纺织服饰行业小众运动深度研究：大户外的兴起新时代的社交-国海证券.pdf

小众运动深度研究：大户外的兴起，新时代的社交国海证券研究所杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)S0350521120001S评级：推荐(维持)证券研究报告2022年08月01日纺织服饰1 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明最近三个月走势-0.03430.00030.03500.06960.10430.1389纺织服饰沪深3002资料来源：Wind，国海证券研究所 qZlYkWmUfWvZqRnM6MdNbRtRrRpNoMiNqQzRjMqQmO8OoPxPvPoOqRNZpPnM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-07-29EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023ELULU.O露露乐蒙310.51 7.63 9.1910.8940.70 33.79 28.51 增持NKE.N耐克114.92 3.75 4.92 5.81 30.65 23.36 19.78 增持2331.HK李宁63.60 1.53 1.83 2.26 35.64 29.86 24.18 买入1368.HK特步国际12.76 0.35 0.450.5731.32 24.36 19.23 买入2020.HK安踏体育86.35 2.86 3.00 3.81 24.82 24.70 19.49 未评级603908.SH牧高笛94.95 1.18 2.45 3.41 80.55 38.69 27.82 未评级605080.SH浙江自然57.43 2.17 2.90 3.76 26.46 19.78 15.29 未评级605099.SH共创草坪24.35 0.94 1.30 1.73 25.73 18.70 14.10 未评级603129.SH春风动力149.00 2.74 4.42 6.15 54.34 33.69 24.24 未评级注：美股股价单位：美元，港股股价单位：港元，A股股价单位：元人民币；美股EPS单位：美元，港股EPS单位：元人民币，A股EPS单位：元人民币。资料来源：Wind，国海证券研究所（露露乐蒙、耐克、李宁、特步国际为国海证券研究所预测，其他均为WIND 一致盈利预测，耐克为FY2022、FY2023E、FY2024E 财年数据，2022 年 7 月 29 日汇率：港币：人民币=0.85908）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明核心提要核心提要一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾一、大户外呈现新趋势，中国市场方兴未艾二、疫情催化二、疫情催化+社媒引领，精致露营乘风而起社媒引领，精致露营乘风而起三、日本露营三、日本露营行业行业复盘，复盘，Snow Peak 发展如何发展如何四、四、从从美国户外行业复盘看中国市场美国户外行业复盘看中国市场未来走向未来走向五、小众运动机遇何在：飞盘、五、小众运动机遇何在：飞盘、腰旗橄榄球、腰旗橄榄球、骑行与钓鱼骑行与钓鱼六、投资建议六、投资建议七七、风险提示、风险提示4 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明摘要摘要5我国户外行业有望进入新一轮上升期我国户外行业有望进入新一轮上升期，迎来迎来“新黄金十年新黄金十年”，疫情成户外运动热情短期催化剂疫情成户外运动热情短期催化剂。全球范围来看我国户外运动行业发展相较落后，根据户外用品市场报告，2000-2012年，我国户外进入快速发展期，核心户外市场复合年均增长率达56.8%，2012年核心户外市场规模达132.4亿元，2013-2019年，我国户外行业户外行业进入稳定发展时期，2020年至今，疫情下户外行业结束调整期，疫情催化下露营疫情催化下露营、滑雪滑雪、飞盘等户外运动成为运动新飞盘等户外运动成为运动新趋势趋势，小众运动逐渐进入大众视野小众运动逐渐进入大众视野，成为社交新方式成为社交新方式，户外行业出现新增长点户外行业出现新增长点。根据美日发展经验与我国户外历史发展周期，此轮“户外热”景气周期有望迎来新的黄金十年。疫情困境激发露营热潮疫情困境激发露营热潮，旅游平替旅游平替+社交分享推动露营热持续社交分享推动露营热持续。随着露营市场规模的不断扩张，露营类型也逐渐变得多元化，从传统露营发展到当今流行的精致露营、便捷式露营等。疫情下精致露营就成为了旅游的“平替”，既满足了人们离开城市的需要，更加符合疫情下的生活习惯，也满足了人们的社交分享需求，吸引了大量90后女性、一线城市消费群体参与，经测算，体验一场精致露营大约需要花费1000-2000元。艾媒咨询显示，2021年露营核心市场规模达747.7亿元，带动市场规模达3812.3亿元，根据企查查数据，2020年，露营相关企业数量同比增长227.5%，实现近十年来最大增速，牧高笛、浙江自然等户外品牌也受益于这场露营风潮，营收增速亮眼。继第一次继第一次“露营热露营热”后日本户外露营开始潮逐渐回温后日本户外露营开始潮逐渐回温，Snow Peak在在“精致露营精致露营”背景下收入显著增长背景下收入显著增长。二战以后日本人均GDP快速增长，日本各类户外运动逐一兴起，从球类、滑雪发展到极限运动，以及20世纪下半叶兴起的第一轮“露营热”，户外运动形式多元化，各类产品品牌应运而生，据第一财经报道，日本2021年露营渗透率超10%；作为日本户外运动高端品牌，据Snow Peak官网显示，其毛利率近两年维持在55%左右，2021年受第二轮露营热潮的影响，销售收入明显增加，净利润同比增长125%，其主要收入来源为日本，2020年在英国营业收入同比增长684%，该公司以批发渠道为主，户外业务占比最大。美国的户外总体发展历程：经济发展美国的户外总体发展历程：经济发展、政策推动政策推动、基建完善是户外兴盛的三大驱动因素基建完善是户外兴盛的三大驱动因素。大致分为三个时期大致分为三个时期，1960年以前户外活动被二战后的经济、交通、休假制度的改善所推动，1960-1970政府政策、资金扶持促进户外行业内发展，户外活动需求迅速增长，形式多样化，1970以后，进入活动渗透率扩大、频次扩大的深化增长时期。总体而言总体而言，美国的户外运动美国的户外运动依托长期以来建立的国家公园体系依托长期以来建立的国家公园体系、国家步道系统国家步道系统、州际公路体系等基础设施州际公路体系等基础设施，和高人均和高人均GDP的经济基础的经济基础，长期体现出人群渗透率高长期体现出人群渗透率高、活动频次高活动频次高、市场规模大的特点市场规模大的特点。美国露营运动的发展趋势与户外大行业的历史发展同步美国露营运动的发展趋势与户外大行业的历史发展同步，亦是借助二战后的经济发展与社会改善亦是借助二战后的经济发展与社会改善，配合政府政策驱动与基础设施投资助推配合政府政策驱动与基础设施投资助推。根据美国农业部林业局和美国户外行业协会，个人露营参与率自1960年的10%上升至1995年的高峰值29%，并在2007年至今长期稳定在15%左右。虽然近十五年美国露营消费者在规模上大体稳定，但仍有显著的个人消费均价的提升，根据Statista，2008-2020 美国露营群体人均露营装备消费CAGR:4.29%，推动了美国露营装备市场的总量增长。同时，新冠疫情也催化了大批新增露营消费群体。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明摘要摘要6中国户外市场具备三大长期发展驱动条件：中国户外市场具备三大长期发展驱动条件：中国目前人均人均GDP已经达到一万美元以上；国家政策国家政策关注对运动行业的总体推动（如：体育产业发展十三五规划），尤其是小众运动发展的利好性政策（如：山地户外运动产业发展规划）；户外运动基建的扩张与完善趋势户外运动基建的扩张与完善趋势，包括城市绿地面积、户外公园数量、露营营地及滑雪场的增多。从美日的历史经验来看，中国市场目前已经具备成熟的户外运动大众化扩张的成熟条件。参考美日户外市场渗透率情况，中国未来参考美日户外市场渗透率情况，中国未来的户外赛道将呈现总量的户外赛道将呈现总量上升，细分板块逐渐分散化，偏好强社交、弱对抗、低门槛、女性友好运动的特点，并逐步替代电影院、健身房等传统社交场所。其中，中国的露营行业渗透率仍有上升，细分板块逐渐分散化，偏好强社交、弱对抗、低门槛、女性友好运动的特点，并逐步替代电影院、健身房等传统社交场所。其中，中国的露营行业渗透率仍有约约10%的进一步渗透空间。保守估计在的进一步渗透空间。保守估计在13%的露营参与率下，中国露营行业的市场空间预计将超过的露营参与率下，中国露营行业的市场空间预计将超过500亿，其中，亿，其中，睡袋、帐篷、充气床垫市场细分规模预计将成为前三。未来户外露营热潮将进一步辐射至飞盘、钓鱼、骑行、腰旗橄榄球等小众运动，各细分赛道渗透率有望提升至未来户外露营热潮将进一步辐射至飞盘、钓鱼、骑行、腰旗橄榄球等小众运动，各细分赛道渗透率有望提升至10%左右，成为户外用品、运动鞋服市场的新增长点，左右，成为户外用品、运动鞋服市场的新增长点，相关产业链将受益。相关产业链将受益。该类小众运动具有强社交、低门槛、低成本强社交、低门槛、低成本的属性，据淘宝数据显示，一场飞盘运动需要花费230-850元左右，经小红书等社媒传播后热度爆发。国家体育总局于2022年7月7日印发了关于举办2022-2023中国飞盘联赛中国飞盘联赛的通知，拟于2022年下半年开赛，飞盘产业或将步入赛事+培训服务+装备的成熟模式，成为成为了年轻人较健身房更低成本的运动替代方案，了年轻人较健身房更低成本的运动替代方案，根据艾媒咨询，目前飞盘的核心产业规模预计为7600万，预计2022年飞盘核心产业规模将持续高速增长，并带动瑜伽并带动瑜伽服、运动鞋等体育用品市场的增长。服、运动鞋等体育用品市场的增长。腰旗橄榄球亦是新一波行业热潮，运动的兼容性更强，对新手和女性更好，具有更高的进阶空间，运动的用户粘性较高。钓鱼相较其他小众运动已具备成熟完备的产业链，钓鱼相较其他小众运动已具备成熟完备的产业链，相关综合性企业数量多且涉及业务全面。相关综合性企业数量多且涉及业务全面。国内的钓鱼品牌众多，钓鱼产业长期保持一定热度：根据企查查数据，近十年来我国渔具相关企业注册量持续增长，增速保持在15%以上，其中96%的渔具相关企业注册资本在500万以内，为中小型企业。华经情报网显示钓鱼消费人群逐渐年轻化，体验方式和钓具种类多元化，虽然中年人仍是钓鱼的主要消费人群，但年轻人占比逐渐增高，24岁以下人群占23%，钓鱼爱好者人群呈年轻化趋势。自行车消费升级背景下自行车消费升级背景下，国内第二轮国内第二轮“骑行热骑行热”兴起兴起，自行车变速器供给端不足自行车变速器供给端不足。2022年3、4月份国内各电商平台骑行类产品销售爆火，产品均价明显上升，Wind数据显示，2022年一季度骑行类装备销量同比增长10%，国内知名自行车品牌包括捷安特、美利达、喜德盛等；目前国内自行车变速器供给不足，主要依靠进口产品，据中国企业家报道，日企禧玛诺占据大部分市场份额（70%80%）；禧玛诺官网显示，禧玛诺2021年自行车部件销量同比增长49%，近五年最高，工艺精湛、专利权、实用场景广泛是其销量领先的主要原因；疫情下中国成为Brompton品牌全球第二大市场，折叠式、手工精造、定制化使得该品牌深受消费者喜爱。投资建议：投资建议：建议重视大户外行业的蓬勃发展，关注小众运动在中国的渗透率提高，相关标的：推荐露露乐蒙(LULU.O)、耐克(NKE.N)、李宁(2331.HK)、特步国际(1368.HK)，建议关注安踏体育(2020.HK)、牧高笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、Snow Peak(7816.T-JP)、共创草坪(605099.SH)、禧玛诺(7309.T-JP)、春风动力(603