中银证券-宏观经济-生育率的变化与转机.pdf

宏观宏观经济经济|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2022 年年 3 月月 18 日日 相关研究报告相关研究报告 莫等闲，白了少年头莫等闲，白了少年头亟不可待的人口亟不可待的人口问题问题2015.8.6 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略宏观及策略:宏观经济宏观经济 证券分析师：证券分析师：张晓娇张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：证券分析师：朱启兵朱启兵(8610)66229359 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 生育率的生育率的变化变化与转机与转机 变局之二 我国生育率我国生育率偏低的现象背后存在不同年龄段育龄妇女分化的问题；偏低的现象背后存在不同年龄段育龄妇女分化的问题；20-24 岁岁人群的一孩生育率下降但二孩生育率上升人群的一孩生育率下降但二孩生育率上升，这种现象背后是适龄人群面临诸，这种现象背后是适龄人群面临诸多约束，包括择偶的时间约束，生育的多约束，包括择偶的时间约束，生育的金钱约束和养教的资源约束；我国新金钱约束和养教的资源约束；我国新生儿人数逐年下降的问题也有转机，生儿人数逐年下降的问题也有转机，考虑到七普中考虑到七普中 15-19 岁育龄妇女的生育岁育龄妇女的生育率逐年上升率逐年上升，说明，说明当前当前生育意愿的分化有扭转的可能生育意愿的分化有扭转的可能；从经济长期高质量发；从经济长期高质量发展来看，短期需要改革生育措施鼓励年轻育龄妇女群体提高生育率，中长期展来看，短期需要改革生育措施鼓励年轻育龄妇女群体提高生育率，中长期需要落实乡村的九年制义务教育，以及改善城镇普通高中入学率需要落实乡村的九年制义务教育，以及改善城镇普通高中入学率，维持我国，维持我国的教育人口红利的教育人口红利优势优势。出生人数既与育龄妇女人数和结构相关，又与生育率相关。育龄妇女中生育率最高的一般是 20-24岁群体，但我国生育政策改革后，20-24岁育龄妇女的生育率整体是下降的，生育率上升幅度较大的分别为 30-34岁、35-39岁、以及 25-29岁年龄段育龄妇女。我国的生育率，存在整体偏低同时结构分化的问题，分化不仅存在于不同年龄段育龄妇女之间，同时也存在于 20-24 岁育龄妇女内部。造成上述现象的原因，是适龄人群面临诸多约束。择偶的时间约束。受教育时间延长直接推后了婚姻登记时间，性别比偏高且男女分布不均加大了择偶的难度，工作时长的变化和休闲方式多样化挤出了择偶的时间和需求。生育的金钱约束。城镇化率提升的过程本就是家庭户人口下降的过程，同时城镇化也提高了居民的生活成本。从结构看，居住、交通通信和医疗保健占比持续上升；从增速看，服务消费需求旺盛；从价格看，与生育直接相关的教育、学杂托幼费、教育用品在各品类里增速居高不下。养教的资源约束。居民的教育消费需求主要集中在 K-12 领域，但受到人口净流入和人均 GDP 发展程度差异影响，我国的教育资源在不同地区之间存在明显差异。普通高中入学率自 2015 年以来持续下降，强化了居民教育消费的预期，进而进一步抑制了生育率。我国的新生儿逐年下降的问题也有转机。一是 2000 年之后我国出生人口结束了此前持续下降的趋势，并在此后大约 15 年期间，出生人口维持平稳，这意味着育龄妇女的人数基本能够维持稳定。二是七普数据中15-19 岁育龄妇女的生育率较此前出现持续明显上升的趋势，一定程度上表明育龄妇女的生育意愿分化有扭转的可能，接下来的生育政策改革措施在落实的过程中可能更容易取得成效。但另一方面则需要关注的是，我国要坚持可持续的高质量发展，需要依靠教育人口红利，但七普数据中的学龄人口明显存在两个问题：一是 10-19 岁未上过学的人口比例大幅攀升，二是 14 岁以下人口在乡村的占比大幅上升。二者共同指向了乡村的九年义务教育需要进一步加强。风险提示：国际局势变化引发较长时间内的高通胀；全球经济复苏持续乏力；地区局势紧张。2022年 3月 18日 生育率的变化与转机 2 目录目录 十年之间生育率的变化十年之间生育率的变化.5 生育率走势要细看.5 一孩生育时间推后，生育率下降.6 二孩生育率意外的高.7 三孩及以上生育意愿更加超预期.8 对生育率低的误解：关注生育意愿的分化.8 择偶：时间约束择偶：时间约束.10 受教育时间延长推后了一孩生育时间.10 性别比不均衡增加择偶的难度.10 择偶的时间成本明显增加.11 婚姻登记年龄后移.12 生育：金钱约束生育：金钱约束.14 城镇化率提升伴随着家庭户规模减小.14 城镇化提高了居民生活成本.15 价格波动给居民消费带来额外的支出压力.16 养教：资源约束养教：资源约束.18 教育预期回报的正向引导.18 教育需求旺盛.18 教育资源约束.19 关注关注 15-19 岁人口群体岁人口群体.21 生育率呈现上升趋势.21 七普数据中 15-19 岁人口.21 2020 年 15-19 岁人口受教育情况.22 新生儿变化与人口问题的转机.23 结论结论.24 风险提示风险提示.25 4 0 9 4 2 2 4 1/2 8 0 2 2/2 0 2 2 0 3 1 8 2 3:3 0 2022年 3月 18日 生育率的变化与转机 3 图表图表目录目录 图表图表 1.2010 年以来抽样统计生育率走势年以来抽样统计生育率走势.5 图表图表 2.2015 年前后各年龄段育龄妇女生育率变化情况年前后各年龄段育龄妇女生育率变化情况.6 图表图表 3.育龄妇女人数下降和一孩出生人数下降（抽样数）育龄妇女人数下降和一孩出生人数下降（抽样数）.6 图表图表 4.不同年龄段育龄妇女一孩出生人数占比不同年龄段育龄妇女一孩出生人数占比.7 图表图表 5.不同年龄段育龄妇女一孩生育率不同年龄段育龄妇女一孩生育率.7 图表图表 6.不同年龄段育龄妇女二孩出生人数占比不同年龄段育龄妇女二孩出生人数占比.7 图表图表 7.不同年龄段育龄妇女二孩生育率不同年龄段育龄妇女二孩生育率.7 图表图表 8.不同年龄段育龄妇女三孩出生人数占比不同年龄段育龄妇女三孩出生人数占比.8 图表图表 9.不同年龄段育龄妇女三孩生育率不同年龄段育龄妇女三孩生育率.8 图表图表 10.20-24岁育龄妇女生育率变化趋势岁育龄妇女生育率变化趋势.9 图表图表 11.2010年和年和 2020年年 6岁以上人口中岁以上人口中 20-24岁受教育程度比例岁受教育程度比例.10 图表图表 12.2020年全国城镇乡村年全国城镇乡村 20-24岁人口性别比岁人口性别比.11 图表图表 13.2019年各省份年各省份 15岁以上未婚人口性别比岁以上未婚人口性别比.11 图表图表 14.性别比不均衡的问题开始凸显性别比不均衡的问题开始凸显.11 图表图表 15.20-30岁城镇就业人员平均工作时间对比岁城镇就业人员平均工作时间对比.12 图表图表 16.2019年城镇各年龄段就业人员平均工作时间年城镇各年龄段就业人员平均工作时间.12 图表图表 17.中国网民主要使用中国网民主要使用率变化趋势率变化趋势.12 图表图表 18.中国网民每周上网时间变化中国网民每周上网时间变化.12 图表图表 19.20岁以上各年龄段婚姻登记人数结构变化岁以上各年龄段婚姻登记人数结构变化.13 图表图表 20.2020年相较年相较 2010年城镇化率提升年城镇化率提升 10个百分点平均家庭户规模变化个百分点平均家庭户规模变化.14 图表图表 21.城镇乡近十年家庭户均人口都有不同程度下降城镇乡近十年家庭户均人口都有不同程度下降.15 图表图表 22.2020年全国各省城镇化率和家庭户规模负相关年全国各省城镇化率和家庭户规模负相关.15 图表图表 23.城镇居民人均消费支出结构变化城镇居民人均消费支出结构变化.16 图表图表 24.2020 年较年较 2013年人均现金消费支出增长幅度年人均现金消费支出增长幅度.16 图表图表 25.近五年消费增速较低的分类近五年消费增速较低的分类.16 图表图表 26.近五年消费增速较高的分类近五年消费增速较高的分类.16 图表图表 27.食品价格上涨与食品烟酒在增量消费占比的边际变化食品价格上涨与食品烟酒在增量消费占比的边际变化.17 图表图表 28.需求上升与价格压力并存需求上升与价格压力并存.17 图表图表 29.2021年应届生平均薪酬与城镇居民人均收入年应届生平均薪酬与城镇居民人均收入.18 图表图表 30.每十万人拥有的各种受教育程度人口变化每十万人拥有的各种受教育程度人口变化.18 图表图表 31.教育消费占比和增速双高教育消费占比和增速双高.19 图表图表 32.K-12教育增长最快教育增长最快.19 4 0 9 4 2 2 4 1/2 8 0 2 2/2 0 2 2 0 3 1 8 2 3:3 0 2022年 3月 18日 生育率的变化与转机 4 图表图表 33.2020年各省普通高中在校生年各省普通高中在校生/普通初中在校生比例普通初中在校生比例.19 图表图表 34.2020年各地区主要城市普通高中在校生年各地区主要城市普通高中在校生/普普通初中在校生比例通初中在校生比例.20 图表图表 35.15-19岁育龄妇女生育率变化岁育龄妇女生育率变化.21 图表图表 36.2020年年 15-19岁人口性别比情况岁人口性别比情况.22 图表图表 37.2020年年 15-19岁人口分布岁人口分布.22 图表图表 38.2020年年 10-19岁未上过学人数明显增加岁未上过学人数明显增加.22 图表图表 39.2020年年 10-19岁未上过学的比例大幅上升岁未上过学的比例大幅上升.22 图表图表 40.2000年以后每年出生人口情况年以后每年出生人口情况.23 图表图表 41.七普数据中低龄人口的分布情况七普数据中低龄人口的分布情况.23 4 0 9 4 2 2 4 1/2 8 0 2 2/2 0 2 2 0 3 1 8 2 3:3 0 2022年 3月 18日 生育率的变化与转机 5 十年十年之间之间生育生育率率的变化的变化 自 2016年之后，我国新生儿人数逐年快速下降，2021年我国新生儿人数勉强维持在 1000万人上方。新生儿人数受到与育龄妇女和生育率相关多方面因素影响，包括不同年龄段的育龄妇女人数，以及一孩、二孩和三孩及以上生育率等。生育率走势生育率走势要细看要细看 生育率走势分化，生育率走势分化，首先首先体现在体现在 2015年时点前后。年时点前后。先是 2015年之后，生育政策经历过两次调整：2015年 12月，国务院常务会议通过中华人民共和国人口与计划生育法修正案（草案），明确在全国统一实施全面两孩政策；2021 年 5 月，政治局会议审议关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施。受到 2015年之后两次生育政策调整的正向推动，生育率自 2016年整体开始回升，从 2015年的 30.93回升至 2016年的 36.17，并在2017年达到近十年的高点 47.03后，维持在高于 2015年之前的整体水平上。其次其次体现在一孩和二孩以上生育率差异体现在一孩和二孩以上生育率差异。一孩生育率整体依然维持下行趋势。2010年-2014年，生育率整体维持在 20之上波动，2015年降至 16.43的低点之后，2016年虽然有所上升，但基本没有再回到 20上方。生育政策的两次调整没有改变一孩生育率下降的趋势，主要体现在了二孩和三孩及以上生育率水平上升方面。最明显的是二孩生育率在 2017年达到 24.36，这也是带动生育率整体上升的最主要原因，此后二孩生育率较 2017年有所下滑，但整体来看，依然维持了自 2011年以来持续上升的趋势。三孩及以上的生育率整体依然偏低，但自 2016年以来也在不断上升。图表图表 1.2010年以来抽样统计生育率走势年以来抽样统计生育率走势 010