2023年第13期封面文章Cover·StoryA股上半年呈现主题交易极致化和机构博弈极端化的特征，市场波动较大，当前经济、政策和市场情绪预期处于谷底，伴随A股进入二季报密集披露期，市场对业绩的关注度或将明显提升。7月开始A股将进入业绩和政策的验证期，主题、政策、调仓三大博弈将逐步收敛。展望后市，市场处于阶段性筑底期，对中报业绩预期逐步升温，将有望迎来盈利底确认，建议关注景气度抬升以及赔率高的行业板块，聚焦业绩驱动的中报行情。上半年回顾：中小盘占优上半年A股收官，上证指数累计上涨3.65%，深圳成指则仅有0.10%的涨幅，创业板指数更是下跌5.61%。从上半年市场的风格看，中小盘占优，稳定和成长风格领涨。回顾上半年，经济复苏预期与现实数据再平衡后，投资者预期从过度乐观快速下修至过度悲观的冰点，期间轻业绩而重博弈的活跃资金看短做短，主导主题交易极致化，机构博弈极端化；而极端的市场分化和机构排名压力下，存量博弈的机构投资者心态失衡，其行为模式也发生了巨大变化。更近地回看，6月A股先扬后抑，基本面预期边际转弱仍是影响市场的主要矛盾。近期结合小长假消费与出行数据环比走弱、地产等高频数据环比下滑、6月PMI仍在荣枯线以下，均表明当下内生增长动能仍待进一步好转；外部地缘局势显现波动、海外紧缩预期提升对投资者风险偏好也带来一定影响。中报业绩前瞻：拐点出现但弹性偏弱根据华泰策略王以的报告，从宏观视角看，当前已经是处于去库存尾声阶段，1Q23全A非金融企业盈利增速底或确认，不过弹性偏弱。根据其观点，全年全A非金融盈利增速拾级而上，中报或确认1Q23为企业盈利增速底，主要有两点依据：1）A股通常遵循“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底传导规律，信贷通常是最为领先的指标，可以作为拐点区间定位的重要依据。本轮“社融底”与“估值底”已分别于2021.10以及2022.10出现，从历史规律看，“盈利底”大致在1Q23附近。2）A股盈利自身具备一定的周期性（背后是库存周期），历史上的下行周期长度在8-12个季度之间，本轮至1Q23已有8个季度，参考历史规律和基数效应，本轮盈利增速底同样在1Q23附近。但从弹性的角度看，王以认为全年全A非金融盈利增速缺乏弹性，达到双位数增长的难度较大，本轮短周期业绩增速的高点或出现于2024年上半年。A股企业盈利与图一：涨价动力不足，营收增速高于盈利增速072023年第13期Cover·Story封面文章PPI同周期，且弹性一定程度上取决于PPI（即能否涨价）。而对于PPI...
