纺织业上市公司股权结构与公司绩效关系研究_郝锦婷.pdf

2023年第4期一、选题背景公司绩效是衡量一个企业的盈利能力、资产运营水平及未来发展能力的综合指标，能全方位展现一个企业经营状况是否良好，在股东和管理者作出决策时以及投资者进行投资时起到重要的参考作用。股权结构是公司治理的基础，对公司决策起着决定性作用，股权结构合理与否关系企业的生存和发展。不同的股权结构，会造成企业监督、激励等制度上的不同，进而影响公司的绩效水平。改革开放以来，纺织行业在以极快速度积累资本的同时，更为我国的就业问题作出了巨大贡献。但近年来，纺织行业增长势头放缓，盈利水平逐年下降，出口额更是出现了负增长，公司绩效总体出现滑坡。从股权结构来看，我国上市纺织企业中有很多家族企业，虽然近年来股权集中度开始缓慢下降，但和上市企业总体水平相比，还是较为集中，国有股占比较小，管理层持股比例也较少，现行的股权结构并不能帮助其提升绩效。二、相关概念界定（一）股权结构概念及衡量指标1.股权结构。股权结构指的是不同类型的投资者在总股本中所持股份的比率，是股份制企业在内外部治理和经营过程中所建立起来的一种机制，股权结构是股份制企业的特有属性。2.股权集中度及其衡量指标。（1）股权集中度。股权集中度是指所有股东由于持股比例的差异而呈现的股权集中或股权分散的量化指标。股权集中度有三种类型：第一类是股权高度集中型，第一大股东的持股比例超过总股本的50%，这时第一大股东是公司的绝对控股股东，在公司中享有绝对控制权；第二类是股权相对集中型，是指第一大股东的持股比例占总股本的20%50%，并且其他大股东与第一大股东持股比例接近甚至相似，此时，第一大股东对公司没有绝对控股权，而是相对控股，大股东之间存在约束关系；第三类是股权相对分散型，第一大股东的持股比例占总股本的10%20%，而其他股东的持股比例都低于10%，股权比较分散。（2）股权集中度衡量指标。常用CRn指数和Hn指数来衡量股权集中度，用Z指数来判断股权制衡度。从分布状态来看，CRn指数越高，说明股权集中程度越高，股权集中在少数几位股东手里，外部收购等方式难以进行，股权分布处于相对稳定状态；从发展情况来看，CRn指数升高，说明大股东的持股比例在增加，这时大股东对公司的发展前景持乐观态度；如果指数降低，说明大股东正在减少所持股份，这表明大股东对公司的长期发展缺乏信心。（二）公司绩效概念及衡量指标企业绩效是企业经营的效益和经营者的业绩，经营者业绩主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和贡献来体现。企业绩效的衡量指标通常有以下几种。1.基本每股收益（EPS），又称每股盈余或每股税后利润，计算方法为税后利润/总股本。EPS站在投资者角度，反映企业的股票价值和投资风险，也体现了普通股的获利能力。2.总资产收益率（ROA），计算方法为税前利润/平均总资产。ROA反映的是企业利用全部资产进行生产经营获得收益的情况。3.净资产收益率（ROE），又称股东权益收益率，计算方法为税后利润/净资产。ROE反映公司利用自有资本获利的能力，比值越高，说明股东所获收益越多，即企业盈利能力也就越强。（三）股权集中度与公司绩效关于股权集中度对公司绩效的作用机制，存在以下三个假说：1.监管假说。由于公司中的大股东投入成本较高，为了保障自身利益不受损害并且能够获得可观的利润，大股东会对公司管理层进行必要的监督。同时，为了让管理层认真工作提高公司绩效，也会对管理层采取一定的激励措施。2.侵占假说。侵占假说主要是用于描述股东之间的一种博弈关系，认为股东之间由于所持份额差距较大，形成一家独大的局面，大股东借对公司的绝对控制权侵蚀小股东的利纺织业上市公司股权结构与公司绩效关系研究郝锦婷摘要：随着经济结构的转型升级，我国纺织行业面临着前所未有的挑战。要想冲破困境，就要在升级生产技术的前提下，优化企业股权结构，提升经营管理能力和企业的资源配置效率。在现代企业制度下，公司治理的基本要素是股权结构，公司治理中的核心问题是股权结构的合理配置。以净资产收益率作为衡量公司绩效的被解释变量，以股权集中度、股权制衡度和管理层持股比例为解释变量，并选取企业规模、资产负债率和公司成长性作为控制变量，建立模型。在实证部分主要通过描述性统计分析和相关性分析研究数字特征和变量相关性。最终根据理论分析与实证结果，结合纺织行业的发展现状和特点，提出了相应的政策性建议。关键词：股权结构；公司绩效；纺织行业；回归分析中图分类号：F275；F832.51；F271文献标识码：A作者单位：西安工程大学经济纵横 51DOI:10.19885/ki.hbqy.2023.04.0402023年第4期益。3.股权制衡假说。股权制衡假说是指当企业是由多个大股东共同控制时，能够有效抑制大股东之间信息不对称的问题，这也有效防止了一家独大的情况，避免了股东之间互相侵蚀利益的问题。三、纺织业现状（一）纺织业上市公司股权结构现状20162019年，我国上市纺织企业中第一大股东的持股比例的最小值比较稳定，最大值保持在61%64%。从均值来看，处于缓慢下降的趋势，这也在一定程度上表明了股权集中度逐渐下降的趋势。我国纺织行业上市公司中，第二大股东到第十大股东的持股比例对第一大股东的股权制衡度均值呈现在1.01.1左右。从20162019年四年的统计情况可以看出，第二到第十大股东对第一大股东的股权制衡度最小值较为稳定，最大值由2016年的3.82上升到2019年的3.91，均值也由2016年的1.09上升到2019年的1.11，说明纺织行业其他大股东相对于第一大股东的持股比例呈现出逐年上涨的势头，这在一定程度上可以抑制“一股独大”对企业经营绩效产生的负面影响。但第二到十大股东对第一大股东的制衡度的均值只维持在1左右，说明对第一大股东的制衡度有待进一步提高。20162019年，我国纺织业上市企业高管持股比例正处于一个下降期，管理层持股比例在2015年达到峰值，随后出现下降趋势。从最大值来看，2016年的管理层持股比例最大达到了71.47%，这表明企业存在大股东担任管理层的情况，这样可以尽可能地降低代理成本，避免两权分离带来的代理问题和信息不对称问题。（二)纺织业上市公司绩效现状分析本文选取纺织行业20162019年的相关财务指标数据，主要从盈利能力和经营能力两个方面对我国纺织行业上市公司绩效现状进行综合评价。具体分析如下。1.盈利能力。20162019年，我国纺织行业上市公司平均净资产收益率及总资产净利润率总体上呈现大幅度下降趋势，2019年平均净资产收益率继续保持下降趋势，但总资产净利润率有所上升。截至2019年年底，平均净资产收益率为6.09%，相比2016年下降了2.51%，这反映出该期间纺织行业的经营模式缺乏盈利能力。而总资产净利润率在2019年出现了明显的回升，说明纺织行业的盈利能力和资产运用效率出现了向上的趋势。2.经营能力。20162019年，我国纺织行业上市企业平均应收账款周转率持续下降，由2016年的1071.65%下降到2019年的1017.51%，下降了54.14个百分点，这反映了我国纺织行业上市公司营运能力及管理能力的不足。总资产周转率在整个分析期间的变动幅度不大并且有小幅度上升，这说明我国纺织行业上市公司对资产整体的使用效率保持在一个稳定的水平，并且越来越好。四、样本选取与数据来源本文选取了50家纺织行业上市企业进行研究。为了使分析结果更加精准，剔除了被ST和*ST处理过的上市公司以及数据缺失或中途退市的上市公司。（一）变量设计1.被解释变量。以纺织行业上市公司的公司绩效作为本文的被解释变量，以净资产收益率作为衡量企业公司绩效的被解释变量。净资产收益率是企业盈利能力指标的核心，也是杜邦财务指标体系的核心，更是投资者关注的重点。2.解释变量。本文的解释变量有股权集中度、股权制衡度和管理层持股比例。（1）股权集中度（CR1）。股权集中度的衡量指标主要是CR指数，有CR1、CR5和CR10。本文选取CR1（第一大股东持股占总股本比例）作为衡量股权集中度的指标。指数越高，表明股权集中度越高。（2）股权制衡度（Z10）。研究股权制衡度的指标主要是Z指数。Z指数的计算方法为前n大股东持股比例与第一大股东持股比例之比。本文选取Z10（第二大股东到第十大股东持股数之和与第一大股东持股数之比）作为衡量股权制衡度的指标。Z指数越大，股权制衡度越高。（3）管理层持股比例（MH）。本研究以董事会成员持股数量、监事会成员持股数量和董事会秘书以及经理层持股数量合计占总股数的比例来衡量管理层持股比例。3.控制变量。影响公司绩效的因素很多，股权结构只是其中一个方面，因此需要控制变量来对其他影响因素进行约束。在构造模型时，选择下列三个因素作为重要的控制变量。（1）企业规模（SIZE）。企业规模往往代表着企业的资金实力和技术研发实力，也代表着企业所处的行业地位，对公司绩效也有一定的影响。一般情况下，企业规模越大股权结构越分散，规模越小股权结构越集中。（2）资产负债率（DAR）。资产负债率是期末负债总额与资产总额的比值，反映了企业的资本构成情况，是用来衡量企业偿债能力的重要指标。（3）公司成长性（GROW）。一般情况下，企业的成长性越好，发展潜力越大，企业绩效也会不断提升。本文用应收增长率来衡量企业的成长性。（二）模型构建结合目前对于股权结构和公司绩效关系研究的基础以及前文研究假设，本文建立以下几种模型：模型1：PER0+1CR1+2SIZE+3DAR+4GROW+模型2：PER0+1Z10+2SIZE+3DAR+4GROW+模型3：PER0+1MH+2SIZE+3DAR+4GROW+其中，PER表示公司绩效，CR1表示股权集中度，Z10表示股权制衡度，MH表示管理层持股比例，表示误差项，1表 经济纵横522023年第4期示各个解释变量和控制变量的系数项。五、分析（一）描述性统计分析本文利用SPSS软件对被解释变量、解释变量和控制变量进行描述性统计分析。共选取了20162019年间纺织行业50家上市企业的150个个案数，统计结果显示：20162019年间，公司绩效的平均值为0.08，最大值为0.34，最小值为-0.21，标准差为0.08，表明纺织企业之间公司绩效的差距不大。第一大股东持股比例最小值为8.45%，最大值为63.62%，平均值为32.76%，这表明，在我国纺织行业上市公司中，第一大股东拥有较高的持股比例和较高的股权集中度。股权制衡度的平均值约为1.09，表明第二大股东到第十大股东对第一大股东的制衡度是相对比较完善的，但仍然有提高的空间，标准差0.92表明不同公司之间股权制衡度的差异较大。从管理层持股比例来看，统计年度内平均值只有0.13，最小值为0，最大值为0.71，表明管理层持股在纺织行业中的普及程度还不是特别高，根据标准差也可以看出各企业间的管理层持股情况相差不大。（二）相关性分析利用SPSS 23.0，采用Pearson相关性法进行相关性检验。第一大股东持股比例（CR1）与公司绩效（PER）的相关系数为0.220，在1%的水平上显著，说明第一大股东持股比例与公司绩效呈正相关，即较高的股权集中度有利于公司绩效的提升；第二到第十大股东对第一大股东的制衡度（Z10）与公司绩效的相关系数为0.028，p值为0.730，说明二者不具有显著的相关性，即股权制衡度与公司绩效的关系不确定；管理层持股比例（MH）与公司绩效的相关系数为0.267，在1%的水平上显著，说明管理层持股与公司绩效呈正相关，即增加管理层的持股比例有利于公司绩效的提升；企业规模（SIZE）与公司绩效的相关系数为0.259，在1%的水平上显著，说明企业规模与公司绩效呈正相关，即扩大企业规模有利于绩效的提升；资产负债率（DAR）与公司绩效的相关系数为-0.038，p值为0.642，系数不显著，表明资产负债率与公司绩效关系不确定；公司成长性（GROW）与公司绩效的相关系数为0.168，在5%的水平上显著，说明成长性越可观的企业，绩效也相对较好，二者呈正相关。第一大股东持股比例（CR1）与股权制衡度（