环境信息披露对股价崩盘风险影响分析_汪小桐.pdf

J金 融 天 地IN ONG TIAN DI环境信息披露对股价崩盘风险影响分析汪小桐(北京工业大学经济与管理学院，北京100124)摘要:伴随社会进步，人们的环保意识不断提高，环境信息逐渐成为投资者评判一家企业的重要参考。此背景下，环境信息披露的重要程度进一步上升。股价崩盘是一种股市极端现象，对行业、市场以及整体经济的发展有较大负面影响。相关研究证实，环境信息的披露可以影响股价崩盘风险。为进一步了解环境信息披露与股价崩盘之间的关系，文章在概括环境信息披露、股价崩盘的基础上，从环境信息披露的透明度、环境信息披露的内容以及相关监管入手，对环境信息披露对股价崩盘的影响进行分析并提出相应建议，旨在提高环境信息披露质量、抑制股价崩盘风险。关键词:环境信息披露;股价崩盘;透明度;内容;监管中图分类号:G203+F7215文献标识码:A文章编号:16716728(2023)05005604在过去，人们对“信息披露对股价崩盘的影响”的研究集中在财务信息的披露上。实际上，除了财务信息外，社会责任信息比如环境信息的披露同样可以影响股价崩盘风险。尤其是在近些年，随着环保相关法律法规的完善、大众环保意识的加强，人们对环境问题越来越敏感，每一次环保事故的发生都广受关注。企业应该意识到环境信息的重要性，有计划地、规范地针对环境信息进行公开。环境信息的公开，对企业形象的树立、信誉的建立以及企业股价的稳定均有积极作用。为帮助企业更好地了解环境信息披露，抑制股价崩盘，下面对环境信息披露对股价崩盘风险的影响展开探讨。一、相关概念(一)环境信息披露环境信息非常重要，可以反映企业的社会责任感以及承担社会责任的能力，可以反映企业的发展潜力，还可以反映企业当前的内部管理水平。环境信息披露其实就是指企业对自身相关的环境信息比如环保投入情况、环保效果等内容进行公开。做好环境信息披露，可以为投资者决策提供有效参考。(二)股价崩盘风险股票大量抛出、没有新股民接受，股价无限下跌，即为股价崩盘。股价崩盘风险可以简单理解为上述现象出现的概率，也就是股票收益率严重下降且大幅偏离正常收益率这一情况发生的概率。二、环境信息披露透明度对股价崩盘风险的影响(一)环境信息披露透明度与股价崩盘风险之间的关系信息不对称是造成股价崩盘的常见原因。具体来讲，企业内部人员比如企业的大股东、高级管理人员从自身利益出发，会刻意隐瞒企业相关的负面信息，负面信息如同雪花积累起来，直到这些负面信息被外部人员比如散户投资者得知，引发“雪崩”，造成股价崩盘。在这个过程中，企业内部人员与外部人员之间存在信息不对称。环境信息披露的作用，恰恰在于尽可能减少企业内部人员与外部人员之间的信息不对称。但如果环境信息披露透明度不足，则起到的作用较小，企业内部人员与外部人员之间的信息不对称问题得不到有效改善，进而导致股价崩盘风险得不到有效抑制。换言之，环境信息披露透明度对股价崩盘风险的影响可以总结为:环境信息披露透明度越高，企业内部、外部人员间存在的信息不对称问题越不明显，股价崩盘风险越低;环境信息披露透明度越65作者简介:汪小桐(2002)，女，汉族，北京人。主要研究方向:金融风险管理。J金 融 天 地IN ONG TIAN DI低，企业内部、外部人员间存在的信息不对称问题越明显，股价崩盘风险越高。导致环境信息披露透明度差、企业内外人员间信息不对称的深层原因为企业内外人员追求的利益不一致。企业内部人员在进行环境信息披露时，更倾向于披露积极的、正面的信息，以维护自身利益。比如，企业内部的高管可能为了取得更好的绩效评价刻意隐瞒负面信息。在负面信息被企业内部人员刻意隐瞒的情况下，外部人员因为不了解负面信息，常常对企业抱有较高的期待，直到未来负面信息无法继续隐瞒且集中爆发，变外部人员的期待被戳破，股价崩盘。(二)导致环境信息披露透明度低的主要因素环境信息披露透明度对股价崩盘风险有一定影响，主要与以下三点有关:一是企业有隐瞒负面环境信息的动机。环境信息的披露会直接影响股价，当企业的负面信息披露较多时，会导致企业外部人员对企业信心下降。尤其是在建材、化工、纺织等重污染行业，环保意识问题、技术问题、资金问题都可能导致环保工作不到位，对当地环境形成破坏。如果频繁对外公布此类负面信息，势必会影响企业内部人员利益。二是大众环保意识的提升。近年来，伴随社会进步，“绿色环保”“可持续发展”等理念逐步深入人心，越来越多的人自发加入环保事业当中。相较于过往，社会各界人士对行业污染的关注也越来越多。散户投资者等企业外部人员在选择投资对象时，除了会参考企业披露的财务信息，也开始参考企业披露的环境信息并基于环境信息来进行一定判断。当环境信息披露不透明时，会导致企业外部人员对企业价值的判断出现较大误差。三是国家监管的加强。在“绿色经济”被频繁提起的当下，国家对绿色生产、环境保护投入了更多的关注。企业日常运营中，如果在环保上投入较少，污染物处理不到位，可能面临行政处罚与罚款，在破坏环境的同时还会破坏企业形象，导致企业股价变化，增大股价崩盘风险。(三)环境信息披露透明度影响股价崩盘风险的机理我国股票市场历史较短，处于发展阶段。我国股票市场中一家企业股价的形成与变化更容易被噪声干扰，而不是被企业层面的信息引导。在这样的情况下，信息透明就显得尤为重要。当环境信息披露透明度高时，企业外部投资者在对企业进行评估、判断时可以获得更加可靠的信息作为评估参考与判断依据。如此一来，股价的形成与变化便不容易被噪声干扰，换言之股价的同步性也就越高、股价崩盘的风险也就越低。因此，环境信息披露透明度影响股价崩盘风险的机理可以梳理为:环境信息披露透明度上升时，噪声对股价的干扰减弱，股价的同步性上升，市场协同性增加、个股异常风险降低，随之而来的是股价崩盘风险降低。三、环境信息披露内容对股价崩盘风险的影响(一)环境信息披露内容与股价崩盘风险之间的关系环境信息披露内容与股价崩盘风险之间的关系可以总结为:正向、积极的环境信息的披露，可以向投资者传递积极信号，即企业环境治理水平高、社会责任感强，可以稳定投资者的情绪，进而降低股价崩盘风险;反过来，负面、消极的环境信息的铺路，则会导致投资者质疑企业治理、管理水平，导致投资者情绪不稳定，进而加大股价崩盘风险。在信息不对称始终存在的情况下，企业披露正向、积极信息虽然可以增强投资者信心，但如果环境信息披露透明度不足，外界很容易质疑披露信息的真实性，导致正面环境信息在向市场传递积极信号时效果较差。另外，不管环境信息披露的内容如何，它始终属于投资者判断过程中的辅助信息，在不同的行业环境信息造成的影响大小不同。具体来讲，在重污染行业，投资者更关注环境信息的披露，披露的环境信息对股价崩盘的影响更大;而在污染较小的行业，投资者对环境信息的披露关注较少，披露的环境信息对股价崩盘的影响较小。(二)环境信息披露内容的分类环境信息披露的内容可以分为以下几个类别:首先，环保投入类信息。比如企业在处理污染物上投入人员多少、资金多少、采购了多少设施器材，都属于投环保投入类信息。环保投入信息的披露，可以在一定程度上反映出企业的治理情况、环保意识以及社会责任感。当企业治理水平较高、环保意识较强、社会责任感较高时，环保投入往往越大。环保投入类信息具有一定的客观性，与企业披露的其他信息，比如财务75J金 融 天 地IN ONG TIAN DI信息之间可以相互检验其真实性。当企业披露的环保投入信息充分、真实时，投资者可以对企业进行更加准确地评判。其次，环保运营、维护与监督类信息。企业形象会影响投资者对企业价值的评估与判断，环保运营、维护与监督类信息的披露。尤其是运营、维护、监督类正向信息的披露，可以帮助投资者了解企业在环保事业上的具体付出，让企业的形象更加正面、积极，进而增强投资者对企业的信赖，降低股价崩盘风险。环保运营、维护与监督信息比较烦躁，像企业环保培训活动的开展、生产过程中绿色技术的引入与应用、从环保角度对设备进行改造升级、ISO14001体系建立相关信息、ISO14001 体系认证相关信息都可以归纳为环保运营、维护与监督信息。最后，环保效果类信息。环保效果类信息可以反映企业在环境保护上的成效，还可以反映企业的治理水平。相较于前两类信息，环保效果类信息可以明显、直观地向市场传递负面信号。比如，环保效果类信息包含排污量信息，当披露的数据显示企业排污量增长时，投资者会质疑企业治理水平下降。又如，环保效果类信息包含企业被处罚、投诉信息，当披露的数据显示企业被处罚、投诉次数增多时，企业形象受损，投资者情绪不稳，股价崩盘风险就会增大。(三)环境信息披露内容影响股价崩盘风险的机理环境信息披露内容会影响投资者情绪，当披露的环境信息比较积极时投资者情绪相对稳定，对企业更加信任、忠诚，去势交易量就偏少，股价崩盘的风险也就较低;当披露的环境信息比较消极时投资者情绪波动较大，对企业的信任与忠诚开始下降，去势交易量就偏多，股价崩盘的风险也就越高。换言之，环境信息披露内容影响股价崩盘风险的机理可梳理为:积极环境信息的披露可以向投资者传递积极信号，投资者在对企业进行判断时，倾向于“企业环境治理水平高、社会责任感强”。因此投资者情绪波动性降低，趋势交易量减少，股价崩盘风险随之降低。四、环保监管、环境信息披露监管对股价崩盘风险的影响(一)环保监管与股价崩盘风险之间的关系伴随社会进步，我国环保法不断完善，环保监管力度持续加强，各界人士的环保意识不断提升。此背景下，投资者对环境信息的披露愈发关注，在对企业进行评判时就会越多的考虑环境信息。环保监管与股价崩盘风险之间的关系可以总结为:伴随每一次新环保法的完善、环保监管力度的增加，投资者对环境信息的披露都会变得更加敏感，环境信息的影响力都会进一步提升，当披露的信息消极负面时，股价崩盘的风险也就越大。(二)环境信息披露监管与股价崩盘风险之间的关系由于环境信息的披露会影响到企业内部人员的切身利益，导致部分内部人员有隐藏环境信息的动机。因此，针对环境信息披露进行有效监管就显得十分重要。有力的监管可以提高环境信息披露质量，使投资者获得更有价值的环境信息作为参考与依据。环境信息披露监管与股价崩盘风险之间的关系可以描述为:监管越强，披露的环境信息越真实、可靠，对股价崩盘风险的影响也就越大。五、结合环境信息披露对股价崩盘风险的影响给出的建议(一)建议企业积极披露环境信息从长远来看，环境信息披露对企业以及行业、市场的发展有利。一方面，环境信息的披露可以帮助投资者对企业价值形成更加准确的评估，减少噪声对股价的干扰，对企业股价的稳定有利。另一方面，环境信息的披露对企业形象的塑造十分重要。尤其是环保运营、维护与监督类信息的披露，可以展现企业的社会责任感、道德感，提高投资者对企业的好感，同样对企业股价的稳定有利，可以减少股价崩盘风险。最后，负面环境信息的及时披露，可以避免负面信息不断积累造成投资者对企业价值抱有过高的期待并在戳破泡沫时引发股价崩盘。为达到积极披露企业环境信息的目的，可以采取以下措施:首先，企业在经营发展过程中，要重视环境信息披露管理制度的完善。在制度完善过程中，企业需要结合企业环境信息依法披露管理办法，在企业内部明确相关责任人，规范工作规程，使环境信息披露相关工作可以落到实处;明确披露内容与时限，确保披露内容完善，有较高的实效性;此外，还需构建相应的环境信息管理制度，85J金 融 天 地IN ONG TIAN DI使环境信息得到有效管理与保存。其次，企业在披露环境信息时，还要遵守相应的披露原则，包括真实性原则，即企业披露的环境信息应该真实，有相应的原始记录，不得弄虚作假。一是准确性原则，企业披露的环境信息应该准确、具体，不能有模糊不清的地方。二是完整性原则，企业披露的环境信息应该完整，不能有遗漏不清的地方。三是“简洁通俗”原则，企业披露的信息应该简洁明了、通俗易懂，方便大众理解。(二)建议企业进一步重视环保企业应当不断强化自身的绿色环保的意识，进一步重视环保，不断加强环保投入、运营、维护与监督。只有这样，企业才有更多的、积极的环境信息，才有积极披露环境信息的动力。而伴随积