金融期权在纺织外贸企业国有...——以对冲系统性风险为目的_张幸欣.pdf

纺织报告|FANGZHI BAOGAO451 套期保值概述从国际角度看，近年来，全球金融体系的深度融合、“黑天鹅”事件的频发及其造成的严重后果凸显了防范系统性风险的重要性。从国内角度看，一个完善的多层次资本市场能提供必要的金融服务，尤其是风险管理1，而这对于实体经济在“双循环”背景下实现自立自强有重要作用。股指期权所具有的风险规避功能主要通过套期保值来实现。投资者可以通过在权益市场和股指期权市场进行对冲达到规避风险的目的，利用股指期权进行风险对Application of financial options in maintaining and increasing the value ofstate-owned capital of textile and foreign trade enterprises:for the purpose of hedging systematic riskZhang Xingxin1,Ma Hao2（1.Holly Futures Co.Ltd.,Nanjing 210001,China;2.Jiangsu SOHO Investment Group Co.Ltd.,Nanjing 210012,China）Abstract Under the background of“double circle”,the self-reliance of the real economy requires a sound multi-level capital market to provide necessary financial services,especially risk management.The deep integration of the global financial system,the frequent occurrence of the“Black Swan”incident and its serious consequences in recent years also highlight the importance of preventing systemic risks.This paper mainly discusses the application of financial options in maintaining and increasing the value of state-owned capital in textile and foreign trade enterprises,and considers that the financial option is a powerful tool to maintain and increase the value of state-owned capital;the domestic exchange option market is still not perfect,and the breadth and depth need to be increased to improve the efficiency of risk management and reduce the cost of hedging.Key words options;state-owned capital;hedging;systematic risk摘要在“双循环”背景下，实体经济的自立自强需要一个完善的多层次资本市场提供必要的金融服务，尤其是风险管理。全球金融体系深度融合、近年来“黑天鹅”事件的频发及其造成的严重后果凸显了防范系统性风险的重要性。文章主要探讨金融期权在纺织外贸企业国有资本保值增值中的应用，认为金融期权是国有资本保值增值的有力工具；国内交易所期权市场仍不够完善，广度和深度有待提高，以提高风险管理的效率，降低对冲的成本。关键词期权；国有资本；套期保值；系统性风险中图分类号：F832.48文献标志码：A冲可以使投资者规避权益市场价格下跌的风险。利用期权工具进行风险管理已经成为国内外资产管理机构的普遍做法。随着国内市场的不断发展与完善，利用股指期权工具为投资管理增绩提效成为大势所趋2。A集团是纺织外贸类国有企业，专注于长期金融资产投资，持有较大的权益类资产头寸，虽然A集团目前已经通过分散投资、多策略组合等方式降低风险，但若出现系统性市场波动，仍然会受到较大影响。因此，为了进一步提高金融资产投资的安全性，有必要进行套期保值的操作。投稿日期：2022-12-05作者简介：张幸欣（1980），女，江苏盐城人，经济师，政工师，硕士；研究方向：风险管理。通信作者：马浩（1984），男，江苏南京人，经济师，博士；研究方向：金融投资，风险管理。金融期权在纺织外贸企业国有资本保值增值中的应用以对冲系统性风险为目的张幸欣1，马 浩2（1.弘业期货股份有限公司，江苏 南京 210001；2.江苏苏豪投资集团有限公司，江苏 南京 210012）Manage管理FANGZHI BAOGAO46纺织报告|FANGZHI BAOGAO张幸欣，等：金融期权在纺织外贸企业国有资本保值增值中的应用以对冲系统性风险为目的2 方案设计总体思路套保方案设计的总体思路是利用股指期权对冲市场下跌时权益类资产持仓的多头敞口风险。套保方案设计原则上不追求期权头寸的单边盈利，而是合并计算权益类资产头寸与期权头寸的总盈亏。2.1 套保操作原则（1）套保操作的主体。套期保值由A集团层面整体进行操作。（2）常态化套保。套保管理办法经研究决定后形成A集团金融资产投资的基本制度并长期坚持。根据各资产策略性质、投资逻辑、盈利来源、是否已经套保等情况，确定A集团权益类多头资产总额。考虑到公司现阶段的投资能力及风险承受能力，拟选择股指期权作为套保工具。套保比例设定为两档，名义本金原则上不超过权益类多头资产总额的100%和20%；根据宏观情况，每年年初经公司研究决定档位且可以调整比例；如有特殊情况，另行商议。具体而言，罗列各个期限的虚10%及以上沪深300指数期权，并根据开盘价筛选相对便宜的合约进行定期交易，名义本金与100%或20%资产要等量。期权有期限，因此，在到期前一个月做调仓换月，卖出老的期权，买入新月份的期权。（3）按既定方案执行。建立套保头寸之后，除非期权还有一个月到期或者权益类资产有变动，否则不对套保头寸进行频繁操作。2.2 套保操作的流程（1）决策机制。由控股集团和A集团共同批准套期保值方案。（2）操作流程。每个月末由财务部门统计测算A集团的权益类多头资产总额，由业务部门负责人进行确认；由交易员在下个月的首个交易日按照股指期权的收盘价进行套保操作。3 方案要达到的目标权益市场的风险可以分为系统性风险和非系统性风险，一般采用分散化投资的方式可以有效降低资产组合的非系统性风险，但是系统性风险难以通过分散化投资来规避。股指期权的标的物是某一类股票集合所构成的指数，例如中金所的沪深300指数期权。对整个市场而言，可以利用这些标的的股指期权来化解权益市场的系统性风险，也就是说，在发生系统性风险时，各种权益类资产的市场价格会朝着同一方向变动，它们之间的相关性趋于13，单凭权益类资产的分散化投资显然无法规避价格整体变动的风险。担心权益类资产价格下跌的投资者可以通过配置股指期权合约来降低集体抛售行为对权益市场造成的影响，有效对冲权益市场整体下跌的风险。针对市场上的小幅波动（0%10%的回撤），最好的风险管理方法是进行动态再平衡，通过较高频率地配置股票类、债券类工具以及现金来实现。对于更重大的损失（大于10%的回撤），基于期权类策略的显示尾部（“黑天鹅”）风险对冲更为有效。套保方案要达到的目标是预防尾部（“黑天鹅”）风险。4 套保实证分析2020年，如果对宏观的判断是悲观的，则对权益类资产进行100%的套期保值；如果对宏观的判断是乐观的，则对权益类资产进行20%的套期保值。A集团模拟的针对100%和20%权益类资产的套期保值情况分别如表1和表2所示。权益类资产规模被确认的时间是当月的表1 针对100%权益类资产的套期保值时间100%权益类资产/元期权投入金额/元已实现盈亏/元2019.12159 087 663.152020.01197 864 671.51335 440.002020.02187 357 791.1403 054 300.002020.03182 857 024.35514 260.0010 880.002020.04197 982 852.68874 100.00241 980.002020.05182 567 379.41487 400.00726 860.002020.06194 618 237.741 429 140.00131 100.002020.07210 870 267.46338 360.00507 960.002020.08233 981 345.12594 520.001 505 260.002020.09279 771 583.87668 540.00147 960.002020.10277 365 646.20622 920.00107 400.002020.11282 427 298.87456 760.001 188 960.002020.12339 464 177.12384 160.00590 380.00合计1 598 720.00纺织报告|FANGZHI BAOGAO47月末，据此计算并进行下个月首个交易日的期权交易，同时核算当日平仓期权的已实现盈亏。新冠肺炎疫情是标准的“黑天鹅”事件，从表1和表2中可以观察到，2020年2月股指期权实现了盈利，很好地保护了A集团的权益类资产。其中，100%套保的已实现盈亏是3 054 300.00元，20%套保的已实现盈亏是1 624 120.00元。由此可见，金融期权确实是国有资本保值增值的有力工具。2020年2月深跌以后，由于相关政策的及时呵护，国内A股市场呈现震荡上涨走势，期权端空头的亏损也在情理之中。最终100%套保的盈亏合计 1 598 720.00元，20%套保的盈亏合计 251 460.00元。通过实证计算发现，国内交易所期权市场仍不够完善，广度和深度不足，导致名义本金与A集团100%资产实现等量的难度比较大。从表1和表2中的期权投入金额也可以看出，对冲的成本较高。5 总结与展望通过梳理金融期权在纺织外贸企业国有资本保值增值中的对冲操作方案设计总体思路、套保操作原则、方案要达到的目标，并根据套保实证分析来探讨金融期权套期保值的具体效果，得出结论：（1）金融期权是国有资本保值增值的有力工具。（2）国内交易所期权市场仍不够完善，广度和深度有待提高，以提高风险管理的效率，降低对冲的成本。参考文献1 马浩，张幸欣.关于金融期货服务实体经济的几点思考以中国盐化工行业为例J.现代盐化工，2021（6）：90-92.2 李砚秋，马浩.打造有特色的资管品牌的路径和机制研究J.市场周刊，2021（10）：133-135.3 BHANSALI V.Tail risk hedging:greating robust portfolios for volatile marketsM.New York：McGraw-Hill，2014.表2 针对20%权益类资产的套期保值时间20%权益类资产/元期权投入金额/元已实现盈亏/元2019.1231 817 532.632020.0139 572 934.3097 640.002020.0237 471 558.2301 624 120.002020.0336 571 404.87368 660.0002020.0439 596 570.54266 760.00241 980.002020.0536 513 475.88296 960.00413 980.002020.0638 923 647.55272 240.00131