绿色转型破局之道.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 03 月 03 日 煤炭开采煤炭开采 绿色绿色转型转型，破局之道破局之道 双碳背景下，绿色转型迫在眉睫。双碳背景下，绿色转型迫在眉睫。一方面，2030 年后煤炭在我国能源结构中占比或快速下滑，绿色、低碳转型发展是煤企不得不面对的问题；一方面，煤企多为央企、省属最大国企，应当在推进国家碳达峰、碳中和中发挥示范引领作用。2021 年 12 月中央经济工作会议提出，原料用能不纳入能源消费总量控制、新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，利好现代煤化工、绿电发展，政策导向下，新材料、新能源为破局方向。新旧动能转换提速，城市转型为煤企发展提供契机。新旧动能转换提速，城市转型为煤企发展提供契机。以德国鲁尔、美国匹兹堡等城市发展为例，资源型城市发展中转型升级为必经之路，在此背景下，区域内的煤炭企业多迎来多元化发展的机遇期。回顾国内，2015 年开始“新旧动能转换”逐步提上日程，山西、山东等传统工业大省正处于转型升级的机遇期，上述两省均在近几年内相继推出相应政策，支持区域内煤炭产能整合、新兴产业发展，为省内煤企转型提供契机。其中，山西省于 2020 年 6 月开启省属煤企重组，原山西省属七大煤企形成了“2+2”的新格局，老牌煤企阳煤集团整体更名为华阳新材料科技集团，担负新材料产业发展领军任务，坚持走碳基材料和数字资产两条路径，锚定功能性纤维新材料、新能源蓄能新材料、绿色节能建筑新材料、石墨烯新材料、轻金属新材料 5 个产业方向；山东省 2020 年 11 月开启山东能源与兖矿集团联合重组工作，重组后的山东能源集团有限公司煤炭产量跃居全国第三，并聚焦新能源新材料、物流贸易、装备制造三大新兴产业，定位为山东省能源产业国有资本投资公司。传统煤企肩负转型重任，多数具备转型优势传统煤企肩负转型重任，多数具备转型优势。1）盈利高位，现金流充沛。）盈利高位，现金流充沛。自 2016 年供给侧改革以来，总量性去产能、结构性优产能陆续推进，煤价及焦炭价格中枢得到提振，煤企营收及利润大幅提升；2021 年前三季度，煤价高歌猛进，多数煤企盈利达历史最好水平，板块盈利水平迭创新高。未来，2022 年长协价格指导区间 550850，基准价由 535 上调至 700，亦是相关部门考虑到了煤企转型发展的需要，在短期内给予煤炭企业一定“合理”利润；全年长协中枢上移，盈利更为稳定。（2）手握土地、原材料等转型资源，转型具备可能性。）手握土地、原材料等转型资源，转型具备可能性。老矿区具备转型发展的可能性及必要性，政策端早在“十三五”期间就已明确提出利用采煤沉陷区等促进煤企转型的规划；近年来，煤企及当地政府愈发重视对煤炭老矿区利用，积极推动改造转型，形成各具特色的转型发展模式。此外，煤炭亦是部分转型项目的原材料，适度发展煤炭深加工产业，既是国家能源战略技术储备和产能储备的需要，也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全的重要举措，发展现代煤化工契合“双碳”要求。（3）多数煤企具备火电、化）多数煤企具备火电、化工运营经验，转型工运营经验，转型新能源新能源+新材料新材料无太大障碍。无太大障碍。早在 2016 年，为理顺煤电关系，发改委就下文鼓励煤炭企业布局电力业务，目前上市煤企中约有 1/3 涉及火电运营，具有丰富的电力运营经验。此外，在国家大力鼓励煤炭清洁高效利用背景下，煤企或将按照高端绿色低碳发展方向，延伸现在化工产业链，向化工新材料大力转型。煤企相继发布发展规划，转型方兴未艾。煤企相继发布发展规划，转型方兴未艾。“双碳”目标下，传统能源企业绿色转型迫在眉睫，在政策导向下新材料、新能源为破局方向。同时，考虑多数煤企现金流充沛、手握土地&原材料等转型必备资源、拥有火电&化工运营经验，煤企转型具备优势。截至目前，越来越多煤企已相继发布新材料、新能源方面发展规划，传统能源企业转型值得期待，强烈看好今年煤企转型的投资机会，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能、光伏组件）、兖矿能源（现代电投能源（绿电）、华阳股份（储能、光伏组件）、兖矿能源（现代煤化工、绿电）、淮北矿业（绿电煤化工、绿电）、淮北矿业（绿电+新材料）、美锦能源（氢能）。新材料）、美锦能源（氢能）。风险提示风险提示：需求超预期下滑，煤价大幅下跌，转型进度不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 研究助理研究助理 江悦馨江悦馨 执业证书编号：S0680120070060 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：长协政策终落地，双焦继续高歌猛进2022-02-27 2、煤炭开采：绝代双焦将开启上涨通道2022-02-20 3、煤炭开采：一文看透俄罗斯煤炭市场2022-02-20 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002128.SZ 电投能源 买入 4.80 23.40-4.10 3.90 3.47 0.71-4.06 4.27 600348.SH 华阳股份 买入 0.63 1.43 1.46 1.57 19.56 8.62 8.44 7.85 600188.SH 兖矿能源 买入 1.46 3.28 3.43 3.58 22.46 10.00 9.56 9.16 600985.SH 淮北矿业 买入 1.40 2.02 2.38 2.65 9.82 6.81 5.78 5.19 000723.SZ 美锦能源 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%2021-032021-062021-102022-02煤炭开采沪深300 2022 年 03 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.双碳背景下，绿色转型迫在眉睫.3 2.新旧动能转换提速，城市转型为煤企发展提供契机.5 2.1.转型升级为资源型城市发展的必经之路.5 2.1.1.德国鲁尔：欧洲最大煤、钢产区，变身高科技技术中心.5 2.1.2.美国匹兹堡：“煤铁复合体”的城市复兴.7 2.2.新旧动能转换加速推进，国内煤炭资源城市转型可期.8 2.2.1.山西：煤企强强联合、转型升级，新材料等新动能加快形成.9 2.2.2.山东：培育壮大煤炭企业集团，培育新产业新优势.11 3.传统煤企肩负转型重任，多数具备转型优势.14 3.1.盈利高位，现金流充沛.14 3.2.手握土地、原材料等转型资源，转型具备可能性.17 3.3.多数拥有火电、化工运营经验，保障转型落地.18 4.煤企相继发布发展规划，转型方兴未艾.19 4.1.发展规划相继发布，转型值得期待.19 4.2.重点个股评述.20 兖矿能源.20 电投能源.20 华阳股份.21 淮北矿业.22 美锦能源.22 靖远煤电.22 金能科技.23 5.风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：我国能源消费结构.3 图表 2：碳达峰碳中和主要工作目标.3 图表 3：装机结构、发电结构发展趋势.4 图表 4：德国鲁尔区.5 图表 5：鲁尔区产业布局.6 图表 6：山西省转型升级相关重点政策梳理.9 图表 7：山西省属煤企重组方案.11 图表 8：山东省转型升级相关重点政策梳理.12 图表 9：上市煤企营业总收入及增速（亿元）.15 图表 10：上市煤企归母净利润及增速（亿元）.15 图表 11：上市煤企经营活动产生的现金流量净额（亿元）.15 图表 12：上市煤企期末现金及现金等价物余额（亿元）.15 图表 13：2021 年上市煤企业绩预告情况.15 图表 14：不同地区、品种动力煤价格一览（Q5500）（元/吨）.16 图表 15：近年来指导煤企转型煤化工&电力的政策.18 图表 16：煤炭板块主要上市公司转型情况汇总.20 2022 年 03 月 03 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.双碳背景下，双碳背景下，绿色转型迫在眉睫绿色转型迫在眉睫“双碳”背景下，“双碳”背景下，能源结构面临调整。能源结构面临调整。2020 年 9 月，习总书记在第七十五届联合国大会上宣布“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和”，即“3060”碳目标，“碳中和”时代开启。2020 年 12 月，习主席在联合国气候雄心峰会上宣布，到 2030 年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，到到 2030 年年非化石能源占非化石能源占一次能源消费比重将达到一次能源消费比重将达到 25%左右左右。2021 年 3 月，国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 提出，2025年非石化能源消费占比提高到年非石化能源消费占比提高到 20%左右左右，单位 GDP 能源消耗降低 13.5%。2030 年前煤炭消费量面临达峰，风&光装机占比或过半，2050 年前后新能源将成为我国主体电源，煤炭在我国能源结构中占比或快速下滑，绿色、低碳转型发展是煤企不得不面对的问题。图表 1：我国能源消费结构 资料来源：wind，国盛证券研究所（注：2021 年煤炭消费占比降至 56%）图表 2：碳达峰碳中和主要工作目标 目标目标 2025 年年 2030 年年 2060 年年 单位 GDP 能耗 较 2020 年下降13.5%大幅下降 单位 GDP 碳排放 较 2020 年下降 18%较 2005 年下降 65%以上 非化石能源消费比重 20%左右左右 25%左右左右 80%以上以上 风、光总装机容量 12 亿千瓦以上 森林覆盖率 24.1%25%左右 森林蓄积量 180 亿立方米 190 亿立方米 资料来源：关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，国盛证券研究所 2022 年 03 月 03 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：装机结构、发电结构发展趋势 资料来源：国家发改委能源研究所，国家统计局，wind，国盛证券研究所 强化国有资本绿色低碳布局，强化国有资本绿色低碳布局，绿色绿色转型为多数煤企的政治任务。转型为多数煤企的政治任务。煤企多为央企、省属最大国企，应当在推进国家“碳达峰、碳中和”中发挥示范引领作用，服务国家绿色低碳发展战略，将碳达峰、碳中和目标要求全面融入中央企业中长期发展规划。2021 年 12月，国务院国资委官网发布了关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见，要求到要求到 2025 年，央企万元产值综合能耗比年，央企万元产值综合能耗比 2020 年下降年下降 15%，万元产值，万元产值二氧化碳排放比二氧化碳排放比 2020 年下降年下降 18%，可再生能源发电装机比重达到，可再生能源发电装机比重达到 50%以上，战略以上，战略性新兴产业营收比重不低于性新兴产业营收比重不低于 30%。政策导向下，政策导向下，新材料、新能源为新材料、新能源为破局破局方向。方向。12 月 8 日至 10 日召开中央经济工作会议，总结 2021 年经济工作、部署 2022 年经济工作。会议新增原料用能和可再生能源不纳入能源消费总量控制，利好现代煤化工和绿电发展。原料用能不纳入能源消费总量控制。原料用能不纳入能源消费总量控制。原料用能指用作原材料的能源消费，即石油、煤炭、天然气等能源产品不作为燃料、动力使用，而作为生产产品的原料、材料使用。能源产品转化为原料，它并不是 100%的排放二氧化碳到空气中，一般只有 20%排放，80%转化成原料。长期以来，原料用能都是纳入全部能源消费的统计中，没有单列出来。究其原因，一是原料用能的占比较低；二是原料用能算法比较复杂。本次会议明确指出“原料用能