数字金融发展对新创企业成长...的链式中介效应与异质性分析_曾雅婷.pdf

数智化、数字治理与经济转型升级第 32 卷第 6 期2022 年 11 月Vol.32No.6Nov 2022DOI:10.3969/j issn.1674-8131.2022.06.002*收稿日期:2022-10-02;修回日期:2022-11-10基金项目:教育部人文社会科学研究青年项目(20YJC790005);教育部人文社会科学研究规划基金项目(21YJA790028)作者简介:曾雅婷(1990)，女，江苏盐城人;副教授，博士，主要从事数字金融、数字经济研究;E-mail:zengyatingmail buct edu cn。邢晶晶(1997)，女，北京人;硕士研究生，主要从事数字金融研究。李宾(1979)，通信作者，男，河南滑县人;教授，博士，博导，主要从事环境会计、绿色金融、数字金融研究;E-mail:libinmail buct edu cn。数字金融发展对新创企业成长的影响 融资约束和研发投入的链式中介效应与异质性分析曾雅婷，邢晶晶，李宾*(北京化工大学 经济管理学院，北京 100029)摘要:新创企业在资源获取和配置方面存在相对弱势，尤其是传统金融排斥带来的融资约束不利于其持续成长。具有普惠性和精准性的数字金融则可以为新创企业提供更多更低成本的金融服务，进而促进其成长。然而，现有文献关于数字金融发展影响新创企业成长的专门研究较为缺乏，更缺少相关经验证据。本文认为，数字金融发展能够为新创企业创造良好的投融资环境，提升其金融资源获取和配置能力，从而促进新创企业成长。以 20122020 年中小板和创业板新创企业为样本的分析显示:(1)城市数字金融发展水平提高对新创企业成长具有显著的正向影响，其中融资约束的部分中介效应和“融资约束研发投入”的链式中介效应显著，表明数字金融发展能够通过缓解融资约束促进新创企业成长，并存在“数字金融发展缓解新创企业融资约束增加新创企业研发投入促进新创企业成长”的传导路径;(2)城市数字金融发展水平提高对新创企业成长的正向影响，在东部地区和数字化水平较高的地区显著，而在中西部地区和数字化水平较低的地区不显著，表明地区市场规模、市场化程度、对外开放水平以及数字化水平的提高有利于数字金融功能和作用的发挥;(3)城市数字金融发展水平提高对受融资约束较强的非国有新创企业和更依赖技术创新的高新技术新创企业成长具有显著的正向影响，而对国有新创企业和非高新技术新创企业成长没有显著影响，反映出融资约束是新创企业成长的主要障碍之一，而技术创新是新创企业提升成长能力的主要路径之一。相比现有文献，本文探讨了数字金融发展对新创企业成长的影响，为数字金融发展促进新创企业成长及其链式作用机制和异质性提供了经验证据，拓展和深化了关于数字金融支持实体经济发展的研究以及企业成长的影响因素研究。本文研究表明，数字金融发展存在“长尾效应”，有助于解决企业早期融资中的“最初一公里”堵点问题。因此，各地应坚持深化改革开放，积极推动数字经济发展，不断提高市场化和数字化水平，充分发挥数字金融的积极效应;金融机构要关注各类企业的金融需求，有针对性地优化金融服务、创新金融产品，更好地服务于实体经济发展;新创企业应充分利用数字金融发展带来的便利与机会，强化技术创新，进而实现高质量持续成长。关键词:数字金融;新创企业;企业成长;金融排斥;融资约束;技术创新;链式中介效应中图分类号:F832;F275文献标志码:A文章编号:1674-8131(2022)06-0020-1702一、引言创业是推动经济增长的重要驱动力，新创企业作为重要的技术创新力量，一向被视为经济发展的“源头活水”(王馨博 等，2021)1。在市场经济发展过程中，新创企业通过促进就业和推动技术进步等对国民经济的持续增长发挥了突出作用，但与成熟企业相比，新创企业存在规模不经济、经验不足等问题，导致其成长能力较弱、生命周期较短(郭卫东 等，2021)2。2021 年中国企业成长报告 指出:根据IT 桔子死亡公司公墓数据，近 10 年来新经济关停倒闭项目数已达到 14 000 多家，从死亡企业的存活时间来看，9%的项目存活时间不超过 2 年，55%的项目在成立 25 年之间死亡，公司的平均寿命为 4.77年(57 个月)。同时，新创企业面临的资源约束问题相比成熟企业也更为严峻，其中资金约束问题尤为突出(蔡莉 等，2013)3。一方面新创企业需要投入较多的资金到研发创新中以形成自身独特的竞争优势，另一方面新创企业的资金储备和可抵押财产相对匮乏，“融资难、融资贵”的问题普遍存在，因而大量企业在最初的生存阶段便陷入现金流危机从而无法持续经营(Fiorentino et al，2020)4。在“新生弱性”与“小而弱性”的双重约束下(王馨博 等，2021)1，新创企业如何打破资源约束的窘境，实现可持续成长，成为亟待解决的问题。近年来，随着数字技术在金融领域的应用，数字金融应运而生并迅速发展，不仅丰富了市场上的金融产品，而且完善了金融体系。数字金融是一种新的金融模式，泛指传统金融机构与互联网公司利用数字技术实现融资、支付、投资和其他新型金融业务模式(黄益平 等，2018)5。受益于数字技术的渗透性、替代性和协同性，数字金融具有低成本、低门槛以及共享性和便捷性的特点，能够提升传统金融服务的普惠度与精准度，并促使经济社会发展的效率与公平趋向平衡(滕磊 等，2020)6。数字金融的普惠性与精准性会驱动金融服务向容易被传统金融忽视的新创企业等“尾部”客户群体移动，但也有研究认为数字金融的服务成本仍较高，难以惠及所有经营主体(郭品 等，2015;吴善东，2019)7-8。那么，在实践中，数字金融的发展是否能够切实惠及新创企业并推动其持续成长?如果答案是肯定的，其影响机制是什么?已有研究尚未给出系统性的回答。在政府和社会的大力支持下，中国的创业活动指数不断提高，但新创企业的持续成长问题也在创业普遍化过程中日益凸显。近年来，新创企业规模不断扩大，但能够长期存活并稳健成长的企业数量却并不乐观，新创企业的生存和成长问题也日益受到学者们的重视(Yang et al，2021)9。目前，相关研究中影响新创企业成长的因素可归结为内生因素与外生因素两大类，其中，内生影响因素包括企业自身的资源条件、组织能力、创新水平以及创业者的个人特质等(Nils et al，2015;赵阳 等，2020)10-11。企业的成长不仅会受到企业自身特征和条件的影响，还会受到外部资源和环境的影响，而且由于新创企业存续时间短、缺乏组织规范，在发展中面临诸多限制，外生因素的影响尤为明显(berbacher，2014)12。具体来说，制度环境、金融市场、市场条件等外生因素都会对新创企业成长产生重要影响，且已有研究普遍认为外部环境的改善和外部资源的获取对于新创企业克服新创劣势具有重要意义(刘芳 等，2014;刘伟 等，2014;梁强 等，2016)13-15，但对于数字技术进步促成的数字金融发展会对新创企业成长产生怎样的影响，还缺乏深入探讨和相关经验证据。数字金融的兴起对中国经济发展产生了深远而广泛的影响，从宏观和微观层面探究数字金融的经济效应的文献也不断涌现。其中，关于数字金融对企业成长的影响，有学者以上市公司或民营企业为样本证明了数字金融发展可以促进企业成长，并从金融监管、经营风险、融资约束、银行竞争关系、管理者能力等角度探析了数字金融发展影响企业成长的机制(汪洋 等，2020;何涌 等，2022;汤萱 等，2022)16-18，但尚未有文献针对存在早期融资“最初一公里”堵点问题的新创企业，探究数字金融发展对新创企业成长的影响。有鉴于此，本文在已有研究的基础上，进一步探究数字金融发展影响企业成长的12曾雅婷，邢晶晶，李宾:数字金融发展对新创企业成长的影响可能机制，并采用 20122020 年中小板和创业板新创企业的数据和北京大学数字普惠金融指数进行实证检验。本文的边际贡献主要在于以下三方面:一是从新创企业成长角度拓展了数字金融支持实体经济发展的研究领域，并为数字金融发展促进新创企业成长提供了经验证据;二是探讨了数字金融发展通过缓解融资约束增加研发投入进而促进新创企业成长的链式中介效应，延伸和深化了数字金融促进企业成长的机制研究;三是基于企业成长的内外部因素进行区域和企业异质性分析，凸显了金融环境改善、投融资行为优化以及技术创新对新创企业成长的重要意义，并为推动数字金融更好地服务企业成长提供了经验借鉴和政策启示。二、理论分析与研究假说1 数字金融发展对新创企业成长的促进作用外生成长理论认为企业所处的外部环境不仅会决定企业成长的规模边界，还会影响企业对新资源的有效获取水平，进而影响其发展(杨林岩 等，2010;李贲 等，2018;王颖，2018)19-21。金融环境是企业所处外部环境的重要组成部分，金融环境的变化必然会影响到企业的成长。新创企业的创业模式、经营方向日益多样化，为了及时捕捉市场发展动向、开拓经营业务、推广新产品，新创企业在融资、投资、支付、资产管理、融资租赁、商业保理等多方面的金融服务需求不断增加。但由于新创企业通常规模较小、个性化金融服务需求较多，基于交易成本理论，传统金融市场难以及时发现新创企业的金融需求，或即使了解到新创企业的金融需求，也会因为规模不经济、交易成本过高、风险排斥等原因不愿意为新创企业提供有针对性的金融服务。因此，与成熟企业相比，新创企业在传统金融市场上面临着更为严重的金融排斥问题，这也正是企业在早期发展中面临的“最初一公里”的金融堵点问题。而数字金融的出现与发展改变了传统金融模式和结构，能够在融资、投资、储蓄、结算等多方面拓展针对新创企业的金融服务，为新创企业发展带来更广阔的成长空间。借助数字技术的实时性、可复制性、非排他性，数字金融能够缓解新创企业面临的金融排斥问题。一方面，随着数字金融对投资、融资和支付等各类金融服务的覆盖(吴非 等，2020)22，金融机构在数字技术的帮助下能够更及时、更便捷地了解新创企业多元化的金融需求，有效降低新创企业与金融机构间的信息不对称程度，进而提高金融创新的针对性与有效性(邱晗 等，2018)23。另一方面，借助数字技术和互联网通信技术，数字金融通过服务器和网络应用软件为客户提供金融服务，很大程度上替代了传统的线下金融服务模式，实现了金融服务方式的创新和优化，这不仅能够从劳动力和物理网点基础设施投资等方面大幅度地降低金融服务成本，激励金融机构针对新创企业的需求提供更加个性化、便捷性的金融服务，而且可以通过在线服务的方式提升金融服务的效率(Laeven et al，2015)24，从而有助于提高新创企业的经营效益。此外，随着数字金融的快速发展，金融服务实体经济的质量与效果得以快速提升，市场上实体经济规模扩大的同时也为新创企业成长带来更多的发展机会和市场空间(董玉峰 等，2020;吕江林 等，2021)25-26。因此，数字金融的发展能够提高新创企业在金融资源方面的获取能力和利用能力，缓解新创企业在融资、投资、支付、资产管理等方面面临的金融排斥问题，进而促进新创企业成长。根据以上分析，本文提出假说 H1:数字金融的发展能够有效促进新创企业成长。2 融资约束的中介效应如上所述，数字金融发展对新创企业成长的促进是多方面的，可能存在多种机制和路径。其中，由于面临较大的融资约束是阻碍新创企业成长的主要因素之一，缓解融资约束成为数字金融发展促进新创企业成长的重要机制之一。新创企业处于初创期，在发展中不仅需要持续投入大量研发费用，还需要22曾雅婷，邢晶晶，李宾:数字金融发展对新创企业成长的影响大量的资金维持企业经营与规模扩张，而这些投资往往具有周期长、风险高、投入大的特点。外部融资是新创企业的重要融资渠道，但由于新创企业具有“重研发、轻资产”的特性，通常难以提供满足金融机构要求的抵押担保品，因而面临着突出的融资约束问题(Neck et al，2004)27。而数字金融的发展有助于缓解新创企业面临的融资约束问题，进而为企业的技术创新和经营发展提供更多的外部资金支持。一方面，数字金