“一带一路”倡议下风险投资与企业高质量发展_李定清.pdf

会 计 之 友 2023 年 第 14 期FRIENDS OF ACCOUNTING风险控制一、引言目前世界处于大变革、大调整、大转折的转型过渡期，国际政治经济格局正在发生巨大变化。十九届五中全会提出“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局。二十大报告明确指出，要加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。二十大报告还提出推进高水平对外开放是高质量发展的关键着力点之一，要求提升国际循环质量和水平，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，推动共建“一带一路”高质量发展。企业是共建“一带一路”中的主体，“一带一路”倡议的全面落实，最终要依托于企业，由企业承载。在新发展格局下，实现微观经济主体企业高质量发展是深入推进“一带一路”建设和宏观经济高质量发展的重要途径。改革开放以来，我国经济崛起离不开资本市场的建设与发展，而作为连接资本市场与企业的重要纽带风险投资机构，具有行业专长度高、职业能力强、社会网络资源丰富等先天优势，为经济发展和构建多层次有活力的资本市场贡献了力量。“一带一路”倡议对企业发展而言既是机遇也是挑战，相关项目大多具有前期垫资金额大、周期长、不确定性强等特点。那么在此背景下，风险投资是否积极响应国家战略规划？风险投资能否在“一带一路”倡议下促进企业高质量发展？这是值得探究并具有理论与实践价值的问题。基于以上分析，本文选取 20092020 年我国 A 股上市公司为初始样本，以“一带一路”倡议为准自然实验，建立双重差分模型进行实证研究，考察风险投资对“一带一路”倡议的响应程度，并在此基础上探究“一带一路”倡议实施后风险投资对企业高质量发展的作用。二、文献回顾与研究假设（一）“一带一路”倡议与风险投资“一带一路”倡议作为国家重点规划，是政府配置资源、实现战略目标的重要手段，自提出以来受到了社会各界的广泛关注。在微观经济效应方面，学者采用双重差分模型检验“一带一路”倡议的政策效应，研究发现企业通过增加投资水平积极响应“一带一路”倡议1。于企业发展而言，“一带一路”倡议对我国企业创新水平和对外投资水平有正向促进作用2，能有效缓解企业融资约束3，并【基金项目】重庆市社会科学规划项目“风险投资机构对重庆市不同生命周期企业国际化的影响机理及效应研究”（2019YBGL072）【作者简介】李定清（1963），男，重庆人，重庆工商大学会计学院教授、硕士生导师，研究方向：公司财务；余鑫月（1996），女，四川成都人，重庆工商大学会计学院硕士研究生，研究方向：公司财务【摘要】我国经济转向高质量发展阶段，面临复杂多变的国际政治经济格局，“一带一路”倡议为经济发展注入了新动能。风险投资是金融要素支持实体经济的重要渠道，“一带一路”背景下风险投资对微观企业高质量发展的作用值得探究。文章选取 20092020 年我国 A 股上市公司为初始样本，采用全要素生产率为企业高质量发展的衡量指标，以“一带一路”倡议为准自然实验，建立双重差分模型进行实证检验。研究发现：“一带一路”倡议促进了风险投资机构对位于“一带一路”节点城市企业的参与程度，对节点城市企业高质量发展的促进作用更强。研究拓展了“一带一路”微观经济效应的研究，为政府引导风险投资促进企业高质量发展提供了启示。【关键词】“一带一路”倡议；风险投资；企业高质量发展；企业全要素生产率【中图分类号】F275；F124【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2023）14-0098-08“一带一路”倡议下风险投资与企业高质量发展重庆工商大学会计学院李定清余鑫月98FRIENDS OF ACCOUNTING风险控制有助于企业绩效提升。2015 年 3 月发布的推动共建丝绸之路经济带和21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动 是“一带一路”的顶层设计，圈定了 26 个节点城市形成“陆海内外联动，东西双向互济”的经济发展新格局。该倡议一经提出就受到了国家各职能部门和地方政府的积极响应。如天津实施区域协调发展新机制，大力发展陆桥海铁联运；深圳市针对进一步提升外资质量、创造公平竞争环境制定了若干措施；重庆自由贸易试验区产业发展规划积极融入“一带一路”内外联动发展；西安落实“一带一路”专项资金奖励补助；等等。同时银行和其他金融机构、国家税务局、证券交易所等也纷纷为“一带一路”倡议的推动提供支撑，这些为节点城市地区的发展带来了新机遇。但这些地区还面临着区域金融产业不协调（罗白璐等，2019）、科技创新不均衡的问题（夏彩云和罗圳，2017）。风险投资是金融资本与企业相连接的重要中介，对驱动创新发展和高水平对外开放有促进作用（乔琴，2020）。风险投资追求高风险高收益（Dixit 和 Jayaraman，2001），能够敏锐地捕捉到具有潜力的投资项目，因此有可能及时关注到节点城市的企业，从而筛选出优质项目做出投资决策。根据资源基础理论，资源互补比最优战略做法更难模仿，只有获得稀缺资源才能持续保持竞争优势。风险投资拥有广泛的网络与资源，一定程度上能满足企业在“一带一路”背景下的发展需求，可以协助企业提高资源利用效率，建立长期竞争优势，增加企业价值创造的能力，而风险投资机构也能从中赚取丰厚收益。一方面，“一带一路”倡议旨在进一步推动企业对外投资，优化企业转型升级。受支持的企业相比不受支持的企业参与“一带一路”项目投资的动机更大，但企业也将面临营商环境严峻、融资落实困难、海外投资经验不足、人力资源短缺、创新能力不足、绿色发展意识薄弱等更多不确定性。其中法律和金融风险是企业面临的最大挑战。风险投资的参与会带来增值服务，他们具有丰富的海外投资经验，对风险具有高容忍度，能有效降低企业“走出去”过程中的不确定性，推动企业制定和实施国际化战略（郝晨等，2021）。风险投资机构还能利用其专业优势和网络资源帮助企业了解国际法律法规（董静等，2017），降低企业海外经营风险。另一方面，“一带一路”是创新之路，始终坚持推动科技与金融深度融合。有研究表明国家鼓励创新的政策有助于推动风险投资发展（乔琴，2020）。已有大量文献研究发现风险投资对推动企业创新（Guo 和Jiang，2013；李梦雅等，2021）、提升企业在全球价值链中的嵌入程度具有明显的促进作用（王雷和庄妍蓉，2021），有利于企业提高核心竞争力。所以，风险投资介入与企业发展的资源需求相契合，也符合“一带一路”对创新之路的要求。可以看出，受“一带一路”倡议支持的企业期望能够引进风险投资降低不确定性和风险，风险投资也期望借助“一带一路”倡议搭建的平台选择具有发展潜力的企业进行投资，从而提高企业国际化水平和自主创新能力促进企业高质量发展，进而获得丰厚回报。资源配置理论认为，有限的资源为满足不同的需求会在不同地区和行业间进行分配，实现稀缺资源的最优配置。相比于非节点城市，节点城市大多地理位置优越，具备良好的区位优势，国家相关政策文件为其长远发展指明了方向。加之在国家各职能部门和地方政府的响应下，节点城市在贸易政策、营商环境、经济外向度、融资环境、基础设施建设等方面获得了有效支撑，因此位于节点城市的企业对风险投资的吸引力可能会增强。基于以上分析，提出假设 1：H1：“一带一路”倡议会促进风险投资机构增加对节点城市企业的参与程度。（二）“一带一路”倡议实施后风险投资与企业高质量发展宏观经济层面，有学者经系统论证发现风险投资有助于提高全要素生产率水平4，是中国高质量发展的重要抓手之一5。关于微观企业高质量发展，目前学术界还没有明确统一的定义，有学者认为企业高质量发展是一个中长期概念，是企业集约型、内涵型和可持续发展型发展范式的集合6。关于企业高质量发展的影响因素，学者研究发现技术创新（陈丽姗和傅元海，2019）、内控目标实现程度（覃丽平，2020）、董事高管责任保险7、金融发展8对26 个节点城市包括上海、天津、宁波、舟山、广州、深圳、大连、青岛、烟台、福州、厦门、泉州、海口、三亚、湛江、汕头、郑州、武汉、长沙、南昌、合肥、西安、兰州、西宁、重庆、成都。https:/ 计 之 友 2023 年 第 14 期FRIENDS OF ACCOUNTING风险控制企业高质量发展具有积极的促进作用，但考察角度还不全面，忽略了风险投资的因素。提高全要素生产率是高质量发展的核心源泉9，也是微观企业实现高质量发展的必然要求10。已有文献研究发现风险投资具有提升上市公司全要素生产率的作用（王雷和王新文，2020），有利于促进企业高质量发展。“一带一路”倡议的实施不仅是国家经济发展的新机遇，而且为企业实现高质量发展注入了新动能。但“一带一路”相关项目风险高、不确定性强，需要克服文化冲突，并面临海外融资渠道单一的压力，会使企业对外部优势资源的需求程度加大。在此情景下，风险投资不仅能为企业提供权益资本支持相关项目的开展，而且能帮助企业拓宽融资渠道（胡刘芬和周泽将，2018），降低企业参与“一带一路”建设过程中的财务风险。同时，风险投资机构介入带来的增值服务、监督控制以及声誉认证作用，能够在公司治理、创新成果转化、企业战略实施、市场表现、信号传递等方面发挥积极作用（Megginson 和 Weiss，1991；曾江洪和杨开发，2010；李梦雅等，2021）。企业高质量发展是企业全面提升能力的过程，培育这些方面的优势是企业实现高质量发展必不可少的前提，可从根本上缓解企业参与“一带一路”建设过程中面临的不确定性和风险，从而提升企业全要素生产率水平，促进企业高质量发展。风险投资行业的实际操作机构，通常由行业背景深厚、信息获取广泛的专业人士组成，他们会在投资前对企业价值和创业者能力进行评估，使得风险投资具备一定的筛选功能，从而对企业发展潜力产生选择效应。作为“一带一路”的支点，节点城市汇聚商流、人流、物流、资金流以及信息流，发挥着门户枢纽、中心辐射的作用，在“一带一路”背景下，相比非节点城市，国家对位于节点城市企业的关注度更高，政策支持力度更大，为风险投资机构发挥专业特长营造了良好环境，更有利于风险资本展现其支持实体经济的优势。因此，风险投资可能对“一带一路”节点城市企业高质量发展的促进作用更强。基于以上分析，提出假设 2：H2：“一带一路”倡议实施后，相比于非节点城市的企业，风险投资促进节点城市企业高质量发展的作用更强。三、研究设计（一）样本选取与数据涞源选取 20092020 年我国沪深 A 股上市公司为初始样本，相关数据来源于 CSMAR。参照已有文献，剔除 ST与 PT 公司、金融类上市公司、数据存在严重缺失的公司，最终选取 28 416 个样本。借鉴吴超鹏等11的方法界定风险投资机构。为降低样本数据极端值对参数估计的不良影响，使用 Winsorize 对数据进行 1%分位和 99%分位的缩尾处理。实证检验通过 Stata15.0 实现。（二）变量定义本文的被解释变量为企业高质量发展（TPP）。关于企业高质量发展的测度，沿用现有文献的普遍做法，以企业全要素生产率（TFP）作为企业高质量发展的衡量指标。企业全要素生产率与企业管理水平、技术水平和知识水平等方面具有密切联系，不仅是衡量微观企业绩效的核心指标，而且是企业高质量发展的重要衡量指标（杜勇和马文龙，2021）。多种计算方法中 LP 法能够较好解决内生性问题，并能使研究者根据可获得数据的特点灵活选择代理变量12，因此，本文借鉴刘和旺等10的做法采用 LP 法计算企业全要素生产率。并采用 OP 法和 GMM 法重新计算的 TFP 值进行稳健性检验。本 文 的 主 要 解 释 变 量 为 风 险 投 资 持 股 比 例（VC_shares），表示风险投资机构对被投资企业的影响程度。在检验假设 1 风险投资机构响应“一带一路”倡议时，采用风险投资持股比例（VC_shares）作为被解释变量，衡量风险投资机构在“一带一路”倡议实施后参与企业生产经营管理等方面的程度。解释变量“一带一路”倡议为“一带一路”节点城市虚拟变量（Treat）与“一带一路”实施时间虚拟变量（Post）的交乘项（Tre