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女子运动行业深度：以她之名国海证券研究所杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2022年07月29日纺织服饰1最近三个月走势相关报告深圳国际（0152.HK）深度报告：掌握湾区优质资产，价值回归路径清晰（增持）*港股*周延宇，杨仁文，许可2022-07-18特步国际（01368）点评报告：全渠道流水表现符合预期，看好全年增长（买入）*服装家纺*杨仁文2022-07-14申洲国际（02313.HK）深度：成就巨头，成为巨头（买入）*服装家纺*杨仁文2022-07-11法拉利（RACE.N）深度：历久弥新的超豪华跑车领军者（买入）*服装家纺*杨仁文2022-06-29特步国际（01368.HK）深度：本土跑鞋专家的进化之路（买入）*服装家纺*杨仁文2022-06-062资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分-0.03430.00030.03500.06960.10430.1389纺织服饰沪深300qZhUlXiYeXuYnMpO9P8QaQnPnNpNpNeRqQpQfQtRzQ8OpOtMNZmRsMuOrRtQ核心提要核心提要一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大二、二、市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣三、长坡厚雪：壁垒何在？台华新材、维珍妮与露露乐蒙三、长坡厚雪：壁垒何在？台华新材、维珍妮与露露乐蒙四、风险提示四、风险提示3请务必阅读附注中免责条款部分女子运动新风尚助力女子运动鞋服市场蓬勃发展女子运动新风尚助力女子运动鞋服市场蓬勃发展请务必阅读附注中免责条款部分4女子运动鞋服市场前景广阔驱动因素产业链相关公司垂直一体化产业链锦纶织造龙头企业贴身内衣制造行业龙头IDM模式助力产品扩张瑜伽服饰领导品牌需求端女性受教育程度提高女性可支配收入&时间增加女性压力疏解方式变革&健康意识增强供给端基础设施：健身房数量不断增多互联网：运动领域KOL提供内容丰富运动种类：对女性友好的运动的兴起 消费选择：消费选择：结构男女鞋款存在差异，外观部分女性消费者更注重“颜值”品牌布局：品牌布局：鞋履新贵主打女性专属，从0到1；传统品牌坐拥技术优势与品牌沉淀，基于现有产品系列推出女性专属产品品牌布局女子运动品类 驱动因素驱动因素日常化穿搭：日常化穿搭：产品侧&营销侧&用户侧助力运动紧身裤日常化穿搭趋势发展 消费选择：消费选择：纺纱/织造/染整/剪裁/设计多因素决定运动紧身裤的质量水平 品牌布局：品牌布局：三类参与者（国外传统/国内传统/国内新兴品牌）主打不同定位 核心品类：核心品类：运动文胸&无痕内裤为主要品类 产业链布局：产业链布局：市场格局分散，新兴品牌涌现 利益分配利益分配：下游品牌方利益分配最多运动鞋运动紧身裤运动内衣台华新材维珍妮露露乐蒙资料来源：各公司官网，国海证券研究所摘要摘要5 运动鞋服市场女性消费者逐渐成为中坚力量运动鞋服市场女性消费者逐渐成为中坚力量。Euromonitor数据显示，2021年我国运动鞋服销售额恢复至3718亿元人民币，同比增加19.1%。华经产业研究院数据表明我国运动鞋服销售额占整体服饰行业的13.4%，相较于2016年的8.8%已有较大提升，但相较于美国同期的37.7%仍然较低。随着人均随着人均GDP的提升的提升、疫情时代全民健身意识的崛起疫情时代全民健身意识的崛起以及消费逐步复苏以及消费逐步复苏，我国运动鞋服行业有望进一步发展我国运动鞋服行业有望进一步发展，女性消费者运动开支不断增加女性消费者运动开支不断增加，成为运动鞋服市场上亮眼的存在成为运动鞋服市场上亮眼的存在。艾媒咨询调查表明，在运动鞋服男女性别消费者数量上，2021年女性运动消费占比为50.6%，略高于男性。需求端和供给端改善推动女性运动新风尚需求端和供给端改善推动女性运动新风尚。需求端：女性受教育程度不断提升需求端：女性受教育程度不断提升，据国家统计局统计，2020年全国研究生在校女生人数为159.9万人，2010-2020年CAGR为8.1%，可支配收入及时间亦有所增加可支配收入及时间亦有所增加；运动与女性疏解压力的方式相契合运动与女性疏解压力的方式相契合，中国移动研究院统计，约有43.8%的女性会采用更为积极的运动健身来舒缓压力与焦虑；健康意健康意识识、“她力量她力量”崛起促进女性参与运动崛起促进女性参与运动。供给端：健身房数量攀升供给端：健身房数量攀升带动健身人口渗透率增加，据三体云动数据中心统计，我国健身人口渗透率从2017年的3.5%增至2021年的5.4%，但较于2020年瑞典的22%以及美国的21%仍有较大差距，有望进一步提升；运动领域运动领域KOL内容丰富且极具影响力内容丰富且极具影响力，新抖数据显示刘畊宏直播间女粉占比接近75%；小众运动如瑜伽小众运动如瑜伽、普拉提普拉提、飞盘等飞盘等渗透率提升渗透率提升，助力女性运动潮流发展。国内外多个品牌布局女子运动鞋服市场国内外多个品牌布局女子运动鞋服市场，女性体育商业价值大幅提升女性体育商业价值大幅提升。随着女性体育力量崛起，国内外多个品牌从产品、代言等多维度加速布局女子运动鞋服市场。以安踏为例，其2021年发布的五年战略目标中表明到2025年女子品类流水规模将接近200亿元人民币。经国海证券研究所自行测算，2021年Nike、Skechers、Lululemon品牌于中国的女子产品营收约为1922/674/272百万美元，UnderArmour于亚太地区的女子产品营收约为166百万美元。女性跑者参与率提升下女子运动鞋市场广阔女性跑者参与率提升下女子运动鞋市场广阔。我国是亚洲运动鞋行业最大市场，据Statista数据显示，2021年我国运动鞋市场规模为103亿美元，预计2025年可达214亿美元，市场规模广阔。运动鞋是女性集中消费的运动用品中的主力品类，销售额与女性跑者的运动参与率均呈显著提升态势，悦跑圈统计表明女性用户月平均跑步次数从2020年的5.1次提升至2021年的5.9次，而男性用户2021年仅为5.6次，女款运动鞋或将成为运动鞋品类下最具潜力的细分市场。结构层面结构层面，生理结构的不同意味着理论上男女款运动生理结构的不同意味着理论上男女款运动鞋应在形状与材料上有所差异；各大传统品牌从结构与外观两个维度针对女性推出专属运动鞋鞋应在形状与材料上有所差异；各大传统品牌从结构与外观两个维度针对女性推出专属运动鞋。运动穿搭日常化助力紧身裤品类市场扩张运动穿搭日常化助力紧身裤品类市场扩张。随着面料与设计的不断改善，拥有诸多优点的紧身裤开始引领潮流，经国海证券研究所自行测算，2030年我国女性运动紧身裤市场规模预计可达近367亿元人民币。产品产品/营销营销/用户三方共同助力运动紧身裤日常化穿搭趋势用户三方共同助力运动紧身裤日常化穿搭趋势，成为核心驱动力成为核心驱动力。产品层面，不同运动场景对紧身裤的性能要求各异，原材料/织染整工艺/剪裁缝纫/细节设计等诸多因素共同决定紧身裤的品质。品牌层面，国内/国外、传统/新兴品牌布局不同价格区间，其中紧身裤品类领导者露露乐蒙产品价格最高，根据品牌官网统计，价格带约为7501380元人民币。女性运动内衣中文胸与无痕内裤为核心品类女性运动内衣中文胸与无痕内裤为核心品类。女性运动内衣专注于运动场景，文胸为最主要的细分品类，无痕内裤次之。运动文胸的面料及结构设计决定了支撑、减震、透气吸汗等功能的实现，经国海证券研究所自行测算，2030年国内运动文胸市场规模预计可达634亿元人民币；在紧身裤潮流下，消费者对无痕运动内裤的需求亦有所增加。产业链层面，运动内衣行业市场格局较为分散，新兴品牌不断涌现，品牌商与零售商的毛利率随着品牌的高端程度呈正向变化，制造厂商毛利率较为稳定，低中高品牌的加价倍率（出厂价到零售价）分别约为23/45/610倍。请务必阅读附注中免责条款部分摘要摘要6 女性消费崛起下女性消费崛起下，运动鞋服产业链相关企业将受益运动鞋服产业链相关企业将受益。锦纶织造龙头企业台华新材台华新材拥有集锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链，是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。台华新材通过加大研发差别化产品力度以优化产品结构，提升毛利率；通过积极拓展新客户以优化客户结构，同时与品牌客户达成长期稳定合作关系；通过积极扩产以保持中国锦纶民用长丝产量排名中靠前的位置。贴身内衣制造业龙头维珍妮维珍妮凭借IDM业务模式不断跨类别与跨行业拓展进行产品拓展，通过多元化布局品牌客户成功转型，上半年与维密达成合作有利于把握中国贴身内衣行业的增长机遇，据艾媒咨询测算，2025年中国女性内衣中文胸品类市场规模预计为1617亿元人民币。全球知名运动服饰品牌露露乐蒙露露乐蒙定位高端，凭借优异的面料科技、丰富的紧身裤系列收获了女性消费者喜爱，2021年女性产品营收占比为66.7%，为公司主要收入来源。与此同时露露乐蒙不断横纵拓展产品线，产品矩阵逐渐丰富，男性消费者比重逐渐提高。企业家视角：产品定制化企业家视角：产品定制化&运动休闲有望成为新蓝海运动休闲有望成为新蓝海。中国体育用品业联合会发布报告表明，2021年女性比男性在体育服务类消费高出4%，女性运动消费浪潮下，品牌需要深入挖掘女性消费者需求，从产品理念、研发设计、营销推广等环节针对女性消费者进行定制化，形成与男性品类的差异化。产品设计：产品设计：注重产品的定位与消费场景设计，选择合适的价格带，提升产品力，对SKU的宽度与深度进行管理；营销推广：营销推广：注重经营用户和社群营销，不断融合品牌与用户关系；渠道布局：渠道布局：注重销售渠道布局，采用DTC/经销模式。此外此外，运动运动KOL内容传播下内容传播下大众穿搭风格的改变大众穿搭风格的改变、人们人们的的健康意识以及运动与日常的无缝切换需求等多方因素使得健康意识以及运动与日常的无缝切换需求等多方因素使得Athleisure（运动休闲运动休闲）风格着装于国风格着装于国内兴起内兴起，因此运动与休闲两种场景的有机结合因此运动与休闲两种场景的有机结合，可为女性消费者带来更好的消费体验可为女性消费者带来更好的消费体验。一级市场：建议关注品牌需求挖掘能力一级市场：建议关注品牌需求挖掘能力&产品力及营销力产品力及营销力。巨头林立的运动服饰市场，近年来以MAIA ACTIVE、COCOFIT、暴走的萝莉、焦玛为首的新兴品牌迭出，其特点可总结为 品牌品牌力：力：具有差异化的品牌定位，讲好品牌故事，不断进行品牌形象升级；营销营销力：力：线上启动+直达用户，以社交媒体为主要营销渠道，注重KOC、KOL营销推广，QuestMobile 数据显示，时尚穿搭领域的KOL内容女性用户活跃渗透率达57.7%；产品力：产品力：品类延伸，提供更好的单品，精准契合女性消费者潜在需求，增强产品力；渠道力：渠道力：优秀的价格体系、分销效率与动销能力，不断进行渠道拓展。目前目前，消费者需求多元化消费者需求多元化、精细化精细化，正确洞察消费者需求是品牌把握市场机遇的前提正确洞察消费者需求是品牌把握市场机遇的前提，产品产品力决定品牌成长的根基力决定品牌成长的根基，营销力决定破圈的速度营销力决定破圈的速度，渠道力决定品牌的运营效率渠道力决定品牌的运营效率。二级市场：建议关注品牌研发设计能力二级市场：建议关注品牌研发设计能力、渠道铺设渠道铺设规划规划，密切关注细分领域的成长性机会密切关注细分领域的成长性机会，紧跟市场潮流紧跟市场潮流。品牌产品研发设计：品牌产品研发设计：当品牌成功跻身运动服饰行业后，产品的研发设计能力重要性凸显，市场反馈良好与否取决于品牌能否持续推出爆品以满足消费者多变的需求，能否跨类别进行品类延伸以扩大目标市场人群；渠道铺设渠道铺设规划：规划：线上启动的品牌发展至后期往往需要拓展线下门店，线上线下一体化运营，因此后期销售渠道的规划与铺设节奏亦十分重要。投资建议：投资建议：女子运动浪潮下，看好布局女子