高管持股与企业高质量发展：...于PSM-DID的实证研究_陈梦莎.pdf

第 36 卷第 1 期2023 年 2 月常 州 工 学 院 学 报Journal of Changzhou Institute of TechnologyVol 36No 1Feb 2023doi:10 3969/j issn 1671-0436 2023 01 012收稿日期:2022-09-06作者简介:陈梦莎(1995)，女，江苏连云港人，硕士研究生，1104795636 qq com，主要研究方向为公司治理。高管持股与企业高质量发展:基于 PSM-DID 的实证研究陈梦莎(湖南工业大学经济与贸易学院，湖南 株洲 412007)摘要:文章基于 20092019 年沪深 A 股上市公司数据，考察高管持股对企业高质量发展的影响效应及机制，并从企业产权性质和所在地区经济带维度进行了分样本的异质性检验。研究发现:第一，高管持股显著促进了企业高质量发展，并且这一结论在替换被解释变量和解释变量以及考虑了内生性问题之后依然稳健;第二，高管持股比例对企业高质量发展的影响作用呈“倒 U 型”，当高管持股比例为 19 43%时对企业高质量发展的提升作用最大;第三，高管持股对企业高质量发展存在异质性影响，非国有企业以及处于东部地区经济带的企业高管持股对企业高质量发展的提升作用更显著;第四，通过作用机制检验发现，增加研发投入、优化内部控制和降低融资约束是高管持股实现企业高质量发展的重要途径，且增加研发投入是高管持股促进企业实现高质量发展的主要渠道。关键词:高管持股;高质量发展;全要素生产率;研发投入;内部控制;融资约束中图分类号:F832 51;F272 3文献标志码:A文章编号:1671-0436(2023)01-0068-09Executive Shareholding and High-quality Development of Enterprises:An Empirical esearch Based on PSM-DIDCHEN Mengsha(School of Economics Trade，Hunan University of Technology，Zhuzhou 412007)Abstract:This paper takes the 2009 2019 Shanghai and Shenzhen A-share listed companies as a sam-ple，examines the effect and mechanism of senior executive shareholding on the high-quality development ofenterprises，and conducts heterogeneity tests of subsamples from the nature of enterprise property rights andthe dimension of the regional economic belt The result shows that:Firstly，senior executive shareholdinghas significantly promoted the high-quality development of enterprises，and this conclusion remains stable af-ter replacing the explanatory variables and explanatory variables and considering the endogenous problemsSecondly，the impact of senior executive shareholding ratio on the high-quality development of enterprisesshows an“inverted U-shaped”，and the effect is the largest when the proportion of senior executivesshare-holding is 19 43%Thirdly，senior executive shareholding has a heterogeneous effect on the high-qualitydevelopment of enterprises;non-state-owned enterprises and enterprises in the economic belt of the easternregion will have a more significant role in improving the high-quality development of enterprise Finally，through the inspection of the mechanism of action，it is found that increasing D investment，optimizinginternal control quality and reducing financing constraints are important ways for senior executives to achieve第 1 期陈梦莎:高管持股与企业高质量发展:基于 PSM-DID 的实证研究high-quality development of enterprises，and increasing D investment is the main channel for senior exec-utives to promote enterprises to achieve high-quality developmentKey words:executive holdings;high-quality development;total factor productivity;D investment;internal controls;financing constraints0引言在中美贸易摩擦不断加剧和全球新冠肺炎疫情侵袭等多重因素冲击下，我国经济面临下行压力。党和政府着眼于推动经济高质量发展，通过微观主体推动宏观经济发展，以企业高质量发展推动经济高质量发展，企业高质量发展既是基础又是关键1。企业高质量发展的关键在于充分发挥高管的企业家精神。以证监会出台上市公司股权激励管理办法 为背景，上市公司鼓励企业高管持股，使高管的个人目标与企业的利益目标高度趋同，从而充分发挥高管的治理能力，优化企业内部治理机制2175。因此，本文旨在厘清高管持股与企业高质量发展的内在关系，并深入挖掘高管持股与企业高质量发展之间的内在关系，为我国企业转型升级赋能，实现从微观角度助推我国企业高质量发展的目标。与本文联系较为紧密的文献主要有两类。一是高管持股的经济后果。现有关于高管持股经济后果的研究视角较为丰富，主要集中于高管持股对企业绩效3 4、研发投入5 6、投资效率7、企业价值8 以及企业社会责任9 等方面的影响，但关于企业高质量发展的研究鲜有涉及。二是企业高质量发展的驱动因素。高质量发展这一概念首先是从宏观方面提出的，关于微观层面的研究尚待发掘10 1。一部分学者从数字技术角度研究高质量发展的影响因素，如李林汉和李建国11 107基于超效率 SBM 模型测算 31 个省份的经济高质量发展水平，发现数字普惠金融和经济高质量发展呈现非线性关系;梁小甜和文宗瑜12 研究发现数字经济能够显著促进制造业企业高质量发展。另一部分学者从公司治理角度研究高质量发展的驱动因素，以全要素生产率作为企业高质量发展的衡量指标，认为企业家精神13、股权激励2 176和公司治理11 104等均有助于企业高质量发展。基于此，本文利用 20092019 年沪深 A 股上市公司数据，考察了高管持股与企业高质量发展的内在关系。与既有研究相比，本文具有以下边际贡献:第一，丰富了高管持股与企业高质量发展的相关研究;第二，本文在借助双重差分法和PSM-DID 进行基础估计的基础上，还运用工具变量法等多种方法进行了稳健性检验，在基本控制双向因果及遗漏变量等内生性问题后，较为准确地识别了高管持股对我国企业高质量发展的影响;第三，进一步挖掘了高管持股对企业高质量发展的作用机制，为高管持股如何促进企业转型升级、助推企业高质量发展提供参考。1机制分析与研究假设本文通过梳理相关文献，认为高管持股主要通过增加企业研发投入、提高企业内部控制和降低企业融资约束 3 个渠道推动企业高质量发展。第一，增加研发投入。首先，根据激励理论，高管持股作为一种长期激励措施，可以有效缓解企业管理层和股东的代理冲突，从而将企业高管阻碍创新的外部性内部化，增加企业的研发投入。张业韬等14 认为高管作为企业的重要人力资本，其持股后可以有效增加企业的创新投入。其次，根据代理理论，若赋予高管一定的股权激励后，高管会更加关注企业的长期发展目标，重视企业的研发活动，增加企业的研发投入15。因此，高管持股在增加企业研发投入的同时，也使得企业的技术水平与知识存量得到提升，从而提高企业资源的利用效率，提升企业的全要素生产率，促进企业的高质量发展。综上，本文提出假设 1。H1:高管持股通过增加研发投入促进企业的高质量发展。第二，优化内部控制。首先，高管持股可以有效提高企业的内部控制质量:一是根据契约与代理理论，高管持股使其利益与公司利益高度趋同，增强了高管自愿监督的意愿，从而提高了企业的内部控制质量16;二是持股高管在逐利动机的驱使下，为减少其他高管的机会主义行为，更有动力去优化企业内部控制系统17。其次，高质量的内部控制，不仅能提高企业的资源配置效率，还能有96常州工学院学报2023 年效降低企业的代理成本和提高企业的管理效率，从而实现企业的高质量发展18。综上，本文提出假设 2。H2:高管持股通过优化企业内部控制来促进企业实现高质量发展。第三，降低融资约束。除少数国有企业外，我国大部分企业都面临“融资贵，融资难”问题，但通过股权激励可以使高管持股有效降低企业的融资约束19 97。卢慧芳和吴华晶20 采用的两种衡量融资约束的方法都证明高管持股与融资约束具有显著的负向关系。从内部融资角度，朱向萍19 96研究发现企业的盈利能力随着高管持股比例的增加而增加，企业的内部盈余增加，融资约束随之减小。从外部融资角度，高管持股有助于改善企业的治理结构，降低企业的债务杠杆，减少企业的外部融资压力，从而降低企业的融资约束。与此同时，融资约束的减小，能使企业获得更多的资源用于生产经营，资源配置效率得到提高，企业的全要素生产率也随之提高。综上，本文提出假设 3。H3:高管持股通过降低企业融资约束推动企业实现高质量发展。2实证设计2 1样本选择和数据处理本文选取 20092019 年沪深 A 股上市公司数据为初始样本，并进行如下处理:剔除 ST、*ST和 PT 样本;剔除金融业样本;剔除关键数据缺失样本。以上财务数据均来源于国泰安(CSMA)数据库，并对所有连续型变量进行双边 1%缩尾处理。2 2模型设定为了缓解因选择性偏误和遗漏变量而导致的内生性问题，本文先采用由 Heckman 等21 提出的倾向得分匹配法(PSM)为实验组企业匹配到相近的对照组企业，在此基础上再选择多期双重差分法(DID)进行估计。倾向得分匹配法的具体做法如下:首先，将样本分为高管持股企业(实验组)与高管未持股企业(对照组);其次，为了满足条件独立性原则，本文选择同时影响高管持股和企业高质量发展的因素作为匹配的协变量，最终选取的协变量包括企业规模、企业年龄和企业绩效的一阶项;最后，采用卡尺内 K 近邻匹配，匹配比例为 1 5，卡尺选择为 0 05。虽然倾向得分匹配方法已控制了实验组和对照组之间可观测的企业特征差异，但实验组和对照组之间