研究与探索2023年第14期大股东股权质押、管理层薪酬与在职消费崔杰（郑州升达经贸管理学院会计学院河南郑州451191）摘要：文章以2006—2019年A股上市公司为研究样本，探讨了大股东股权质押、管理层薪酬与在职消费之间的关系。研究发现：大股东股权质押会提高管理层的薪酬水平，且大股东质押的比例越高，管理层越有可能领取高薪酬；大股东股权质押对管理层薪酬的影响受到管理层在职消费的负面调节作用；相对于国有上市公司，在非国有上市公司，大股东股权质押更有可能提高管理层的薪酬水平来缓解控制权转移风险。关键词：大股东股权质押管理层薪酬管理层在职消费一、引言股权质押是指股权持有人以其所拥有的股权作为质押标的物，向金融机构申请贷款的债务融资行为。控制权是大股东极其重视的权利，凭借控制权，大股东可以轻易地对上市公司实施各种掏空性行为和支持性行为以实现某种目的，并获取控制权私利[1]。所以，大股东会尽力预防控制权转移风险来维护其控制权[2]。根据既有文献的研究，质押股权的大股东会通过以下方式来维护控制权，典型的如：非法使用公司资金、不合理地使用公司资产实施股票价格支持计划[3-4]。通过关联方交易、盈余管理、操纵信息披露等方式进行市值管理[5-7]等。大股东并不直接参与公司的经营管理，他们操纵公司决策捍卫控制权的行为需要管理层的配合。因此，股权质押提高了大股东与管理层合谋的倾向性。然而，合谋行为让管理层承担了与其剩余收益不匹配的风险。因为大股东捍卫控制权的机会主义行为，如掏空、信息操纵等触犯了现行的法律或法规，管理层作为合谋方难逃其责。那么，大股东如何设计薪酬契约才能确保管理层与自己的目标保持一致呢？股权质押的既有研究已经取得了很多有意义的成果，但却忽视了管理层在这一过程中的作用。本文试图探究大股东股权质押与管理层薪酬契约之间的关系，并以此为利益相关者特别是监管机构进行决策提出建议。二、理论分析与研究假设（一）大股东股权质押与管理层薪酬如前文所述，虽然股权质押融资受到了股东的青睐，但是该融资方式存在控制权转移风险。凭借控制权，大股东可以获得控制权私利，可以对上市公司实施各种掏空行为或支持行为以实现某种目的[1]。因此，大股东会滋生一系列机会主义行为，目的是维护或提升股价，抑制控制权转移风险，维护自身的控制权[2]。如挪用公司资金实施股票价格支持计划[4]、应计和真实盈余管理[6]以及税收规避[2]等。另一方面，股权质押提高了两权分离...
