机构投资者资产配置方法与演进文程昊杨文利安信证券固定收益部摘要本文对资产配置方法的演进进行了梳理,从提高最终组合表现的角度来看,资产配置方法可以分为：扩展资产池的方法；提高单个资产表现的方法；改进资产配置模型的方法。耶鲁模式1与因子模型通过不同的方式改进了资产池；资产内部的主动管理策略实现了比资产指数更好的表现；而资产配置模型也从最早期的恒定混合模型发展到Markowitz均值方差优化与期望效用最大化等风险收益比最优的模型、风险平价等锚定风险的模型、美林时钟等只关注收益最大化的模型,对于有特定负债要求的机构投资者还有特定负债驱动模型。这些模型各有优劣,适用于各种约束和目标的投资者。关键词资产配置风险平价耶鲁模式因子模型用来设定和实现投资组合的长期投资目标，其投资期限一般比较长，主要是将资产组合划分到不同的资产大类中，每次调整的幅度可能会很大；战术型资产配置通过抓住相对价值和市场机遇变化带来的机会，对风险进行转移和调整，以实现业绩提升的目的，是对战略型资产配置的资产权重进行调整的过程。忽略所有短期因素的影响，投资组合的默认中性持仓即为战略型资产配置。值得注意的是，这里的长期和短期是对同一个投资者而言，有些机构（如保险等）投资期限本就很长，其战术型资产配置的期限会高于另一些机构战略型资产配置的期限。资产配置的基本目标是通过承担风险获取风险溢价，将风险控制在可接受范围之内，最终目标是获取较为稳定的绝对收益。随着金融市场有效性的提升，在单个资产内部获取超额收益的难度越来越大，更多地需要在不同资产之间进行配置才能获得较高收益。而且如果只在单个资产内部进行配置，不可避免地将会暴露该资产的系统性风险，难以获得绝对收益。因此许多以绝对收益为目标的机构会将投资重点放在资产配置上。资产配置可以根据调整的频率和幅度、对市场的反应速度分为战略型资产配置（SAA）和战术型资产配置（TAA）两种模式。战略型资产配置1.耶鲁模式：耶鲁大学捐赠基金的首席投资官的DavidSwensen及其团队打破以往传统的主要配置股票和债券,少量配置另类资产的配置方式。YaleEndowment创新的把另类投资放在资产配置的重要配置。这种投资理念让耶鲁大学获得了远超市场基准的收益,被称为耶鲁模式（TheYaleModel）。金融纵横2023年第1期·总第350期·月刊48本文重点讨论资产配置的实现方法，其中大部分在战略与战术型资产配置中均能发挥作用。一、机构投资者的投资目标和约束...
