政治关联、制度环境对企业并...基于我国上市公司的实证研究_杨超.pdf

第 卷第期 年月辽宁师范大学学报（自然科学版）（）收稿日期：基金项目：教育部人文社科规划项目（）作者简介：杨超（），女，辽宁大连人，辽宁师范大学讲师，博士 ：文章编号：（）：政治关联、制度环境对企业并购绩效的影响 基于我国上市公司的实证研究杨超，贾晓涵，杨纯吉（辽宁师范大学 数学学院，辽宁 大连 ）摘要：并购是企业实现跨越式发展的重要战略选择近年来，我国越来越多的民营企业为了扩大规模而选择并购，而其所处的制度环境以及主动建立的政治关联对并购后的绩效产生较大影响以 中国沪深股民营上市公司为样本，对政治关联、制度环境和并购绩效的关系进行实证研究 结果表明，政治关联程度越高，企业并购绩效越低；制度环境在政治关联对民营企业并购绩效的影响中发挥着积极的调节作用关键词：政治关联；制度环境；并购绩效；民营企业中图分类号：；文献标识码：我国民营企业的发展焕发出蓬勃的经济活力，已成为推动经济发展的重要力量民营企业在谋求发展，扩大经营规模过程中会将并购作为战略选择 但是并购过程可能会受到筹资、政策、审批、行业准入等束缚，为了顺利完成并购，降低并购成本，企业会主动寻求建立政治关联目前国内外学者关于政治关联对并购绩效的研究产生了两种对立的观点，有学者认为政治关联提升了企业的并购绩效，也有学者则得出了相反的结论因此本文在前人研究的基础上，选取民营企业作为研究样本，探讨政治关联及其强度对并购绩效的影响，并引入制度环境作为调节变量，希望通过对三者关系的深入探讨，研究政治关联的复杂性以及制度环境的差异对民营企业并购绩效的影响选择研究样本本文研究政治关联、制度环境对我国民营企业并购绩效的影响，以 中国沪深股民营上市公司为研究样本，并对原始数据做下述处理：剔除数据缺失的样本；剔除，的公司样本；剔除金融、保险业企业样本；剔除以资产收购为收购方式的研究样本，只选用以目标公司股权作为标的物的并购样本；只保留并购事件的并购金额在 万元人民币以上的研究样本；剔除并购后并购方的股权小于 的原始样本；同一企业在目标年份可能会发生两次或者两次以上的并购事件，为支撑实证论证，只保留并购方当年完成的第一次并购交易经过上述处理后，最终得到 个有效样本 此外，为了避免所涉及变量的极端值对结论可能造成的干扰，本文还对经上述处理过的数据进行的双边 处理 本文涉及的样本数据全部来源于 数据库，企业并购相关数 辽宁师范大学学报（自然科学版）第 卷据来源于 数据库确定研究变量被解释变量本文参照何瑛等采用事件研究法，以首次公告日后 个月内持有并购方股票的持有期收益率作为企业并购绩效的衡量指标 具体做法如下所示：，（，）（，）.其中，代表并购企业在并购后第月的实际收益率，代表市场在并购后第月的分市场收益率.当 即可计算首次公告日后 月内持有并购方股票的持有期收益率解释变量参照张雯等和罗喜英等，本文分别采用下述个指标作为政治关联的衡量指标，具体做法如下：（）政治关联（）若企业董事长或 曾任担任人大代表、政协委员或政府要员，则 取“”；否则取“”（）政治关联程度（）并购事件中，不同级别的政治关联对并购绩效可能存在异质性影响本文根据企业董事长或 曾在政府相关部门担任的具体职务分四级进行赋值：科级干部赋值“”、处级干部赋值“”、厅级干部赋值“”、部级干部赋值“”；根据企业董事长或 担任不同层级的党代表、人大代表以及政协委员进行赋值：区县级及以下赋值“”、市级赋值“”；省级赋值“”、国家级赋值“”调节变量参照罗雨薇做法，本文选取 年为时间序列，并选用个二级指标（市场与政府的关系、非国有经济发展、市场中介发育和法律制度环境、要素市场的发育程度、产品市场的发育程度）以及 个三级指标为衡量标准，采用主成分分析法计算出不同省份的市场化指数来衡量制度环境控制变量参照已有研究，本文选取以下控制变量：公司特征变量包括企业年龄（）、企业规模（）、资产负债率（）、总资产收益率（）、固定资产比例（）；公司治理变量包括董事会独立性（）、股权集中度（）、管理者持股比例（）此外，本文还控制了年份与行业虚拟变量本文涉及的主要变量参见表：表变量汇总表 变量类型变量符号变量名称变量定义被解释变量 企业并购绩效（）首次公告日后 个月内持有并购方股票的持有期收益率解释变量 政治关联（）存在政治关联赋值为“”；否则为“”政治关联程度（）按照政治层级进行赋分计算调节变量 制度环境（）各地区市场化指数控制变量 企业年龄（）距首次公开上市时间企业规模（）企业总资产的自然对数资产负债率（）企业负债企业总资产总资产收益率（）企业净利润企业总资产固定资产比例（）企业固定资产企业总资产董事会独立性（）独董人数董事会人数股权集中度（）第一大股东持股比例管理者持股比例（）管理者持股数量总股数第期杨超等：政治关联、制度环境对企业并购绩效的影响 基于我国上市公司的实证研究 提出假设与模型构建政治关联与并购绩效由于与政府建立政治关联的企业拥有良好的融资预期，民营企业家们往往会产生过度自信心理，高估并购收益、低估潜在并购风险，进而降低并购绩效 基于此，本文提出：相对于没有政治关联的民营企业，有政治关联的民营企业的并购绩效较差，即政治关联与民营企业的并购绩效存在负相关关系每个企业的政治关联程度不一，政治关联程度越强，可以给企业带来更多的发展资源，减轻企业的外部压力，但企业经营活动受到干预的可能性越大，可能会被迫承担更多的社会责任 基于此，本文提出：政治关联程度越深，对企业并购绩效的损害越大为验证政治关联及其程度对企业并购绩效的影响，本文构建以下模型：，（），（）其中，为模型误差项式（）中：若，则表示企业的政治关联降低了企业的并购绩效；反之，则提高了企业的并购绩效；式（）中：若，则表示企业的政治关联程度越高，企业的并购绩效越低；反之，则表示企业的政治关联程度越高，企业的并购绩效越高制度环境、政治关联与并购绩效制度环境较好的地区，资源配置更加公平，市场管理体制更加现代化，企业之间竞争更加公平，因而政治关联发挥的效应也越小而在制度环境较差的地区，资源的配置权可能掌握在政府手中，民营企业更加热衷于建立政治关联，以此来助力企业发展王玉春等研究发现，政治关联会损害我国中小企业的并购绩效，但是在制度环境较好的地区，政治关联发挥的作用被削弱了 基于上述分析，本文提出：民营企业所在地区的制度环境越差，政治关联所带来的并购绩效效应越强为验证制度环境在政治关联对企业并购绩效的影响中发挥的调节作用，本文构建以下模型：，（），（）其中，为模型误差项式（）中：若且，表示制度环境在政治关联对并购绩效的影响中发挥负向调节作用；若且，则表示制度环境在政治关联对并购绩效的影响中发挥正向调节作用 式（）中，若且，表示制度环境在政治关联程度对并购绩效的影响中发挥负向调节作用；而若且，则表示制度环境在政治关联程度对并购绩效的影响中发挥正向调节作用实证结果与实证分析描述性统计结果本文中的自变量和因变量的描述性统计如下表所示：（）平均值 ，表明我国上市企业并购绩效情况总体较好，能够获得积极的并购绩效收益；最大值 ，最小值 ，标准差为 ，说明不同的上市公司并购绩效差别较大（）平均值 ，说明我国有 的民营上市企业存在政治关联；平均值 ，说明我国民营上市企业的政治关联程度总体并不高，最大值，最小值，标准差 ，说明我国民营上市企业之间的政治关联程度存在较大差异 辽宁师范大学学报（自然科学版）第 卷（）最大值 ，最小值 ，标准差 ，说明不同企业所处省份制度环境差异较大，平均值 ，说明经过改革开放以来几十年的发展，我国不同省份制度环境水平不断提高表主要变量描述性统计表 变量名称 相关性分析结果本文对研究变量进行了相关性分析以检验变量之间是否存在多重共线性，分析结果如表所示：表主要变量相关性统计表 变量名称 注：、分别表示在、的显著性水平下显著分析结果显示：本文所选取的解释变量、被解释变量以及控制变量之间的相关性系数的较小，相关性较弱；本文所选取的控制变量 、以及 等与被解释变量显著相关，选取的控制变量较为有效；与 、的系数分别为 、，说明在未控第期杨超等：政治关联、制度环境对企业并购绩效的影响 基于我国上市公司的实证研究 制其他相关变量前，两者就存在着较为显著的关系回归分析结果表反映了政治关联对并购绩效的影响 其中，第列解释变量为企业是否存在政治关联时的回归情况，第列解释变量为政治关联程度时的回归情况 由表可知：、与均为负相关关系，回归系数分别为 ，且都在的水平下显著，说明政治关联降低了企业的并购绩效并且高政治关联程度会加大政治关联对企业并购绩效的负向影响，、成立表政治关联与并购绩效 变量名称 （）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）注：、分别表示在、的显著性水平下显著，括号内为值表反映制度环境在政治关联对企业并购绩效影响中的调节作用，第列代表解释变量为企业是否存在政治关联的回归结果，第列代表解释变量为政治关联程度时的回归结果实证结果得出：引入制度环境作为调节变量后，及 与 的回归系数分别为 和 且都在的水平下负显著，说明政治关联及其程度二者都与企业并购绩效显著负 辽宁师范大学学报（自然科学版）第 卷相关；政治关联与市场化指数的交乘项 与的回归系数为 ，在的水平下正显著，表明制度环境削弱了政治关联对并购绩效的负向作用；政治关联程度与市场化指数的交乘项 与的回归系数为 ，在的水平下正显著，表明制度环境削弱了政治关联程度对并购绩效的负向作用 以上回归结果说明，企业所在地区制度环境越好，政治关联对企业并购绩效的负向影响程度越低，成立表制度环境对政治关联与企业并购绩效影响的调节作用 变量名称 （）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）注：、分别表示在、的显著性水平下显著，括号内为值第期杨超等：政治关联、制度环境对企业并购绩效的影响 基于我国上市公司的实证研究 研究结论本文通过实证检验探讨了政治关联、制度环境对民营企业并购绩效的影响，结果表明：当前我国民营企业的政治关联对企业的并购绩效存在不利影响，所以对民营企业自身来说，要综合考虑构建政治关联的利弊，结合自身发展情况，理性看待政治关联；而良好的制度环境可以削弱政治关联对民营企业并购绩效带来的负向影响，因此，我国政府应当加快市场化改革，完善相关法律法规，为民营企业的创新活动提供良好的制度环境保障，并通过制度改革来加强监管，防止企业投机、减少官员腐败等行为参考文献：何瑛，马添翼董事会非正式层级与企业并购绩效审计与经济研究，（）：张雯，张胜，李百兴 政治关联，企业并购特征与并购绩效 南开管理评论，（）：罗喜英，刘伟 政治关联与企业环境违规处罚：庇护还是监督 来自 数据库的证据 山西财经大学学报，（）：罗雨薇 市场化指数，治理结构与企业绩效关系研究 统计与决策，（）：王玉春，梁洪基，秦云 政治关联对中小企业并购绩效的影响 基于产权性质与制度环境的视角 世界经济与政治论坛，（）：王艳，阚铄 企业文化与并购绩效 管理世界，（）：，（，）：，：；