分析师跟踪与企业社会责任承担_汪玥.pdf

老字号品牌营销经济观察692023 年 3 月（下）汪玥分析师跟踪与企业社会责任承担汪玥/云南财经大学会计学院（昆明 650221）摘要：在分析师对市场的影响日益凸显，企业社会责任受到多方关注的背景下，本文研究了分析师跟踪与企业社会责任承担之间的关系。研究发现：分析师跟踪会加大信息披露力度，监督企业行为，从而促使企业履行社会责任。同时，由于国有企业与政府存在天然的政治联系，非国有企业面临更大的经营压力，本文还证明了分析师对企业承担社会责任的促进作用在非国有企业中更加明显。关键词：分析师跟踪；企业社会责任；信息披露一、引言近年来，随着分析师在资本市场中的作用日益凸显，越来越多的文献研究分析师对企业行为的影响。分析师能运用专业知识对企业进行全面分析，从而降低外部投资者和企业之间的信息不对称程度（方军雄，2007），使企业受到各方面利益相关者的监督，促使其改变经营决策。越来越多的投资者开始关注企业的社会责任履行情况，而分析师作为企业信息披露的重要补充，能有效挖掘和解读企业在社会责任履行情况方面的信息，并传递给利益相关者，进而影响企业的决策。基于此，本文将企业社会责任承担作为研究对象，探讨分析师跟踪对企业社会责任承担会产生何种影响，并进一步探讨产权性质在二者之间的调节作用。二、理论分析与研究假设现有理论认为分析师在市场上发挥着信息中介、提高投资者认知、外部治理以及向管理者施压的作用。Jensen 和 Meckling（1976）认为，分析师跟踪是一种外部治理机制。分析师通过阅读年报、实地考察等途径监督企业的经营活动和管理者行为，以此缓解企业内部的代理问题。江新峰和张东旭（2014）认为分析师跟踪作为有力的外部监督力量，能够促使企业管理层更加勤勉地工作。由于分析师跟踪导致信息不对称程度降低，企业可能为了维持良好的声誉以及获取外部资源，更多地承担社会责任。根据利益相关者理论，企业盈利的过程耗用了来自各方利益相关者的资源。那么，企业在享有其所获利润的同时，还应考虑利益相关者的诉求。在有分析师跟踪时，利益相关者与企业之间的信息不对称程度降低，使企业和高管行为都受到监督，利益相关者通过向企业施加压力迫使其承担社会责任（贾兴平等，2014）。同时，企业开展履行社会责任的活动有助于其获得良好声誉，并进一步获得各方资源，从而提高企业的长期竞争力（朱焱，2019）。企业通过承担社会责任来维持与主要利益相关者的关系，兼顾各方利益，从而实现增加企业价值的目的。另外，对于利益相关者来说，分析师发布的盈利预测报告代表了市场的普遍预期（谢震和熊金武，2014），是其进行投资决策的重要参考，这为管理层带来了业绩压力。当企业的实际盈利水平低于分析师的预期时，投资者的预期没有得到满足，会导致企业股价下跌。由于分析师跟踪能降低信息不对称程度，企业隐藏负面消息的难度加大，企业可能通过履行社会责任来转移公众注意。同时，朱华伟等（2014）发现企业如果主动停止社会责任活动，会使公众态度恶化。本文认为当企业达不到盈利预期时，企业倾向于维持原有的社会责任承担水平。基于此，本文提出以下假设：H1：分析师跟踪会促使企业承担社会责任。H2：相较于国有企业，分析师跟踪对非国有企业承担社会责任的促进作用更明显。三、研究设计（一）样本选择与数据来源本文选取 20102020 年沪深 A 股上市公司作为样本，并根据以下要求对样本进行了处理：剔除银行、证券等金融类企业；剔除 ST、*ST 类公司；删除数据缺失的样本。此外，为了消除极端异常值的影响，本文对使用的连续变量按 1%和 99%水平进行缩尾处理。本文使用的企业社会责任数据来自第三方权威机构和讯网，其余数据均来自国泰安（CSMAR）数据库。（二）变量选择与度量1.被解释变量：企业社会责任（CSR）本文借鉴贾兴平和刘益（2014）的研究，以和讯网公布的社会责任评分来衡量企业社会责任承担水平，该评分根据企业披露的社会责任报告及年报信息，从股东责任、员工责任、供应链责任、环境责任和公益责任五个方面进行综合打分，企业社会责任总分为这五项指标的加权总和，总分为 100 分，评分越高，说明企业履行社会责任的水平越高。2.解释变量：分析师跟踪（Cover）本文借鉴前人的研究，将关注目标公司的分析师取自然对数作为衡量分析师跟踪的代理变量。老字号品牌营销经济观察702023 年 3 月（下）3.控制变量根据已有研究，本文设置了以下控制变量：资产负债率（Lev）、经营业绩（Roa）、公司规模（Size）、公司年龄（Age）、第一大股东持股（Top1）、财务信息透明度（Accrual）、市账率（MB）、机构投资者持股（Insthold）、产权性质（SOE）、行业（Indus）、年度（Year）。具体变量定义如表 1 所示。表 1变量定义表类别变量名变量符号变量说明被解释变量企业社会责任CSR和讯发布的企业社会责任得分解释变量分析师跟踪Cover跟踪企业的分析师人数取自然对数控制变量资产负债率Lev负债总额/资产总额经营业绩Roa总资产收益率公司规模Size企业总资产取自然对数公司年龄Age年份减上市时间第一大股东持股Top1企业第一大股东持股比例财务信息透明度 Accrual以修正的琼斯模型计算的可操纵应计盈余市账率MB市场价值/账面价值（股东权益）机构投资者持股 Insthold机构投资者持股比例之和产权性质SOE国有企业为 0，非国有企业为 1行业Indus行业控制变量年度Year年度控制变量（三）模型设计为检验假设 H1，构建以下模型：+该模型检验了分析师跟踪对企业社会责任承担的影响，预期 1的符号为正，即分析师跟踪会促使企业承担社会责任。为检验假设 H2，构建以下模型：+该模型检验了产权性质在分析师跟踪与企业社会责任承担关系中的调节作用。（四）实证结果1.描述性统计表 2 报告了主要变量的描述性统计结果，从表 2 可以发现，我国企业的社会责任承担水平普遍偏低，企业社会责任得分均值为 24.15，但得分最高能达到 90.87，分布极不均匀，说明我国企业的社会责任承担水平差异也较大。分析师跟踪的均值为 1.476，说明平均每家企业有 3 4 个分析师进行跟踪，最多有 74 75 位分析师跟踪。表 2主要变量描述性统计表变量样本数最小值平均值p50标准差最大值CSR25025-18.4524.1521.8515.8890.87Cover2502501.4761.3861.1874.331Lev250250.007080.4330.4270.2081.758Roa25025-2.8710.03550.03590.07980.786Size2502515.5822.2522.061.32028.64表 3相关性系数表变量CSRCoverLevRoaSizeAgeTop1AccrualMBInstholdSOECSR1Cover0.356*1Lev-0.022*-0.018*1Roa0.369*0.316*-0.310*1Size0.254*0.370*0.499*0.014*1Age0.00600-0.124*0.336*-0.122*0.369*1Top10.165*0.093*0.066*0.117*0.224*-0.030*1Accrual0.129*0.093*-0.033*0.253*0.025*-0.01000.044*1MB-0.035*-0.017*0.094*-0.053*-0.044*0.042*-0.022*-0.017*1Insthold0.226*0.225*0.218*0.086*0.450*0.263*0.524*0.041*0.001001SOE0.138*-0.020*0.293*-0.051*0.348*0.466*0.219*0.012*-0.00400 0.431*1老字号品牌营销经济观察712023 年 3 月（下）变量样本数最小值平均值p50标准差最大值Age25025110.3497.13630Top1250250.02200.3510.3300.1500.900Accrual 25025-3.6420.00996 0.01300.1526.223MB25025-10214.2113.19715.711493Insthold 25025 1.00e-060.4450.4670.2461.129SOE2502500.39600.48912.相关性分析本文通过皮尔森相关系数对主要变量的共线性进行初步分析，表 3 列示了相关性系数结果，大部分的相关系数的绝对值都低于 0.4，还观察了主要变量的 VIF值，发现均小于 10，说明主要变量之间不存在严重的多重共线性。在表 3 中，CSR 与 Cover 的相关系数在 1%水平显著为正，说明企业有越多分析师跟踪，越倾向于承担社会责任，初步验证了假设 H1。3.回归结果分析如表 4 所示，列（2）和列（3）分别检验了假设H1 和假设 H2 的回归结果。列（2）中 Cover 和 CSR 的相关性系数为 1.855，且在 1%水平下显著，表明有越多分析师跟踪，企业越可能承担社会责任，验证了假设 H1。列（3）中 Cover 与 SOE 的交乘项与 CSR 的系数为 1.952，且在 1%水平上显著，说明产权性质在分析师跟踪与企业社会责任之间具有调节作用，验证了 假设 H2。表 4假设 1 和假设 2 回归结果项目（1）（2）（3）VARIABLESCSRCSRCSRCover4.445*1.855*1.160*（59.74）（14.30）（11.46）Cover*SOE1.952*（13.67）Lev-8.814*-8.256*（-12.95）（-15.58）Roa53.504*54.518*（10.46）（45.95）Size2.925*2.738*（26.68）（28.16）Age-0.049*-0.038*（-3.35）（-2.59）Top12.317*2.227*（3.25）（3.36）Accrual0.6980.739（1.03）（1.31）MB0.0020.000（0.47）（0.09）Insthold0.969*0.930*（2.26）（2.05）SOE1.523*-1.275*项目（1）（2）（3）（6.72）（-4.30）Constant17.075*-41.425*-36.554*（17.92）（-17.93）（-18.11）Observations250252502525025R-squared0.2330.3440.349IndusYESYESYESyearYESYESYES注：Robust t-statistics in parentheses*p0.01，*p0.05，*p0.1结语企业社会责任的履行近年来受到越来越多的关注，分析师跟踪也一直是学术界所关注的问题，基于此，本文研究了分析师跟踪对企业社会责任承担的影响，得出以下结论：分析师跟踪会促使企业承担社会责任，并且由于国有企业与政府存在天然联系，而非国有企业有更大的经营压力，这种促进作用在非国有企业中表现得更明显。这一结论为企业承担社会责任的外部监管策略提供了新思路。参考文献：1 方军雄.我国上市公司信息披露透明度与证券分析师预测 J.金融研究，2007（6）：136-148.2 贾兴平，刘益.外部环境、内部资源与企业社会责任 J.南开管理评论，2014，17（6）：13-18.3 谢震，熊金武.分析师关注与盈余管理：对中国上市公司的分析 J.财贸研究，2014，25（2）：139-149.4 朱华伟，涂荣庭，靳菲.好事是否要做到底：企业停止承担社会责任后公众的态度变化 J.南开管理评论，2014，17（6）：4-12.5 朱焱，王玉丹.卖空机制与企业社会责任承担：基于中国融资融券制度的准自然实验研究 J.会计研究，2019（12）：58-64.6Jensen M.Value maximisation，stakeholder theory，and the corporate object