新冠肺炎疫情下国有企业对民...持作用——基于供应链的视角_曾嶒.pdf

新冠肺炎疫情下国有企业对民营企业的融资支持作用基于供应链的视角曾 嶒1，唐 松2（1.上海财经大学 会计学院，上海 200433；2.上海财经大学 会计与财务研究院，上海 200433）摘要：突如其来的新冠肺炎疫情导致民营企业面临流动性危机,亟需金融支持,而民营企业所处供应链的稳定性会影响其融资能力。文章基于供应链的视角,考察了国有企业对民营企业的融资支持作用。研究发现,新冠肺炎疫情暴发后,如果供应链上有国有企业,则民营企业的银行借款显著更多。民营企业抵御新冠肺炎疫情负面冲击的能力越弱、在供应链上的可替代程度越低,国有企业发挥的供应链融资支持作用越显著。机制分析显示,国有企业能够通过缩短上下游民营企业的净营业周期,提升其债务融资能力。此外,民营企业在疫情之后获得更多银行借款并非以支付更高的利息为代价。文章揭示了新冠肺炎疫情冲击下国有企业对供应链上民营企业的融资支持作用,有助于全面理解国有企业影响民营企业经营发展的微观机制。关键词：新冠肺炎疫情；国有企业；银行借款；供应商；客户中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：10019952（2023）02012513DOI:10.16538/ki.jfe.20220814.102一、引言突如其来的新冠肺炎疫情对企业的生产经营产生了巨大的负面冲击。原材料供应中断及市场需求下滑进一步加剧了企业的经营困难。企业营业收入锐减，经营负担加重，导致其资金周转压力急剧上升。与国有企业相比，民营企业一旦受到重大负面冲击，产生经营问题，资金链会更加脆弱（陈东等，2021）。根据新冠肺炎疫情对我国大中型企业影响调研报告，新冠肺炎疫情导致多数民营企业发生流动性危机，亟需金融支持。疫情下企业融资与供应链金融调研报告显示，疫情冲击下，金融机构授信主要关注借款企业的订单获取和响应能力、销售资金回款情况以及采购供应的应急能力等供应链管理要素。因此，民营企业所处供应链的稳定性会影响金融机构对其风险的评估，从而影响其信贷获取能收稿日期：2022-04-22基金项目：国家自然科学基金面上项目（72272095，71772114）；上海市教育发展基金会和上海市教育委员会“曙光计划”（20SG35）；教育部人文社会科学重点研究基地重大项目（22JJD790094）；高等学校学科创新引智计划（B18033）；上海财经大学创新团队支持计划；上海财经大学研究生创新基金资助项目（CXJJ-2020-339）作者简介：曾嶒（1995），女，福建泉州人，上海财经大学会计学院博士研究生；唐松（1980）（通讯作者），男，云南鹤庆人，上海财经大学会计与财务研究院研究员、会计学院教授。第 49 卷 第 2 期财经研究Vol.49 No.22023 年 2 月Journal of Finance and EconomicsFeb.2023 参见 http:/ http:/ 力。在统筹推进疫情常态化防控和经济社会发展的关键阶段，国有企业为稳定供应链、疏解上下游企业的融资困难提供了重要的支持。一方面，政府要求国有企业全力推进复工复产，以“点”带“链”，带动上下游企业恢复生产经营。2020 年 4 月 17 日，国资委在中央企业一季度经济运行情况通报会议中提出，中央国有企业要发挥龙头牵引作用，打通供应链、协同上下游，保持我国供应链的稳定性。在政府的号召下，国有企业积极响应。例如，国家电网将全年固定资产投资增至4 600 亿元，预计带动社会投资超过 9 000 亿元，推动了上下游大批配套产业复工复产。另一方面，政府提出要加强产业链协同复工复产金融服务，鼓励银行业金融机构和核心企业运用供应链金融为上下游提供资金支持。在政策引导下，国家电投、国家电网、招商局集团、中国国新等国有企业在疫情暴发后紧急上线供应链金融平台，联合外部金融机构，为上下游企业开展应收账款信托、保理融资等供应链金融服务。基于上述背景，本文以新冠肺炎疫情为研究场景，从供应链的视角探讨国有企业对民营企业的融资支持作用。在遭受重大负面冲击时，银行会将更多的信贷资源投向高资质的企业，以控制信贷风险（陆正飞等，2009；饶品贵和姜国华，2013）。本文认为，新冠肺炎疫情对企业的生产经营造成巨大的负面冲击，作为政府推进稳定经济政策的主要执行力量，国有企业能够为供应链上的民营企业提供支持，从而改善银行对民营企业的风险评价。一方面，国有企业带动供应链上的民营企业尽快恢复生产经营，使其产生稳定的现金流，还款能力增强；另一方面，当国有企业是供应链上的核心企业时，其信用资质较好，且配合民营企业开展供应链金融业务的积极性较高，能够对民营企业起到融资风险担保的作用。本文预期，新冠肺炎疫情暴发后，国有企业是民营企业的主要供应商或客户时，能够显著提高民营企业的债务融资能力。本文运用 2019 年第 24 季度以及 2020 年第 24 季度我国 A 股上市民营企业数据，研究发现新冠肺炎疫情暴发后，如果供应链上有国有企业，则民营企业的银行借款显著更多。民营企业抵御新冠肺炎疫情负面冲击的能力越弱、在供应链上的可替代程度越低，国有企业发挥的供应链融资支持作用越显著。机制分析显示，国有企业能够通过缩短上下游民营企业的净营业周期，提升其债务融资能力。此外，民营企业在疫情之后获得更多银行借款并非以支付更高的利息为代价。本文的研究贡献体现在：第一，拓展了国有企业影响民营企业经营发展的相关研究。现有文献指出，国有企业过度占用信贷资源会对民营企业产生“挤出效应”，导致民营企业只能获得较少的信贷资源（Allen 等，2005；方军雄，2007；陈耿等，2015），从而经营发展受到阻碍（刘瑞明和石磊，2010；王永进和刘灿雷，2016；李艳和杨汝岱，2018）。国有企业促进民营企业经营发展的文献相对较少（叶静怡等，2019）。本文发现，当发生重大负面冲击时，国有企业能够为供应链上的民营企业提供隐性担保，帮助民营企业获得更多的信贷资源。本文的研究有助于全面理解国有企业影响民营企业经营发展的机制。第二，丰富了新冠肺炎疫情对企业影响的相关研究。现有文献评估了新冠肺炎疫情对资本市场（陈赟等，2020；杨子晖等，2020）、家庭支出（Baker 等，2020；Coibion 等，2020）以及区域经济与行业（刘世锦等，2020）的影响。而新冠肺炎疫情下如何帮助企业度过流动性危机，相关实证研究较少。本文探讨了国有企业如何提高供应链上民营企业的债务融资能力。2023 年第 2 期 参见 http:/ http:/ http:/ http:/ 第三，拓展了供应链上国有企业的影响研究。对于国有企业能否提高供应链上民营企业的融资能力，现有文献的观点并不一致。有研究认为，由于违约风险较低，政府背景客户能够提高企业的融资能力（李欢等，2018）。而也有研究认为，政府背景客户可能利用其强势的市场地位进行压价或延迟支付货款，且不愿配合企业开展供应链融资，从而降低企业的融资能力（江伟和姚文韬，2016）。本文突出了在重大负面冲击下，国有企业通过保障供应链上民营企业的经营活动并配合开展供应链金融，能够提高民营企业的债务融资能力。第四，近年来，全球产业链和供应链加速重构，影响和制约其发展的因素增多。本文提出强化国有企业在产业链和供应链上的引领带动作用，引导国有企业与民营企业紧密合作，能够保障产业链和供应链的稳定高效运行。这对于提升我国产业链和供应链的全球竞争力具有重要的启示。二、文献回顾与研究假说（一）文献回顾国有企业与政府的关系更加紧密，获得了更多的偏向性资源，这对民营企业产生了资源“挤出效应”，阻碍了民营企业的经营发展。一方面，国有企业获得了更多的政府补贴和金融支持，对民营企业形成了资源挤占。Wei 等（2017）研究发现，国有企业获得了更多的政府补贴，而民营企业面临更严重的融资约束，导致民营企业的研发资金投入不及国有企业。李艳和杨汝岱（2018）研究发现，地方政府对国有企业的依赖程度越高，国有企业能够获得越多的金融支持，而民营企业越难获得资源来扩大生产规模。另一方面，国有企业依靠行政力量获得了上游垄断地位，加重了下游民营企业的经营负担。刘瑞明和石磊（2011）发现，国有企业的上游垄断不仅限制了民营企业进入上游市场，还提高了民营企业的要素投入成本。王永进和刘灿雷（2016）认为，国有企业凭借上游垄断地位占用了大量资本要素，阻碍了技术进步，降低了资源配置效率。钱学锋等（2019）认为，在上游国有企业为多寡头、下游民营企业为垄断竞争的“垂直结构”下，上游国有企业从下游民营企业抽取了一部分垄断利润，导致下游民营企业存在进入不足的倾向。此外，少数文献探讨了国有企业对民营企业经营发展的正面作用，发现国有企业能够对民营企业产生创新溢出，促进民营企业的创新产出（叶静怡等，2019）。现有文献主要关注国有企业对民营企业经营发展的负面作用，而从微观层面探讨国有企业促进民营企业经营发展的研究较少。国有企业的特殊性在于其兼具经济目标和非经济目标。除了效率为先的经济目标外，国有企业还肩负着重大负面冲击下维持经济社会稳定的责任（Bruton等，2015）。因此，本文以新冠肺炎疫情为研究场景，从供应链视角出发，考察国有企业对上下游民营企业的融资支持作用，从而有助于全面理解国有企业影响民营企业经营发展的机制。（二）研究假说为了防控突如其来的新冠肺炎疫情，我国对物流和人流采取了限制措施，使企业的生产经营陷入停滞。与国有企业相比，民营企业一旦受到重大负面冲击，产生经营问题，更容易面临被抽贷、催贷的压力，其资金链更加脆弱（陈东等，2021）。在新冠肺炎疫情冲击下，银行更加青睐能够尽快恢复生产经营、产生稳定现金流、还款能力强的企业。而由于新冠肺炎疫情的影响面广、破坏力大，银行难以准确评估企业受疫情影响的程度。供应链金融模式规避了银行对单个借款人资信评价困难的融资障碍，只针对基于真实交易背景的单笔业务授信（凌润泽等，2021）。因此，当具备开展供应链金融的条件时，借款人可能比较容易获得银行的信贷资源。曾 嶒、唐 松：新冠肺炎疫情下国有企业对民营企业的融资支持作用 127 当供应商或客户中有国有企业时，民营企业能够获得更多的信贷资源，更有利于其度过流动性危机。这是因为：第一，供应链上的国有企业能够带动民营企业尽快恢复生产经营活动，提高民营企业的还款能力。疫情下企业融资与供应链金融调研报告显示，在疫情背景下，金融机构评估企业还款能力时主要关注企业采购供应的应急能力、订单获取和响应能力等供应链管理要素。可见，民营企业所处供应链的稳定性和抗风险能力在很大程度上构成其能否获得信贷资源的条件。在推动复工复产过程中，政府多次强调国有企业要发挥稳定供应链的作用，带动上下游企业尽快恢复生产经营。国有企业能够通过保供应、稳需求，为上下游民营企业提供经营保障。例如，疫情期间，医疗电子设备芯片原材料多晶硅的需求增加，国家电投黄河公司迅速组织人力、物力，保障了多晶硅的生产供应。特大型发电企业大唐集团旗下的新能源项目如期投产，稳定的采购需求带动了上游各种类型的制造企业恢复生产。同时，为了应对新冠肺炎疫情对经济的冲击，政府通过推动“两新一重”建设来稳住经济基本盘，推动经济高质量发展。国有企业积极响应政策，通过协调推进投资规模大、辐射范围广、带动作用强的重大工程、重点项目建设，起到创造新需求的作用。例如，国家电网调增了全年固定资产投资规模，加大了新基建投资力度，带动了大批配套产业复工复产。因此，当供应商中有国有企业时，民营企业的原材料供应能够得到及时保障；当客户中有国有企业时，民营企业的订单稳定性能够得到有效保障。在供应链上国有企业的带动下，民营企业的生产经营加速恢复，有助于其获得银行信贷资源。第二，国有企业能够积极配合供应链上的民营企业开展供应链金融活动。供应链金融的开展离不开核心企业的积极配合。例如，在应收账款融资业务中，供应商凭据核心企业的应收账款向银行申请融资服务时，银行通常会要求取得核心企业的确认函。核心企业在接到业务办理通知后需及时进行业务核对和确认，融资业务才能继续进行。然而，核心企业不愿配合