日元汇率剧烈波动与日本货币政策关系研究裴桂芬樊悦内容提要:全球金融危机以来，日元汇率与货币政策关系是日本银行最棘手的问题。金融危机前后的日元升值和2021年以来日元急剧贬值期间，货币政策均成为被指责对象。日元升值背后是日美货币政策趋同引发日美利率差缩小和日元避险货币功能的强化，而当前日元贬值主要源于日美货币政策分化带来的利率差扩大，同时作为非货币政策因素的日元避险货币功能减弱和国际收支状况恶化促进日元贬值，并影响日元汇率走势。关键词:日元汇率货币政策利率差避险货币国际收支赤字作者简介:裴桂芬，河北大学日本研究所教授、博导(保定邮编:071000);樊悦，河北大学经济学院应用经济学博士生(保定邮编:071000)中图分类号:F820．1;F830．7文献标识码:ADOI:10．19498/j．cnki．dbyxk．2023．02．008文章编号:2095－3453(2023)02－0108－12布雷顿森林体系崩溃以来日元兑美元汇率剧烈波动，尤其是在20世纪80年代以来，出现了多轮大幅度的日元升值和日元贬值现象。对于外向型经济增长的日本来说，日本产业界和政府总是希望通过日元贬值提升出口产品的国际竞争能力，日元升值是“恶”的理念深入人心。因此，在过去的日元升值阶段，日本各界均期待日本银行运用宽松货币政策扭转日元升值现象，1985年广场协议后日本银行的表现最为突出，中央银行货币政策基调与汇率波动之间的关系似乎形成一个共识，即宽松货币政策可以有效应对日元升值。值得关注的是，日本自本世纪以来一直实施宽松货币政策，却在全球金融危机前后的2007年—2012年间，经历了长达5年的801东北亚学刊JournalofNortheastAsiaStudies2023年第2期总第67期日元升值，这一阶段日元升值甚至被视为“国难”①，日本银行货币政策成为众矢之的;2013年黑田东彦掌管日本银行后出现了期待已久的日元贬值，从2021年开始，2022年3月日元进入暴跌期后，日本国内形成了日元贬值是“恶”的社会舆论，日本银行货币政策再次成为被指责对象。这里需要研究的问题是，在两次汇率剧烈变动中货币政策发挥了多大作用，影响两个时期汇率波动的是否存在其他非货币政策因素，未来日本货币政策和日元贬值走势如何。本文结构如下，首先从理论和实践两方面探讨汇率政策与货币政策的关系，其次研究影响日元剧烈升值和暴跌的货币政策因素及非货币政策因素，最后简短归纳结论。一、汇率政策与货币政策关系演变及理论脉络汇率政策与货币政策关系问题始终是困扰各国政府的难题。第二次世界大战结束前...
