东北地区基层央行视角下的地...模型及KMV模型的实证分析_李志利_.pdf

Investigate Research调查研究吉林金融研究2023 年 第 4 期40作者简介：李志利，女，本科，中国人民银行辽源市中心支行，会计师。赵悦，女，硕士，中国人民银行长春中心支行，经济师。刘蕴霄，男，硕士，中国人民银行长春中心支行，经济师。郑嘉泰，男，硕士，中国人民银行辽源市中心支行，经济师。文章仅代表作者个人观点，与所在单位无关，文章内容不涉及转载、摘编内部发行出版物的内容。东北地区基层央行视角下的地方政府债务风险评估研究基于G M模型及K MV 模型的实证分析李志利赵悦刘蕴霄郑嘉泰（中国人民银行辽源市中心支行，吉林辽源1 3 6 2 0 0；中国人民银行长春中心支行，吉林长春1 3 0 0 5 1）摘要：近年来，我国各地方政府为了促进地方经济快速发展和居民生活质量提升，不断加大对市政设施、医疗卫生及教育等基础设施的建设力度，随之而来的则是地方政府债务规模大幅度提升。本文以辽源地区数据为例，基于G M模型及K MV 模型对已知的公开数据进行分析，预测辽源市2 0 2 3 年-2 0 2 5 年财政收入Qt，在假设的偿还比例B t Rt 条件下带入波动率及增长率计算辽源市2 0 2 3 年-2 0 2 5 年的违约距离D D 和违约概率p，并提出规避地方政府债务风险的对策建议。关键词：地方债；违约距离；违约概率中图分类号：F 8 3 0 文献标识码：A 文章编号：10093109（2023）04004004近年来，我国地方政府应用于市政基础建设、医疗卫生以及保障性住房建设等方面的投入逐渐增多，各地方经济发展也取得了长足进步，但随着地方政府债务持续攀升，债务利息占地方财政支出的比重也在持续增加，这使得一些财力不足的地方政府偿债压力陡增。根据“Mi n s k y Mo m e n t”理论，此种情况可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。风险在金融系统中隐性蔓延和传递，不仅会对经济增长产生负面影响，导致金融领域风险上升，甚至有可能引发系统性金融风险，这对整个金融行业的发展具有十分不利的影响。由此可见，地方政府债务风险是财政风险和金融风险交织的混合体，化解地方政府债务风险需要财政和金融协同发力。一、地方政府债务可能对当地产生的影响（一）对社会的影响地方政府债务主要用于地方公共设施以及一些便民工程的建设上，排污、交通、城市绿化、文化广场等工程也加速了城市化的发展，使一部分未合理开发利用的社会资本完成了从私有部门向地方公共部门的合理转化，在带动地方经济发展的同时促进了便民服务基本设施的完善，为城市发展创造了更高的发展空间和更好的融资环境是。但一方面，由于政府的项目多为非盈利的基建项目，需要较长的时间才能看到收益，而政府的债务有一部分是来自居民的收入，居民收入的减少也会挤占企业投资和社会消费；另一方面，由于地方政府具有高信用的属性及出于政策激励方面的利益动机，金融机构更倾向于将金融资源向地方政府倾斜，从而减少对企业尤其是中小企业的信贷投放。（二）对个人的影响由于目前我国债务发行主体多为县、市级，基本上没有乡镇级主体，使城市居民能享受到更多的红利，而农村地区居民享受的红利较少，久Investigate Research调查研究吉林金融研究2023 年 第 4 期41而久之城市与农村之间的差距越来越大，不利于城乡一体化的进程。二、地方政府债务风险实证分析（一）基于G M（1，1）模型的Qt 预测基于灰色系统理论的G M（1，1）模型在数据预测方面具有一定优势，以2 0 1 7 年-2 0 2 2 年辽源市一般公共预算收入为例，预测2 0 2 3 年-2 0 2 5年辽源市一般公共预算收入，首先用真实值进行预测，发现还原值与真实值的平均相对误差只有0.0 2 5%，因此可以判定对2 0 2 3 年-2 0 2 5 年的预测值较为精准，详见表1。表1 2 0 1 7-2 0 2 2 年辽源市公共预算收入的模拟效果（单位：亿元）运用G M（1，1）模型预测2 0 2 3 年辽源市一般公共预算收入为1 7.7 3 9 9 3 7 2 2 亿元，2 0 2 4 年1 7.7 5 9 9 6 9 5 5 亿元，2 0 2 5 年1 7.7 8 0 0 2 4 5 亿元，预测出来的一般公共预算收入与前几年相比差距不多（见图1），预测结果较为符合全国经济面临较大下行压力背景下的辽源市的整体经济环境。图1 2 0 2 3-2 0 2 5 年辽源市公共预算收入的G M灰色预测图地方政府财政收入首先需要考虑用于教育、医疗卫生等方面的必要支出，而不是全部收入都可用于偿还债务，本文设想财政收入中5 0%可用于偿还债务，因此辽源市2 0 2 3 至2 0 2 5 年可用于偿还债务的财政收入R t 分别为8.8 6 9 9 6 8 6 0 9 亿元、8.8 7 9 9 8 4 7 7 3 亿元和8.8 9 0 0 1 2 2 4 8 亿元。得到R t 以后，利用公式：可以计算得出辽源市2 0 2 3 至2 0 2 5 年的财政收入的波动率及增长率，结果如表2 所示。表2 辽源市2 0 2 3 年至2 0 2 5 年波动率与增长率（二）基于K MV 模型分析违约距离DD和违约概率p考虑到实际当中2 0 2 3 年-2 0 2 5 年到期的债务本息数据没有办法获得，因此使用假设的到期债务B t 来研究不同比例下的违约距离D D 和违约概率p。表3 中的数据是在假设的到期需偿还的债务B t下，2 0 2 3 年-2 0 2 5 年的违约距离D D 与违约概率p。参考标准普尔评级标准，达到B B B 及以上的投资级公司债券属于拥有偿债能力，但是对于突发风险的应对能力较弱，而政府债券是政府信用作为担保，其违约风险远低于公司债券，参照国内其他研究成果，将警戒值定为4 0 较为适当。表3 假设条件下2 0 2 3-2 0 2 5 年辽源市地方政府债券违约距离D D 和违约概率p数据来源：中经数据官网h t t p s:/c e i d a t a.c e i.c n/n e w/S h o w T a b s B y I n t e r f a c e?f r o m=c e i d a t a&k e y=%E 8%B E%B D%E 6%B A%9 0%E 5%B 8%8 2%E 4%B 8%8 0%E 8%8 8%A C%E 5%8 5%A C%E 5%8 5%B 1%E 9%A 2%8 4%E 7%A E%9 7%E 6%9 4%B 6%E 5%8 5%A 5。时间还原值及预测真实值相对误差2 0 1 71 8.31 8.3 40.0 0 2 1 8 1 0 2 52 0 1 81 7.6 4 0 1 1 41 7.8 30.0 1 0 6 4 9 8 0 42 0 1 91 7.6 6 0 0 3 3 6 11 7.4 50.0 1 2 0 3 6 3 12 0 2 01 7.6 7 9 9 7 5 71 7.0 30.0 3 8 1 6 6 5 1 22 0 2 11 7.6 9 9 9 4 0 3 21 8.9 20.0 6 4 4 8 5 1 8 42 0 2 21 7.7 1 9 9 2 7 4 91 7.2 00.0 3 2 6 2 9 8 0 7平均相对误差0.0 2 5 3 0 8 2 1 2时间波动率增长率2 0 2 3 年0.1 2 8 20.0 1 12 0 2 4 年0.0 8 7 10.0 0 8 92 0 2 5 年0.0 6 8 50.0 0 7 9时间债务比 到期债务规模K M V 结果违约距离违约概率2 0 2 3 年9 0%7.9 8 2 9 7 1 7 4 80.8 4 3 7 2 6 6 9 7 0.1 9 9 4 1 1 0 7 32 0 2 3 年 1 0 0%8.8 6 9 9 6 8 6 0 90.0 2 2 0 4 0 6 0 7 0.4 9 1 2 0 7 7 8 22 0 2 3 年 1 2 0%9.7 5 6 9 6 5 4 7-0.7 2 1 2 6 4 8 7 60.7 6 4 6 2 6 7 1 92 0 2 3 年 1 2 0%1 0.6 4 3 9 6 2 3 3-1.3 9 9 8 4 9 6 1 60.9 1 9 2 2 0 8 2 22 0 2 3 年 1 3 0%1 1.5 3 0 9 5 9 1 9-2.0 2 4 0 8 7 0 6 50.9 7 8 5 1 9 4 0 32 0 2 3 年 1 4 0%1 2.4 1 7 9 5 6 0 5-2.6 0 2 0 4 0 6 7 0.9 9 5 3 6 6 4 5 72 0 2 3 年 1 5 0%1 3.3 0 4 9 5 2 9 1-3.1 4 0 1 0 2 6 0 40.9 9 9 1 5 5 5 5 72 0 2 4 年9 0%7.9 9 1 9 8 6 2 9 60.9 3 8 7 8 5 9 9 2 0.1 7 3 9 2 0 3 1 62 0 2 4 年 1 0 0%8.8 7 9 9 8 4 7 7 30.0 8 3 5 5 3 7 9 4 0.4 6 6 7 0 5 6 0 32 0 2 4 年 1 2 0%9.7 6 7 9 8 3 2 5 1-0.6 9 0 0 9 7 8 3 50.7 5 4 9 3 3 6 6 82 0 2 4 年 1 2 0%1 0.6 5 5 9 8 1 7 3-1.3 9 6 3 8 6 4 3 60.9 1 8 7 0 0 9 2 1Investigate Research调查研究吉林金融研究2023 年 第 4 期42本模型所指的债务比并非是“年度到期债务规模/年度一般财政收入”，而是在假设年度可用于偿还债务的款项为年度一般财政收入比例的5 0%条件下的债务比。即：从表3 中可以看出，即使在9 0%债务比例下，辽源市2 0 2 3 年-2 0 2 5 年的预期违约率仍然低于4 0%，最高为2 0 2 3 年的1 9.9 4%。但当债务比例达到1 0 0%时违约风险会急剧上升，其中最低的为2 0 2 5年的4 4.4 1%，最高的为2 0 2 3 年的4 9.1 2%，而随着债务比例上升至1 5 0%，2 0 2 5 年也达到接近1 0 0%的峰值，其中最低的为2 0 2 3 年的9 9.9 2%，最高的为2 0 2 5 年的9 9.9 5%。（三）实证分析结论首先，以上实证分析结果表明，在假设的1 0-8 0 的债务偿还比例，以及5 0 比例的可支配财政收入比例条件下，辽源市2 0 2 3 年-2 0 2 5 年地方政府债务预期违约风险较小，地方政府债务风险基本可控。其次，随着到期债务规模的扩大，预期违约概率也在增大。在前文假设的9 0-1 1 0 债务比例下，2 0 2 3 年预期违约概率由8 0 债务比例下的接近于上升到9 0 债务比例下的1 9.9 4，1 1 0 债务比例的违约概率达到7 6.4 6%，2 0 2 4 年及2 0 2 5年与之接近。由此可见，地方政府仍需控制债务规模，审慎安排新增债务，积极稳妥化解存量债务，合理安排好债务置换工作。最后，考虑到如2 0 1 9 年-2 0 2 2 年的新冠疫情等不可控因素，不能排除我国各地方政府到期债务比例有可能达到1 2 0%甚至是更高，因此课题组根据假设数据对1 2 0-1 5 0%债务比例条件下的违约概率进行了分析。以2 0 2 3 年假设数据为例，1 2 0 债务比例下违约概率达到9 1.9 2%，1 5 0%债务比例下违约概率达到9 9.9 2%，违约风险近乎达到1 0 0%，因此，如遇特殊情况，地方政府仍需从杜绝不规范的政府借债行为、提升地方政府债券流动性、消化已有的隐性债务、遏制新增隐性债务等几个方面对地方性债务预算进行约束，从而达到控制地方性政府债务规模、防范债务违约风险的目的。三、规避地方政府债务风险的对策建议（一）法律层面，发挥基层政府职能，