信息摩擦与供应商分布决策—...自中国企业IPO的经验证据_李青原.pdf

年 月第 卷第 期东南大学学报（哲学社会科学版）（）.信息摩擦与供应商分布决策 来自中国企业 的经验证据李青原 刘习顺 王俐璇（武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉）摘 要 利用中国首次公开发行股票（）的场景，实证检验了 降低信息摩擦对企业供应商分布距离的影响。研究发现：企业 完成后，供应商的平均距离显著增加，分布范围明显扩大；影响机制分析表明，与融资渠道相比，降低信息摩擦是 影响企业供应商分布距离的主要渠道，具体体现为，具有类似融资效果和较少增量信息的股票增发对企业供应商分布距离的影响相较 较小，具有更高声誉承销商的，对企业供应商分布距离的影响更大；进一步的异质性分析结果表明，面临更高市场竞争压力、相对规模较小以及具有更高契约密集性行业特征的企业，对供应商分布距离的影响更大；经济后果检验发现，通过增加企业供应商的分布距离降低了经营成本和显性交易成本，并获得了更多的商业信用融资，表明企业的供应商布局得到了优化，资源配置得到了改善。关键词 信息摩擦 供应商地理距离 经营成本基金项目 国家社会科学基金重大项目“政府职能转变的制度红利研究”（）成果之一。作者简介 李青原（），武汉大学经济与管理学院教授，博士生导师，研究方向：资本市场财务与会计。一、引言合理的供应商分布不仅是企业生产经营的重要决策，而且是实现资源配置进一步优化，打通资源在企业间、产业间和区域间的流通渠道的重要方式之一。现有文献也分别从企业经营绩效、会计信息质量、融资决策、研发创新等角度分析了供应商选择的经济后果，可见供应商选择对经济生活的重要意义。然而在不完美的市场环境下，信息摩擦导致的信息不对称会降低企业的信息甄别能力和决策的不确定性，进而导致企业供应商选择的次优和资源配置效率的下降，最终造成福利损失。因此，从信息摩擦的视角研究如何优化供应商选择具有重要的现实意义和理论意义。供应商的选择是一个动态调整的持续过程，也是不断权衡成本收益的过程。企业的供应商选择，需要综合运输成本、产品质量、价格信息、技术水平以及供应商信誉等因素。信息成本是影响供应商关系中事先甄别与事后监督的重要因素，具体体现为以下三点：第一，企业与供应商签订合同之前往往存在较为严重的信息不对称和逆向选择问题，需要多频次的实地调研和走访，以获取决策所需的信息。信息环境的丰富将降低信息搜寻和信息获取成本，增强潜在非知情供应商与企业的信息沟通，有助于提高对潜在供应商的吸引力，扩大供应商的筛选和甄别范围。第二，信息摩擦引发的契约不完备性是导致道德风险上升与交易成本增加的原因之一，更多的可回溯性信息有助于提高契约执行的监督效率，降低企业与供应商的交易成本和契约执行成本，这将有助于扩大供应商的选择范围，实现供应商的布局优化。第三，供应商的选择关系到企业的经营活动，企业对于供应商的选择必须进行慎重和全面的考查，这表明，信息成本的下降达到一定程度，才会弥补供应商更换的成本。本文利用企业首次公开发行股票（）这一研究场景，研究缓解信息摩擦对企业供应商分布的影响。一方面，企业 会增加融资渠道，缓解企业资金约束，改变企业对上游材料的需求，从而形成调整或者更换供应商的需求。另一方面，后企业需要披露大量公开的、可回溯的信息，这种高质量、多维度的增量信息，使得企业无需辗转奔波即可实现跨越距离的信息沟通与信息获取，信息获取成本的下降程度足够明显，对于缓解潜在远距离供应商的信息摩擦、增加企业供应商的选择范围DOI:10.13916/ki.issn1671-511x.2023.01.014具有重要影响。本文的研究贡献主要体现在以下三个方面：首先，从信息传递的视角，探索供应商选择机制，丰富供应商分布距离的相关文献。已有文献主要基于交通基础设施建设与文化信任等非正式制度安排视角，侧重于交易成本的下降对于供应商选择范围的影响。本文从信息传递的角度，发现了 通过缓解信息摩擦进而优化供应商布局的结果，为进一步完善资源配置、贯彻“节约资源”的发展理念，提供了相关思路。其次，从供应商选择与供应商分布的视角，丰富企业 的经济后果。已有文献主要侧重研究 对企业商业信用供给、企业避税、并购投资等，其中与本文较为接近的是，等利用 完成与撤回的场景，分析了企业并购投资的地理距离变化，本文进一步发现了 对企业的重要利益，以及供应商分布的约束因素。最后，具有重要和明确的现实意义。已有大量证据显示中国存在较为明显的资源错配，。与目前致力于从基础设施和文化环境等外部因素的角度，分析优化企业供应商布局的文献不同，本文侧重于探讨企业自身的信号传递是否能起到缓解信息摩擦、优化供应商选择的作用。因此本文为现阶段政府持续推进 注册制改革、完善资本市场监管以及推进会计标准体系建设，进一步释放改革的制度红利，深入贯彻新发展理念提供了理论支持。二、文献回顾与研究假设随着经济活动的日益复杂，关注企业之间资源配置的文献逐渐增多，学者们发现提升资源配置效率是推动经济增长的重要方式，。信息摩擦作为资源错配的重要成因之一，引起了学者的广泛关注。信息摩擦源于不完美市场下企业与外界的信息不对称以及管理层对企业自身的信息不完全，会导致项目选择的低效和资源配置效率的降低。已有文献不仅发现高质量的信息环境对企业微观行为的影响，比如降低资本成本、提高投资效率等，还发现在宏观层面改进资源配置的重要经济后果。供应商是企业的重要利益相关者之一，供应关系的形成与维持离不开信息的沟通，信息摩擦的下降对企业契约签订与契约执行具有重要作用。（一）信息摩擦对供应商分布决策的影响供应商分布决策是企业面临的相互制约的多维度问题。由于市场摩擦与信息摩擦的存在，部分具有更低价格、更高质量的潜在供应商，受限于高昂的客户转换成本、信息搜寻成本和采购运输成本等，无法与客户企业完美适配。客户企业管理层必须权衡成本收益，放弃一部分这类潜在供应商。近年来，随着新经济地理理论的兴起，对供应链的研究开始由侧重供应商集中度、供应商关系转向关注供应商的地理分布特征。已有文献认为，影响供应商分布决策的因素包括运输成本、产品质量、供应商声誉、信息成本以及信任等。比如饶品贵等发现，高铁开通降低物流运输成本进而扩大了供应商的选择范围和布局。程博等则从非正式制度的角度发现文化信任优化供应商决策。但现有文献对于信息传递如何影响供应商地理分布的研究仍然较少。信息在供应商分布决策中具有重要作用。信息贯穿于企业与潜在供应商的调研、合同签订、契约执行的各个环节，信息成本的变化直接影响企业供应商分布的成本收益。在非有效市场下，供应商与客户之间存在广泛的信息不对称，供应商掌握生产的相关信息，客户掌握销售的相关信息。由于构成供应链的各成员企业都是独立的利益主体，他们在追求自身利益最大化的过程中往往会产生所谓的“双重边际化效应”。信息摩擦的存在，一方面导致企业间存在较大的逆向选择，造成供应商客户的错位，另一方面，企业间信息的不对称，导致契约不完备性增大，道德风险较高，容易诱发“敲竹杠”和“以次充好”等不良现象，从而提高了交易成本。这种信息不对称和契约不完备性的因素导致企业的供应商选择决策低效。缓解信息不对称和契约不完备的方式之一是传递信号。私有信息的传递成本随着地理距离的增加而增加，地理位置影响公司与利益相关者的信息不对称程度。和 也发现银行与企业的距离越远，获取私有信息的能力越弱，而距离越近的银行，获取企业软信息的能力越强。对第 期信息摩擦与供应商分布决策于供应链成员而言，当双方之间的地理距离更大时，买方和供应商之间的合同更短，契约条款更多。因此，对于依赖私有信息的企业，距离较近与距离较远的潜在供应商企业面临不同程度的信息不对称，这就使得在公开信息不足时，企业更倾向选择本地供应商企业；反之，当使用更大规模的公开信号传递，更远距离的供应商因为信息成本的下降和交易成本的减少而更大可能被选择。（二）与企业供应商分布与上市公司相比，非上市公司面临着信息透明度低、资本渠道不畅等问题，这种金融摩擦和信息摩擦的存在限制了非上市企业的经营地理扩张和供应商选择。企业的 过程，正是通过增加透明度和资金获取渠道缓解金融摩擦和信息摩擦的过程。首先，企业通过上市募集资金，将直接改变生产面临的预算约束线，企业扩大再生产的经营目标会形成对现有供应商供应能力的挑战和对供应商关系重新评估的需求，增加了优化供应商决策的动机。其次，与其他融资方式相比，使得企业需要从无到有、从少到多地增加信息披露，降低了供应商特别是非知情潜在供应商的信息搜寻成本。为简化分析，假定企业选择本地供应商或者选择外地供应商采购同一原材料，在 前，相较外地供应商，本地供应商的信息成本和交易成本更低，企业会倾向于本地供应商。企业 放松了生产的预算约束线，进而提高了对原材料的需求。企业可以选择增加与本地供应商的合作或者增加与外地供应商的合作。由于外地供应商在 后信息成本下降得更多，因此企业增加的原材料需求会倾向于外地供应商，从而增大外地供应商的采购比重，增加供应商分布距离。从收益角度而言，对于相同的预算约束线，远距离潜在供应商在 过程获得的公开增量信息大于近距离潜在供应商，边际成本下降得更多，因此 后，企业能够吸引远距离潜在供应商。企业 一方面提高了预算约束，增加了企业调整供应商的可能，另一方面调整范围，逐渐向外地供应商倾斜，扩大了企业供应商的选择范围，为优化供应商布局提供了条件。基于此，本文提出假说：假说：其他条件相同情况下，企业 增加了企业供应商的平均距离。企业 过程将极大程度缓解潜在供应商对企业的信息摩擦，增加对远距离潜在供应商的吸引能力。首先，通过更多公开信息的传递，提供契约签订前的依据，缓解契约的不完全性，同时具备更多可回溯的信息，也能增强契约签订后的可操作性，降低契约的执行成本，这为更多优质的远距离供应商提供了更多的吸引力，为企业拓展供应网络、优化供应商布局创造了条件。其次，企业 增加了更多的交流渠道，方便了供应商与企业的沟通交流，有助于供应链成员企业保持良好的互动，获取专属资源、合作机会、降低交易成本以及保持核心竞争力，进而实现资源的优化配置。最后，竞争假说认为，商业信用供给是企业应对市场竞争的重要策略之一，对于信息摩擦的缓解降低了潜在供应商的发放商业信用的风险，从而推动优质企业利用商业信用供给来获取合作机会。如果企业供应商分布的改变，是因为企业突破了地理距离对生产经营的固有限制，在更大的供应商选择空间中选择了更优的供应商的结果，那么本文预期，企业 将通过优化企业供应商布局，改进配置效率，实现经营成本的下降和商业信用融资的增加。基于上述分析，本文提出假说：假说：企业 将优化供应商分布，降低企业经营成本，增加商业信用获取。三、研究设计（一）样本选择与数据来源本文选择 年 股非金融类 样本，并对样本做出如下处理：（）剔除未披露供应商信息的样本，（）剔除供应商信息不明确的样本，（）保留 前后各三年的数据，（）剔除主要财务变量缺失的样本。选取 开始的原因在于，在 年及以前，上市公司主动披露供应商信息的样本很少。年上交所取消了信息披露豁免事项的事前申请制度，改由信息披露义务人根据标准自行审慎判断，至 年以来，供应商实名披露的比例越来越低，因此本文收集到的供应商信息主要集中于 年，鉴于 至少保留招股前一期的财务数据，本文选取的 区间为 年样本覆盖区间为 年。为缓解极端值对结论的干扰，本文对所有连续变量东南大学学报（哲学社会科学版）第 卷进行了 和 水平的缩尾处理。在进行上述处理之后，本文共得到 个企业年度样本。本文的公司财务数据和公司基本信息数据来自 数据库，供应商名称等信息来自 数据库。本文根据前五大供应商名称的有效披露，利用国家企业信息公示系统数据，使用爬虫获取供应商的地址信息，并进行经纬度转换，用以计算企业与供应商的空间距离。城市层面数据来自国家统计年鉴，其中对于人均生产总值的遗漏之处，本文进行了手工搜集信息加以补齐。（二）变量定义.供应商地理距离本文参考已有研究，构建企业与主要供应商之间的绝对距离，并据此计算算术平均数 以及基于供应商采购占比构建的加权平均距离。计算公式如下：，（），（，）（）其中，为企业 在年度