2023年5月第41卷第3期May2023Vol.41No.3海南大学学报（人文社会科学版）JOURNALOFHAINANUNIVERSITY(HUMANITIES&SOCIALSCIENCES)房地产繁荣、金融发展与人民币实际汇率范言慧，席丹，贺丰果（对外经济贸易大学金融学院，北京100029）［摘要］金融发展可抑制因资本流入或国外汇款所引发的本币实际升值，那么金融发展是否能够抑制房地产业繁荣对人民币实际汇率的升值性影响？本文发现，金融发展在房地产投资对实际汇率的影响中的作用是动态、非单向的，经历了一个从抑制到助长的过程，即在房地产扩张初期，金融部门规模亦较小的情况下，它能抑制房地产投资对实际汇率产生的升值影响，但在后期，则与房地产投资一起推动了人民币实际升值。［关键词］金融发展；房地产投资；人民币实际汇率；荷兰病［中图分类号］F293.3；F832［文献标志码］A［文章编号］1004-1710（2023）03-0071-13［DOI］10.15886/j.cnki.hnus.202111.2305一、引言对于出口导向型经济体而言，本币实际升值是影响其产品竞争力的重要因素，但它又是经济在快速增长过程中不可避免的副产物，本国贸易部门生产率的提高、贸易条件改善、政府支出水平提高等因素都可能会引起本币实际升值。范言慧等[1]的理论分析曾指出：房地产业的繁荣可引发本币实际升值，由此出现类似于“荷兰病”的现象①。尽管房地产行业并非贸易部门的一部分，但其投资扩张同样可引发劳动力、资本等要素资源流出制造业，并借助推动物价、工资上涨等渠道导致本币实际升值，由此抑制制造业产品出口。尽管“荷兰病”会给当事国贸易部门带来不利影响，但一些研究发现，金融发展可抑制如资本流入、国际汇款等所引发的“荷兰病”。如Saborowski[2]发现，由于能够改善资源配置的效率，金融发展可降低资本流入对当地货币的升值影响，更大或更活跃的资本市场规模能够减弱资本流入对实际汇率的升值影响。这是因为更有效的金融市场和机构能够提供更广泛的投资机会，并将流入的资本引向其最佳用途，因而能够避免其被导入到会引起需求增加的部门（如建筑业和消费等）；Acosta[3]等对1990—2003年间发展中和转型经济体的外来汇款的研究、Lamouchi和Zouari[4]对38个发达和发展中国家的FDI和净对外金融资产的研究、Heng[5]对78个发展中国家非FDI资本流入的研究都发现，金融发展能够抑制多种形式的资本流入对当地货币的实际升值影响，其中Lamouchi和Zouari[4]还发现，当金融发展达到一定程度后，资本流入甚至还会引起当地货币的实际贬值...
