金融控股公司主要风险特征及影响因素实证研究_李远航.pdf

金融风险金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)65一、引言近年来，我国具有金融控股公司形态的企业数量逐步增加，这既有利于满足各市场主体对多元化金融服务的需求，也能提升金融服务经济高质量发展的能力。自 2020 年 9 月中国人民银行发布金融控股公司监督管理试行办法（以下简称金控办法）以来，截至 2022 年 12 月末，中国人民银行已经批准了 3 家金融控股公司的设立许可，另有 2 家企业的设立申请已被受理。据统计，目前全国尚有 30 余家企业符合设立条件。根据金控办法第二条的规定，金融控股公司是指“控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司”。然而在实践中，有一些由非金融企业投资形成的金融控股公司盲目向金融业扩张，不当控制金融机构，不当侵占金融机构资产，风险不断暴露且传染性极强。而且金融控股公司的治理结构远较一般金融机构复杂，一旦发生风险，不仅将带来巨额损失，而且极易引发系统性金融风险，影响经济金融系统的稳定性和安全性。党的二十大报告把金融风险防范提到了一个新的高度，强调要“守住不发生系统性风险底线”，并特别指出“防范金融风险还须解决许多重大问题”。因此，在防范化解重大金融风险的背景下，研究金融控股公司的主要风险特征及影响因素，具有较强的理论和现实意义。本文运用案例分析法、指标构建法、主成分分析法等多种方法，对金融控股公司的风险特征、影响因素、影响程度等进行了理论及实证分析。主要贡献在于：一是构建了金融控股公司风险管理指标体系及阈值；二是运用具体数据验证了指标体系的可行性，提取了风险水平的主要影响因素；三是提出了完善监管政策的具体建议。二、文献综述目前国内外已有研究成果主要集中在以下三收稿日期：2023-01-07作者简介：李远航，博士，中国人民银行长沙中心支行，研究方向为货币信贷政策与宏观审慎政策。周颖哲，中国人民银行长沙中心支行，研究方向为计量经济方法。冯涵钦，中国人民银行长沙中心支行，研究方向为宏观审慎政策。余 峥，中国人民银行长沙中心支行，研究方向为宏观经济金融分析方法。本文属于作者观点，不代表所在单位意见。金融控股公司主要风险特征及影响因素实证研究 李远航 周颖哲 冯涵钦 余 峥摘要：本文基于“明天系”“安邦系”“华信系”等近年来国内跨业经营导致风险交叉传染的实际案例，分析了金融控股公司的主要风险特征和前期暴露出的突出问题，从出资能力、资本充足性、资产质量、风险集中度、关联交易、流动性、投资审慎性等 7 个方面构建金融控股公司风险管理指标体系及阈值。同时以某金融控股公司为例，通过采集其 2016 年一季度至 2022 年四季度的季度指标数据，运用主成分分析法提取了影响其风险水平的主要指标。结果表明，资本充足性比率、资产损失覆盖率、非同业单一客户风险暴露占一级资本净额比率三个指标是金融控股公司风险大小的关键影响因素,在现实监管中应给予更多关注。最后，从严把市场准入关、加强资本监管、防范风险传染和提升盈利能力四方面提出了相关政策建议。关键词：金融控股公司；风险特征；风险传染;主成分分析中图分类号：F832.33 文献标识码：A 文章编号：1007-0753（2023）04-0065-10DOI:10.14057/43-1156/f.2023.04.004金融风险金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)66方面：一是关于金融控股公司风险现状及监管建议的研究。Boyd 等（1993）通过实证分析发现银行控股公司开展保险业务可以降低整体风险水平，而开展证券或房地产业务将会增加风险。Allen 和Jagtiani（2000）认为银行控股公司跨业开展证券和保险经营活动可以降低公司整体风险，但会增加市场的系统性风险。杨蕾（2019）通过对安邦保险集团的案例进行分析，梳理了我国金融控股公司当前存在的关联交易风险、错配流动性风险、虚假注资风险、循环注资风险。俞勇（2019）指出外部监管不完善和内部风险管理不足是当前金融控股公司风险管理面临的双重困境，建议从完善风险政策、组合计划、项目审批与授权、风险监测和分析报告、风险缓释等五方面进一步强化风险防范。谢华军（2020）基于对国际组织和美、欧、日等关于金融控股公司全面风险管理要求的梳理，建议秉持风险导向监管思路，稳步推进金融控股公司全面风险管理，注重风险评估与监管工具相结合。二是关于不同类型金融控股公司风险特征的研究。Li 和 Marin（2014）研究了金融衍生品与银行控股公司系统性风险的关系，建议对于规模越大的公司越要审慎监管其衍生品业务。Ly 等（2018）发现多银行控股公司的破产风险低于单一银行控股公司，并强调了对母公司和子公司两级监管的重要性。陈华和陈荣（2018）认为相较于银行和保险系，产业型金融控股集团内部关联交易更加复杂隐蔽，隐藏的金融风险更难识别。王文（2022）对互联网金融控股公司风险特征开展分析，认为其数据共享化、平台业务整合化等特征明显，内部融合度高，实施业务隔离难度大。三是关于金融控股公司风险测度及传染路径的研究。Chen等（2022）基于 13 家台湾金融控股公司数据分析了金融控股公司之间的系统性风险传导，指出资本充足率、不良贷款率、股本回报率等核心经营指标以及宏观经济政策是风险传导的重要影响因素。汪洋（2010）构建了金融集团风险评估的模块分析法，利用经济资本和 DFA 方法进行了金融控股集团的风险分析。张璐和谢明柱（2017）以中信集团为例，运用 VaR 风险计量模型测量了一定内部交易量给整个集团带来的风险额度。赵伟欣等（2021）以测度金融控股集团进入破产边际的标准差（Z-score）为参考，度量了金融控股集团及各附属机构的经营风险，并通过条件在险价值（CoVaR）模型刻画了金融控股集团内部风险传染路径。综上所述，现有研究成果主要集中在金融控股公司的风险特征和传染路径等方面，更多关注其不同于银行等传统金融机构的特有风险和传染方式，而对金融控股公司风险管理指标方面的研究成果较少，特别是缺乏风险影响因素的实证分析成果。三、金融控股公司的主要风险特征分析（一）不当控制所谓“不当控制”是指部分非金融企业通过各种违法手段躲避监管，实现对多家金融机构的实际控制。具体形式有三种：一是通过虚假出资、举债投资、循环注资等方式，用少量的自有资金和超高的杠杆率实现对多家金融机构的控制。比如，安邦集团利用保险资金等非自有资金进行自我循环注资和虚假注资达 608 亿元，占其注册资本的 98.22%。借助旗下保险公司筹集的资金，安邦集团资产规模急剧膨胀，从 2012 年的数千亿元迅速扩大到 2016 年的超 2 万亿元，其拥有 4 家保险公司，是 3 家银行的大股东和多家上市公司的前十大股东。二是通过股权代持、多层嵌套、一致行动人协议等方式，隐蔽突破监管部门规定的持股比例上限和参控股家数限制。比如，“明天系”通过股权代持、多层嵌套等方式隐藏实际控制人，合计持有包商银行股份有限公司（以下简称“包商银行”）89%的股权，远超监管上限。三是在与被收购对象未达成一致的情况下，利用杠杆资金恶意收购。2015 年以来，“宝能系”在股票市场连续举牌上市公司，控股后往往大幅改组董事会。例如，连续举牌万科至持股 25%，成为万科第一大股东，一度提议免去万科全部董事。在此过程中，“宝能系”通过收益互换、融资融券、保险公司资金运用、与银行理财资金共设投资公司、以劣后资金设立资产管理计划等多种形式嵌套杠杆进行收购，其中自有资金 56.6 亿元，杠杆资金达 444.6 亿元，杠杆率高达 17.86。金融风险金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)67（二）不当侵占所谓“不当侵占”是指部分非金融企业利用实际控制人地位干预金融机构的正常经营，采取激进的发展方式，以高风险业务为主，快速聚集大规模资金，然后通过违法违规关联交易对旗下金融机构实施财产侵占和挪用、输送利益，导致金融机构沦为“提款机”，损害金融消费者利益。主要表现形式有：一是金融机构为关联方直接提供融资。比如，“明天系”是包商银行的实际控制人，多年来通过理财、信托计划、内保外贷等方式占用包商银行资金高达 1 450 亿元，占包商银行资产规模的近 30%，由于这些关联交易都不是采取贷款的形式，关联方难以识别，故其未受到严格监管。二是不当挪用金融机构资金。比如，安邦集团公司治理严重缺失，实际控制人多次将集团旗下保险公司的保费资金划转至其实际控制的产业公司，合计金额高达 100 亿元，这些资金或用于增资安邦保险，或用于支付产业公司拖欠的工程款及利息，或直接在产业公司沉淀。三是通过质押金融机构股权套取资金。比如，华信集团旗下的华信证券在 20162017 年间连续 6 次密集增资，注册资本金由 5 亿元猛增至 112 亿元，之后华信集团迅速将华信证券股权全部质押获取再融资，为集团实施其他违规行为提供了资金来源。（三）风险传染风险传染包括内部风险传染和外部风险传染。所谓“内部风险传染”是指金融控股公司不同机构之间关联紧密，当一个子机构出现风险事件时，压力会通过多种渠道传递到集团内的其他机构。内部风险传染主要有三种渠道：一是内部交易。集团内部形成复杂的信用链条，一旦某子公司出现问题，容易产生“多米诺骨牌”效应，是金融控股集团风险传染的主要载体。二是共用品牌。AIG Financial Products（AIGFP）是美国国际集团（AIG）在伦敦设立的一家子公司，其大量介入信用违约互换（CDS）业务。次贷危机爆发后，AIGFP亏损严重，直接导致其母公司AIG股票暴跌，陷入流动性危机。三是共用渠道。依靠互联网平台的海量客户，微众银行等互联网金融机构资产规模增长迅速。然而，互联网行业格局瞬息万变，多家金融机构都依赖同一互联网平台提供的渠道端口，这种情况下平台一旦出现风险，一损皆损，大大增加了互联网金融控股集团的脆弱性。所谓“外部风险传染”是指由于金融控股公司在金融体系中往往具有举足轻重的作用，若金融控股公司出现风险事件，压力会跨机构、跨产品、跨市场“外溢”，对整个金融体系的稳健性造成威胁。比如，在次贷危机中，由于 AIG 集团与全球主要银行都有交易往来，并在美国为 18 万个机构和超过 1 亿的人群提供保险服务，美联储认为AIG 对金融稳定具有重要影响，不得已出手救助。从国内已暴露的风险事件看，包商银行被接管后，内蒙古自治区银行业金融机构不良贷款余额及比率均大幅上升，融资功能、正常业务开展均受到影响，这是由于包商银行同业业务作风激进，同业负债规模较大，全国同业市场也受到负面影响，短期内利率大幅上升。四、金融控股公司风险管理指标体系构建为有效防范不当控制、不当侵占、风险传染，应尽快建立金融控股公司风险管理指标体系，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。针对金融控股公司的主要风险特征以及前期暴露出的突出问题，同时参考金控办法、Bessler 等（2015）、Chen等（2022）等现有研究成果，本文从出资能力、资本充足性、资产质量、风险集中度、关联交易、流动性、投资审慎性等 7 个方面构建金融控股公司风险管理指标体系，共包括 16 个具体指标，具体如表 1 所示。表 1 金融控股公司风险管理指标体系一级指标二级指标指标定义计算公式阈值出资能力净资产占比净资产占全部资产的比例 年终分配后净资产/总资产*100%40%权益性投资占比权益性投资与净资产的比例权益性投资余额/净资产*100%40%金融风险金融经济2023 年第 4 期(总第 562 期)68（一）出资能力金融控股公司所控股的金融机构数量、类型众多，当所控股金融机构出现风险时，需要及时为其注资从而应对风险，这对金融控股公司的出资能力提出了明确要求，需要严格审核金融控股公司的股东资质和资金来源的真实性，防止其虚假注资、循环注资。本文选取金融控股公司净资产占比、权益性投资占比 2 个二级指标对出资能力进行衡量。其中，净资产占比衡量金融控股公司所控股的子公司出现风险事件时，用自有资本为其注资应对风险