我国鸡蛋期现货市场溢出效应...品临储向直补政策转变的数据_李志慧.pdf

35JOURNAL OF CHENGDU ADMINISTRATION INSTITUTE我国鸡蛋期现货市场溢出效应与动态关联研究收稿日期 2022-08-12中图分类号：F830.93 文献标志码：A 文章编号：1008-5947(2022)06-0035-10摘要：本文基于 2013 年 11 月 8 日至 2019 年 8 月 9 日鸡蛋期现货市场价格的日度数据，运用二元 BEKK-GARCH 模型和 DCC-GARCH 模型，实证分析玉米临储和直补政策下鸡蛋期现货市场间的溢出效应与动态关联性。结果显示，直补期鸡蛋期现货之间存在显著的双向均值溢出和波动溢出效应，且期货市场在价格引导和信息溢出中起到主导作用；鸡蛋期现货市场间相关系数具有明显的时变性，在直补政策实施后呈现逐步上升态势。本文建议完善鸡蛋期货市场运行机制和市场监测预警机制，建立“期货+保险”的保障机制，降低养殖户风险。关键词：鸡蛋期现货市场；溢出效应；动态关联性；农产品直补政策作者简介：李志慧（1982-），女，湖北荆门人，成都理工大学商学院讲师，博士。杨浩（2000-），男，四川遂宁人，成都理工大学商学院硕士研究生。我国鸡蛋期现货市场溢出效应与动态关联研究基于农产品临储向直补政策转变的数据李志慧杨浩（成都理工大学 商学院，四川 成都 610059）引言农产品价格的稳定不仅与居民生活息息相关，而且关系到社会的安定与发展。鸡蛋作为居民生活必需的农副产品，因其产量受季节性因素影响较强，并且不易运输和存储，价格波动较其他农产品更为剧烈和频繁。为了规避市场风险，2013 年 11 月 8 日大连商品交易所推出首个鲜活农产品期货鸡蛋期货合约，以期通过鸡蛋期货的价格发现和套期保值功能来稳定市场预期，保障养殖户利益。我国自 2008 年开始实施玉米临储政策，政府的大规模收购使得玉米价格节节攀升，导致家畜饲料成本上涨，直接影响到鸡蛋价36成都行政学院学报2022.6（总第144期）格。2016 年，国家开始实施玉米直补政策，给予玉米生产者适当补贴，而玉米价格实行随行就市，玉米的价格开始回落，鸡蛋价格也呈现一定程度的下降。那么，我国鸡蛋期现货市场的关联程度到底如何？鸡蛋期货市场是否起到价格引导作用？鸡蛋期现货市场之间是否存在着溢出效应？不同农产品政策的实施是否会影响鸡蛋期现货市场之间的关系？这些问题的回答将为鸡蛋供应商、投资者和消费者提供有益的市场信息，并为政府部门完善鸡蛋期货市场运行机制和制定农产品政策提供有益的理论参考。一、文献综述现阶段国内外关于鸡蛋期现货市场波动溢出关系的研究并不多，多数研究主要集中在鸡蛋期货市场和现货市场价格波动以及鸡蛋期货市场功能验证等方面。如王燕青等发现鸡蛋期货价格在 2013 年 11 月 8 日到 2015 年 3 月 31 波动剧烈，便运用 SADF 泡沫检验法对这种情况进行检验，发现这段时间鸡蛋期货价格不仅有泡沫存在，而且持续时间较长1。凌正华运用 ARCH 类模型研究鸡蛋期货价格，发现鸡蛋期货价格的波动存在显著的不对称2。闫振宇和孙养学研究 20012016 年鸡蛋现货价格变化，发现鸡蛋价格波动周期在缩短、频率在加快，认为鸡蛋价格波动主要是受生产成本、供需失衡和季节因素影响3。随着鸡蛋期货市场的发展，研究者开始关注鸡蛋期货市场功能验证。一些学者通过实证分析发现我国鸡蛋期货市场已初步具有价格发现功能4-6，但李娟和赵一夫研究发现鸡蛋期现货的动态关联性较小，鸡蛋期货不具有价格发现功能7。之所以会出现完全相悖的结论，原因在于他们所采取的方法不同，李娟和赵一夫采用的是动态关联系数得出的结论7，而李凯、杨锐等人则是运用协整关系进行的分析4-5。鸡蛋是养鸡业的副产品，而玉米是鸡饲料的主要成分，国家对玉米政策的变化势必会影响到鸡蛋市场间的关系，一些国内学者研究发现不同的农产品政策将会影响农产品期现货市场的溢出效应和关联性12-14格兰杰因果检验、协整检验、VAR 模型等方法虽然能够在一定程度上分析市场间的引导关系，但这种分析仅限于水平状态上的溢出效应，无法体现两个市场间的波动溢出效应。BEEK-GARCH 模型不仅能够观测出两市场的均值溢出效应，而且能够获得其波动溢出效应8-11。基于此，本文采用 BEEK-GARCH 模型和 DCC-GARCH 模型来考察鸡蛋期现货市场的溢出效应和动态关联性，从不同农产品政策背景下研究两市场间的关系，对比分析不同政策对鸡蛋期现货市场间溢出效应和动态关联性的影响，希望能从实证研究角度为政府相关决策提供一些帮助。二、模型构建与数据来源（一）模型构建本文从溢出效应和动态关联两个方面探究我国鸡蛋期现货市场间的互动机制，运用BEKK-GARCH 模型检验鸡蛋期现货市场间是否存在价格波动传递关系，即溢出效应；37JOURNAL OF CHENGDU ADMINISTRATION INSTITUTE我国鸡蛋期现货市场溢出效应与动态关联研究运用 DCC-GARCH 模型分析鸡蛋期现货市场间的动态相关性。BEKK-GARCH 模型由 Engle 和 Kroner 等人提出，该模型由于具有较少的待估参数，并且能够在较弱条件下保持协方差矩阵正定性，保留残差的方差协方差矩阵信息，因此相对其他方法来说更加准确和有效。该模型的均值 VAR 方程为：（1）其中 P1，t和 P2，t分别表示鸡蛋期货价格和鸡蛋现货价格，u1和 u2为常数项，n 为滞后阶数，1t,j和2t,j表示鸡蛋期货价格和鸡蛋现货价格对自身和另一市场的影响,体现的是期现货市场的均值溢出效应。it服从 t 分布，是变量的条件残差，其条件方差协方差矩阵 Ht表达式为：（2）其中，C 是下三角矩阵，A 为 ARCH 项系数矩阵，反映 ARCH 型溢出效应，B 为GARCH 项系数矩阵，反映 GARCH 型溢出效应，其展开式为：（3）其中，hii和 hij（i j）分别为两市场价格的条件方差和条件协方差，ij和ij分别表示 i 市场对 j 市场价格的 ARCH 型和 GARCH 型波动溢出效应，反映价格波动的时变性和持久性。若ij=ij=0 则说明 i 市场对 j 市场不存在波动溢出效应；若ij和ij至少有一个不为 0，则说明存在 i 市场对 j 市场的波动溢出效应。同理，若ji和ji也至少有一个不为 0，则说明 j 市场对 i 市场存在波动溢出效应。若存在ji、ij、ji和ij中任意一个不为 0，则说明两个市场间存在波动溢出效应。以鸡蛋期现货市场为例，若12和12至少有一个不为 0，则说明存在鸡蛋期货市场对鸡蛋现货市场的波动溢出效应，若21和21至少有一个不为0，则说明鸡蛋现货市场对鸡蛋期货市场存在波动溢出效应，若存在12、21、12和21中任意一个不为 0，则说明鸡蛋期现货市场间存在双向波动溢出效应。基于此，本文针对鸡蛋期现货市场间的波动溢出效应提出 3 个原假设。原假设 H1：鸡蛋期货市场对鸡蛋现货市场不存在波动溢出效应，即 H1：12=12=0。原假设 H2：鸡蛋现货市场对鸡蛋期货市场不存在波动溢出效应，即 H2：21=21=0。原假设 H3：鸡蛋期货市场与鸡蛋现货市场之间不存在波动溢出效应，即 H3：12=12=21=21=0。为了进一步深入探析鸡蛋期现货市场间的动态关联性，本文选用 Engle 提出的DCC-GARCH 模型，分析实施农产品直补政策期间鸡蛋期货市场间的动态关联性。38成都行政学院学报2022.6（总第144期）（二）数据来源与变量走势说明1数据来源本文选取鸡蛋期货和现货市场的日度价格高频数据作为分析基础数据，其中鸡蛋期货价格选自大连商品交易所的鸡蛋期货主力合约价格指数收盘价，现货价格则是全国农产品批发市场价格信息系统中的全国鸡蛋批发价。由于期现货市场报价单位存在差异，本文通过换算将单位统一为元/吨，所有数据均来源于 Wind 数据库。鉴于数据的一致性和可比性，本文样本时间区间选择为鸡蛋期货伊始的 2013 年 11月 8 日至 2019 年 8 月 9 日，剔除节假日、周末以及无法匹配的数据，最终获得 1392 个样本；将鸡蛋期现货数据进行对数化处理并对其进行一阶差分后扩大 100 倍，经过处理之后的期货数据用 RF 表示，现货数据用 RS 表示，其经济意义分别为鸡蛋期货和现货收益率。由于鸡饲料的主要成分是玉米和米糠等，因此国家对玉米政策的转变将直接影响鸡蛋价格的变化。为了便于对比玉米收储和直补政策对鸡蛋期现货市场溢出效应与动态关联性的影响差异，将时间区域划分为两个阶段，第一阶段为收储时期（2013 年 11 月18 日2016 年 6 月 19 日），即国家开始实施玉米临时收储期间；第二阶段为直补阶段（2016年 6 月 20 日2019 年 8 月 9 日），即国家在 2016 年 6 月 20 日正式向社会公布财政部关于建立玉米生产者补贴制度的实施意见，标志着玉米直补政策的正式实施。2.变量走势说明近年来，我国鸡蛋价格波动较为频繁，自 2013 年 11 月 8 日至 2014 年 8 月 27 日，鸡蛋价格持续上涨至迄今为止的历史最高点 11.34 元/千克，涨幅为 36.63%，此后鸡蛋价格呈波动下降趋势持续下跌至 2017 年 5 月中旬的 5.03 元/千克，跌幅约 44.36%。截至 2019 年 8 月 9 日，鸡蛋价格也一直保持频繁波动的趋势。鸡蛋作为人们饮食结构的重要组成部分，鸡蛋价格的频繁波动，不仅严重挫伤蛋鸡产业生产者的生产积极性，而且严重损害了消费者的利益，这并不利于蛋鸡产业的长远发展。0200040006000800010000120002013-11-082014-11-082015-11-082016-11-082017-11-082018-11-08单位：元/吨期货现货图 1鸡蛋期现货价格走势39JOURNAL OF CHENGDU ADMINISTRATION INSTITUTE我国鸡蛋期现货市场溢出效应与动态关联研究图 2 鸡蛋期货收益率波动图图 3 鸡蛋现货收益率波动图图 1 为我国鸡蛋期货上市伊始至 2019 年 8 月 9 日的期现货价格走势。从图中可以看出，自鸡蛋期货上市以来到 2016 年 11 月，鸡蛋期现货价格走势都基本保持一致，整体呈现下跌趋势，鸡蛋期货价格走势也基本先于现货价格。这说明鸡蛋期货对鸡蛋现货是具有一定的价格引导作用的，鸡蛋期货具有价格发现功能。但是在 2016 年年末至 2017 年上半年，鸡蛋现货价格与期货价格出现一定程度的背离，本文认为是禽流感H7N9 的影响。2016 年年末关于禽流感 H7N9 的报道甚嚣尘上，这不免引起消费者对于蛋鸡产品的恐慌，导致对鸡蛋的需求下降，甚至急剧下降。而鸡蛋的存栏量相对之前并无太大变化，鸡蛋供给基本不变，从而导致鸡蛋现货供大于求，鸡蛋现货价格下降。后期由于鸡蛋现货价格下降，蛋鸡养殖者亏损，生产积极性下降，从而导致鸡蛋供给减少，40成都行政学院学报2022.6（总第144期）而随着禽流感的阴影逐渐过去，鸡蛋需求则逐渐回升，鸡蛋现货出现供不应求，价格也逐渐回升。由此可知，忽略不可抗的外在因素，从长期来看，鸡蛋期现货价格走势在整体上基本趋于一致。从图 2、图 3 鸡蛋期现货价格收益率的波动情况可以看出，鸡蛋期货收益率波动程度较大，明显大于其现货收益率波动幅度，说明鸡蛋期货市场投机行为仍然比较明显，这可能是由于鸡蛋期货市场成立时间不长，监管体制不完善所造成。从整体来看，鸡蛋期现货市场在前期是比较平静的，正负收益率都相对较小，中后期鸡蛋期现货市场尤其是鸡蛋现货市场存在较大的波动性，在比较短的时间内存在较大的正向和负向收益可能性，体现了鸡蛋期现货价格的波动集聚性。三、实证分析（一）统计性描述表 1 为不同时期鸡蛋期现货市场收益率的描述性统计分析。从标准差来看，鸡蛋现货市场价格小于鸡蛋期货市场，说明鸡蛋现货市场波动幅度相对于期货市场来说要小一些，并且从不同时期看，可以发现直补期鸡蛋现货市场的波动幅度更大；从偏度和峰度来看，鸡蛋期货和现货市场收益率在不同