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金融可能性边界视角下影响金融多维发展的政策因素研究_亢一鸣.pdf
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金融 可能性 边界 视角 影响 多维 发展 政策 因素 研究 亢一鸣
金融可能性边界视角下影响金融多维发展的政策因素研究亢一鸣 王书华 陈 平内容提要 本文基于金融可能性边界的视角来研究影响金融多维发展的政策因素,利用 年 个中高收入及以上国家的数据建立跨国动态面板模型,从宏观经济、市场结构、开放和制度四类政策因素变量来考察影响金融发展的四个维度,即金融可得性、金融深度、金融效率、金融稳定的影响,并对中高收入与高收入国家进行异质性分析。研究发现:金融可得性主要受国内生产总值增长率、通货膨胀率的影响,金融深度主要受银行资产集中度、勒纳指数和贸易开放的影响,金融效率主要受国内生产总值增长率、通货膨胀率和金融开放的影响,金融稳定主要受金融开放、贸易开放和国家综合风险指数的影响。政策因素变量中的汇款流入、银行资产集中度、勒纳指数和金融开放对金融发展不同维度的影响存在国家异质性。关键词 金融多维发展金融可能性边界结构变量 政策因素变量 ,:,;,;,;,一、引言党的二十大报告指出要“加快构建以国内年第 期DOI:10.16304/ki.11-3952/f.2023.02.007大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”,金融发展能够促进社会储蓄向投资的转化,降低信息获取成本,提高投资效率,提供风险管理方式,促进技术创新以及缓解社会贫困等(周慧珺和龚六堂,;毛盛志和张一林,),进而为新发展格局的重点领域和关键环节提供高效全面的金融支持。金融发展主要包括金融可得性、金融深度、金融效率和金融稳定四个维度,一个运行良好的金融体系应综合考量这四个维度的全面均衡发展,如一个深度更高的金融体系不一定能提供更广阔范围的金融准入,同样一个高效的金融体系不一定比低效的金融体系更稳定,因此,探究金融发展不同维度受何种政策因素的影响对于一国金融发展的政策选择十分必要。本文在金融可能性边界的视角下研究影响金融多维发展的政策因素。金融可能性边界理论将金融发展的影响因素分为结构变量和政策因素变量,在通过结构变量确定金融发展不同维度基准的前提下,通过分析金融发展不同维度指标的实际值和结构基准预测值之间的差距,从而确定影响金融发展不同维度的政策因素变量。国内从金融可能性边界视角来对金融发展进行的研究较少,王昱和成力为()在企业创新投资研究过程中引入金融可能性边界,探究金融发展对企业创新投资促进作用方面的非线性影响;郭凛和彭琛()研究了中国银行业、保险业和股票业发展的适度性问题,指出现阶段中国银行业和保险业的发展水平超过了金融可能性边界,中国股票行业的适度性发展存在较大波动;张天顶和邹强()采用跨国面板数据研究了全球金融发展适度性问题;王华和刘艳春()运用金融可能性边界理论建立银行的多元化水平可能性边界,测算出中国上市银行的多元化缺口,利用缺口分析了银行多元化水平发展的适度性。本文可能的边际贡献在于:首先,将 和()的金融可能性边界概念与等()的金融多维度发展理论相结合,从金融可能性边界概念基础上单一维度的金融缺口分析扩展到金融发展四个维度的研究,即金融可得性、金融深度、金融效率和金融稳定这四个方面的缺口分析,拓展了金融可能性边界框架下的金融发展缺口分析。其次,利用跨国动态面板数据进行金融发展四个维度的缺口分析,了解一个国家相对于结构基准所处的位置,并确定各类政策因素变量对金融发展不同维度的影响,从而制定相应的对策来促进一个国家金融多维度的全面发展。二、理论概述金融可能性边界最早由 和()提出,、和()应用这一概念来作为各国金融部门发展的评估工具。金融可能性边界是指在给定某些短期内无法改变状态变量的情况下,一国金融体系的深度和广度的有限最优值,其中状态变量分为两类:第一类是结构变量,包括人口的分布、人口结构和市场规模等;第二类是政策因素变量,包括宏观经济稳定、法律制度和监管框架等。金融可能性边界表示了在给定的结构变量和政策因素变量的组合下,一国金融发展的长期可持续水平。(一)结构变量本文根据金融可能性边界理论确定了以下三类结构变量:第一类结构变量是经济发展方面变量,主要指人均国内生产总值,较高的国民收入增加了对金融中介的数量和种类的需求,同时富裕国家的中介机构也能够更好地利用规模经济;第二类结构变量是人口统计方面变量,包括人口规模、人口密度和人口抚养比,人口规模越大的国家意味着金融中介的市场潜力就越大,同时也意味着提供这种服务的规模经济潜力也越大,高的人口密度能够降低金融服务供应的固定成本,社会中的人口抚养比对金融市年第 期场的储蓄和存款产生影响;第三类结构变量是一些特殊因素变量,如是否为能源(石油或天然气)出口国以及是否是转型国家。(二)政策因素变量既有的关于金融发展政策影响因素的研究文献主要关注了以下四个方面:首先,宏观经济的稳定对金融体系的快速和高效发展至关重要。更高的通胀率降低了实际回报率,使投资和储蓄的吸引力降低。汇款流入对发展中国家的金融发展会产生重要影响,、和()研究了 个发展中国家的银行业发展和汇款之间的非线性关系。()研究发现孟加拉国的金融发展与汇款之间存在一个稳健的 型关系,汇款在短期内阻碍了孟加拉国的金融发展,但在突破门槛水平之后促进了金融发展,表明汇款和金融发展这两个变量在短期和长期都是互补的。其次,金融业的市场结构也是影响金融发展的重要因素。“市场竞争脆弱”理论认为市场竞争会增加金融机构 的 系 统 性 风 险,不 利 于 金 融 机 构 稳 定(和,),“市场竞争稳定”理论认为市场竞争能够在一定程度上降低金融机构贷款利率,提升金融机构经营的稳健性(、和,;王文莉、王秀萍和张晶,),市场竞争与金融发展可能存在非线性关系(申创,)。再次,国际贸易和金融方面的开放性也会影响一国的金融发展。国际贸易和金融的开放拓宽了一国的金融市场,增加了金融交易深度,实现了金融资源在全世界范围内的流动和配置,对金融发展产生积极影响(易纲,;杨继梅、马洁和吕婕,)。但是,金融和贸易的开放使一国金融的发展可能会受到国际不利金融因素的冲击和影响,容易造成国际金融风险蔓延、传染到国内,造成宏观经济的波动(马勇和王芳,;杨子晖、陈雨恬和林师涵,)。最后,国家制度在金融发展中发挥的作用不可忽视。、和()指出,国家的总体风险越低,金融深度能更快发展。三、模型和数据(一)模型设定本文研究目的是探究影响金融多维发展的政策因素。首先借鉴 等()创建的基准模型来对金融可能性边界进行宏观定量测算,具体来讲,在建立大型跨国面板数据的基础上,使用结构变量指标的回归预测值构建不同金融发展指标的时变基准。时变基准可以看作是一条结构深度线,是由与政策因素变量没有直接关系的结构变量来预测的金融发展水平,金融发展的实际水平与基准预测之间的缺口与不同的政策因素变量有较大关系。基准测试通过以下的回归模型来设定:,()其中,表示金融发展的一个特定维度指标,表示不同的国家,表示不同的年份,表示影响金融发展的结构变量,根据前文的理论分析,包括三类指标:()经济发展方面,即实际人均国内生产总值;()人口统计方面,即人口规模、人口密度、人口抚养比;()特殊因素,即转型国家虚拟变量、能源(石油、天然气)出口国虚拟变量。各指标变量的定义及介绍如表 所示。通过跨国面板数据回归得出各结构变量对金融发展指标的系数后,将各个变量的实际值代入到()式中,即可计算出金融发展一个特定维度的基准值,。金融发展一个特定维度的缺口计算公式如下:,(,),()将金融效率与金融稳定缺口定义中的符号颠倒,从而便于比较分析政策因素变量在金融发展四个维度方面的影响。金融发展一个特定维度的缺口分析通过建立以下的动态面板模型来分析:年第 期,()其中,表示金融发展一个特定维度的缺口,表示前文所述的金融发展的政策因素变量,包括四类:()宏观经济变量:国内生产总值表 变量说明变量名称变量符号变量测度方法数据来源金融可得性每 万成年人享有的商业银行分支机构数(个 万人)世界银行全球金融发展数据库()金融深度私人部门的国内信贷占国内 的比重()金融效率净息差()金融稳定银行不良贷款与贷款总额的比率()人均国内生产总值人均(现价美元),取对数世界银行世界发展指标数据库()人口规模人口总数,取对数人口密度人口密度,取对数人口抚养比被抚养人口(岁以下或 岁以上人口)占劳动年龄人口(岁人口)的比重()转型国家虚拟变量,转型国家(苏联解体后的国家、东欧国家以及经济体制由计划经济转向市场经济的国家)赋值为,其他国家赋值为 能源出口国虚拟变量,能源(石油、天然气)出口国赋值为,其他国家赋值为 国内生产总值增长率 年增长率()通货膨胀率按消费者价格指数衡量的通货膨胀率()汇款流入汇款流入包括工人汇款、雇员薪酬和移民转移三项之和银行资产集中度一国前五大银行资产占全国商业银行资产的比例()勒纳指数指产出价格和边际成本(相对于价格)之间的差额,该数值越低银行业市场结构越倾向于竞争贸易开放一国商品出口和进口总额占 的比重()金融开放 和 构建金融开放指数,用来测度一国资本项目开放度,该数值越高则金融开放度越高 国家综合风险指数国家综合风险指数由国际国别风险指南评级机构测算,将政治风险指数、经济风险指数和金融风险指数三类指数加权计算获得。国家综合风险指数从 到 分,分数越高则风险越低国际国别风险指南()年第 期增长率、通货膨胀率、汇款流入;()市场结构变量:银行资产集中度、勒纳指数;()开放变量:贸易开放、金融开放;()制度变量:国家综合风险指数。(二)变量选取金融可得性指标从 年开始统计,基于数据的完整性和时效性,本文选择 年 个中高收入及以上国家(包括 个高收入国家和 个中高收入国家)作为研究样本。根据本文所设定的研究模型选取相应的变量,表 为各变量的具体说明,表 为各变量的描述性统计结果。表 主要变量的描述性统计变量名称变量符号观测值均值标准差最小值最大值金融可得性金融深度金融效率金融稳定人均国内生产总值人口规模人口密度人口抚养比国内生产总值增长率通货膨胀率汇款流入银行资产集中度勒纳指数贸易开放金融开放国家综合风险指数四、实证分析(一)基准回归本文依据公式()的设定选取相应的金融发展结构变量进行回归,从而确定一国金融发展各个维度的时变基准。考虑到样本国家的结构变量特征通常在连续的几年保持不变,因此该跨国面板的估计不能建立固定效应模型,进一步对该模型进行 检验,结果表明随机效应模型更适合本文的估计,回归结果如表 所示。从表中可以看出,人均 对金融发展的各个指标的影响显著为正;人均 的平方项显著为负,说明人均 对金融发展不同维度呈现出非线性影响;人口规模、人口密度和人口抚养比对金融可得性呈现出显著的负向影响,这可能是由于随着一国人口规模越多和人口密度越大,对社会中金融服务的需求越多。年第 期金融可得性在一定程度上反映了社会民众能否以合理的成本享有金融服务,这可以被视为一种公共利益,对社会民众参与现代市场经济至关重要,与获得安全用水、享有基本保健服务和获得初级教育的机会类似,近几年中国一直提倡的普惠金融发展就是旨在提升全体社会民众的金融可得性,增加全社会的金融供给,尤其是针对弱势地区和群体的金融供给(尹志超、文小梅和栗传政,);人口规模和人口密度对金融深度的影响呈现出显著的正向影响,但是人口抚养比对金融深度呈现出显著的负向影响,说明社会中需要抚养的人口比重越高,那么社会上的储蓄量将减少,不利于金融深度的发展;人口规模、人口密度和人口抚养比对金融效率均呈现出负向影响,但对金融稳定均呈现正向影响;转型国家和能源出口国两个虚拟变量对金融深度、效率和稳定性均呈现出负向影响,转型国家一般都面临国内政治和经济体制的变动,这对金融发展可能产生不利影响,能源出口国的发展对能源资源依赖程度高,经济呈现出资源型经济导向和产业结构单一的特点,对金融发展可能存在负向影响。通过跨国面板数据回归得出各结构变量对金融发展指标的系数以后,将各个变量的实际值代入到()式中,即可计算出金融发展一个特定维度的基准值,再利用公式()即可计算出金融发展各个维度的缺口值,然后进行下文的缺口分析。表 金融发展不同维度基准回归结果解释变量 ()()()()()()()()()()

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