会计稳健性对企业创新投入的...基于融资效率的作用机制分析_文雅.pdf

2023年第4期引言2020年，受经济下行压力变化、全球政治局面波动、新冠疫情反复等多重影响，中国经济正经历着前所未有的挑战。党的十九届五中全会中强调，要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，面向经济主战场，增强宏观市场及微观市场主体的创新意愿和能力，是落实我国“创新驱动发展”战略的关键。企业创新被认为是一种长周期、高失败率、高风险的投资活动，对内外部融资的资源支持有较大的依赖性。融资在企业的资本整体运作中不可或缺。那么当融资效率发生变化时，企业的创新投入水平会发生怎样的变化？是减少创新投入使企业创新投入水平降低，还是继续追加创新投入以提高企业科研水平和创新投入水平，这就成为本文亟待解决问题之一。同时，会计稳健性可以降低中小企业的代理成本，缓解委托代理等问题，进一步降低信息不对称程度，并及时发现中小企业创新投入过头或企业创新投资不足问题。但是很少有学者研究三者之间的关系。本文以新三板上市企业为研究对象，依据企业创新管理理论、信息不对称理论及委托代理等基本理论，先研究分析会计稳健性对企业创新投入产生的作用及原因并进行实证检验，再进一步剖析融资效率在两者关系中产生的中介效应。一、理论分析与研究假设（一）会计稳健性与企业创新投入会计稳健性可通过以下途径对企业创新投入产生影响：首先，会计稳健性被视为衡量会计信息质量的重要特征值之一，也是会计信息披露质量的重要标准。它可以减少甚至消除经济市场中信息不对称问题，信息不对称程度的降低及企业会计信息披露的透明性提高，会使得企业的创新投入水平更容易被监督与管理，有利于提高创新投入的效率与真实性；会计信息披露的透明性提高，会使得会计信息可比性增加。会计信息可比性越强，企业创新能力也越强，二者呈正相关关系。同时，会计稳健性能够对企业管理层不按规则办事、纯粹追逐利润等投机主义行为进行有效约束与管理，具有缓解公司董事与职业经理人之间代理冲突的作用，有助于释放更多资金进行有效投资，投入企业创新发展中去。再者，会计稳健性还被认为是一种提高公司管理效率的托管方法。稳健性的提高也使得公司组织的可见度有所提升，能在一定时间内基于会计谨慎性的原则，将企业当前阶段所面对的风险及可能会面对的风险，以会计信息的方式向利益相关者进行传递，制定更明确合理的企业战略投融资决策，提出公司财务管理的应对措施，使投资者安心并提升其投资信心。最终，加大企业研发投入，进一步提高其研发创新投入水平。基于上述分析，故此提出假设H1。H1：会计稳健性与企业创新投入水平呈正相关关系。（二）融资效率的中介作用融资效率蕴含在整个融资过程中，受宏微观经济因素的影响，如经济环境、政策制度、企业经营环境、资本结构等。通过研究融资效率的相关文献发现，会计稳健性显著影响了融资效率。竹挺通过基于产权性质的异质性分析研究得出，非国有企业与国有企业相比，其会计稳健性对企业融资效率的影响更显著。Anne Beatty等认为，稳健的会计制度要求企业会计稳健性对企业创新投入的影响研究基于融资效率的作用机制分析文雅郭毓东摘要：为探究会计稳健性与企业创新投入的关系以及融资效率的中介作用，选取我国20162020年新三板上市企业相关数据，通过中介效应模型和遮掩效应法，利用财务数据实证分析了融资效率下会计稳健性与企业创新投入水平之间的相关性。研究结论如下：会计稳健性与企业创新投入水平呈正相关关系，会计稳健性对融资效率产生负向影响，融资效率在会计稳健性与企业创新投入之间起中介作用。根据结论提出相应的对策建议，对企业投资者及管理者具有重要的启示意义。关键词：会计稳健性；融资效率；企业创新投入水平；中介效应中图分类号：F832.51文献标识码：A作者单位：文雅，湖南工业大学经济与贸易学院；郭毓东，湖南工业大学研究生院财税金融 109DOI:10.19885/ki.hbqy.2023.04.0172023年第4期为日后的经营活动留余地，以防出现其他风险，企业将承担更多的融资债务成本。不仅如此，釆用稳健的会计政策会使企业的财务指标偏离实际水平，这将削弱企业的股权融资能力，加重企业融资约束。若将垄断行业与非垄断行业进行对比，则会发现非垄断行业中该现象更为明显。同时，张圣利基于权益融资市场研究发现，当企业面临的风险越大时，股权投资者会向企业要求更高的股权溢价以维护自身权益，这将直接增加企业的融资成本，进一步弱化会计稳健性降低公司融资成本的效用，使得融资效率得不到改善。由此本文提出假设H2。H2：会计稳健性对融资效率产生负向影响。融资效率可以对企业创新活动产生积极影响。企业创新作为一项投资活动，从早期创新项目立项到后期对于项目成果的追踪及不断完善都需要大量的资金支持。而融资效率是对融资交易效率的评价，可通过以下途径对企业创新投入产生影响：首先，融通资金的能力越强，已经融通了的资金所实现的效用越大，融通资金效率越高。融通资金的能力强，获得的资金流量也将得到提升，那么在企业管理者和股东等债权人的监督和约束效应下，创新绩效也将不断提高。其次，各企业在不同的发展阶段选择不相同的融资方式，合理的融资方式才能保证较高的融资效率。因此，为了保证企业创新研发期间的资金融通，防止现金流变化导致研发投入大幅波动或中断，以及由此产生的不必要调整成本，企业需要提升融资效率，这凸显了融资效率的重要性。企业融资效率的高低也将直接影响企业研发投入资金的多少，影响企业的创新发展水平。基于上述理论，会计稳健性会对融资效率造成影响，而融资效率会影响企业创新投入。同时，会计稳健性会促进企业创新发展。因此，本文提出假设H3。H3：融资效率在会计稳健性与企业创新投入水平之间起中介作用。二、研究设计（一）样本选择及数据来源本文选取20162020年新三板挂牌企业面板数据为研究对象，并对样本数据做如下处理：剔除被ST、金融业上市以及新三板停牌公司样本以及相关变量存在缺失、异常的样本。同时，为了消除样本数据中异常值的极端影响，本文对小于1%和大于99%的数据进行缩尾处理。所有年度财务数据均从万得（WIND)数据库和各交易所官网手工整理获得，最终得到6435个观测数据。数据整理和处理均使用Excel和Stata16.0完成。（二）变量选择与定义1.被解释变量。为更客观地对企业创新投入水平进行测度，本文选取绝对指标法对企业创新投入水平进行测量。绝对指标法即是指用企业创新支出金额的自然对数值表示企业创新投入水平（R&D)，该值越大表明企业创新投入水平越高，该值越小表明企业创新投入水平越低。2.解释变量。本文借鉴Khan和Watts的C_SCORE模型对样本企业中的会计稳健性进行衡量和计算。首先，建立Basu模型：EPSi，t/Pi，t=0+1，tDRi，t+2，tReti，t+3，tReti，tDRi，t+i，t（1）式中，EPSi，t为样本企业i第t年的基本每股收益，并且已扣除非经常性损益进行了相应的会计处理；Pi为样本企业i第t-1年末股票价格；Ret为样本公司现金红利分配后的年股票回报率；DR为虚拟变量，当Ret值小于零时取值为1，否则取值为0。为提升会计稳健性的计量准确性，在Khan和Watts的C_SCORE模型（1）的基础上加上其他影响因素，如企业规模、股权市账比、资产负债率三个对会计稳健性有影响作用的因素，得到如下模型：G-Score=2,t=1，t+2,tSizei,t+3,tMTBi,t+4,tLEVi,t（2）C-Score=3,t=1，t+2,tSizei,t+3,tMTBi,t+4,tLEVi,t（3）接着将（2）、（3）式代入（1）中，经过整理得出：EPSi，t/Pi，t=0+1，tDRi，t+（1，t+2,tSizei,t+3,tMTBi,t+4,tLEVi,t）Reti,t+（1，t+2,tSizei,t+3,tMTBi,t+4,tLEVi,t）Reti，tDRi，t+i，t（4）进一步对模型（4）进行分年度回归，可以估计出系数1-4，代入模型（3）中，即可得到样本企业会计稳健性指数C-Score的值，该值越小表明企业会计稳健性越低，该值越大表明企业会计稳健性越高。3.中介变量。融资效率是企业融通资金的过程中融资收 财税金融1102023年第4期变量类型变量名称变量符号变量定义被解释变量创新投入水平R&D企业创新支出金额的自然对数解释变量会计稳健性C-score根据模型（3）计算得到，数值越大稳健性程度越高中介变量融资效率Fe运用DEA模型对融资效率投入和产出指标测算得到控制变量资产负债率Lev总负债/总资产企业规模Size总资产的自然对数主营业务成本Mbc经营性活动所发生的成本财务费用Fc为筹集生产经营所需资金等而发生的费用营业利润增长率Grop本年营业利润增长额/上年营业利润总额每股收益Eps税后利润/股本总数盈利性Roa净资产收益率成长性Growth营业收入增长率两职兼任Dual董事长、总经理二职合一则取1，否则取0董事会规模Board董事会人数年度固定效应Year年度虚拟变量行业固定效应Ind行业虚拟变量最大值18.090.3423.1020.88221.821.921e+0939,308,00426.1311.3339.642.93919变量名称创新投入水平会计稳健性融资效率资产负债率企业规模主营业务成本财务费用营业利润增长率每股收益盈利性成长性两职兼任董事会规模变量类型被解释变量解释变量中介变量控制变量最小值0-0.1870.2910.02615.91682,328.88-4,283,572-34.213-1.12-94.45-0.80805均值14.180.0851.070.36819.0391.605e+082,679,043.4-0.2640.1141.110.1220.5415.853标准差4.6390.0970.4280.1921.132.862e+085,991,334.25.5770.36420.6430.5160.4981.3益和融资成本的体现。借鉴邹辉霞和刘义的研究方法，运用数据包络分析法（DEA)对样本中新三板企业的融资效率进行推测计算，在定义融资效率投入和产出指标时，需要考虑融资能力和资源配置效率等因素的影响。为此，在国内外研究学者的基础上，将资产负债率、长期资产投入、营业总成本选为投入指标，将营业利润增长率和基本每股收益选为产出指标。考虑到DEA模型要求，输入数据和输出数据均为正值，而样本数据中选取的指标存在负值。本文借鉴杨国佐等人的做法，对以上输入、输出数据进行无量纲化处理，得到标准化后的数据。4.控制变量。参考国内外学者的研究，为对以上主要变量关系进行更好的观测，本文选取资产负债率、企业规模、主营业务成本、财务费用、营业利润增长率、每股收益、盈利性、成长性、两职兼任、董事会规模作为控制变量，并控制年度、行业固定效应，具体的变量定义如表1所示。表1主要变量定义与说明（三）模型设计为检验假设1，本文以创新投入水平为被解释变量，会计稳健性为解释变量，并加入资产负债率、企业规模、主营业务成本、财务费用、营业利润增长率、每股收益、盈利性、成长性、两职兼任、董事会规模等多个控制变量，对会计稳健性对企业创新投入水平的影响加以解释：R&Dt=1+1C-scoret+1Controlt+Year+lndustry+1t（5）为检验假设2，本文根据Baron&Kenny提出的中介效应模型及检验，以创新投入水平为被解释变量、会计稳健性为解释变量、融资效率作为中介变量，建立如下回归模型，并通过该模型对融资效率的中介作用进行分析：Fet=2+2C-scoret+2Controlt+Year+lndustry+2t（6）R&Dt=3+1C-scoret+2Fet+3Controlt+Year+lndus-try+3t（7）检验前先进行豪斯曼检验，检测结果中的p0.01，拒绝原假设，拒绝RE模型，选择FE模型。所以根据豪斯曼检验统计值，本文的回归结果以固定效应模型回归为准。三、实证分析（一）描述性统计通过前面对各数据的测算，最终得到相应变量的数值，并对其进行描述性统计，结果如表2所示。