财务柔性对企业探索式创新投资的影响——基于竞争战略视角.pdf

Aeronautical Finance and Accounting航空财会/2023-04 学术交流Academic Platform财务柔性对企业探索式创新投资的影响基于竞争战略视角张咏梅 刘瑞青 赵金凯/山东科技大学摘 要 本文以20112021年我国沪深A股上市公司年度数据，实证研究了财务柔性对企业探索式创新投资的影响以及竞争战略的调节效应。研究表明：（1）财务柔性对我国上市公司的探索式创新投资具有正向影响；（2）竞争战略对财务柔性与探索式创新投资具有调节效应。成本领先战略抑制了财务柔性对探索式创新投资的促进作用，而差异化战略增强了财务柔性对探索式创新的促进作用；（3）融资约束在财务柔性与探索式创新投资关系中起部分中介作用。本文研究成果将为不同竞争战略下我国上市公司研发投入的路径选择提供理论与决策参考。关键词 财务柔性；探索式创新投资；竞争战略；融资约束DOI:10.19840/ki.FA.2023.04.0122020年6月，国家发改委提出“以新发展理念为前提、以技术创新为驱动、以信息网络为基础，面向高质量发展的需要，打造产业的升级、融合、创新的基础设施体系”的新型基础设施建设目标。新基建主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等，涉及诸多产业链，而在新基建背景下企业的探索式创新对其长期持续健康发展至关重要。探索式创新是企业创造出新技能、新产品、新机器等，相对于开发式创新，探索式创新具有突破性，更能体现出我国自主研发实力，现阶段提高企业的探索式创新是响应国家新型基础设施建设的关键。由于探索式创新的资源投入周期长且不确定性高，企业在进行探索式创新时具有较高的资金需求。财务柔性作为衡量企业从内外部获取资金能力的指标，具有预防和利用不确定性环境以实现企业价值最大化的能力。一方面，在企业面临外部的不利冲击时，财务柔性可以筹集和调用更多的资金避免企业陷入财务困境；另一方面，财务柔性可以通过调整内部财务资源的部署以满足企业的投资需要。财务柔性对企业投资效率、经营业绩、研发支出、资产配置等方面具有重大影响。那么，探索式创新投资是否会受到企业财务柔性的影响呢？目前国内外学者尚未针对财务柔性与探索式创新投资进行深入研究。既有文献对财务柔性的研究，主要聚焦于其对企业价值、研发投入、创新绩效及全要素生产率等方面的经济后果。如崔也光等基于企业技术水平的调节效应，得出不同财务柔性的政策选择，对企业研发投入的效果产生不同的影响，得出相对于单纯的财务柔性政策，组合的财务柔性政策对企业研发投入的促进作用更强1。何明志等以我国A股制造业企业为研究对象，实证检验得出财务柔性通过增强研发投入进而提高了企业的全要素生产率2。任莉莉等基于供应商集中度视角得出财务柔性加强了供应商集中度对企业研发投入的负向影响3。郑琼娥等通过实证研究得出财务柔性能显著提高企业创新绩效，且面临经济政策不确定时，财务柔性对高53Aeronautical Finance and Accounting航空财会/2023-04学术交流 Academic Platform新技术企业创新绩效的促进作用更显著。部分学者基于探索式创新与开发式创新双元视角探究企业创新路径选择问题。邵剑兵等基于机构投资者一致性得出专注型机构投资者促进了企业双元创新投资，临时型机构投资者仅促进了企业开发式创新投资而对探索式创新没有显著影响4。吴翌琳等实证得出融资效率显著促进了探索式创新投资，且行业竞争度增强了融资效率对探索式创新的促进作用5。通过文献梳理发现，现有文献关于财务柔性与企业创新大多基于研发总体投入，而财务柔性对企业的探索式创新的影响，在现阶段以创新提高国家核心竞争力的国情下更应值得关注。石毅从股权激励视角探究了财务柔性对企业双元创新的影响，得出股权激励强化了财务柔性对探索式创新的促进作用。由于处于不同竞争战略的企业为获得竞争优势在资源分配上存在差异，实施差异化战略的企业为建立独特的品牌与产品优势会加大企业的探索式创新，而实施成本领先战略企业的创新行为，主要聚焦于降低现有产品成本，进而实施开发式创新而忽视探索式创新。因而企业不同的竞争战略会对财务柔性与企业探索式创新的关系产生影响，而目前尚未有学者基于竞争战略视角探究财务柔性对企业探索式创新的影响。对此本文基于竞争战略视角探究财务柔性对探索式创新的影响，创新之处归纳为：第一，选取20112021年沪深A股上市公司年度数据，通过构建多元回归模型探究财务柔性对探索式创新的影响。第二，考虑到竞争战略会影响企业资本配置决策，从而对企业探索式创新投资产生影响，本文探究了成本领先战略与差异化战略双视角对财务柔性与探索式创新关系的影响。第三，通过探究财务柔性对企业探索式创新的影响路径，得出融资约束在财务柔性与企业探索式创新关系中起部分中介作用，为处于不同竞争战略企业的探索式创新发展提供建议。一、理论分析与研究假设（一）财务柔性与探索式创新Benner 和 Tushman首次基于创新视角提出双元创新理论，将企业的创新行为分为探索式创新与开发式创新。探索式创新促进了企业迈出现有产业结构的“舒适区”，摆脱了路径依赖的束缚，对企业跨越式发展起到决定性作用。但由于探索式创新的产出成果具有不确定性，企业开展探索式创新面临着较大的资金需求。资源基础理论认为，企业的各种有形或无形的资源会转变成企业独特的能力，是企业持久竞争优势的源泉。资源内部开发与外部开发均促进了探索式创新，且组织规模对其具有正向调节作用。受融资约束较低的事业单位类新型研发机构，更倾向于解决公共产品领域产品及技术研发问题，且研发投入主要集中于探索式创新投资。柔性组织理论认为，企业必须具有适应外部环境变化的能力，使企业能在社会中长期稳定发展，而财务柔性作为柔性组织理论的一种表现形式，是企业在内外部融资环境变化时获取资金以维持企业稳定发展的能力，对企业经营业绩、投资活动、资源调配均有重要影响。张倩实证得出财务柔性对企业研发投入有直接促进作用，且区域金融发展增强了财务柔性对研发投入的促进作用6。由于财务柔性对研发投入、创新绩效均具有显著的促进作用，而探索式创新与企业研发投入密切相关。本文基于资源基础理论与柔性组织理论提出假设1。假设1：财务柔性对我国上市公司探索式创新具有促进作用。（二）竞争战略对财务柔性与探索式创新关系的调节作用不同竞争战略的企业为获得竞争优势进行的资源分配存在差异，进而影响企业创新路径选择。因此，不同竞争战略对财务柔性与探索式创新的关系产生的影响不同。企业竞争战略包括成本领先战略、差异化战略与集中化战略。Porter基于传统产业组织理论的分析范式，得出既定产业结构决定了成本领先战略与差异化战略的战略选择，进而催生出集中成本战略与集中差异化战略7。本文借鉴王贞洁等的研究，将集中成本战略与集中差异化战略分别归为成本领先战略与差异化战略，在成本领先战略与差异化战略这两个维度研究竞争战略的调节效应。成本领先战略又称低成本战略，是指企业致力54Aeronautical Finance and Accounting航空财会/2023-04 学术交流Academic Platform于降低生产成本进而以较低的价格出售产品，最终实现以薄利多销抢占市场份额，企业实行成本领先战略有利于吸引价格敏感型用户，而对于追求产品质量和产品多样化的用户不具有吸引力。成本领先战略可分为资产效率与成本效率。企业资产效率抑制了财务柔性对研发投入的促进作用，而成本效率增强了财务柔性对探索式创新投资的促进作用。由于成本领先战略企业进行产品研发的目的在于降低现有产品成本，所以其属于开发式创新的范畴，并非创造出新产品、新设备的探索式创新。探索式创新的高投入以及产出不确定性特点，使企业进行探索式创新时资金需求较大，财务柔性储备下实施成本领先战略的企业会将资金优先投入到促进企业生产效率的开发式创新中，而非探索式创新。由此，本文基于成本领先战略的战略目标以及探索式创新的特点提出假设2。假设2：成本领先战略会抑制财务柔性对探索式创新投资的促进作用。差异化战略是指企业为满足用户的多样化需求进而不断提升产品质量、性能以及不断研发新产品的战略。差异化战略要求企业具有强大的研发能力，可以满足客户的多样化需求。现有学者对企业差异化战略的研究较为广泛，在“买方市场”环境下，企业通过实施差异化战略来提高顾客价值，进而提高企业产品竞争力。采取差异化战略的企业注重对前沿技术的研发，因此进行探索式创新投资的意愿更强烈。田立法基于18个省域内的盈利企业采用结构方程模型检验得出相对于实施成本领先战略企业，差异化战略企业在现金流充足情况下进行探索式创新时的资金投入更多8。本文认为，实施差异化战略企业在高财务柔性储备下将资金投入到探索式创新的意愿更强，由此本文提出假设3。假设3：差异化战略会增强财务柔性对探索式创新投资的促进作用。二、实证研究设计（一）样本选择与数据来源本文选取20112021年我国沪深两市A股上市公司年度数据为研究样本，同时进行如下处理：（1）剔除金融保险类上市公司；（2）剔除ST、PT类公司；（3）剔除财务数据严重缺失以及销售收入与费用化研发支出小于0等异常值的公司，并去除缺失值；（4）对所有连续变量进行了1%和99%的Winsorize处理，最终获得29 476个观测值。本文费用化研发支出数据来源于Wind数据库，缺失数据由CCER和CSMAR数据库补充，其他数据均来源于CSMAR数据库。（二）变量设计1.被解释变量：探索式创新（EI）现有研究大多以发明专利申请数量、费用化研发支出等衡量企业探索式创新，如王崇峰等以前四位IPC分类号为分类依据，衡量探索式创新绩效与开发式创新绩效9。本文借鉴杜善重、李卓等的研究，从财务管理角度出发，以我国上市公司费用化研发支出与营业收入的比值衡量企业探索式创新。2.解释变量：财务柔性（FF）借鉴曾爱民等以企业现金柔性和负债柔性之和衡量财务柔性10，其中，现金柔性=企业现金比率-所处行业现金比率的均值，负债柔性=Max（0，所处行业负债比率均值-企业负债比率），行业比率均值采用流通市值加权法且剔除ST或*ST股以及剔除当年新上市或被暂停上市的公司，同时对现金比率与负债比率均进行企业总资产的标准化处理。3.调节变量成本领先战略（Lowercost）借鉴王文华、李健等的做法，以总资产周转率与固定资产周转率来衡量企业的成本领先战略，其中总资产周转率为营业收入与平均资产总额的比值，成本效率为营业收入与营业成本的比值，总资产周转率与成本效率越高，表明企业更倾向于采取成本领先战略11。差异化战略（Differ）用营业毛利率与期间费用率衡量，营业毛利率与期间费用率越高表明企业差异化程度越强。营业毛利率为销售毛利与销售收入的比值，其间费用率用企业销售费用、管理费用与财务费用的总和与营业收入的比值衡量。4.控制变量基于现有研究，本文选取独董比例（Rinde）、公司规模（Size）、总资产净利率（ROA）、股权集中度（Top1）、成长性（Growth）12。相关变量含义及解释详见表1。55Aeronautical Finance and Accounting航空财会/2023-04学术交流 Academic Platform（三）模型设计为验证假设一，本文构建模型（1），其中EI是企业费用化支出占营业收入的比值，用来衡量企业的探索式创新，FF为企业现金柔性与负债柔性之和，用来衡量企业财务柔性。同时本文回归采用加入了年份与行业的回归模型进行分析，若1大于零，表明财务柔性对我国上市公司的探索式创新具有积极影响。EIi.t=0+1FFi，t+2Controls+Year+IND+i，t（1）为验证竞争战略的调节效应，本文构建模型（2）与模型（3）。模型（2）为验证成本领先战略的实证模型，其中Lowcost为成本领先战略。本文借鉴王贞洁成本领先战略的衡量方法，使用总资产周转率与固定资产周转率分别衡量成本领先战略13，FFLowcost为成本领先战略与财务柔性交乘项，若3小于零，