我国A股市场借壳上市的绩效...以居然之家借壳武汉中商为例_李浩哲.pdf

2022 12 金融文坛作者简介：李浩哲，研究方向为公司财务。我国A股市场借壳上市的绩效分析以居然之家借壳武汉中商为例摘要：文章以2019年居然之家借壳武汉中商为例，分析其借壳上市的内部动因，并以偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力作为出发点，分析居然之家借壳上市的绩效，最后根据案例分析得出结论和启示，以期为想要借壳上市的企业提供一些参考建议。关键词：A股市场；借壳上市；绩效分析中图分类号：F275文献标识码：B李浩哲（新疆财经大学，新疆 乌鲁木齐 830012）一、我国A股市场借壳上市现状20122013年，我国A股市场通过借壳上市的企业数量逐年增长；2015年共有34家企业成功借壳上市，使借壳上市企业数量达到高峰；2016年借壳上市的企业数量减少5家；2017年借壳上市的难度大幅提高，IPO审核的速度增长较快，借壳重组的难度加大，壳资源的交易明显被抑制，导致2017年借壳交易的企业数量降至8家；由于2018年下半年并购重组政策开始宽松，2019年通过借壳上市的公司数量稍有回升；但受全球性感染疾病影响，2020年借壳上市企业数量急剧下降，2021年借壳上市企业仅两家1。二、居然之家借壳上市案例概述（一）行业概况受国家宏观调控政策的影响，房地产行业逐渐降温。近十年，我国住宅竣工套数呈负增长，家居消费也在萎缩。家居行业逐渐过渡到以二手房和存量房翻新为主要市场。加之家居行业不断流入新的竞争者，行业竞争激烈。此外，我国中产阶级规模快速增长，家居的主要消费群体呈现年轻化，消费者更倾向于多元化一站式消费，因此，要驱动家居连锁零售渠道品类的持续拓展2。（二）内部动因北京居然之家新零售连锁集团股份有限公司通过积极拓展自营和IP业务逐渐发展壮大，但其属于全国性综合家具卖场，自营商场需要大量的资金注入。为进一步战略扩张，居然之家需要通过借壳上市在资本市场快速募集大量资金。居然之家侧重于家装家居行业，采用全产业链服务闭环的拓展策略，同时利用家居行业的流量，引进生鲜超市和新能源汽车等零售业务。武汉中商属于传统的零售企业，居然之家通过与武汉中商的合作，拓展自己的业务范围，以达到新零售发展的战略意图3。三、居然之家借壳上市绩效分析2019年1月10日，武汉中商发布关于重大资产重组停牌的公告，为避免此次停牌对武汉中商股价造探索29金融文坛成影响，维护广大投资者的利益，在不违背深圳证券交易所的相关规定下，经公司申请，武汉中商股票开始停牌。2019年6月1日，武汉中商与居然新零售签署发行股份购买资产协议之补充协议，双方经协商后达成一致，武汉中商以3 565 000.00万元的交易价格购买居然新零售100%的股权。2019年10月17日，中国证券监督管理委员会召开的2019年第49次工作会议宣布，武汉中商重大资产重组事项获得有条件通过。2019年12月19日，武汉中商发布发行股份购买资产暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书。本次重大资产重组新增股份5 768 608 403股正式上市，武汉中商总股本变为6 019 830 101股。2019年12月24日，武汉中商更名为“居然之家新零售集团股份有限公司”。经深圳证券交易所核准，自2019年12月26日起由“武汉中商”变更为“居然之家”。文章将从偿债能力、盈利能力、营运能力及发展能力对居然之家借壳上市的绩效进行分析。（一）偿债能力居然之家借壳后资产明显增加的同时，负债也在大幅增加。其流动比率、速动比率和资产负债率均处于稳定状态，变化幅度较小。居然之家借壳后资产负债率一直保持在50%左右，属于正常范围内，偿债能力有所保证。但是居然之家的流动比率均未超过2，其短期偿债能力有待加强。（二）盈利能力盈利能力作为企业考核的重要标准，一直为投资者、企业管理者所关注。利润是判断企业经营成果的一项重要指标，居然之家借壳上市之前的营业利润率一直处于稳步上升的趋势，在居然之家借壳上市之后，仍然保持上涨趋势，并且在2019年达到最高峰。这种趋势的发展有两方面的原因：一方面，居然之家自身实力较强，没有受到行业形势的影响；另一方面，居然之家在借壳上市后通过调整业务结构、深化产业结构转型、改进战略布局、扩大融资渠道等操作保持和提高其运营效率及盈利能力。20152016年，居然之家总资产收益率和净资产收益率都在10%以下，20162017年开始直线上升，而在2018年有所回落，可以看出居然之家在此期间盈利能力不稳定。2019年，居然之家借壳上市完成并获得大量资金。同时，居然之家重视企业的整合工作，合理分配企业资金。借壳上市为居然之家拓展了新的盈利机会，提高了公司的资源配置能力，为企业发展提供新的动力。20172018年，居然之家销售净利润率和销售毛利率缓慢增长；同时，20182019年，两个指标均呈现迅速上涨的趋势。查询数据发现，销售毛利率和销售净利率的行业中位数分别为32.1%、1.2%，而居然之家2019年的数值远超行业中位数，不能否认这是居然之家借壳上市之后给公司带来的绩效变化。20172018年，居然之家资产报酬率一直处于上升趋势，由于2018年居然之家开始并购重组为借壳做准备，期间获得多方融资，使得2018年的资产报酬率达到最高峰，数值接近100%。资产负债率虽然在2019年呈现下降趋势，但并没有跌破20%。（三）营运能力营运能力能够衡量企业的经营状况和管理能力，是分析企业财务绩效的重要内容。一个企业的营运能力越强，说明这个企业的盈利水平越高，可以通过三个指标对居然之家的营运能力进行分析。首先，20152019年居然之家的存货周转率是12.43、11.56、12.04、33.60和41.24，2018和2019年存货周转率的骤升，与公司借壳上市之后去库存能力的增强有很大关系。其次，20152018年居然之家的应收账款周转率不断下降，可能由于企业在借壳上市之前因坏账而出现的资金周转能力下降的状态在借壳上市之后并没有得到解决。因此，管理人员不能掉以轻心，应持续关注资金周转的变化情况。最后，居然之家的总资产周转率在近五年也有下滑趋势，尤其是20182019年下降幅度较大，这是因为公司在上市后，由于需要扩大经营规模，向外输出大量资金，导致总资产周转率逐渐下降。但对于刚上市的企业来说，营运能力有所下降是正常现象，企业需要一段时间适应上市以来并购重组的行为对企业指标所带来的影响。（四）发展能力20152017年，居然之家各项增长率基本均处于负增长的状态，可以看出当时的居然之家正处于经营过程中的瓶颈期，2018年以后，居然之家逐渐完成借壳上市，这为居然之家注入大量的资金，使营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率回到正常范围，也为借壳上市之后居然之家的发展开拓了新的盈利空间，提高其发展能力。302022 12 金融文坛四、研究结论与建议（一）研究结论家居行业在借壳上市兴起之前，企业之间经常展开价格战，家居公司为应对激烈的竞争纷纷进入资本市场寻求发展，因此，借壳上市成为居然之家应对市场竞争、谋求发展的最佳选择。不仅如此，借壳上市也能够提高企业的知名度，加深消费者对居然之家的印象，拓宽企业的消费市场。总体来看，借壳上市对居然之家在偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四方面产生积极的影响。居然之家在借壳上市之后偿债能力有所增强，融资渠道也被很大程度拓宽。虽然营运能力稍有下降，但对于新上市的居然之家来说是正常现象，需要一段时间修整。居然之家的盈利能力一直比较稳定，在借壳上市之后依然能保持并有所提高。但从2016年起，注册制正式开始实施，改变了新股发行垄断管制的方式，使壳资源失去价值支撑。受注册制的影响，一家上市公司持续经营发展的能力可能会成为这只股票最核心的要素，因此，如果上市不久的居然之家后续不能提高持续经营发展的能力，可能会被市场所淘汰。如果居然之家想在A股市场上保持其行业地位，更应提高其创新能力、危机管理能力和品牌公关能力。（二）启示与建议1.选择合适的壳资源企业在借壳过程中需要选择适合的壳资源。首先，企业应考虑壳公司的经营状况。一般选择业务经营状况差，甚至面临困境或退市风险的公司作为壳资源的成功概率较大，也有利于后续借壳交易的顺利进行，但企业应对壳公司的债权与债务情况予以明确，明确壳公司不能存在债务转移障碍及相关法律纠纷等问题。其次，企业应考虑壳公司市值。一般壳公司的市值越小，越方便借壳企业完成借壳交易，有利于借壳企业经营业务的置入，方便后续的经营管理。最后，企业应考虑壳公司的股权结构。壳公司的股权集中度越高，越有利于后续的交易谈判，遇到问题时双方实际控制人能够通过友好协商促成交易的完成，避免股权分散所带来的股东意见不一致，给借壳交易带来阻碍。总之，拟借壳公司要根据自身实际情况，选择合适的壳资源，增加借壳上市的成功率，实现企业的上市目标4。2.注重借壳上市后的资源整合和管理借壳上市的完成对于借壳公司来说是一个新的开始，借壳公司应以提高其市场价值和可持续发展能力为目标，不断扩展公司的业务范围及规模，形成完整的产业链，获得同业竞争优势。同时，客户的需求也是至关重要的，公司应及时调整经营战略，不断完善服务水平和质量，为客户留下好印象。另外，企业通过借壳上市扩大融资渠道，应使资金得到有效配置，同时提高管理水平，完善管理制度，增强竞争实力。3.关注国家的相关政策和法规现如今，我国证券市场不断发展，上市企业不断增加，通过借壳方式进入资本市场的企业也逐渐增加。相关监管部门应根据市场实际发展情况调整借壳上市的相关规定，企业要及时关注国家相关部门关于借壳上市的法律法规，选择合适的上市时机，严格按照有关监管要求开展借壳上市。此外，拟借壳企业要把握国家对本行业的产业政策，国家产业政策支持力度对企业借壳上市的意愿及借壳上市的成功率具有一定的影响。参考文献1彭晓洁.我国民营企业借壳上市的现状、动因及建议J.财会月刊，2011（12）：28-29.2艾瑞网.中国家居零售新业态市场研究报告EB/OL.（2022-04-22）2022-08-17.https:/