王雪峰（教授）多重冲击下大型房企财务风险评价——基于熵值CRITIC合成赋权的TOPSIS分析【摘要】近年房企财务风险问题凸显。本文以万科、碧桂园和恒大等不同经营模式下的大型房企为样本，提出并运用熵值CRITIC合成赋权的TOPSIS分析，对其2017~2021年财务风险演变进行评价和分析。结果显示：熵值CRITIC合成赋权的TOPSIS分析克服了现有客观赋权方法的高估或低估弱点，提高了评价的有效性；期间三大房企财务风险持续加大，其中万科最为稳健，恒大最为凶险；高杠杆、高周转及重资产的行业开发模式是导致其财务脆弱的内在根源，市场下行及融资紧缩政策等外部冲击是其财务风险积聚的外在原因，经营模式差异导致三大房企抵御外来冲击的能力分化。转变经营模式，前瞻、适时和弹性调控是防范房企财务危机的有效举措。【关键词】多重冲击；大型房企；熵值CRITIC合成法；TOPSIS法；财务风险【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2023）12-0094-6【基金项目】江西省教育厅科技研究项目“基于住房困难视域的江西城市住房调控效果及优化研究”（项目编号：022120395）【作者单位】江西财经大学旅游与城市管理学院，南昌330032一、引言为抑制房价增长过快，从2011年至今房地产市场一直受到限购、限贷、限价和限售等一系列政策的调控。近年房地产行业进一步遭受多重冲击，如宏观经济和房地产市场下行，以及“三道红线”“二道红线”等融资紧缩政策调控①等。2021年下半年至2022年底，已有数十家房企出现流动性危机，其中不乏恒大、融创、世茂等头部房企。这是自住房市场化改革以来从未有过的现象，房企财务风险问题日益受到社会的关注。企业财务风险一直是学界重要的研究领域之一，已有研究主要从三个角度展开分析。一是探查企业财务风险的影响因素，如研究宏观调控和公司治理（彭中文等，2014）、金融资产配置（谭小玉和陈裕鑫，2022）、关联并购（韩沚清和王惠，2021）及政府规制（吕雪晶等，2020）等宏微观因素对企业财务风险的影响；二是探讨企业财务风险预警方法及其优化（杨贵军等，2019；Canbas等，2005；肖毅等，2020）；三是研究如何有效度量企业的财务风险，已有文献或采取层次分析法等主观经验赋权的方法（孙晨辉和李富有，2014），或采取熵值法、CRITIC法及聚类或因子分析等客观赋权的方法（侯旭华和彭娟，2019；Lahmiri和Bekiros，2019），或采取主观与客观相结合的赋权方法（刘国城和王会金，2016；徐临等，2017；Lahmiri和Bekir...
