表 2 描述性统计结果变量观测数均值最大值中位数最小值方差HBEA24431.444.729.8426.2419.37GDEA24434.2145.5133.4527.1133.23Lng2444556.229927401629092056301Oil24456.0876.4459.7624.07173.55SCI2443453.973696.173462.913217.5311555数据来源:广州碳排放权交易所、湖北碳排放权交易中心、英为财情、卓创资讯、同花顺。从表 2 可见,湖北碳价与广东碳价从均值、最大值、最小值来看两地碳价较为稳定,方差相对差距较大说明价格波动性上广东碳价要大些,不同地域碳价波动会受到当地制度、机制、经济发展情况等复杂因素影响。液化天然气价格与国际原油价格波动较大,主要是全球疫情反复造成大宗商品价格不断上涨,能源也走出趋势上涨的行情。从上证综合指数看,当时股市场较为活跃与稳健,这得益于中国通过自身努力走出疫情阴霾,经济增速预期乐观,投资者的投资情绪高涨。3.单位根检验构建模型要求序列平稳,单位根检验能够确定数据之间是否平稳。先对数据进行对数处理,单位根检验结果见表 3,显著性水平 5%时,序列不平稳,取 1 阶差分是均为平稳序列。表 3 单位根检验结果变量检验显著水平值检验结果1%5%10%LnHBEA-1.48-3.46-2.87-2.570.56不平稳LnGDEA-0.61-3.46-2.87-2.570.86不平稳LnLng-2.13-3.46-2.87-2.570.23不平稳LnOil-2.11-3.46-2.87-2.570.24不平稳 68 变量检验显著水平值检验结果1%5%10%LnSCI-2.31-3.46-2.87-2.570.20不平稳LnHBEA-10.66-3.46-2.87-2.570平稳LnGDEA-20.18-3.46-2.87-2.570平稳LnLng-3.57-3.46-2.87-2.570.007平稳LnOil-14.71-3.46-2.78-2.570平稳LnSCI-15.60-3.46-2.78-2.570平稳4.确定滞后期模 型 最 优 滞 后 阶 数 通 过 LR、FPE、AIC、SC、HQ 准则来确定,在显著水平 5%时,结果如表 4 所示,可知本文建立(2)模型。表 4 滞后期确定结果LagLogLLRFPEAILSCHQ01042.9788.60-11-8.98682-8.91231-8.9567712767.2203358.9143.51-17-23.6989-23.251*-23.518622825.570111.14282.63-17*-23.988*-23.1680-23.657*3