浅议经济政策不确定性对企业投资的影响_郭晨靖.pdf

全国流通经济77资本运营浅议经济政策不确定性对企业投资的影响郭晨靖1 陈晓旸2（1.中原信托有限公司，河南 郑州 450000；2.河南大学，河南 郑州 450000）研究表明，对经济政策不确定性影响企业投资进行分析，能够有效加强企业的管理，为企业决策提供依据。现阶段，世界经济和格局的不确定性进一步增大，在这种大趋势和背景下，深入探索经济政策不确定性对投资的影响具有更为重要的现实意义。一、经济不确定因素1.经济周期的影响经济周期的不同会直接影响到企业的投资行为和表现，因此要探讨经济周期对经济的影响需要从不同周期角度进行探讨：首先，在经济繁荣时期，这一时期企业的发展较为迅速，因此企业的资产净值会上升，代理成本也会降低，有助于改善企业的融资环境。这一时期企业的融资会较为容易，因此投资行为也会相对增加。其次，在经济衰退时期。这一时期企业的经济发展受到严重的影响，获得的经济收益降低，破产率也较高，因此会影响企业的投资行为。此外，经济衰退时期金融中介机构的发展也会受到一定的影响，导致信贷供给出现问题，企业要进行投资必须要通过金融中介机构的支持，这样就会影响企业的投资行为和产量产出情况。通过对经济周期的影响分析我们可以发现，经济繁荣时期，经济的不确定性主要是通过长期资金需求渠道、流动性资金需求以及外部资金需求发挥作用，但是如果经济出现了负面的冲击，那么上述三种需求对企业投资行为的影响就会被削弱。而在经济衰退时期，外部需求对经济的不确定性影响较小，因此企业在经济衰退或者经济下滑时期如果能够保证外部需求不够经济周期的影响，那么企业的投资行为也不会受到很大影响，甚至有可能扩大投资规模。2.企业性质的影响企业的性质对企业的投资行为也有着较大的影响，主要体现在政府干预程度以及投资和融资环境等方面。从政府干预的情况来看，对于国有企业而言，政府政策的制定和扭曲可以帮助提高国有企业的经济收益，促进国有企业的发展，但是却会限制私有企业和部门的发展。国有企业与国家政治有着一定的内在联系，因此国有企业在这方面具有一定的优势，这使得企业在资金需求方面的谈判占据一定的优势。此外，国有企业的政治关联还能够帮助企业获得更多的优惠待遇，如工商管理的优惠待遇、税费优惠待遇以及核心要素供给的优惠待遇等。在债务期限结构以及银行贷款方面，相对于其他的民营上市企业，国有企业的优势更加明显，因此能够较好的帮助缓解企业的融资约束，促进企业的投资行为并扩大企业的投资规模。而除了国有企业，其他民营企业将会受到较大的经济冲击，尤其在紧缩经济周期内，民营企业无法获得更多的银行贷款，投资行为和投资规模受到影响。在这种情况下，民营企业就只能通过其他的融资方式进行融资，以支持自己的融资发展。从这方面来看，经济的不确定性越强，国有企业的长期资金需求、流动性资金需求以及外部需求对企业投资的促进作用就越容易受到影响，这主要是因为在经济波动时，保守的企业管理者会采用较为谨慎的态度进行企业的投资，从而影响国有企业的投资行为和投资规模。而对于非国有企业而言，经济的不确定性会降低外部需求渠道对企业投资的影响。这一时期非国有企业需要借助外部资金需求来进行本企业的内部调整，也可以通过内部资金的调整来实现企业投资规模的扩大。3.行业性质的影响行业性质的不同对企业的投资行为也有着巨大的影响，这是由于不同行业的上市企业，其资本结构存在明显的差异，因摘要：市场总是存在着波动的，市场也容易受到人们情绪的传染，导致企业的管理行为特别是投资行为受到影响。对于我国的经济发展来说，常常容易受到投资者情绪的影响，最终导致某一行业过热。经济政策常常存在着正反两方面的作用，它能够对部分企业起到鼓励作用，对部分企业的发展产生抑制的效果。这就需要正确地看待经济政策不确定的影响，合理地做好对市场的分析和评估，最终做出符合企业发展所需要的投资决策。本文着重分析了经济政策不确定性对企业投资的影响，以期给相关人员提供有益借鉴。关键词：经济政策；影响；企业投资中图分类号：F275；F832.51文献识别码：A文章编号：2096-3157（2023）13-0077-04DOI:10.16834/ki.issn1009-5292.2023.13.003全国流通经济78资本运营此会影响到企业的投资行为和规模。此外，行业不同会导致行业竞争的程度不同，也同样会影响到企业的投资行为和规模。同时，不同的行业对于经济信息的应对也会出现不同，企业的盈利也会受到不同程度的影响。因此，制造业企业的投资行为会受到长期资金需求渠道和流动性资金需求的影响，但是不受外部需求渠道的影响，而非制造业企业的投资行为则主要是依靠外部资金需求发挥作用。二、经济政策不确定性对企业融资行为的影响1.负债融资随着经济政策不确定性程度的提高，企业的外部融资环境恶化，企业的资本结构（资产负债率）出现了下降。基于美国商业银行 1984 年至 2010 年的季度数据分析，得出了相同的结论：经济政策不确定性对企业获得的银行贷款的影响是负向的，且较高的预期通货膨胀会加剧两者的负向效应，不确定性的增加对银行贷款的增长有显著抑制作用。经济政策不确定性的上升降低了企业新增借款，尤其对银行短期借款的影响更为显著。以我国商业银行研究，发现银行信贷供给随着经济政策不确定性的增大面降低，两者的负向效应与银行的微观特征如流动性，资产规模等密切关联。而从所有权性质角度分析经济政策不确定性对企业杠杆率的影响，会发现经济政策不确定性对非国有企业的杠杆率是负向影响，但国有企业的杠杆率会随着经济政策不确定性的提高呈现出上升的趋势，这种差异在金融抑制更强的地区表现得更加明显。此效应在民营、小规模企业等的表现更为明显，但会随着地区市场化水平的提高、对外开放度的扩大和民营化改革的推进而显著降低。因此，经济政策不确定性抑制了企业的负债融资规模。2.融资成本对企业银行借款和负债融资成本的影响。一种结论是：经济政策不确定性提高了企业的融资成本。以某省份银行有关企业贷款数据为样本，发现随着经济政策不确定性的提高，银行贷款成本也随之提高，尤其是小微企业和私营企业的影响效应更加显著。另外一种结论是：经济政策不确定性降低了企业的融资成本。以非金融业上市公司为研究对象，融资成本以利息费用率度量，得出结论：经济政策不确定性降低了企业实际的债务融资成本，此效应在国有企业中更为显著。3.资本结构动态调整有关经济政策不确定性影响资本结构动态调整，基于不同视角的研究得出的结论也不同。从企业和银行不确定性规避的视角，以供给和融资需求为出发点，构建了一个逻辑框架以阐释经济政策不确定性对企业资本结构动态调整的影响，并进行了实证检验，实证得出的结论是：资本结构动态调整受到经济政策不确定性的阻碍主要是由于不确定性规避所致。从财务柔性价值的角度进行了经济政策不确定性对企业资本结构动态调整的影响分析，结果表明：高于目标财务杠杆的企业，资本结构调整速度随着财务柔性价值的提高而提高，且政策不确定性与财务柔性价值显著正相关；相反，当企业实际的杠杆率低于目标杠杆率，政策不确定性通过财务柔性价值使得资本结构调整速度下降。研究发现经济政策不确定性与企业资本结构的动态调整是非线性关系，当经济政策不确定性较高时，资本结构动态调整速度变慢，市场化程度较低的中西部地区和制造业上市公司的资本结构调整速度对经济政策不确定性的敏感性更高。4.现金持有行为有关经济政策不确定性影响企业现金持有量的研究，得出的结论：企业现金持有量会随着经济政策不确定性的提高而随之增加。通过上市公司现金持有水平和速度的研究发现，受到经济政策不确定性增大的影响，企业的现金持有水平和速度也显著增加，且在非国有企业中，经济政策不确定性对现金持有影响更显著，政治关联和银企关系能够起到缓解两者正向关系的作用。经济政策不确定性影响企业现金持有行为的基础上，以高管背景作为调节变量进行了进一步的分析，发现高管层中无政府工作经历的那些民营企业的现金持有对经济政策不确定性的敏感性更高。三、经济政策不确定性对企业其他经济行为的影响1.经济政策不确定性对负债资本成本的影响企业负债包括经营性负债和金融性负债。其中，经营性负债是企业之间的商业信用，在我国经营性负债并未建立付息制度，经营性负债成本较低甚至是无成本；金融性负债包括占比较高的银行借款和极少量的企业债券，由于中国债券市场不发达，银行借款是我国企业负债融资的主要渠道，银行贷款利率受政策性影响，通常成本较低，成为我国企业外部融资的主要渠道。因此，本部分主要分析经济政策不确定性对企业金融性负债（银行借款）资本成本的影响。随着经济政策不确定性的提高，企业的信息不对称程度增大，银行在放贷行为上会更加谨慎，经济政策不确定性的增加导致了银行对企业风险和偿付能力的评估、投资项目的监测等难度增加，出于规避风险的目的，银行通常要求企业拥有有效的抵押品条件才能贷款，受到经济政策不确定性的影响企业可能会出现资产价格下降、自身盈利能力下降以及资金错配等情况，进而导致企业资产负债表缩水，进而降低了抵押品的价值，银行通常会通过提高贷款利率来降低自身风险。但从企业角度来看，预防储蓄理论认为经济政策不确定性上升时，为规避不确定性的风险，企业的现金持有水平会增加，这反映了当企业面临较高的经济政策不确定性时，其对外融资行为会更加趋于谨慎，同时企业也会主动加强流动性资产的管理，提高流动资产的持有比例，同时降低和减少对外部资金的依赖程度，以提高抗风险能力。因此，当经济政策不确定性上升时，企业过多全国流通经济79资本运营的现金流持有和对风险的谨慎处理方式可能会使得银行对企业信用等级评价不降反升，因此企业实际借款的利率可能会下降，从而使得企业债务融资成本下降。近年来，我国固定资产投资尤其是民间固定资产投资呈现出增速下滑的趋势，由于固定资产投资对成本较敏感，因此，降低企业融资成本，有效缓解企业融资难和融资贵的问题成为中央和地方政府各部门“稳增长、稳投资”政策的重要方向之一。当前，宏观政策引导金融部门向企业让利，包括降低利率让利、银行减少企业收费让利等，这些对企业的让利行为降低了企业的负债融资成本。我国经济政策的出台更多是政府为应对外围不良环境对经济的冲击制定的，包括财政、货币和监管等一系列政策，随着外围市场环境不确定性的提高，政府经济政策的出台也相应变得频繁。为了促进企业的经营和投资，或鼓励相关产业或行业的发展，中国人民银行正积极推行和完善利率调控，包括下调存款准备金率和银行贷款利率，贷款利率随着经济政策不确定性的提高而下调。不同于西方国家的体制，我国经济政策不确定性通常是经济调控所致，其目标之一是解决企业融资难和融资贵的问题。因此经济政策不确定性对负债资本成本的影响方向需要通过实证数据检验。2.经济政策不确定性对股权资本成本的影响资本市场对经济政策的反应通常表现为两个方面：一是经济政策不确定性导致市场波动加大，企业风险和成本上升；二是宽松和良性的经济政策对资本市场能发挥积极效应，增强企业抵御风险的能力，股权融资成本下降。由资本资产定价模型可知，上市公司股权成本取决于股票的风险溢价。风险溢价是资本市场投资者依据证券的内在价值自主交易行为的体现，政府仅扮演监督职能，然而一旦股价形成螺旋式下跌，政府就会采取必要的宏观手段进行干预，降低市场风险，此时调控手段便成为有效的风险管理机制，于是在良性经济政策的刺激下资本市场的积极效应得以体现。经济政策不确定性是导致股票风险的主要因素之一，也就是说资本市场股票风险可能并非由经济政策实际发布和即将实施的后果所导致的，而是投资者基于对经济政策实施的时间、力度和持续效果的担忧，即对当前政策未来的潜在不确定性的担忧。与西方国家相比，中国经济政策更加明显，尤其是在经济面临下滑趋势和衰退风险时，政府会较快出台和调整政策来保证整个经济和社会的平稳运行，无论是 2008 年金融危机推出的“4 万亿投资计划”还是 2015 年以来的为经济转型所制定的经济政策，都得到了有效的证实。当经济出现危机信号、股市崩盘或动荡，经济下行压力加大时，政府会相应地实施一系列刺激经济发展的手段，并采用宽松的经济政策向市场投放流动