新冠肺炎疫情与世界跨国投资——基于断点回归设计_葛鲜云.pdf

实证研究 Empirical Research101010国际商务财会2023 年第6期【摘要】在过去两年里，全球遭受 COVID-19 流行病的巨大影响。在这个困难时期，发展中国家更害怕失去外国投资。文章基于 CEIC 数据库 2017 第一季度至 2021 第三季度的全球跨境投资数据，通过 RDD 模型估计 COVID-19 疫情对外商直接投资的影响。主要结论如下：(1)短期内（大约两个季度），COVID-19 疫情将对世界 IFDI 产生抑制作用。具体而言，疫情导致高收入及中高收入国家 IFDI 损失分别为1.433%和 1.091%，但中低收入国家没有显著损失。（2）长期内（七个季度）OLS 回归显示，COVID-19 疫情仍将对世界跨国投资产生显著冲击。新报告的 COVID-19 病例数每增加 1%，全球的 IFDI 投资将减少 0.029%。尽管如此，高收入国家将遭受更多损失。（3）四期滞后的政府反应指数与IFDI 呈正相关，表明积极的疫情防控措施是可取的。【关键词】新冠肺炎疫情；疫情防控；世界跨国投资；断点回归设计【中图分类号】F113.7一、引言2020 年初暴发的新冠肺炎疫情在全球迅速蔓延。疫情不仅对人类生命安全和身体健康构成严重威胁，也对我国乃至整个世界宏观经济造成全方位的严重冲击。疫情的直接冲击，加之为阻击疫情扩散蔓延而采取的一系列措施，叠加在一起对宏观经济运行带来显著影响。经济合作与发展组织 2021 年 3 月发布数据，2020 年 G20 成员 GDP 同比减少 3.3%，仅中国和土耳其实现正增长。毋庸置疑，疫情蔓延全球将沉重打击世界跨国投资，根据联合国贸发会，2020 年全球直接投资降幅高达 40%，仅为 2007年的 45%左右；2021 年进一步下降 5%10%。衡量疫情对世界投资的影响，是精准应对新冠肺炎疫情冲击、推动经济平稳向好发展的重要前提。缓解世界跨国投资疲软态势，有利于整个宏观经济的复苏，对于消费、就业等方面均有刺激作用。准确衡量新冠肺炎疫情在短期和长期对世界跨国投资的影响，以及新冠肺炎疫情防控对其缓解作用是十分有必要的。二、理论分析目前，关于新冠肺炎疫情对宏观经济的影响主要集中于就业冲击、农产品经济的供需不平衡以及金融市场动荡等方面。就业市场方面，新增就业量在乐观、中性和悲观三种预期下分别减少 142.16、477.92 和678.61 万人（张桂文，吴桐，2020）1；直接影响毕业生就业市场的供需两端（毛宇飞，曾湘泉，2022）2；中国失业率总损失达 1.23%（桂文林，赵杰辉，2021）3；一定程度上降低消费者信心（贺小丹等，2021）4；但疫情后的“补偿性消费”会一定程度缓解此冲击（郑江淮等，2021；Mohsin,etal,2021）5-6；且各省积极作为保障青年就业环境稳定（徐明，陈斯洁，2022）7；此外，还应在政策实施过程中更多关注弱势人群和重新冠肺炎疫情与世界跨国投资基于断点回归设计葛鲜云（江西理工大学经济管理学院）Empirical Research 实证研究111111国际商务财会2023 年第6期点群体（王震，2020）8；有序复工复产是稳就业的重要举措，因此，此次疫情下应分四批次实现复工复产（丁任重等，2020）9；在逐步的复工复产进程中，从业者复工率从月初的 63.1%提高到月中旬的 84.2%，截至 11 月底恢复到 89.7%（蔡昉等，2021）10。全球粮食市场方面，封锁措施使居民收入和购买力下降，影响粮食需求（SicheR,2020）11；而封锁造成的中断给农民带来额外经济负担，尤其是豆类、油籽、蔬菜和水果生产者（Rawal,etal，2020）12；最终波及全球食物供给（陈志钢等，2020；谭砚文等，2020）13-14；使国际农产品价格将出现大幅上涨（李先德等；2020）15；中国需谨防大豆等农产品国际进口市场波动风险（程国强，朱满德，2020）16；疫情导致猪肉和大白菜价格上升，鸡蛋价格下降（胡友等，2021）17;农业 GDP 降幅最大地区是美国，下降幅度达 5.4%（Beckman，Countryman,2021）18。金融运行方面，疫情后中国外汇市场波动率呈递增态势（方意，贾妍妍，2021）19；但负面影响存在时滞效应（朱宁等，2021）20；离岸人民币独立性和影响力增强（蔚立柱等，2021）21；美元国际地位可能上升（张明，2021）22。研究表明应重点关注股票和债券市场波动（吴振宇等，2020）23；疫情冲击对股票市场的影响程度具有阶段效应，对债券市场具有阶段反转效应（蓝波，庄雷，2021）24；印度股市在疫情期间经历波动（Bora，Basistha,2021）25；中美欧的股市风险也显著上升（蒋海等，2021）26；且严重损害了美国航空航天、房地产等行业股票收益率（Thorbecke,2020）27。宏观经济方面，印尼的潜在增长率为-0.4%(Susilawati,etal，2020)28；英国总成本约为6680 亿 英 镑，占 GDP 的 29.2%（Keogh-Brown,etal，2020）29；感染病例增加对“减贫”和经济增长产生负面影响（Vitenu-Sackey，Barfi，2021）30；可能会引发全球经济衰退（Maital，Barzani，2020）31；重置全球供应链和产业链（梁艳芬，2020）32。防疫手段方面，财政政策支出有效缓解新冠肺炎疫情影响，但会进一步加剧通货膨胀压力（尹彦辉等，2020；张斌，2020；钟瑛，陈盼，2020；Ozili，Arun，2020）33-36；封锁可以有效稳定经济（Atalan，2020）37；“稳就业”和“稳投资”政策的实施使我国经济增长 1.41%2.96%（张友国等，2021）38。关于新冠肺炎疫情的研究，学者们主要集中于疫情对就业、农产品经济、金融领域以及疫情封锁的影响。对世界投资的研究相对有限，而疫情对世界投资的冲击最终会影响全球经济。因此，本文以世界跨国投资为切入点，旨在通过断点回归和OLS 回归方法研究疫情对其具体冲击，以及疫情防控力度对其缓解作用。三、数据与模型（一）数据来源与变量选取本文整合多个数据库，通过数据的整理、匹配、筛选，对于个别残缺数据进行外插值和内推法进行补充，利用 EVIEWS15.0 软件对 WGI 数据库的年度数据进行频率转化，使其与本文其他数据统计频率一致，最终保留了 74 个国家 2017 年第一季度至2021 年第三季度跨国投资数据，总样本 1406 个。具体说明见表 1。（二）模型构建断点模型:lnYit=0+1Di+2(Xi-C)+3(Xi-C)Di+4Wi+i（1）式（1）中，i 为国家，t 为时间；Yit为一国 i在 t 季度的投资流入量，lnYit是对其取对数处理；Di为分配变量，Di=1，若 Xi C 0，若 XiCXi为分组变量，常数 C 为断点，（Xi-C）为 Xi的标准化，使得断点由 Xi=C 移动到 Xi=0；交互项 3(Xi-C)Di是允许断点两侧图形可以有不同的斜率；Wi为一系列协变量。实证研究 Empirical Research121212国际商务财会2023 年第6期由于在断点附近，样本在各个方面没有系统的差异，因此，lnYit在断点处的跳跃只能是由 Di引起的，在断点处 Di由 0 变为 1。因此，1就是在断点 Xi=C 处的局部平均处理效应。OLS 模型：lnYit=0+1lnXit+2Controlit+it （2）式（2）中，i 为国家，t 为时间；Yit为一国 i在 t 季度的投资流入量，lnYit是对其取对数处理；Xit为一国 i 在 t 季度的新增病例数量，lnXit是对其取对数处理；Controlit为一系列控制变量；it为误差项。四、实证分析（一）断点回归散点图在进行断点回归分析前，为了更直观地展示断点回归的结果，本文借助图的形式展示结果变量在断点（2020 年第一季度）附近的变化。由图 1(a)(c)可以得知，疫情冲击下，世界跨国投资流入量在 2020 年第一季度处断点向下跳跃，疫情暴发的 6 个季度时间内，呈现持续上表 1 变量定义与测量指标变量类型变量名称变量说明数据来源被解释变量IFDI外商直接投资流入量(百万美元)CEIC 数据库核心解释变量New-cases新增病例人数WHO 数据库控制变量（协变量）GDP(%)东道国经济增速CEIC 数据库Market东道国国内消费+出口(表示市场规模)Open东道国进出口总额与GDP 之比(表示经济开放程度)LPR劳动生产率FCR外汇储备(百万美元)PS 一国政治稳定性WGI 数据库GE一国政府效能注：针对 IFDI 为负值和新增病例为 0 且无法取对数的情形，本文作归零处理。a.世界跨国投资b.高收入国家跨国投资c.中高收入国家跨国投资d.中低收入国家跨国投资图 1 跨国投资在断点前后的变化Empirical Research 实证研究131313国际商务财会2023 年第6期升趋势，但也只是回归至疫情前的投资水平。这意味着疫情对跨国投资造成的影响持续时间较长。图 1(d)显示，对于中低收入国家而言，疫情所带来的冲击较小，断点前后变化幅度较小。（二）断点回归结果利用 Stata16 软件对 2017 年第一季度至 2020年第三季度样本数据进行断点回归分析，对跨国投资流入量取对数处理，结果如下：表 2 基准回归投资对象系数（D）最优带宽N世界-1.157*2.672370高收入国家-1.433*2.689210中高收入国家-1.091*2.88590中低收入国家-0.2923.38859注：*、*、*分别代表通过 1%、5%、10%的显著性检验。由表 2 所示，世界、高收入及中高收入国家跨国投资均在 1%的置信水平下通过显著性检验，说明假设中的断点存在；而中低收入国家未通过显著性检验，这一结果与上述其断点图形跳跃幅度较小相呼应。疫情暴发对世界跨国投资造成显著负面影响，抑制系数为-1.157；具体而言，对高收入及中高收入国家跨国投资的抑制作用分别为-1.433 和-1.091。（三）稳健性及异质性检验加入协变量后结果如表 3，世界、高收入及中高收入国家跨国投资系数有一定变化，但其符号均未发生改变，且大体通过显著性检验，说明断点回归结果较为稳健的。具体而言，疫情对跨国投资的冲击存在明显异质性。疫情对高收入国家的跨国投资冲击为-1.703；对中高收入国家的跨国投资冲击为-1.125。在多项式检验（表 4）中，世界跨国投资的一阶和二阶多项次系数均为负，且一阶通过显著性检验，为最优结果。具体而言，高收入国家的一阶和二阶多项次系数均为负，且一阶通过显著性检验，为最优结果；中高收入国家的一阶和二阶多项次均通过显著性检验，结果较为稳健。表 3 加入协变量投资对象变量系数N世界D-1.231*370GDP0.015lnmarket0.478*lnopen0.068lpr0.012lnfcr0.167ps0.358ge0.206_cons-0.955高收入国家D-1.703*210GDP0.032lnmarket0.225lnopen0.248lpr0.043lnfcr0.145ps 1.285*ge0.178_cons2.417中高收入国家D-1.125*90GDP-0.007lnmarket0.423lnopen0.635lpr0.0139lnfcr0.357ps0.343ge1.010_cons-0.025低收入国家D-0.395*59GDP0.011*lnmarket0.519lnopen0.433lpr0.013lnfcr1.044*ps1.297*ge1.156_cons-12.130*注：*、*、*分别代表通过 1%、5%、10%的显著性检验。实证研究 Empirical Research141414国际商务财会2023 年第6期安慰剂检验方法包括改变断点位置和改变带宽。新冠肺炎疫情在 2020 年 2 月初暴发且逐步蔓延至全