绿色金融、期限错配与绿色全要素生产率_谢东江.pdf

软科学2023年6月第37卷第6期(总第282期)科技与经济收稿日期：基金项目：国家社会科学基金项目（）作者简介：谢东江（），男，四川达州人，博士研究生，研究方向为金融与绿色经济增长；胡士华（），男，河南固始人，教授、博士生导师，研究方向为金融理论与政策。数据来源于国家统计局。绿色金融、期限错配与绿色全要素生产率谢东江，胡士华（西南大学 经济管理学院，重庆 ）摘要：基于 年中国 个省份的面板数据，先理论分析绿色金融对绿色全要素生产率的作用机制，然后使用固定效应模型和中介效应模型进行实证检验。研究发现：（）绿色金融总体上能有效提升绿色全要素生产率，且经过重新度量绿色全要素生产率、变更实证计量模型和再添加其他控制变量的稳健性检验后，研究结论依然成立。（）绿色金融能够促进东部和中部地区的绿色全要素生产率，但是对西部地区未能表现出显著的促进作用，并且绿色金融对东部地区和中部地区绿色全要素生产率的影响程度要高于西部地区；绿色金融对低碳试点省市绿色全要素生产率的促进作用要大于非低碳试点省市。（）绿色金融能够通过缓解节能环保等绿色企业的期限错配提升绿色全要素生产率，且期限错配为部分中介效应，其部分中介效应的大小为 .。关键词：绿色金融；期限错配；中介效应；绿色全要素生产率；低碳和非低碳试点 ：中图分类号：；文献标识码：文章编号：（），（c c c a a a ，）：，（）（），-，-，-，.：；中国改革开放 多年来，经济发展取得了耀眼的成就，由 年的 .亿元增加到 年的 .亿元，经济总量已位居世界第二。人均 由 年的 元增加到 年的 元。但是经济增长的同时也带来了严重的环境污染问题。因此需转变传统经济增长方式，使之在经济增长的同时降低环境污染，促使二者协调发展。绿色经济是综合考虑经济和生态环境共赢的新型经济理念 。有鉴于此，党的十九大报告强调要推进绿色发展；十九届五中全会提出要促进经济社会发展全面绿色转型；全要素生产率是衡量传统经济增长的重要工具 。绿色全要素生产率（以下简称 ）是在传统全要素生产率的基础上，考虑了能源消耗和污染产出的新型全要素生产率，它同时考虑经济增长、减少能源消耗和环境污染，体现了绿科技与经济软科学2023年6月第37卷第6期(总第282期)色发展的宗旨 。金融是现代经济的核心，也是有效提升 的重要工具 。传统的金融发展对经济增长也做出了巨大贡献，但是传统金融未充分考虑经济增长过程中出现的环境污染等问题。绿色金融则是以实现经济、资源和环境协调发展为目标而进行投融资的金融活动 。因此 的发展更需要绿色金融的大力支持。国家层面也高度重视绿色金融。年 月，在中央经济工作会议上，习近平总书记指出要加快发展绿色金融；年 月，十九届四中全会将发展绿色金融作为实行最严格的生态环境保护制度的重要组成部分；年 月，中央财经委员会第九次会议再次提出要积极发展绿色金融。因此基于以上背景研究绿色金融对 的影响具有重要的现实意义。期限错配是指投资期限和债务期限不匹配，即短债长投 。由于银企之间存在信息不对称等原因，因此银行更有意愿为企业提供短期信贷，导致期限错配现象在我国企业普遍存在 。节能环保等绿色企业的投资项目由于具有投资周期长和具有一定的风险性等特征，很难获得长期贷款，因此面临着期限错配问题。那么绿色金融是否可以缓解绿色企业的期限错配呢？绿色企业的期限错配问题得到缓解后又能否促进绿色经济增长呢？也即绿色金融是否可以通过缓解绿色企业的期限错配促进 呢？因此以期限错配为视角研究绿色金融对 的影响，不仅可以为制定绿色金融政策的决策者提供理论和实证依据，还能为节能环保等绿色企业提供投融资建议，从而更好地服务于绿色经济发展，促进中国经济高质量增长。文献综述.关于绿色金融的研究通过对现有文献的梳理，发现学者们主要围绕绿色金融的内涵、对创新的影响及对企业的影响等方面展开研究的。关于绿色金融的内涵。和 认为绿色金融以生态环境保护和可持续发展为前提，在平时的投融资决策等业务中纳入生态因素的考量，将社会资源的投入引导至有利于环境保护和绿色发展的方向 。等提出绿色金融是为考虑经济效益和生态环境效益提供投融资的金融服务 。不难发现虽然关于绿色金融没有统一的定义，但是可以归纳出绿色金融的本质是为节能环保等绿色项目提供投融资的金融服务，促使经济、资源和环境协调并可持续发展。关于绿色金融对创新的影响。王馨和王营基于所有 股上市公司的面板数据，运用双重差分模型实证得出，绿色信贷对企业绿色创新有正向的促进作用 。关于绿色金融对企业的影响。苏冬蔚和连莉莉实证分析绿色信贷是否会抑制重污染企业的融资和投资行为，得出绿色信贷的实施会减少重污染企业的长期负债等，同时也会缩减新增投资 。.关于绿色全要素生产率影响因素的研究现有文献主要从环境规制、外商直接投资、智慧城市、财政纵向失衡等方面研究对 的影响。关于环境规制对 的影响。等基于中国城市面板数据，实证分析环境规制对 的影响得出，城市的经济发展水平直接影响着环境规制对 的作用大小，具体表现为当经济发展水平较低或较高时环境规制能够提升城市 ，当经济发展处于中等水平时，表现为抑制作用 。关于外商直接投资对 的影响。张伟科和葛尧运用空间计量模型实证分析得出，外商直接投资对 表现为正向促进作用。且表现出明显的空间溢出效应 。关于智慧城市对 的影响。等基于中国城市面板数据得出智慧城市通过提高城市技术创新等路径从而提升 。关于财政纵向失衡对 的影响。赵娜等从理论和实证层面论证了财政纵向失衡不利于提升 。.绿色金融对绿色全要素生产率的相关研究现有文献较少直接研究绿色金融对 的影响，主要围绕绿色金融对经济增长的影响和金融发展对 -的影响两方面展开研究。关于绿色金融对经济增长的影响。谢婷婷和刘锦华使用 模型实证检验得出绿色信贷能够显著促进绿色经济增长。关于金融发展对 的影响 。和 基于国际面板数据从保险、银行和证券 个维度度量金融发展对 的影响，实证得出，金融发展在发展中国家和发达国家对 的影响有显著性差异 。通过对以上文献的分析，可知现有文献关于绿色金融如何影响 的研究比较缺乏，更少有文献从期限错配机制研究绿色金融对 的影响。因此本文从省级层面研究绿色金融对 的影响及作用机制。本文可能存在的边际贡献有：（）异质性分析方面。基于东部、中部和西部地区，基于低碳试点省市和非低碳试点省市分别进行了异质性分析，得出绿色金融能显著促进东部地区和中部地区的 ，却未对西部地区产生显著影响；绿色金融对低碳试点省市的促进作用要明显东部地区：北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、山东、广东、海南；中部地区：山西、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地区：内蒙古、广西、重庆、四川、云南、贵州、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆。低碳试点省市为：北京、天津、上海、重庆、广东、辽宁、湖北、陕西、云南、海南。低碳试点省市选取根据国家发改委发布的 关于开展低碳省区和低碳城市试点工作的通知（发改气候 号）、国家发展改革委关于开展第二批低碳省区和低碳城市试点工作的通知（发改气候 号）、国家发展改革委关于开展第三批国家低碳城市试点工作的通知（发改气候（）号）整理得来。软科学2023年6月第37卷第6期(总第282期)科技与经济大于非低碳试点省市，为相关部门制定差异化的绿色金融政策提供一定的参考依据。（）作用机制方面。从期限错配机制研究绿色金融对 的影响，得出绿色金融可以通过缓解绿色企业的期限错配提升 ，从而进一步挖掘了绿色金融影响 的作用机制，丰富了绿色金融对 的相关研究。理论分析与研究假设绿色金融是将节约资源、环境保护等理念融入到经济增长中，以促进经济、资源和生态环境协调发展的新金融模式，通过绿色信贷等新型绿色金融工具，将资金引领到节能、环保等绿色项目，并为这些绿色项目提供投融资等金融服务 。绿色金融与传统金融有着一些相似的功能作用，那就是都具有资金支持和资源配置等功能，能够将社会上空闲的资金聚集起来，为需要资金的企业等提供融资服务；能够将金融资源引导到高效产业，从而更好地最大化利用现有金融资源和实现现有资源的有效配置 。与传统金融不同之处在于绿色金融能够通过利率浮动、信贷倾斜等方式引导金融机构将资金投放到节能环保等绿色项目，同时通过提高贷款利率和限制贷款额度来抑制高污染、高耗能产业的发展 。绿色金融通过资金导向这一功能能够减少污染产出，改善环境质量，促进绿色经济增长，从而提升 。同时随着社会各行业不断增强的环保意识，绿色金融使得金融机构的信贷倾斜于从事绿色项目的企业，加之国家层面大力推广绿色金融政策，这无疑放大了鼓励从事绿色项目生产的信号效应，这时高污染、高耗能企业通过绿色技术创新等措施会改变原有的生产方式，逐渐探索一条节能环保的生产方式 。因此绿色金融可以通过资金支持、资源配置、资金导向、传递信号效应等方式，减少非污染物产出，增加绿色效应，从而提升 。企业融资期限和投资期限应该相匹配，如果融资期限短于投资期限，即短期债务用于长期投资，就会出现期限错配，由于短期债务已到期，但是长期投资可能还未产生足够的收益来偿还短期债务，就会造成企业资金链断裂，陷入财务困境，从而引发一系列严重后果 。节能环保等绿色项目一般都具有投入资金量大、投资周期长、收益不确定性和伴随一定的风险等特征，因此这些绿色企业很难从外部的金融机构获得长期融资，这类绿色企业不得不用内部融资的短期借款来投资绿色项目，一旦短期借款到期，而进行投资的长期绿色项目投资还未产生足够的收益，绿色企业就会面临严重的财务困境等问题。绿色金融专为发展节能环保等绿色项目的绿色企业提供资金支持，为这些绿色项目提供长期债务融资，有效解决绿色企业在投资绿色项目面临的投资金额大、投资周期长、风险高等问题 ，同时减少为高耗能、高污染项目提供长期债务融资，鼓励这些污染类项目进行产业结构转型升级和技术创新，最终转向绿色企业。因此绿色金融可以为绿色企业提供长期债务，从而缓解期限错配问题，绿色企业获得长期借款后，就能进行绿色项目的生产投资，而绿色项目从长远看是减少环境污染产出的，有利于推动我国经济绿色发展，从而有助于提升 。基于以上理论分析，提出以下理论假设。：绿色金融能提升我国 。：绿色金融能通过缓解节能环保等绿色企业的期限错配途径，提升 。绿色金融可以通过引导金融机构的资金投向节能环保等绿色项目。根据 中国金融年鉴，截止到 年底，东 部 地 区 和 中 部 地 区 的 金 融 机 构 贷 款 额 为 .万亿元，而西部地区的金融机构贷款额为 .万亿元。东部和中部地区金融机构贷款额远高于西部地区，因此东部地区和中部地区的绿色金融可以引导金融机构更多的资金投向绿色项目，更能促进绿色经济增长，从而更好地提升 。加之我国不同地区其经济发展水平、生态环境状况等有所差异，因此可能导致绿色金融在不同地区表现出显著的差异性，最终导致绿色金融对不同地区的 表现出差异性的影响。年 月国家发改委提出要建立低碳试点省市，目的就是形成一个低碳、节能环保、绿色发展的环境友好型体系。本文经过整理得到低碳试点省 个、直辖市个。对于开展低碳试点的省市而言试点政策会传递和释放更多的“绿色”信号，绿色金融会引导更多的金融机构的资金投资到绿色项目；对于处在 个省和 个直辖市的高耗能、高污染企业而言，由于受到建立低碳试点省市政策的影响加上污染项目本就面临更高的贷款成本和贷款额度限制 ，其更有意愿通过技术创新和产业结构升级改变原有的污染项目。因此对于开展低碳试点的省市而言，绿色金融更能有效的提升 。基于以上分析，提出以下假设。：绿色金融对 表现出显著的地区异质性，绿色金融对东部地区和中部地区 的影响要高于西部地区。：相对于非低碳试点省市而言，绿色金融对低碳试点省市的 有更大的促进作用。实证研究设计.计量模型设定为实证检验绿色金融对中国 的影响，设立如下的计量模型：，（）式（）中，表示第 个省份第 年的绿色全要素生产率；，表示第 个省份第 年的绿色金融；，表示影响 的控制变量；表示第 个省份的个体科技与经济软科学2023年6月第37卷第6期(总第282期)效应，表示第 个省份